上海家化 | 2021年报点评:利润高速增长,聚焦护肤品类、电商渠道

（以下内容从广发证券《上海家化 | 2021年报点评:利润高速增长,聚焦护肤品类、电商渠道》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司披露年报，2021年实现营业收入76.46亿元，同比上升8.73%；实现归母净利润6.49亿元，同比上升50.92%，实现扣非归母净利润6.76亿元，同比上升70.76%。其中4Q21实现营业收入18.16亿元，同比上升8.71%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长93.75%，扣非净利润2.02亿元，同比上升68.26%。分渠道看，公司线上渠道实现营收32.11亿元，同比增长7.9%；公司线下渠道实现营收44.27亿元，同比上升9.26%。 毛利率显著提升，公司经营效率持续改善。2021年公司毛利率同比上升2.84pp至58.73%，Q4毛利率同比提升4.87pp至55.07%，主要由于品类结构调整和聚焦头部SKU。2021年两项费用率合计提升1.12pp至48.88%，其中销售费率同比上升1.02pp至38.54%，Q4销售费用率提升3.66pp至28.74%；管理费用率同比上升0.09pp至10.34%，Q4同比下降1.35pp至11.4%。 盈利预测与投资建议：2021年公司“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针取得了一定成绩，在成本端压力显著上升的情况下整体利润实现高速增长。品牌创新方面，佰草集、玉泽提振整体护肤品类增速，产品复购率显著提升，全品牌头部产品聚合度提升至71%。渠道进阶方面，通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大核心举措，优化流量来源和平台丰富度，实现均衡发展。预计22-24年收入分别为89.18、104.27、119.71亿元，同比增速分别为16.6%、16.9%、14.8%；归母净利润分别为8.17、10.71、12.89亿元，同比增速分别为25.8%、31.1%、20.4%。参考可比公司，给予公司22年45X PE估值，对应合理价值54.0元/股，维持“买入”评级。 风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；传统线下渠道进一步下滑；新品牌、新品类孵化有待观察。 一、21年利润高速增长，归母净利润同比上升50.92% 根据2021年年报，公司实现营业收入76.46亿元，同比上升8.73%；实现归母净利润6.49亿元，同比上升50.92%；实现扣非归母净利润6.76亿元，同比上升70.76%。其中4Q21实现营业收入18.16亿元，同比上升8.71%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长93.75%，扣非净利润2.02亿元，同比上升68.26%。公司盈利能力提升主要得益于毛利结构优化以及降本增效成果较为显著。 分品牌看，佰草集“年轻化”战略效果显著，Z世代人群占比提升62%；品牌健康度BHT在“运用现代科技，不断创新，适合年轻人”等维度上呈改善趋势，太极系列上市推动复购率提升7.9pp至41.6%；佰草集抖音直播间累计播放量已超 1300万，并成功登上美妆品牌热抖榜NO.19。玉泽坚持医研共创的差异化定位，通过数字化赋能加强兴趣电商运营，以实现更高效的品效共振，新品蓝舱精华上市首周GMV突破1千万元，玉泽官方旗舰店跻身天猫国货美妆销售额TOP5。2021年玉泽Z时代人群占比提升25%，复购率提升6.2pp至42.6%。六神专注年轻化战略，产品端推出菁萃沐浴露系列，并在上市当月斩获天猫 V 榜沐浴露品类第一；营销端以场景关联产品功效，面向年轻人群输出六神花露水的多种用法，#六神花露水66 种神操作#获得全网曝光量超80亿，全网互动量超900万。 分渠道看，线下渠道实现营业收入44.27亿元，同比上升9.25%，公司推动线下渠道向智慧零售转型，目前智慧零售占线下业务比例超10%，增速超100%，同时对现有渠道进行优化，关闭101家低单产专柜，推动百货渠道扭亏为盈。线上渠道实现营业收入32.11亿元，同比增长7.9%，其中国内线上渠道实现营收25.01亿元，占公司主营业务比例32.75%。 按主营业务分类看，护肤品类（佰草集、玉泽、典萃等6个品牌）共实现营收26.97亿元，同比增长22.22%，跑赢行业整体，品类占比超35%；个护家清品类（六神、家安等）、母婴类（启初、汤美星）、合作品牌（片仔癀、艾合美、碧缇丝、芳芯）分别实现营收24.1亿元、21.58亿元、3.73亿元，同比增速分别为0.42%、4.18%、6.48%。 二、毛利率大幅提升2.84pp，降本增效成果显著 2021年公司综合毛利率同比上升2.84pp至58.73%，其中4Q21毛利率同比上升4.87pp至55.07%，主要由于品类结构调整和聚焦头部SKU。 2021年公司销售费率为38.54%，同比上升1.02pp；4Q21销售费率为28.74%，同比上升3.66pp，主要由于营销费用和工资福利类费用增加。21年管理费用率为10.34%，同比上升0.09pp；4Q21管理费用率为11.4%，同比下滑1.35pp。21年公司财务费用率为0.16%，同比下降0.45pp，研发费用率为2.13%，同比提升0.08pp。 运营效率稳定，盈利质量持续改善。公司期末存货为8.72亿元，存货周转天数同比下降11天至104天。公司加大应收账款管理力度，期末应收账款11.1亿元，规模同比上升1.8%，周转天数同比下降3天至56天。2021年公司实现经营性现金流9.93亿元，同比增长54.34%。 三、盈利预测和投资建议 2021年公司“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针取得了一定成绩，在成本端压力显著上升的情况下整体利润大幅增长。品牌创新方面，佰草集、玉泽带动整体护肤品类增速，产品复购率显著提升，全品牌头部产品聚合度提升至71%。渠道进阶方面，通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大核心举措，优化流量来源和平台丰富度，实现均衡发展。 公司是国内少有具有多品牌、多品类矩阵的化妆品公司龙头，品牌资产优质。预计22-24年收入分别为89.18、104.27、119.71亿元，同比增速分别为16.6%、16.9%、14.8%；归母净利润分别为8.17、10.71、12.89亿元，同比增速分别为25.8%、31.1%、20.4%。参考可比公司，给予公司22年45X PE估值，对应合理价值54.0元/股，维持“买入”评级。 四、风险提示 消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入品牌竞争加剧；传统线下渠道进一步恶化；新品牌、新品类孵化有待观察。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年03月17日发布的报告《上海家化（600315.SH）：利润高速增长，聚焦护肤品类、电商渠道》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 上海家化 | 21年业绩预告点评：护肤品类快速增长，整体利润超预期 上海家化 | 21Q3点评：业绩增速放缓，费用率管控良好 上海家化 | 中报点评：利润高速增长，产品结构持续优化 上海家化 | 发布21年股票期权激励计划进一步绑定核心高管 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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