加息正式开启,缩表蓄势而动——美联储3月议息会议点评【华创固收|周冠南团队】
（以下内容从华创证券《加息正式开启,缩表蓄势而动——美联储3月议息会议点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 报告导读 美联储宣布加息25个bp，联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.50%，符合市场预期，同时预告5月议息会议上可能启动缩表。 对于加息，美联储维持年内持续加息预期，强调更快加息的可能性。整体指引符合市场预期，目标利率上行节奏偏陡峭，下次议息会议存在加息50bp的可能性，年内剩余加息次数或为5-6次，即125-150个bp。 对于缩债，鲍威尔表示最早或于5月开启缩表，较此前预期小幅提前，调整框架与上次类似，但调整速度更快，具体缩减节奏、缩减方式等细节仍待进一步明确。目前来看，美联储或仍先以被动缩表为主，可能考虑设置每月MBS和国债缩减上限、MBS部分到期资金再投资于国债等方式，后续需关注议息会议纪要是否提供更多细节，以及美联储官员相关讨论。 对于经济，美联储下调经济预期，主要受通胀上升和战争外溢效应影响，但否认经济衰退风险，认为经济前景有能力承受货币政策紧缩。美联储认为俄乌冲突可能造成供应链问题恶化，但就业前景乐观或部分对冲其影响，美国经济增长仍有支撑，或不会成为货币政策紧缩的阻碍。 对于通胀和就业，美联储治理高通胀决心明显上升，主因通胀已对消费者和劳动力市场产生负面影响，未来通胀表现对美联储收紧节奏或影响较大。具体来看，高通胀对消费压制或已显现，同时高通胀可能拖累劳动力市场修复，稳定通胀或优先于就业，成为当下美联储首要政策目标。 对于金融环境，美联储货币政策正式进入紧缩阶段，未来金融环境或随之收紧。同时，鲍威尔承诺保持货币政策灵活应变，暗示未来若地缘政治或经济前景显著恶化，货币政策或仍有调节余地。 整体来看，美联储议息会议表态整体偏鹰，基本符合市场预期，加息预期落地，对年内利率指引更为激进，缩表启动时点预期小幅提前，强调地缘政治冲突风险，保留政策灵活性。同时，通胀数据对货币政策紧缩节奏影响上升，对经济和就业保持信心，短期内或不会成为政策收紧的阻碍，需关注后续通胀走势和对缩债细节的讨论。 风险提示：地缘政治冲突快速恶化，通胀压力大幅上升。 正文 北京时间3月17日凌晨，美联储宣布加息25个bp，将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.50%，为2018年12月以来首次加息，符合市场预期；同时，鲍威尔预告美联储可能在5月议息会议上启动缩表，但目前尚未就缩表作出任何决定。利率决议公布后，10年期美债收益率小幅上行5个bp至2.24%，10年-5年期美国国债收益率曲线倒挂，美国三大股指回落，美元指数小幅反弹；鲍威尔新闻发布会结束后，10年期美债收益率回落至2.16%，美股三大股指反弹，标普500指数涨2.2%，道指涨1.55%，纳指涨3.77%，美元指数回落。 对于加息，美联储维持年内持续加息预期，强调更快加息的可能性。3月利率声明首次表示，“预计联邦基金利率目标区间持续上调是合适的”，明确年内持续加息的指引，同时鲍威尔表示“如果通胀数据显示需要更快地加息，我们将会这样做”，保留单次加息50个bp的可能性。根据最新公布的点阵图，美联储票委认为2022年适宜的利率水平应为1.9%左右，暗示加息6-7次，较去年12月点阵图显示的加息次数翻倍，2023年预计加息3次至2.8%，2024年保持不变。整体来看，美联储对加息指引符合市场预期，目标利率上行斜率偏陡峭，不排除下次议息会议存在加息50个bp的可能性，年内剩余加息次数或为5-6次，即125-150个bp。 对于缩债，鲍威尔表示最早或于5月开启缩表，调整框架与上次类似，但调整速度更快，具体缩减节奏、缩减方式等细节仍待进一步明确。根据鲍威尔发言，“美联储正在敲定资产负债表问题的细节，在若干参数取得了非常不错的进展”，并强调缩债计划是稳定通胀的重要举措之一。同时，利率声明中，新增“委员会预计将在接下来的会议上开始降低美国国债持仓、机构债务和抵押贷款支持证券”，提示缩减资产范围和时间。因此，美联储正式宣布并启动缩债时点小幅提前，或仍先以被动缩表为主，可能考虑设置每月MBS和国债缩减上限、MBS部分到期资金再投资于国债等方式，后续需关注议息会议纪要是否提供更多细节，以及美联储官员相关讨论。 对于经济，美联储下调经济预期，主要受通胀上升和战争外溢效应影响，但否认经济衰退风险，认为经济前景有能力承受货币政策紧缩。（1）最新公布的经济数据预测显示，2022年实际GDP增速或从4%下降至2.8%，经济预期有所走弱，2023年和2024年实际GDP增速或维持2.2%和2%不变。（2）利率声明中，删除了疫情对经济影响相关表述，增加对俄乌冲突负面影响的关注，认为“俄乌战争正造成巨大的人力和经济困难，对美国经济影响高度不确定，可能会给通胀带来进一步的上行压力并令经济活动承压”。（3）鲍威尔强调，“劳动力市场继续大范围改善，美国经济和就业将是强劲的”，但由于战争影响存在外溢性，可能通过贸易和供应链等多个渠道冲击美国经济，或导致供应链约束更加严重，且持续时间更长。由此可见，美联储认为俄乌冲突可能造成供应链问题恶化，但就业前景乐观或部分对冲其影响，美国经济增长仍有支撑，或不会成为货币政策紧缩的阻碍。 对于通胀和就业，美联储治理高通胀决心明显上升，主因通胀已对消费者和劳动力市场产生负面影响，未来通胀表现对美联储收紧节奏或影响较大。（1）利率声明显示，美联储认为高通胀反映出“供需不平衡、能源价格升高，和更广泛的物价压力”，后二者为此次声明新增内容；能源价格方面，鲍威尔表示“石油价格在短期内对美国通胀构成一定上行压力“，而俄乌冲突可能加大通胀上行压力；物价方面，鲍威尔认为高通胀是美国居民和全社会需要支付的“代价”，根据美联储褐皮书，全美地方联储均反映“消费者都面临企业迅猛上涨价格，消费者支出较去年末更为疲软”，与2月零售销售环比从3.8%大幅回落至0.3%指向一致，意味着高通胀对消费压制或已显现，可能是美联储坚定治理通胀的原因之一。（2）鲍威尔认为，“在缺乏物价稳定性的情况下，无法实现充分就业目标，物价稳定性是一个必要目标，也是一个前提条件”，显示美联储认为高通胀可能拖累劳动力市场修复，稳定通胀或优先于就业，成为当下美联储首要政策目标。（3）对于后续通胀走势，美联储维持此前观点，认为通胀将保持高位至年中，在今年下半年回落，通胀能够在劳动力市场保持强劲的情况下回归2%，但所需时间较预期可能更长，因此美联储全面上调近三年的通胀预测，2022年PCE同比从2.6%上调至4.3%，2023年和2024年分别上调至2.7%和2.3%，关注后续通胀走势和对货币政策紧缩节奏影响。 对于金融环境，美联储货币政策正式进入紧缩阶段，未来金融环境或随之收紧。利率声明中，删除了对于金融状况保持宽松和支持性政策的相关表述，对此，鲍威尔认为，“随着美联储调整政策，金融条件将进一步收紧，是时候转向一个更加正常的大环境了”，显示美联储货币政策收紧或将同步影响金融环境。不过，鲍威尔表示，“未来形势高度不确定，美联储将部署多种工具，将在每次会议上根据最新的经济和地缘政治形势做决定”，承诺货币政策将灵活应变，暗示未来若地缘政治或经济前景显著恶化，货币政策或仍有调节余地。 整体来看，美联储议息会议表态整体偏鹰，基本符合市场预期，加息预期落地，对年内利率指引更为激进，缩表启动时点预期小幅提前，强调地缘政治冲突风险，保留政策灵活性。同时，通胀数据对货币政策紧缩节奏影响上升，对经济和就业保持信心，短期内或不会成为政策收紧的阻碍，需关注后续通胀走势和对缩债细节的讨论。 具体内容详见华创证券研究所3月17日发布的报告《加息正式开启，缩表蓄势而动——美联储3月议息会议点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1536篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 报告导读 美联储宣布加息25个bp，联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.50%，符合市场预期，同时预告5月议息会议上可能启动缩表。 对于加息，美联储维持年内持续加息预期，强调更快加息的可能性。整体指引符合市场预期，目标利率上行节奏偏陡峭，下次议息会议存在加息50bp的可能性，年内剩余加息次数或为5-6次，即125-150个bp。 对于缩债，鲍威尔表示最早或于5月开启缩表，较此前预期小幅提前，调整框架与上次类似，但调整速度更快，具体缩减节奏、缩减方式等细节仍待进一步明确。目前来看，美联储或仍先以被动缩表为主，可能考虑设置每月MBS和国债缩减上限、MBS部分到期资金再投资于国债等方式，后续需关注议息会议纪要是否提供更多细节，以及美联储官员相关讨论。 对于经济，美联储下调经济预期，主要受通胀上升和战争外溢效应影响，但否认经济衰退风险，认为经济前景有能力承受货币政策紧缩。美联储认为俄乌冲突可能造成供应链问题恶化，但就业前景乐观或部分对冲其影响，美国经济增长仍有支撑，或不会成为货币政策紧缩的阻碍。 对于通胀和就业，美联储治理高通胀决心明显上升，主因通胀已对消费者和劳动力市场产生负面影响，未来通胀表现对美联储收紧节奏或影响较大。具体来看，高通胀对消费压制或已显现，同时高通胀可能拖累劳动力市场修复，稳定通胀或优先于就业，成为当下美联储首要政策目标。 对于金融环境，美联储货币政策正式进入紧缩阶段，未来金融环境或随之收紧。同时，鲍威尔承诺保持货币政策灵活应变，暗示未来若地缘政治或经济前景显著恶化，货币政策或仍有调节余地。 整体来看，美联储议息会议表态整体偏鹰，基本符合市场预期，加息预期落地，对年内利率指引更为激进，缩表启动时点预期小幅提前，强调地缘政治冲突风险，保留政策灵活性。同时，通胀数据对货币政策紧缩节奏影响上升，对经济和就业保持信心，短期内或不会成为政策收紧的阻碍，需关注后续通胀走势和对缩债细节的讨论。 风险提示：地缘政治冲突快速恶化，通胀压力大幅上升。 正文 北京时间3月17日凌晨，美联储宣布加息25个bp，将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.50%，为2018年12月以来首次加息，符合市场预期；同时，鲍威尔预告美联储可能在5月议息会议上启动缩表，但目前尚未就缩表作出任何决定。利率决议公布后，10年期美债收益率小幅上行5个bp至2.24%，10年-5年期美国国债收益率曲线倒挂，美国三大股指回落，美元指数小幅反弹；鲍威尔新闻发布会结束后，10年期美债收益率回落至2.16%，美股三大股指反弹，标普500指数涨2.2%，道指涨1.55%，纳指涨3.77%，美元指数回落。 对于加息，美联储维持年内持续加息预期，强调更快加息的可能性。3月利率声明首次表示，“预计联邦基金利率目标区间持续上调是合适的”，明确年内持续加息的指引，同时鲍威尔表示“如果通胀数据显示需要更快地加息，我们将会这样做”，保留单次加息50个bp的可能性。根据最新公布的点阵图，美联储票委认为2022年适宜的利率水平应为1.9%左右，暗示加息6-7次，较去年12月点阵图显示的加息次数翻倍，2023年预计加息3次至2.8%，2024年保持不变。整体来看，美联储对加息指引符合市场预期，目标利率上行斜率偏陡峭，不排除下次议息会议存在加息50个bp的可能性，年内剩余加息次数或为5-6次，即125-150个bp。 对于缩债，鲍威尔表示最早或于5月开启缩表，调整框架与上次类似，但调整速度更快，具体缩减节奏、缩减方式等细节仍待进一步明确。根据鲍威尔发言，“美联储正在敲定资产负债表问题的细节，在若干参数取得了非常不错的进展”，并强调缩债计划是稳定通胀的重要举措之一。同时，利率声明中，新增“委员会预计将在接下来的会议上开始降低美国国债持仓、机构债务和抵押贷款支持证券”，提示缩减资产范围和时间。因此，美联储正式宣布并启动缩债时点小幅提前，或仍先以被动缩表为主，可能考虑设置每月MBS和国债缩减上限、MBS部分到期资金再投资于国债等方式，后续需关注议息会议纪要是否提供更多细节，以及美联储官员相关讨论。 对于经济，美联储下调经济预期，主要受通胀上升和战争外溢效应影响，但否认经济衰退风险，认为经济前景有能力承受货币政策紧缩。（1）最新公布的经济数据预测显示，2022年实际GDP增速或从4%下降至2.8%，经济预期有所走弱，2023年和2024年实际GDP增速或维持2.2%和2%不变。（2）利率声明中，删除了疫情对经济影响相关表述，增加对俄乌冲突负面影响的关注，认为“俄乌战争正造成巨大的人力和经济困难，对美国经济影响高度不确定，可能会给通胀带来进一步的上行压力并令经济活动承压”。（3）鲍威尔强调，“劳动力市场继续大范围改善，美国经济和就业将是强劲的”，但由于战争影响存在外溢性，可能通过贸易和供应链等多个渠道冲击美国经济，或导致供应链约束更加严重，且持续时间更长。由此可见，美联储认为俄乌冲突可能造成供应链问题恶化，但就业前景乐观或部分对冲其影响，美国经济增长仍有支撑，或不会成为货币政策紧缩的阻碍。 对于通胀和就业，美联储治理高通胀决心明显上升，主因通胀已对消费者和劳动力市场产生负面影响，未来通胀表现对美联储收紧节奏或影响较大。（1）利率声明显示，美联储认为高通胀反映出“供需不平衡、能源价格升高，和更广泛的物价压力”，后二者为此次声明新增内容；能源价格方面，鲍威尔表示“石油价格在短期内对美国通胀构成一定上行压力“，而俄乌冲突可能加大通胀上行压力；物价方面，鲍威尔认为高通胀是美国居民和全社会需要支付的“代价”，根据美联储褐皮书，全美地方联储均反映“消费者都面临企业迅猛上涨价格，消费者支出较去年末更为疲软”，与2月零售销售环比从3.8%大幅回落至0.3%指向一致，意味着高通胀对消费压制或已显现，可能是美联储坚定治理通胀的原因之一。（2）鲍威尔认为，“在缺乏物价稳定性的情况下，无法实现充分就业目标，物价稳定性是一个必要目标，也是一个前提条件”，显示美联储认为高通胀可能拖累劳动力市场修复，稳定通胀或优先于就业，成为当下美联储首要政策目标。（3）对于后续通胀走势，美联储维持此前观点，认为通胀将保持高位至年中，在今年下半年回落，通胀能够在劳动力市场保持强劲的情况下回归2%，但所需时间较预期可能更长，因此美联储全面上调近三年的通胀预测，2022年PCE同比从2.6%上调至4.3%，2023年和2024年分别上调至2.7%和2.3%，关注后续通胀走势和对货币政策紧缩节奏影响。 对于金融环境，美联储货币政策正式进入紧缩阶段，未来金融环境或随之收紧。利率声明中，删除了对于金融状况保持宽松和支持性政策的相关表述，对此，鲍威尔认为，“随着美联储调整政策，金融条件将进一步收紧，是时候转向一个更加正常的大环境了”，显示美联储货币政策收紧或将同步影响金融环境。不过，鲍威尔表示，“未来形势高度不确定，美联储将部署多种工具，将在每次会议上根据最新的经济和地缘政治形势做决定”，承诺货币政策将灵活应变，暗示未来若地缘政治或经济前景显著恶化，货币政策或仍有调节余地。 整体来看，美联储议息会议表态整体偏鹰，基本符合市场预期，加息预期落地，对年内利率指引更为激进，缩表启动时点预期小幅提前，强调地缘政治冲突风险，保留政策灵活性。同时，通胀数据对货币政策紧缩节奏影响上升，对经济和就业保持信心，短期内或不会成为政策收紧的阻碍，需关注后续通胀走势和对缩债细节的讨论。 具体内容详见华创证券研究所3月17日发布的报告《加息正式开启，缩表蓄势而动——美联储3月议息会议点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1536篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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