【桃李面包|年报点评】21年收入低速增长,毛利率下滑拖累利润表现

（以下内容从民生证券《【桃李面包|年报点评】21年收入低速增长,毛利率下滑拖累利润表现》研报附件原文摘录）
　　适当性提示 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 报告摘要 ？事件：3月16日，公司发布2021年年报，全年实现营收63.36亿元，同比+6.24%；实现归母净利润7.63亿元，同比-13.54%。基本EPS为0.80元。Q4实现营收16.72亿元，同比+5.08%；实现归母净利润1.95亿元，同比-0.95%。 ？21年收入小幅增长，利润同比下滑。公司2021全年及21Q4营收均为低速增长，原因是疫情导致交通枢纽、学校消费等场景需求下降；21全年及21Q4利润同比双位数下滑，原因是毛利率同比下滑明显，拖累利润表现。 分地区看，21年华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收14.53/ 28.80/14.67/1.85/7.96/4.19/5.09亿元，同比分别+2.34%/+2.82%/ +16.85%/+48.38%/+6.70%/-0.11%/+15.48%。东北、华北等成熟市场收入同比持平，公司加快销售网络下沉，开拓细分市场并深挖渠道潜力，巩固和扩大现有市占率。华东、华中、华南等新市场收入增速较快，公司增加对重点客户投入，提升单店质量。22年公司将持续重点关注华东、华南市场，并积极拓展西南、新疆市场，进一步完善全国市场布局。 ？毛利率同比下滑是拖累利润的主要原因。21年公司毛利率为26.28%，同比-3.69ppt（21Q4为26.41%，同比+31.47ppt）。毛利率下滑的主要原因是（1）阶段性社保减免政策退出；（2）原材料价格上涨；（3）促销活动同比回升。 21年公司销售费用率为8.71%，同比-0.08ppt（21Q4为8.48%，同比+32.22 ppt），原因是阶段性社保减免政策退出后，人力成本、门店费用等同比增长，但增速略低于收入端。管理费用率为1.76%，同比+0.07ppt（21Q4为1.91%，同比-0.18ppt），原因是咨询费用同比增加。研发费用率为0.33%，同比+0.14ppt（21Q4为0.39%，同比+0.14ppt），原因是人力成本增加以及筹建、改造研发车间导致研发支出增加。财务费费用率为-0.17%，同比-0.54ppt（21Q4为 -0.41%，同比-0.26ppt），原因是20年发行可转债导致利息费用基数较高。 ？产能利用率仍处高位，新工厂建设稳步推进。21年公司整体产能利用率为85.56%。华中/华南工厂产能利用率较低，为50.83%/75.40%，主要是武汉桃李、海南桃李投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低所致。目前沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春各地新工厂正处于建设中，预计未来产能将平稳释放。 ？投资建议：预计22-24年公司实现营收71.12/80.52/90.36亿元，实现归母净利润8.53/9.62/10.77亿元，折合EPS分别为0.90/1.01/1.13元，目前股价对应22-24年PE为23/21/18倍。公司目前估值与休闲食品板块22年21倍整体估值水平相当，公司是面包烘焙行业龙头公司，市场地位稳固，产能持续释放，中长期成长性良好。综上，维持“推荐”评级。？风险提示：业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 详见报告：《桃李面包：21年收入低速增长，毛利率下滑拖累利润表现》2022-3-17 民生食品饮料团队 王言海 执业证号：S0100521090002 熊航 执业证号：S0100520080003 团队成员：王言海/姚启璠/李啸/熊航/王玲瑶/孙冉 免责申明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）