【招商电子】鹏鼎控股:业绩略超预期,高阶硬板占比提升并继续积极扩张

（以下内容从招商证券《【招商电子】鹏鼎控股:业绩略超预期,高阶硬板占比提升并继续积极扩张》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布年报，2021年实现营业收入333.15亿元，同比增加11.60%；归母净利润33.17亿元，同比增加16.75%，扣非归母净利润31.05亿元，同比增加15.25%。每10股派发现金红利5.0元（含税）。点评如下： 评论： 1、Q4利润略超预期，盈利能力提升、实现单季度新高。 全年顺利完成营收、利润10-20%增速的经营预算目标，传统手机业务大客户全年需求稳定，下半年虽有延后但四季度开始放量，公司软板+SLP新投放产能顺利释放，非手机业务快速增长，其中miniLED板二季度开始经营效益不断提升，全年贡献10+亿收入及一定利润，此外公司还在服务器、汽车等方向大力品类扩张。全年毛利率20.39%，同比-0.87个pct，原材料涨价，上半年mini等产能爬坡影响，疫情因素等。销售费用同比增长+9.7%，管理费用同比增长+4.8%，研发费用同比增长24.8%（同比增加3.1亿），财务费用同比增加0.8亿。 经测算，Q4实现营收123.01亿，同比-0.68%环比+35.9%，归母净利润16.39亿，同比+12.09%环比+56.80%，扣非归母净利润16.27亿元，同比+13.88%环比+59.80%。单季度毛利率20.83%，同比-1.34pcts环比-1.06pcts，净利率13.33%，同比+1.56pcts环比+1.79pcts，同比来看Q4各项费用均有所下降。四季度客户手机延后订单爬坡带来较高稼动率，miniLED板进入良好运转状态贡献利润，是公司业绩在去年基数较高状态下同比仍实现增长的主要原因。 2、非手机业务占比提升，miniLED板放量、服务器/车载等高增长。 分业务来看，通讯用板收入219.83亿元，同比基本持平，占比65.98%，同比下降约7个百分点，随着非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小。毛利率18.79%，同比提升0.16个百分点，去年在客户处高价值料号份额继续提升，且虽然上游整体涨价但软板成本项变动幅度低于硬板；消费电子及计算机用板收入110.76亿元，同比增长43.57%，占比33.25%，同比提升约7个百分点，毛利率23.89%，同比下降-1.4个百分点，CCL等原材料涨价略有影响，且该业务下半年利润率好于上半年，因miniLED板等上半年仍处于爬坡亏损状态。此外汽车/服务器及其他产品用板实现销售收入2.56亿，较2020年增长74.12%，后续有望保持该增长趋势。 3、继续积极扩产，卡位行业技术前沿把握下一代创新趋势。 我们最新跟踪来看，2022年前两月收入增速约13.6%、预计三月份维持稳健增长，去年Q1利润受到疫情、汇兑等因素影响，今年Q1扣非利润有望实现较好增长。展望后续，2022年上半年SE3、iPhone 13 Pro等机型需求仍有增长，下半年有望进一步导入客户高价值料号，非手机业务miniLED板盈利贡献将大幅提升（去年上半年亏损），汽车/服务器板维持较高增速。公司亦指引全年营收增速7-17%，净利润增速15-25%。 公司2022年资本开支计划约42亿元，将继续维持积极的产能扩张，软板方面，募投项目淮安柔性多层印制电路板扩产项目已投资完毕，2021年初规划的软板扩充投资计划已全部投产将继续贡献增长，台湾高雄FPC项目也在推进；组装方面，印度园区已于2021年下半年开始陆续投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中；硬板方面，淮安mini超薄线路板项目已经量产，产能规划为9.3万平方米/月；淮安综保园区（即淮安第一园区）投资计划及硬板转型投资计划按计划推行中，项目投产后将有利于公司获取服务器及汽车电子快速发展带来的市场机遇；淮安新园区（即淮安第三园区）高端HDI和先进SLP类载板智能制造项目按计划建设中。此外，公司的研发项目显示，在AR/VR的超薄半弯折主板、折叠场景线路板、汽车超长软板、次世代服务器等方向上积极开发量产，精准把握行业创新趋势继续占领技术制高点。 4、投资建议 长期来看公司传统业务稳健，在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长。我们最新预计22-24年营收为373.1/432.8/510.7亿，归母净利润为39.7/48.2/58.8亿，对应EPS 为1.71/2.08/2.53元，对应当前股价PE为17.6/14.5/11.9倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价40元、对应2022年23.4倍PE。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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