晨会聚焦220318重点关注银行业、商贸零售、社会服务、顺博合金、登海种业、上海家化
（以下内容从国信证券《晨会聚焦220318重点关注银行业、商贸零售、社会服务、顺博合金、登海种业、上海家化》研报附件原文摘录）
国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 01:42 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 银行业海外流动性系列专题-美联储货币紧缩对银行业的影响 商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现 社会服务行业专题-云开雾散终有时，择优布局待花开——华夏中证旅游主题ETF投资价值分析 顺博合金(002996)财报点评-产销量同比大增，布局再生铝保级利用 登海种业(002041)公司快评-公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续 上海家化(600315)财报点评-业绩增长51%，降本增效成果显著 行业与公司 银行业海外流动性系列专题-美联储货币紧缩对银行业的影响 美联储缩表在银行资产负债表上的直接体现：美联储持有国债到期不再投资，银行资产负债表变化分三种情况，一是财政部不发行新的债券，银行资产负债表则不变。二是财政部发行新的债券银行购买，银行资产规模不变，但准备金减少，国债增加。三是非银行机构购买，则资产端准备金减少，负债端存款减少。2017-2019年缩表期间财政部存款仅减少349亿美元，银行准备金则减少0.74万亿美元。 2013-2019年美联储货币紧缩路径回顾：Taper→首次加息→开启缩表→继续加息和缩表 2013年12月启动Taper，2014年10月正式退出QE。2015年12月首次加息，到2018年底合计加息九次，利率上调225bps。2017年6月公布缩表方案，10月正式启动缩表，2019年8月末美联储总资产规模降至3.76万亿美元，较2017年10月末下降了0.70万亿美元。 2013-2019年美联储紧缩政策对银行影响：资产扩张速度回落，贷款比重提升 该阶段标普500指数有绝对收益，2016年2月到2018年2月既有绝对又有超额收益。美联储缩表使得银行超储率由26%回落至约10%，2019年信贷增速降至3.6%，较2015年下降2.8个百分点。银行信贷占总资产比重从2014年末的52.6%提升至2019年末的55.7%。2013年12月18日议息会议正式启动taper至2019年8月停止缩表，标普500银行指数涨幅为50.2%，同期标普500指数和纳斯达克指数涨幅分别为64.6%和100.9%。其中，2016年2月至2018年2月标普500银行指数涨幅为81.7%，同期标普500指数和纳斯达克指数涨幅分别为45.5%和59.9%，银行投资机会出现在加息中期。 1990年代以来四轮加息周期银行股表现：银行指数涨跌幅差异较大，决定银行行情的是加息的背景以及加息对经济的影响 1994-1995年、1999-2000、2004-2006年、2015-2018年四轮加息周期（加息开始至结束时间）标普500银行指数分别上涨-2.4%/-21.2%/8.0%/15.6%，同期标普指数上涨0.1%/6.8%/11.6%/20.8%，纳斯达克指数上涨-2.4%/38.4%/6.2%/30.5%。几轮加息周期银行指数涨幅差异巨大，主要是加息背景和对经济的影响不同。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。 投资建议：维持行业超配评级，精选个股 银行投资的核心逻辑是经济。我们认为稳增长是今年全年的主基调，经济实现企稳复苏，银行板块将迎来投资机会，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行。二是关注区域经济好的中小行，关注宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行和无锡银行。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现 投资建议：维持板块“超配”评级，静待消费行业逐季复苏，“稳增长”背景下刺激消费政策预期渐近，积极关注具备基本面支撑的细分龙头 1）从全年维度建议积极关注行业长期景气度明确，短期在市场调整下，估值有望充分消化的美妆和医美优质赛道龙头：一方面，美妆品牌头尾部分化明显，头部企业围绕消费者需求，积极进行产品升级，同时通过精细化营销布局，不断强化竞争优势。重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；另一方面，医美板块行业法规的进一步规范将加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。2）疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，商超业态有望受益。同时，随着社区团购等模式冲击减弱，以及商超企业自身经营调整到位，商超板块有望迎来经营修复，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；3）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性下，仍建议关注估值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：1-2月行业景气度优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展及产品结构优化，有望受益于集中度提升趋势，关注周大福、周大生、潮宏基、老凤祥等。 关注疫情下商超同店增长情况 疫情防控重新加码带来消费者囤货行为下，商超等生鲜渠道同店增长表现突出。同时从长期来看，随着补贴退潮以及企业出清，社区团购等新兴业态对商超企业的冲击正在减弱，具备优质供应链及渠道运营能力的龙头公司有望重回良性发展轨道。 复盘三八节美妆品牌各平台表现情况 1）传统电商平台排名前列仍以海外大牌为主，头部国货品牌珀莱雅、贝泰妮等表现依旧亮眼；2）新兴电商平台国货表现强势，抖音、快手平台中国货占据主导地位，随着中国本土美妆品牌的成熟，新兴电商平台成为中国本土品牌占领市场的重要渠道。 社零：增速整体回升，必选稳健 1-2月份，社零总额同比增长6.7%，除汽车以外的消费品零售额同比+7.0%，扣除价格因素同比实际增长4.9%。1）按零售业态分，1-2月份超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.0%、12.8%、2.1%、 10.3%和5.3%；网上零售额同比增长10.2%，占社会消费品零售总额的比重为22.0%，环比12月份渗透率降低2.5pct；2）必选品类全线增长稳健，1-2月同比增速分别为：粮油食品+7.9%、饮料+11.4%、烟酒+13.6%、日用品类+10.7%、文化办公用品+11.1%、中西药品+7.5%；3）可选品类中黄金珠宝表现靓丽，化妆品增长稳健，1-2月份同比增速分别为：化妆品+7.0%、服装+4.8%、黄金珠宝19.5%。 风险提示：疫情反复；线下展店不及预期；新品推出不及预期。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 顺博合金(002996)财报点评-产销量同比大增，布局再生铝保级利用 2021年业绩增长75% 顺博合金公布2021年业绩，公司2021年营业收入99.85亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。 公司延续高周转，盈利能力稳定 公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021年公司ROE稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021年实现再生合金销量59.8万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元，与过去几年盈利水平基本相当。 提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间 公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持 “增持”评级 假设国内再生铝合金锭价格维持2021年水平，则公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 联系人：焦方冉； 社会服务行业专题-云开雾散终有时，择优布局待花开——华夏中证旅游主题ETF投资价值分析 旅游行业：云开雾散终有时，择优布局待花开 2020年至今疫情持续大考，但疫情影响节奏不同，带来预期差异，旅游行业也在波折中复苏。2020年，疫情影响各子行业上半年经营全面承压，但下半年开始逐步复苏，无论经营者还是市场投资者的预期基本先低后高，逐步向好。龙头逆势扩张布局，资本市场终局思维主导，资金高度聚焦龙头，但本身在估值的提升中隐含了对后续复苏和中线逻辑强化的乐观预期。2021年，疫情反复与龙头差异化复苏是全年主旋律。历时2年的疫情，龙头抗风险能力迎全面大考，后疫情时代龙头竞争格局也带来了新的变化演绎，龙头经营分化加大、市场分歧也明显增加。2022年，政策纾困利好，叠加疫情防控专家表态边际变化，市场预期疫情管控会有形势边际改善，复苏预期下板块有所表现，但后在疫情蔓延扰动下再度承压。综合而言，短期疫情与企业经营共存可能仍是常态，但疫情影响节奏不同会带来板块复苏的差异，且目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善，建议密切关注板块边际放松预期，继续着眼复苏布局。 政策支持：纾困政策托底，精准防疫共克时艰 持续两年的疫情寒冬，旅游行业皆受重创。2月18日，国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。立足当下，疫情反复下行业基本面仍然低位徘徊，国家不断给与餐饮、旅游板块以政策倾斜，助力行业改善经营现状，未来随着国内疫情局势企稳以及更为灵活的防疫政策的出台，政策行业稳步复苏也会带动板块新一轮的投资机遇。 赛道细览：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展 免税：聚焦免税龙头中国中免，虽短期疫情反复下客流受制下，销售额及毛利率恢复仍待时日，但公司中线成长一看规模优势持续巩固，二看全渠道布局深化与流量挖潜，三看内外竞争下，央企主观动能持续强化；酒店：后续疫情若逐步企稳，历时经验证明酒店龙头收入和业绩有望呈现良好的复苏弹性，且下沉市场连锁集中逻辑支撑龙头成长；演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支撑长期中枢；航空&机场：静待需求复苏，长期价值依然值得坚守；景区：疫情反复下艰难复苏，后疫情时代更需转型升级，建议关注具有复制基因景区标的。 中证旅游主题指数投资价值 中证旅游主题指数（930633）发布于2015年5月8日，中证旅游主题指数以中证全指为样本空间，选取涉及景区、旅行社、酒店、航空机场等板块的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。截至2022年3月16日，中证旅游主题指数前十大权重股占比合计为76.52%，持仓集中度较高，包含了中国中免、锦江酒店、宋城演艺、上海机场、首旅酒店、南方航空、中国东航、华侨城A及春秋航空等板块龙头公司。 华夏中证旅游主题ETF 华夏中证旅游主题ETF是一只契约型开放式的股票型基金和被动指数型基金，紧密跟踪中证旅游主题指数，于2021年12月21日成立，2021年12月30日上市交易。基金经理为严筱娴，任职以来回报率-1.48%，该时段对应沪深300回报率-21.8%，在管基金显著跑赢市场。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜明 S0980521010004； 张鲁 S0980521120002； 登海种业(002041)公司快评-公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续 公司发布2021年业绩快报：2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。 国信农业观点：1）我们认为登海种业2021年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。周期方面，我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强；种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3% /40.6%/37.2%，每股收益为0.26 /0.37 /0.51 元，维持“买入”评级。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 上海家化(600315)财报点评-业绩增长51%，降本增效成果显著 业绩情况：经营改善成效凸显，持续降本增效中 公司2021年实现营收76.46亿元，同比+8.73%，实现归母净利润6.49亿元，同比+50.92%，在去年海外及特渠业务调整影响下仍然取得靓丽增长，主要系毛利率的提升以及精细化运营下费用的良好管控。分季度来看，21年Q4实现营收18.16亿元，同比+8.72%，归母净利润2.29亿元，同比 +93.75%。 营收分拆：高毛利护肤品类占比进一步提高，线上积极布局多平台 1）分品类：护肤品类销售额同比+22.22%，占比从20年提升3.9pct至35.31%，其中佰草集+30%,玉泽增长超20%，典萃增长超35%，高夫增长超15%，美加净增长接近10%，双妹增长超15%；个护品类中六神个位数增长，家安受特渠影响下降约13%；母婴品类中启初增速超20%，海外业务受海外供应链影响同比下降约1.7%；2）分渠道：线上占比42.04%，其中国内电商取得约+20%增长，特渠下降15%以上；公司持续推动多平台发展，21 年共运营了 82 家店铺（ 20 年36 家）；线下商超渠道实现高个位数增长，百货同比+40%，CS渠道同比超+35%，公司未来将继续重视私域运营及智慧零售转型。 盈利营运：毛利率净利率双升，费用把控良好 21年毛利率58.73%，同比+2.84pct，主要系高毛利护肤品牌占比提升以及各品牌聚焦高毛利SKU；公司售费率同比+1.02pct至38.54%，主要系营销投放加大所致；管理费率同比+0.09pct至10.34%，整体管控效果良好。营运能力方面，公司21年存货周转天数-15天至 99天，应收账款周转天数同比-8天至52天；经营性现金流量净额9.93亿元，同比+54.34%，营运情况表现优异。 风险提示：疫情反复影响需求；部分合作品牌终止或改变合作方式。 投资建议：聚焦大单品策略+多元化渠道运营带动成长，维持 “买入”评级 公司作为美妆龙头，在去年原料涨价、自身海外和特渠业务不利影响下，通过渠道转型、品牌聚焦仍实现了靓丽增长，经营效率进一步提升。1）产品端：基于消费者洞察提升用户体验，持续研发创新，梳理长尾产品聚焦头部SKU。全品牌头部产品聚合度从 19 年的 56%上升至 21 年 71%。2）渠道 & 营销端：通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大举措进行渠道进阶，同时持续进行营销创新，提升年轻客群占比及复购情况，实现营销破圈；3）品牌端：通过研发、产品、渠道营销等多维度创新塑造品牌形象，提升复购率及品牌知名度。我们预计公司22-24年EPS1.05/1.35/1.71元，当前股价对应PE为33/26/20x，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：王畅； 研报精选：近期公司深度报告 士兰微(600460)深度报告-电气化时代多点开花，功率IDM龙头厚积薄发 国内功率IDM龙头，产品结构与产能双升级；汽车、工业等需求持续增加，功率器件国产替代加速；公司产品结构丰富，多路径打开成长空间；公司产能释放恰逢时，盈利能力渐体现；盈利预测与估值：考虑公司产能与产品双升级，预计21-23年营收为72.62/100.15/126.63亿元，归母净利润15.21/15.73/20.62亿元，参考2022年公司三大主业的行业平均PE估值水平，对应目标价71.03-78.31元，首次覆盖给予买入评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 瑞丰银行（601528）深度报告：区域特色鲜明的零售与小微银行 深耕柯桥，营收来源稳定；当地经营环境优异，跨区域扩张仍有增长空间；“支农支小”契合当地发展特点，零售银行转型成效明显；个人业务持续增长；盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.7-10.8元之间，今年动态市净率1.0-1.1倍，相对于公司目前股价有大约3%-15%溢价空间。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 周大福（01929.HK）深度报告-百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势 黄金珠宝行业处于集中度提升历史机遇期，龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益；围绕渠道运营、产品升级、品牌矩阵等方面构筑全面竞争优势；公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，计划在2025财年内地门店数增至超过7000家，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们预计公司2022-2024财年归母净利润分别为69.65亿/84.87亿/100.92亿港元，综合绝对及相对估值，给予合理价值区间19.84-21.20港元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 龙源电力(001289) 深度报告:国信证券-龙源电力-001289-新能源运营龙头A股上市，碳中和下价值重构 国内最大新能源运营公司，完成A股上市；碳中和确立新能源长期增长，“1+N”政策体系下预期逐步实现；新能源运营商具备“三重”确定性，龙头公司优势将继续保持；预计公司2021-23年收入为338.58/358.18/402.12亿元人民币，同比17.5%/5.8%/12.3%。归母净利润61.17/72.44/83.26亿元人民币，同比22.9% 16.9% 14.9%；摊薄EPS为0.76/0.86/0.99元人民币，对应PE31.6/27.8/24.2x。给予2022年31-32倍PE，对应2022年26.7-27.5元/股，较目前有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 联系人：陈卓鸣； 苏州银行（002966）深度报告：大零售战略深化，盈利有望提升 区域经济优势明显，扩展空间广阔；践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略；资产规模稳步扩张，资产质量优异；结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1元，对应2022年动态PB为0.91~1.16倍，给予“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； 研报精选：近期行业深度报告 农业专题：粮食安全主题深度-粮食安全可控 新技术推升农业强国 全球格局：粮食全球分工明显，国内粮食安全可控；全球粮价：农产品处于历史高位，景气有望延续；国内粮价：口粮绝对安全，2022年小麦可能带动玉米价格继续走高；振兴农业：转基因技术有望打造农业强国；一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速猪价周期反转，看好生猪板块的投资机遇。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏垦农发、建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3）种子板块：推荐隆平高科、大北农、登海种业等。4）生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 商业地产行业专题报告（四）：购物中心单体项目盈利模型 商场经营数据可得性差，万达商管招股书破解困境；基于万达商管数据推演购物中心单体项目盈利模型；推演轻资产运营商在不同模式下的项目管理收益；综合来看，我们认为以万达商管经营数据为参考，购物中心单体项目能够在被妥善经营的状态下具备良好且持久的盈利能力。重资产持有者将会委托具备管理优势的运营商管理项目，而运营商可以挑选合适的项目入驻以获得服务酬劳，助力业绩提升，商管行业集中度将会显著提升。建议关注轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 血糖监测专题：技术迭代，市场广阔 血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。 证券分析师：朱寒青 S0980519070002； 汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行 环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 01:42 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【行业与公司】 银行业海外流动性系列专题-美联储货币紧缩对银行业的影响 商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现 社会服务行业专题-云开雾散终有时，择优布局待花开——华夏中证旅游主题ETF投资价值分析 顺博合金(002996)财报点评-产销量同比大增，布局再生铝保级利用 登海种业(002041)公司快评-公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续 上海家化(600315)财报点评-业绩增长51%，降本增效成果显著 行业与公司 银行业海外流动性系列专题-美联储货币紧缩对银行业的影响 美联储缩表在银行资产负债表上的直接体现：美联储持有国债到期不再投资，银行资产负债表变化分三种情况，一是财政部不发行新的债券，银行资产负债表则不变。二是财政部发行新的债券银行购买，银行资产规模不变，但准备金减少，国债增加。三是非银行机构购买，则资产端准备金减少，负债端存款减少。2017-2019年缩表期间财政部存款仅减少349亿美元，银行准备金则减少0.74万亿美元。 2013-2019年美联储货币紧缩路径回顾：Taper→首次加息→开启缩表→继续加息和缩表 2013年12月启动Taper，2014年10月正式退出QE。2015年12月首次加息，到2018年底合计加息九次，利率上调225bps。2017年6月公布缩表方案，10月正式启动缩表，2019年8月末美联储总资产规模降至3.76万亿美元，较2017年10月末下降了0.70万亿美元。 2013-2019年美联储紧缩政策对银行影响：资产扩张速度回落，贷款比重提升 该阶段标普500指数有绝对收益，2016年2月到2018年2月既有绝对又有超额收益。美联储缩表使得银行超储率由26%回落至约10%，2019年信贷增速降至3.6%，较2015年下降2.8个百分点。银行信贷占总资产比重从2014年末的52.6%提升至2019年末的55.7%。2013年12月18日议息会议正式启动taper至2019年8月停止缩表，标普500银行指数涨幅为50.2%，同期标普500指数和纳斯达克指数涨幅分别为64.6%和100.9%。其中，2016年2月至2018年2月标普500银行指数涨幅为81.7%，同期标普500指数和纳斯达克指数涨幅分别为45.5%和59.9%，银行投资机会出现在加息中期。 1990年代以来四轮加息周期银行股表现：银行指数涨跌幅差异较大，决定银行行情的是加息的背景以及加息对经济的影响 1994-1995年、1999-2000、2004-2006年、2015-2018年四轮加息周期（加息开始至结束时间）标普500银行指数分别上涨-2.4%/-21.2%/8.0%/15.6%，同期标普指数上涨0.1%/6.8%/11.6%/20.8%，纳斯达克指数上涨-2.4%/38.4%/6.2%/30.5%。几轮加息周期银行指数涨幅差异巨大，主要是加息背景和对经济的影响不同。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。 投资建议：维持行业超配评级，精选个股 银行投资的核心逻辑是经济。我们认为稳增长是今年全年的主基调，经济实现企稳复苏，银行板块将迎来投资机会，维持行业“超配”评级。个股上，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行。二是关注区域经济好的中小行，关注宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行和无锡银行。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 商贸零售行业双周报（22年03期）-社零增速整体回升，关注疫情下商超同店表现 投资建议：维持板块“超配”评级，静待消费行业逐季复苏，“稳增长”背景下刺激消费政策预期渐近，积极关注具备基本面支撑的细分龙头 1）从全年维度建议积极关注行业长期景气度明确，短期在市场调整下，估值有望充分消化的美妆和医美优质赛道龙头：一方面，美妆品牌头尾部分化明显，头部企业围绕消费者需求，积极进行产品升级，同时通过精细化营销布局，不断强化竞争优势。重点推荐贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份等；另一方面，医美板块行业法规的进一步规范将加速小企业和非合规产品出清，为龙头企业创造健康发展土壤，重点推荐爱美客、华熙生物等。2）疫情防控升级下，消费者囤货及宅家场景推动生鲜等必需品类需求提升，商超业态有望受益。同时，随着社区团购等模式冲击减弱，以及商超企业自身经营调整到位，商超板块有望迎来经营修复，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等；3）短期市场情绪不稳，疫情等影响行业复苏进程因素仍具不确定性下，仍建议关注估值性价比突出，且终端销售数据具备支撑的黄金珠宝板块：1-2月行业景气度优异，且长期来看龙头公司通过加速渠道拓展及产品结构优化，有望受益于集中度提升趋势，关注周大福、周大生、潮宏基、老凤祥等。 关注疫情下商超同店增长情况 疫情防控重新加码带来消费者囤货行为下，商超等生鲜渠道同店增长表现突出。同时从长期来看，随着补贴退潮以及企业出清，社区团购等新兴业态对商超企业的冲击正在减弱，具备优质供应链及渠道运营能力的龙头公司有望重回良性发展轨道。 复盘三八节美妆品牌各平台表现情况 1）传统电商平台排名前列仍以海外大牌为主，头部国货品牌珀莱雅、贝泰妮等表现依旧亮眼；2）新兴电商平台国货表现强势，抖音、快手平台中国货占据主导地位，随着中国本土美妆品牌的成熟，新兴电商平台成为中国本土品牌占领市场的重要渠道。 社零：增速整体回升，必选稳健 1-2月份，社零总额同比增长6.7%，除汽车以外的消费品零售额同比+7.0%，扣除价格因素同比实际增长4.9%。1）按零售业态分，1-2月份超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.0%、12.8%、2.1%、 10.3%和5.3%；网上零售额同比增长10.2%，占社会消费品零售总额的比重为22.0%，环比12月份渗透率降低2.5pct；2）必选品类全线增长稳健，1-2月同比增速分别为：粮油食品+7.9%、饮料+11.4%、烟酒+13.6%、日用品类+10.7%、文化办公用品+11.1%、中西药品+7.5%；3）可选品类中黄金珠宝表现靓丽，化妆品增长稳健，1-2月份同比增速分别为：化妆品+7.0%、服装+4.8%、黄金珠宝19.5%。 风险提示：疫情反复；线下展店不及预期；新品推出不及预期。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭、王畅； 顺博合金(002996)财报点评-产销量同比大增，布局再生铝保级利用 2021年业绩增长75% 顺博合金公布2021年业绩，公司2021年营业收入99.85亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。 公司延续高周转，盈利能力稳定 公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021年公司ROE稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021年实现再生合金销量59.8万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元，与过去几年盈利水平基本相当。 提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间 公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持 “增持”评级 假设国内再生铝合金锭价格维持2021年水平，则公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 联系人：焦方冉； 社会服务行业专题-云开雾散终有时，择优布局待花开——华夏中证旅游主题ETF投资价值分析 旅游行业：云开雾散终有时，择优布局待花开 2020年至今疫情持续大考，但疫情影响节奏不同，带来预期差异，旅游行业也在波折中复苏。2020年，疫情影响各子行业上半年经营全面承压，但下半年开始逐步复苏，无论经营者还是市场投资者的预期基本先低后高，逐步向好。龙头逆势扩张布局，资本市场终局思维主导，资金高度聚焦龙头，但本身在估值的提升中隐含了对后续复苏和中线逻辑强化的乐观预期。2021年，疫情反复与龙头差异化复苏是全年主旋律。历时2年的疫情，龙头抗风险能力迎全面大考，后疫情时代龙头竞争格局也带来了新的变化演绎，龙头经营分化加大、市场分歧也明显增加。2022年，政策纾困利好，叠加疫情防控专家表态边际变化，市场预期疫情管控会有形势边际改善，复苏预期下板块有所表现，但后在疫情蔓延扰动下再度承压。综合而言，短期疫情与企业经营共存可能仍是常态，但疫情影响节奏不同会带来板块复苏的差异，且目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善，建议密切关注板块边际放松预期，继续着眼复苏布局。 政策支持：纾困政策托底，精准防疫共克时艰 持续两年的疫情寒冬，旅游行业皆受重创。2月18日，国家发改委等十四部门联合发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》。立足当下，疫情反复下行业基本面仍然低位徘徊，国家不断给与餐饮、旅游板块以政策倾斜，助力行业改善经营现状，未来随着国内疫情局势企稳以及更为灵活的防疫政策的出台，政策行业稳步复苏也会带动板块新一轮的投资机遇。 赛道细览：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展 免税：聚焦免税龙头中国中免，虽短期疫情反复下客流受制下，销售额及毛利率恢复仍待时日，但公司中线成长一看规模优势持续巩固，二看全渠道布局深化与流量挖潜，三看内外竞争下，央企主观动能持续强化；酒店：后续疫情若逐步企稳，历时经验证明酒店龙头收入和业绩有望呈现良好的复苏弹性，且下沉市场连锁集中逻辑支撑龙头成长；演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支撑长期中枢；航空&机场：静待需求复苏，长期价值依然值得坚守；景区：疫情反复下艰难复苏，后疫情时代更需转型升级，建议关注具有复制基因景区标的。 中证旅游主题指数投资价值 中证旅游主题指数（930633）发布于2015年5月8日，中证旅游主题指数以中证全指为样本空间，选取涉及景区、旅行社、酒店、航空机场等板块的上市公司股票作为成份股，以反映旅游类上市公司整体表现，为市场提供多样化的投资标的。截至2022年3月16日，中证旅游主题指数前十大权重股占比合计为76.52%，持仓集中度较高，包含了中国中免、锦江酒店、宋城演艺、上海机场、首旅酒店、南方航空、中国东航、华侨城A及春秋航空等板块龙头公司。 华夏中证旅游主题ETF 华夏中证旅游主题ETF是一只契约型开放式的股票型基金和被动指数型基金，紧密跟踪中证旅游主题指数，于2021年12月21日成立，2021年12月30日上市交易。基金经理为严筱娴，任职以来回报率-1.48%，该时段对应沪深300回报率-21.8%，在管基金显著跑赢市场。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜明 S0980521010004； 张鲁 S0980521120002； 登海种业(002041)公司快评-公司2021年营收净利双增长，玉米种业高景气有望延续 公司发布2021年业绩快报：2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。 国信农业观点：1）我们认为登海种业2021年业绩表现亮眼，其作为纯正玉米种子标的，2022年有望在转基因落地带来的成长政策红利、粮食价格上涨带来的周期反转的共同驱动下，业绩继续保持高质量向上增长。周期方面，我们预计2022年国内玉米、小麦等粮价的高景气有望延续，2021 年冬季小麦主产区出现晚播、发芽率低等问题，2022 年小麦产量可能降低，而由于小麦和玉米存在替代关系，玉米价格亦有望走强；种业作为粮价后周期未来2-3年景气都将上行，且在高粮价的刺激下，农户对于品牌种子的需求要远好于行业，头部企业量价齐升；成长方面，转基因或加速落地，转基因落地后，行业的准入门槛会更一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，成长属性更加凸显。2）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。3）投资建议：登海种业是A股最纯正的玉米种子标的，或将成为玉米种业景气上行的最佳受益者。转基因政策正在稳步推进的过程当中，乐观判断2023年前后转基因商业化品种有望正式上市销售，公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望继续引领行业品种换代升级。有望充分受益行业大换代带来的成长机会。因此我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.3/3.3/4.5亿元（原预计21-23年归母净利为2.0/3.2/4.5亿元），利润增速分别为128.3% /40.6%/37.2%，每股收益为0.26 /0.37 /0.51 元，维持“买入”评级。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 上海家化(600315)财报点评-业绩增长51%，降本增效成果显著 业绩情况：经营改善成效凸显，持续降本增效中 公司2021年实现营收76.46亿元，同比+8.73%，实现归母净利润6.49亿元，同比+50.92%，在去年海外及特渠业务调整影响下仍然取得靓丽增长，主要系毛利率的提升以及精细化运营下费用的良好管控。分季度来看，21年Q4实现营收18.16亿元，同比+8.72%，归母净利润2.29亿元，同比 +93.75%。 营收分拆：高毛利护肤品类占比进一步提高，线上积极布局多平台 1）分品类：护肤品类销售额同比+22.22%，占比从20年提升3.9pct至35.31%，其中佰草集+30%,玉泽增长超20%，典萃增长超35%，高夫增长超15%，美加净增长接近10%，双妹增长超15%；个护品类中六神个位数增长，家安受特渠影响下降约13%；母婴品类中启初增速超20%，海外业务受海外供应链影响同比下降约1.7%；2）分渠道：线上占比42.04%，其中国内电商取得约+20%增长，特渠下降15%以上；公司持续推动多平台发展，21 年共运营了 82 家店铺（ 20 年36 家）；线下商超渠道实现高个位数增长，百货同比+40%，CS渠道同比超+35%，公司未来将继续重视私域运营及智慧零售转型。 盈利营运：毛利率净利率双升，费用把控良好 21年毛利率58.73%，同比+2.84pct，主要系高毛利护肤品牌占比提升以及各品牌聚焦高毛利SKU；公司售费率同比+1.02pct至38.54%，主要系营销投放加大所致；管理费率同比+0.09pct至10.34%，整体管控效果良好。营运能力方面，公司21年存货周转天数-15天至 99天，应收账款周转天数同比-8天至52天；经营性现金流量净额9.93亿元，同比+54.34%，营运情况表现优异。 风险提示：疫情反复影响需求；部分合作品牌终止或改变合作方式。 投资建议：聚焦大单品策略+多元化渠道运营带动成长，维持 “买入”评级 公司作为美妆龙头，在去年原料涨价、自身海外和特渠业务不利影响下，通过渠道转型、品牌聚焦仍实现了靓丽增长，经营效率进一步提升。1）产品端：基于消费者洞察提升用户体验，持续研发创新，梳理长尾产品聚焦头部SKU。全品牌头部产品聚合度从 19 年的 56%上升至 21 年 71%。2）渠道 & 营销端：通过策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五大举措进行渠道进阶，同时持续进行营销创新，提升年轻客群占比及复购情况，实现营销破圈；3）品牌端：通过研发、产品、渠道营销等多维度创新塑造品牌形象，提升复购率及品牌知名度。我们预计公司22-24年EPS1.05/1.35/1.71元，当前股价对应PE为33/26/20x，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：王畅； 研报精选：近期公司深度报告 士兰微(600460)深度报告-电气化时代多点开花，功率IDM龙头厚积薄发 国内功率IDM龙头，产品结构与产能双升级；汽车、工业等需求持续增加，功率器件国产替代加速；公司产品结构丰富，多路径打开成长空间；公司产能释放恰逢时，盈利能力渐体现；盈利预测与估值：考虑公司产能与产品双升级，预计21-23年营收为72.62/100.15/126.63亿元，归母净利润15.21/15.73/20.62亿元，参考2022年公司三大主业的行业平均PE估值水平，对应目标价71.03-78.31元，首次覆盖给予买入评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 瑞丰银行（601528）深度报告：区域特色鲜明的零售与小微银行 深耕柯桥，营收来源稳定；当地经营环境优异，跨区域扩张仍有增长空间；“支农支小”契合当地发展特点，零售银行转型成效明显；个人业务持续增长；盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.7-10.8元之间，今年动态市净率1.0-1.1倍，相对于公司目前股价有大约3%-15%溢价空间。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 周大福（01929.HK）深度报告-百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势 黄金珠宝行业处于集中度提升历史机遇期，龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益；围绕渠道运营、产品升级、品牌矩阵等方面构筑全面竞争优势；公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，计划在2025财年内地门店数增至超过7000家，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们预计公司2022-2024财年归母净利润分别为69.65亿/84.87亿/100.92亿港元，综合绝对及相对估值，给予合理价值区间19.84-21.20港元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 龙源电力(001289) 深度报告:国信证券-龙源电力-001289-新能源运营龙头A股上市，碳中和下价值重构 国内最大新能源运营公司，完成A股上市；碳中和确立新能源长期增长，“1+N”政策体系下预期逐步实现；新能源运营商具备“三重”确定性，龙头公司优势将继续保持；预计公司2021-23年收入为338.58/358.18/402.12亿元人民币，同比17.5%/5.8%/12.3%。归母净利润61.17/72.44/83.26亿元人民币，同比22.9% 16.9% 14.9%；摊薄EPS为0.76/0.86/0.99元人民币，对应PE31.6/27.8/24.2x。给予2022年31-32倍PE，对应2022年26.7-27.5元/股，较目前有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 联系人：陈卓鸣； 苏州银行（002966）深度报告：大零售战略深化，盈利有望提升 区域经济优势明显，扩展空间广阔；践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略；资产规模稳步扩张，资产质量优异；结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1元，对应2022年动态PB为0.91~1.16倍，给予“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； 研报精选：近期行业深度报告 农业专题：粮食安全主题深度-粮食安全可控 新技术推升农业强国 全球格局：粮食全球分工明显，国内粮食安全可控；全球粮价：农产品处于历史高位，景气有望延续；国内粮价：口粮绝对安全，2022年小麦可能带动玉米价格继续走高；振兴农业：转基因技术有望打造农业强国；一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速猪价周期反转，看好生猪板块的投资机遇。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏垦农发、建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3）种子板块：推荐隆平高科、大北农、登海种业等。4）生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 商业地产行业专题报告（四）：购物中心单体项目盈利模型 商场经营数据可得性差，万达商管招股书破解困境；基于万达商管数据推演购物中心单体项目盈利模型；推演轻资产运营商在不同模式下的项目管理收益；综合来看，我们认为以万达商管经营数据为参考，购物中心单体项目能够在被妥善经营的状态下具备良好且持久的盈利能力。重资产持有者将会委托具备管理优势的运营商管理项目，而运营商可以挑选合适的项目入驻以获得服务酬劳，助力业绩提升，商管行业集中度将会显著提升。建议关注轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 血糖监测专题：技术迭代，市场广阔 血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。 证券分析师：朱寒青 S0980519070002； 汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行 环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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