【招商食品】桃李面包:延续改善趋势,期待22年恢复

（以下内容从招商证券《【招商食品】桃李面包:延续改善趋势,期待22年恢复》研报附件原文摘录）
　　Q4公司收入增长5.08%，利润下滑0.95%。面包主业销售环比改善，华东华中华南市场扩张势头良好，东北市场短期有所波动，利润端毛利率继续承压，净利率环比Q3略有提升。公司21年下半年以来加大新品推广，分区域、分产品陆续提价，关注部分市场后续提价传导效果，近期调研反馈，今年1-2月销售有所改善，3月受疫情影响反复，全年公司设定收入利润双位数增长的财务预算。我们调整22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 23X，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 21年Q4收入增长5.08%，利润下滑0.95%。桃李面包21年收入63.35亿，同比增长6.24%，归母净利润7.63亿，同比下降13.54%，归母扣非净利润7.16亿元，同比下降14.4%。其中，单Q4收入16.72亿元，同比增长5.08%，归母净利润1.95亿元，同比下降0.95%，归母扣非净利润1.86亿元，同比降低1.02%。公司 21 Q4现金回款 18.84亿，同比增长6.61%，略快于收入增速，经营性净现金流3.13亿，同比增长27.99%，主要当季支付的各项税费减少。利润分配方面，公司拟每10股派发现金红利6元（含税），派息比率74.85%，同时每10股转增4股。 新市场扩张势头良好，部分成熟市场短期波动。分品类看，Q4面包主业实现收入16.72亿，同比增长6.90%，环比Q3有所改善。分地区看，公司继续保持华东、华中以及华南新市场开发力度，成效显著，年内经销商数量分别增加46、14、18家，其中华东地区Q4经销商净增22家，带动华东收入Q4增长24.95%，华中以及华南地区Q4收入分别增长16.28%、9.95%。其余市场，西南、西北、华北、东北Q4收入分别增长7.17%、5.91%、4.09%、-2.10%，其中东北销售因为极端天气以及防疫力度较大影响，短期有所波动。 毛利继续承压，Q4盈利环比略微改善。公司Q4实现毛利率26.41%，还原运费后，同比下降1.50pct，主要系原材料成本上涨、返货率依然处于高位（8%以上）。Q4销售费用率8.48%，还原运费后同比下降0.76pct，管理费用率1.91%，同比下降0.18pct。公司Q4最终实现净利率11.66%，同比下降0.71pct，环比Q3略微改善，提升0.11pct。 关注提价传导，期待22年增长恢复。21年11月开始公司对不同区域、不同产品陆续提价，渠道调研反馈，东北、华北成熟市场传导较为顺利，新市场华东、华南还在持续传导，预计平均提价幅度5%左右，对冲部分原材料以及运费成本上涨。近期调研反馈，今年1-2月销售环比有所改善，接近双位数增长，3月份疫情反复对动销造成短期影响。全年来看，公司2022年财务预算设定收入、利润目标分别同比增长10.00%、10.05%。 延续改善趋势，期待22年恢复，维持“强烈推荐-A”投资评级。Q4公司面包主业增长6.90%，环比有所改善，华东华中华南市场扩张势头良好，东北市场短期有所波动，利润端毛利率继续承压，净利率环比Q3略有提升。公司21年下半年以来加大新品推广，分区域、分产品陆续提价，关注部分市场后续提价传导效果，近期调研反馈，今年1-2月销售有所改善，3月受疫情影响反复，全年公司设定收入利润双位数增长的财务预算。我们调整22-23年盈利预测为0.88、1.04，对应22年PE 23X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。 参考报告 1、《桃李面包（603866）—短期疫情扰动，提价陆续传导》2022-01-12 2、《桃李面包（603866）—经营触底，期待改善》2021-10-21 3、《桃李面包（603866）—收入增速恢复，利润改善可期》2021-08-11 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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