【国海食饮 | 金徽酒事件点评:疫情影响Q4表现,不改全年结构升级趋势 220316】

（以下内容从国海证券《【国海食饮 | 金徽酒事件点评:疫情影响Q4表现,不改全年结构升级趋势 220316】》研报附件原文摘录）
　　本文来自国海证券研究所于2022年03月16日发布的报告《疫情影响Q4表现，不改全年结构升级趋势——金徽酒（603919）事件点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 事件：公司发布2021年年报，2021年实现营收17.88亿元（同+3.34%）；归母净利3.25亿元（同-1.95%）；扣非净利3.22亿元（同-2.58%）；EPS 0.64元/股。 1、疫情影响2021Q4表现，但不改全年结构优化趋势。2021Q4公司实现营收4.47亿元（同比-34.74%），归母净利0.82亿元（同比-52.61%），收入/利润同比大幅下滑主要与第四季度兰州、西安等公司核心销售区域发生疫情有关，对终端动销产生影响。但整体来看，2021年公司产品和区域结构继续优化：1）受益于西部地区消费升级和“大客户运营+深度分销”营销模式驱动，公司产品结构延续升级态势。其中高档酒（百元以上产品，如金徽五星、柔和H3/H6等）同比增长26.2%，实现营收11.0亿元，营收占比同+11.1pct至61.2%，带动白酒业务吨价同比增长14%。2）成长性市场营收占比继续提升（甘肃中、西部，省外市场占比同+6.1pct）。2021年甘肃中部、省外市场同比分别增长13.3%/35.7%；同时，公司借助复星集团助力加速省外市场开拓，对外设立上海、江苏销售公司，在陕西、内蒙、新疆也打造多个样板市场，省外新增经销商约158位。 2、营销费用投入致利润端承压，公司年末回款节奏良好。受疫情影响，2021Q4公司毛利率同比下滑5.8pt（预计系高档产品动销受损所致）以及管理费用率同比增长5.1pct（预计系员工工资等刚性支出所致），共同导致单季度净利率水平同比下滑6.9pct至18.24%。全年来看，公司净利率水平同比下滑1.0cpt至18.15%，预计与营销端加大投入，渠道模式落地及广宣等方面费用增加相关，导致销售费用率同+2.7pct至15.55%，拖累盈利能力。此外，2021Q4经营净现金流同比略下滑9.5%，但期末合同负债同比增加1.57亿元，环比三季度末增加1.86亿元，公司回款情况良好，2022Q1收入仍有余力。 3、盈利预测和投资评级：作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下，更加积极的省外布局亦将贡献增量，看好规划目标的稳步实现。预计公司2022-2024年EPS分别为0.93/1.18/1.42元，对应PE分别为31/24/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 4、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。 END 重要声明： 本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。 本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。 本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。

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