开源晨会0317丨储能深度系列(二):产业链龙头乘风起航;三友化工、北京君正
（以下内容从开源证券《开源晨会0317丨储能深度系列(二):产业链龙头乘风起航;三友化工、北京君正》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航——行业深度报告-20220316 【非银金融】寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期——上市保险公司2月保费收入数据点评-20220316 【商贸零售】1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性——行业点评报告-20220315 【化工：三友化工(600409.SH)】周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间——公司信息更新报告-20220316 【中小盘：北京君正(300223.SZ)】全年业绩超预期，车载存储龙头高增长将继续——中小盘信息更新-20220316 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航——行业深度报告-20220316 1、储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发 从地位角度看：新型储能是清洁能源，社会进步的支柱，政策驱动国内外储能行业高速发展。从发展阶段看：国内储能是从0-1的发展阶段，电网/发电侧在商业模式层面有一定提升空间。储能产业链日渐成熟，建议从价值量、业绩增速、储能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑：（1）从价值量角度看，电池和储能变流器环节成本占比较高，阳光电源等公司受益；（2）从业绩增速看，短期重视海外家储，中长期关注电力储能打开储能增长的二次曲线；（3）从储能收入占比来看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源、派能科技，变流器领域的德业股份，系统集成领域海博思创；（4）从行业壁垒角度，储能电池对循环寿命要求高，目前宁德时代等龙头的磷酸铁锂电芯具备性价比优势；（5）从行业集中度角度考虑，储能电池领域集中度高，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业规模优势显著。 2、储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本 储能电池从规模量级上，是从0-1发展的阶段，量小所以其毛利率相对较高，宁德时代的储能电芯毛利率高于动力电芯。中长期看，规模化降本后成本将是重要竞争要素。头部电池厂一体化布局完善，后期成本优势相对显著，有助于在需求量增速高、成本控制要求高的电力储能领域占据核心位置。户用储能、便携式储能等虽整体规模较小但利润率高，派能科技、鹏辉能源等专注于这一领域，在对产品的设计、理解以及渠道方面有一定先发优势。钠电池随着产业链逐渐成熟，有望凭借其低成本优势在大储能领域逐步应用。 3、储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 国内变流器厂商在全球市场份额高、竞争力较强。大储能领域，阳光电源的核心优势体现在：（1）全产业链自主研发布局，（2）渠道优势，光伏客户与储能客户有一定重叠性。家庭/便携储能领域，固德威布局最早，目前规模在国内领先，德业股份发展迅速，华宝新能在便携式储能领域有一定先发优势。 4、储能系统集成&产业链延伸：参与方多元，需兼顾渠道与技术 系统集成：国内装机规模排名靠前的系统集成商中，除阳光电源和海博思创外，主要是来自电力行业的企业，他们的优势是更加了解电网运行特点，在下游招投标渠道方面有一定优势；林洋能源选择与头部电池企业合作探索储能电站。 产业链延伸：宝光股份旗下宝光智中专注于电网储能辅助调频业务等，在电力市场项目经验丰富；青鸟消防布局储能消防市场，优势在于拥有自研芯片，强化感温、感烟、气体探测等方面技术；英维克提供优质温控，公司深耕温控行业多年，推动行业从风冷到液冷的技术升级，在同类产品中市占率领先；星云股份与宁德时代等电池龙头创办时代星云深度合作，业务覆盖储能各个细分市场。 风险提示：下游需求不及预期、上游涨价影响下游利润空间。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期——上市保险公司2月保费收入数据点评-20220316 1、2月寿险总保费同比表现分化，预计新单价值仍将承受较大压力 2022年2月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022年1月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保+14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。2月寿险总保费同比表现分化，中国人寿、中国平安同比承压，中国太保、新华保险、中国人保同比高增，同比增长预计受规模型产品、趸交业务以及银保渠道带动，考虑到转型持续推进、人力规模处于低位、疫情反复以及需求释放趋缓，我们预计新单价值同比压力较大，2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 2、中国人保趸交持续发力带动新单保费，太保、新华新单保费同比或有所改善 中国人保寿险及健康险板块2月趸交新单保费31.7亿元、同比+330.3%，期交新单保费19.8亿元、同比-3.8%，主要系人保健康趸交业务发力，2月贡献趸交新单17.8亿元、同比+7630.4%。趸交保费持续发力，带动2月新单保费同比+84.2%，较1月扩大55.1pct，预计同比增速领跑同业。考虑到中国太保、新华保险2月实现总保费双位数增长，预计新单保费同比或有所改善。 3、车险表现连续超预期，低件均标准化健康险市场潜力显现 2022年2月4家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较1月的+11.9%提升3.7pct，连续超我们预期，各家险企2月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1月+12.7%）、平安财险+17.6%（1月+8.2%）、人保财险+13.4%（1月+13.8%）、众安在线+2.8%（1月+12.4%）。我们预计财险保费同比持续较高主要系车险保费同比连续超预期以及意外及健康险表现较好所致，人保财险2月车险保费140亿元，同比+14.9%，同比增速连续5个月提升，预计受车均保费提升、行业抢抓1季度策略、市场格局优化以及汽车保有量提升带动。人保财险意外伤害及健康险2月保费收入109.7亿元、同比+15.8%，较1月提升0.7pct，平安健康2月保费收入7.3亿元、同比+19.0%，低件均标准化健康险市场潜力仍在。 4、负债端承压态势延续，行业转型需面临短期业绩压力 从目前披露的数据看，负债端承压态势延续，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，行业转型需要面临短期业绩与长期改革的平衡以及底层业务模式的转变，转型态度更坚决的企业或短期面临更大压力。当前负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为寿险标的下阶段投资逻辑，关注后续长端利率和地产链条风险改善情况。财险增长超预期，中国财险受益；寿险方面推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；港股市场波动较大。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性——行业点评报告-20220315 1、1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性 国家统计局发布2022年1-2月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2022年1-2月我国社零总额为74426亿元，同比增长6.7%，增速环比上升5.0pct；其中限额以上零售额为27230亿元，同比增长9.1%，扣除价格因素实际增长4.9%。分地域看，1-2月城镇消费品零售额64593亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额9833亿元，同比增长7.1%。整体看，春节假期和冬奥因素共同推动下1-2月社会消费平稳增长，其中基本生活类消费维持稳健，可选类消费中金银珠宝表现亮眼，投资建议关注黄金珠宝和医美化妆品板块。 2、分品类看，必选品类维持稳健，可选品类中金银珠宝表现亮眼 价格因素方面，2022年1月、2月CPI同比分别+0.9%/+0.9%（其中食品类CPI分别-3.8%/-3.9%）。1-2月社零数据分品类看：必选消费品类中，烟酒、饮料、日用品、粮油食品类同比分别+13.6%/+11.4%/+10.7%/+7.9%，增速环比2021年12月分别+6.6pct/-1.2pct/-8.1pct/-3.4pct，整体保持稳健增长。可选消费品类中，金银珠宝同比+19.5%，增速环比12月+19.7pct，春节旺季行业呈现较高景气；此外，文化办公用品、化妆品、服装鞋帽类同比分别+11.1%/+7.0%/+4.8%，增速环比12月分别+3.7pct/+4.5 pct/+7.1pct，改善明显。服务消费方面，在多地定向发放消费券、餐饮外卖快速发展等因素推动下，1-2月餐饮收入为7718亿元（同比+8.9%），餐饮消费恢复良好。 3、分渠道看，2022年1-2月实物商品网上零售额同比+12.3%，线下复苏平稳 受“网上年货节”等促销活动带动，2022年1-2月全国网上零售额19558亿元（+10.2%），其中实物商品网上零售额16371亿元，同比增长12.3%，占社零比重为22.0%，对社零总额增速起到较明显拉动作用；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长12.7%、3.9%和15.1%。此外，线下渠道方面，实体店铺经营也在改善：2022年1-2月，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.0%/12.8%/2.1%/10.3%/5.3%，增速较2020-2021年两年平均增速均有所提升，线下渠道平稳复苏。 4、建议关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 总体来看，春节假期和冬奥因素带动下，1-2月社零数据展现出一定韧性。但3月以来受“奥密克戎”影响，国内多地疫情散发，可能对线下零售复苏带来扰动，仍需持续关注疫情及防控政策等边际变化。投资建议方面，重点关注三条主线：（1）化妆品：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头竞争优势提升，重点推荐鲁商发展、珀莱雅、贝泰妮，受益标的科思股份等；（2）医美：严监管规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品龙头，重点推荐爱美客、华熙生物；（3）线下消费关注黄金珠宝板块，重点推荐潮宏基（发力加盟提速扩张）、周大生（继续推进省代模式），受益标的周大福。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 三友化工(600409.SH)：周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间——公司信息更新报告-20220316 1、2021年公司业绩大幅增长，“三链一群”计划打开未来空间，维持买入评级 根据公司年报，2021年公司实现营业收入231.82亿元，同比+30.38%，实现归母净利16.71亿元，同比+133.04%。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，未来成长空间进一步打开，我们调增2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为24.52（+1.35）、25.40（+1.15）、27.79亿元，对应EPS分别为1.19（+0.07）、1.23（+0.06）、1.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为6.9、6.7、6.1倍，维持“买入”评级。 2、受大宗原燃材料价格上涨、环保、需求弱势等因素影响，公司Q4业绩承压 对应Q4单季度，公司实现营业收入59.18亿元，同比+13.80%，实现归母净利润1.49亿元，同比-78.28%。2021年Q4，区域环保制约、需求弱势等因素制约公司产销，拖累公司Q4业绩。Q4公司粘胶短纤销量为14.82万吨，环比下滑17.30%；纯碱销量为71.13万吨，环比下滑14.74%。2021年Q4，公司原材料不含税采购均价如下：原煤960.24元/吨，环比+50.78%；电石5,291.92元/吨，环比+10.97%；硅块42,327.11元/吨，环比+156.45%。大宗原燃材料价格上涨较快，公司产品毛利率承压。 3、公司未来拟投资约570亿元，构建“三链一群”产业布局 公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群的“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业，并谋划有机硅新材料板块独立上市。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 北京君正(300223.SZ)：全年业绩超预期，车载存储龙头高增长将继续——中小盘信息更新-20220316 1、全年业绩超预期，车载存储龙头业绩持续高增 公司发布2021年业绩快报：2021年实现营业收入52.74亿元，同比增长143.07%；实现归母净利润9.33亿元，同比增长1174.08%；实现扣非净利润9.01亿元，同比增长4296.02%，超市场预期。公司2020年6月收购ISSI并实现并表，跻身全球车载存储第一梯队，本部和ISSI的协同效应渐显，车载芯片平台逐步成型。鉴于车载存储芯片下游需求持续高景气及公司的竞争力不断增强，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润分别为9.33（+0.62）/13.00（+0.63）/18.82（+2.63）亿元，对应 EPS 分别为1.94（+0.13）/2.70（+0.13）/3.91（+0.55）元/股，对应当前股价的PE分别为48.1/34.5/23.9倍，维持“买入”评级。 2、智能化驱动下游需求持续景气，多点开花驱动公司整体业绩快速成长 在物联网和汽车智能化快速发展的推动下，公司各业务线多点开花。工业、医疗、通信和高端消费领域，在下游需求景气、上游供给受限的背景下公司产品实现了量价齐升。汽车电子领域，智能化如火如荼，存储、模拟互联等品类需求旺盛拉动公司业务量快速成长。微处理器以及智能视频领域，公司凭借前瞻的技术布局和优质的产品开发能力充分把握行业性机遇，取得了快速的增长。展望2022年，汽车智能化升级加速将驱动汽车电子业务继续高增，新产品、新应用领域（专业安防领域）和新市场（海外市场）将驱动微处理器和智能视频产品持续放量。 3、协同效应初显，平台型车载芯片公司正成型，无惧行业波动持续高增长 公司目前已经积累了SRAM、DRAM、Flash、NAND等全面的车规级存储产品线，作为车载存储的全球第二名，将确定性受益行业需求的高景气。存储之外，公司的LED驱动芯片已快速放量，储备的联网芯片2022年有望逐步放量收窄亏损，车载芯片平台正在逐步成型。此外，公司本部和ISSI协同效应也正逐步体现：借助ISSI的供应链和渠道优势，公司正将本部IPC产品推向全球，并逐步将ISP产品导入车规市场；同时，公司亦正将ISSI的存储芯片进入引入国内消费市场，旗下子公司上海芯楷产品已经推出，2022年将量产销售。 风险提示：晶圆厂产能紧张、芯片价格波动、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航——行业深度报告-20220316 【非银金融】寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期——上市保险公司2月保费收入数据点评-20220316 【商贸零售】1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性——行业点评报告-20220315 【化工：三友化工(600409.SH)】周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间——公司信息更新报告-20220316 【中小盘：北京君正(300223.SZ)】全年业绩超预期，车载存储龙头高增长将继续——中小盘信息更新-20220316 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 储能深度系列（二）：产业链龙头乘风起航——行业深度报告-20220316 1、储能行业东风已至，产业链龙头蓄势待发 从地位角度看：新型储能是清洁能源，社会进步的支柱，政策驱动国内外储能行业高速发展。从发展阶段看：国内储能是从0-1的发展阶段，电网/发电侧在商业模式层面有一定提升空间。储能产业链日渐成熟，建议从价值量、业绩增速、储能收入占比、行业壁垒及集中度等角度考虑：（1）从价值量角度看，电池和储能变流器环节成本占比较高，阳光电源等公司受益；（2）从业绩增速看，短期重视海外家储，中长期关注电力储能打开储能增长的二次曲线；（3）从储能收入占比来看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源、派能科技，变流器领域的德业股份，系统集成领域海博思创；（4）从行业壁垒角度，储能电池对循环寿命要求高，目前宁德时代等龙头的磷酸铁锂电芯具备性价比优势；（5）从行业集中度角度考虑，储能电池领域集中度高，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等企业规模优势显著。 2、储能电池：短期差异化竞争发挥各自优势，中长期持续考验技术和成本 储能电池从规模量级上，是从0-1发展的阶段，量小所以其毛利率相对较高，宁德时代的储能电芯毛利率高于动力电芯。中长期看，规模化降本后成本将是重要竞争要素。头部电池厂一体化布局完善，后期成本优势相对显著，有助于在需求量增速高、成本控制要求高的电力储能领域占据核心位置。户用储能、便携式储能等虽整体规模较小但利润率高，派能科技、鹏辉能源等专注于这一领域，在对产品的设计、理解以及渠道方面有一定先发优势。钠电池随着产业链逐渐成熟，有望凭借其低成本优势在大储能领域逐步应用。 3、储能变流器：品质要求高，影响电池寿命 国内变流器厂商在全球市场份额高、竞争力较强。大储能领域，阳光电源的核心优势体现在：（1）全产业链自主研发布局，（2）渠道优势，光伏客户与储能客户有一定重叠性。家庭/便携储能领域，固德威布局最早，目前规模在国内领先，德业股份发展迅速，华宝新能在便携式储能领域有一定先发优势。 4、储能系统集成&产业链延伸：参与方多元，需兼顾渠道与技术 系统集成：国内装机规模排名靠前的系统集成商中，除阳光电源和海博思创外，主要是来自电力行业的企业，他们的优势是更加了解电网运行特点，在下游招投标渠道方面有一定优势；林洋能源选择与头部电池企业合作探索储能电站。 产业链延伸：宝光股份旗下宝光智中专注于电网储能辅助调频业务等，在电力市场项目经验丰富；青鸟消防布局储能消防市场，优势在于拥有自研芯片，强化感温、感烟、气体探测等方面技术；英维克提供优质温控，公司深耕温控行业多年，推动行业从风冷到液冷的技术升级，在同类产品中市占率领先；星云股份与宁德时代等电池龙头创办时代星云深度合作，业务覆盖储能各个细分市场。 风险提示：下游需求不及预期、上游涨价影响下游利润空间。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 寿险总保费同比分化，财险保费连续超预期——上市保险公司2月保费收入数据点评-20220316 1、2月寿险总保费同比表现分化，预计新单价值仍将承受较大压力 2022年2月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.2%（2022年1月-0.4%），其中：中国人保+22.0%、新华保险+5.2%、中国太保+2.3%、中国平安-1.8%、中国人寿-5.0%。2月单月总保费同比分别为：中国人保+18.7%、中国太保+14.9%、新华保险+11.1%、中国人寿-3.1%、中国平安-4.9%。2月寿险总保费同比表现分化，中国人寿、中国平安同比承压，中国太保、新华保险、中国人保同比高增，同比增长预计受规模型产品、趸交业务以及银保渠道带动，考虑到转型持续推进、人力规模处于低位、疫情反复以及需求释放趋缓，我们预计新单价值同比压力较大，2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 2、中国人保趸交持续发力带动新单保费，太保、新华新单保费同比或有所改善 中国人保寿险及健康险板块2月趸交新单保费31.7亿元、同比+330.3%，期交新单保费19.8亿元、同比-3.8%，主要系人保健康趸交业务发力，2月贡献趸交新单17.8亿元、同比+7630.4%。趸交保费持续发力，带动2月新单保费同比+84.2%，较1月扩大55.1pct，预计同比增速领跑同业。考虑到中国太保、新华保险2月实现总保费双位数增长，预计新单保费同比或有所改善。 3、车险表现连续超预期，低件均标准化健康险市场潜力显现 2022年2月4家上市险企财险保费收入同比为+15.7%，较1月的+11.9%提升3.7pct，连续超我们预期，各家险企2月财险保费同比分别为：太保财险+22.5%（1月+12.7%）、平安财险+17.6%（1月+8.2%）、人保财险+13.4%（1月+13.8%）、众安在线+2.8%（1月+12.4%）。我们预计财险保费同比持续较高主要系车险保费同比连续超预期以及意外及健康险表现较好所致，人保财险2月车险保费140亿元，同比+14.9%，同比增速连续5个月提升，预计受车均保费提升、行业抢抓1季度策略、市场格局优化以及汽车保有量提升带动。人保财险意外伤害及健康险2月保费收入109.7亿元、同比+15.8%，较1月提升0.7pct，平安健康2月保费收入7.3亿元、同比+19.0%，低件均标准化健康险市场潜力仍在。 4、负债端承压态势延续，行业转型需面临短期业绩压力 从目前披露的数据看，负债端承压态势延续，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，行业转型需要面临短期业绩与长期改革的平衡以及底层业务模式的转变，转型态度更坚决的企业或短期面临更大压力。当前负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为寿险标的下阶段投资逻辑，关注后续长端利率和地产链条风险改善情况。财险增长超预期，中国财险受益；寿险方面推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；港股市场波动较大。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性——行业点评报告-20220315 1、1-2月社零同比增速+6.7%，社会消费展现一定韧性 国家统计局发布2022年1-2月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2022年1-2月我国社零总额为74426亿元，同比增长6.7%，增速环比上升5.0pct；其中限额以上零售额为27230亿元，同比增长9.1%，扣除价格因素实际增长4.9%。分地域看，1-2月城镇消费品零售额64593亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额9833亿元，同比增长7.1%。整体看，春节假期和冬奥因素共同推动下1-2月社会消费平稳增长，其中基本生活类消费维持稳健，可选类消费中金银珠宝表现亮眼，投资建议关注黄金珠宝和医美化妆品板块。 2、分品类看，必选品类维持稳健，可选品类中金银珠宝表现亮眼 价格因素方面，2022年1月、2月CPI同比分别+0.9%/+0.9%（其中食品类CPI分别-3.8%/-3.9%）。1-2月社零数据分品类看：必选消费品类中，烟酒、饮料、日用品、粮油食品类同比分别+13.6%/+11.4%/+10.7%/+7.9%，增速环比2021年12月分别+6.6pct/-1.2pct/-8.1pct/-3.4pct，整体保持稳健增长。可选消费品类中，金银珠宝同比+19.5%，增速环比12月+19.7pct，春节旺季行业呈现较高景气；此外，文化办公用品、化妆品、服装鞋帽类同比分别+11.1%/+7.0%/+4.8%，增速环比12月分别+3.7pct/+4.5 pct/+7.1pct，改善明显。服务消费方面，在多地定向发放消费券、餐饮外卖快速发展等因素推动下，1-2月餐饮收入为7718亿元（同比+8.9%），餐饮消费恢复良好。 3、分渠道看，2022年1-2月实物商品网上零售额同比+12.3%，线下复苏平稳 受“网上年货节”等促销活动带动，2022年1-2月全国网上零售额19558亿元（+10.2%），其中实物商品网上零售额16371亿元，同比增长12.3%，占社零比重为22.0%，对社零总额增速起到较明显拉动作用；而在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长12.7%、3.9%和15.1%。此外，线下渠道方面，实体店铺经营也在改善：2022年1-2月，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额同比分别增长3.0%/12.8%/2.1%/10.3%/5.3%，增速较2020-2021年两年平均增速均有所提升，线下渠道平稳复苏。 4、建议关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 总体来看，春节假期和冬奥因素带动下，1-2月社零数据展现出一定韧性。但3月以来受“奥密克戎”影响，国内多地疫情散发，可能对线下零售复苏带来扰动，仍需持续关注疫情及防控政策等边际变化。投资建议方面，重点关注三条主线：（1）化妆品：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头竞争优势提升，重点推荐鲁商发展、珀莱雅、贝泰妮，受益标的科思股份等；（2）医美：严监管规范行业发展，关注竞争壁垒深厚的医美产品龙头，重点推荐爱美客、华熙生物；（3）线下消费关注黄金珠宝板块，重点推荐潮宏基（发力加盟提速扩张）、周大生（继续推进省代模式），受益标的周大福。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 三友化工(600409.SH)：周期转向成长，约570亿元投资打开未来成长空间——公司信息更新报告-20220316 1、2021年公司业绩大幅增长，“三链一群”计划打开未来空间，维持买入评级 根据公司年报，2021年公司实现营业收入231.82亿元，同比+30.38%，实现归母净利16.71亿元，同比+133.04%。未来公司将投资约570亿元发展“三链一群”产业计划，未来成长空间进一步打开，我们调增2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为24.52（+1.35）、25.40（+1.15）、27.79亿元，对应EPS分别为1.19（+0.07）、1.23（+0.06）、1.35元，当前股价对应2022-2024年PE分别为6.9、6.7、6.1倍，维持“买入”评级。 2、受大宗原燃材料价格上涨、环保、需求弱势等因素影响，公司Q4业绩承压 对应Q4单季度，公司实现营业收入59.18亿元，同比+13.80%，实现归母净利润1.49亿元，同比-78.28%。2021年Q4，区域环保制约、需求弱势等因素制约公司产销，拖累公司Q4业绩。Q4公司粘胶短纤销量为14.82万吨，环比下滑17.30%；纯碱销量为71.13万吨，环比下滑14.74%。2021年Q4，公司原材料不含税采购均价如下：原煤960.24元/吨，环比+50.78%；电石5,291.92元/吨，环比+10.97%；硅块42,327.11元/吨，环比+156.45%。大宗原燃材料价格上涨较快，公司产品毛利率承压。 3、公司未来拟投资约570亿元，构建“三链一群”产业布局 公司未来计划总投资规模约570亿元，构建“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群的“三链一群”产业布局。“两碱一化”方面，重点推进30万吨烧碱、30万吨/年新溶剂法绿色纤维素项目。有机硅方面，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业，并谋划有机硅新材料板块独立上市。精细化工方面，以离子膜烧碱为核心带动，配套氯下游高端新材料、功能性树脂等精细化工产品项目。“双新”方面，重点发展光伏、海水淡化等项目。通过构建“三链一群”产业布局，公司成长空间进一步打开。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 北京君正(300223.SZ)：全年业绩超预期，车载存储龙头高增长将继续——中小盘信息更新-20220316 1、全年业绩超预期，车载存储龙头业绩持续高增 公司发布2021年业绩快报：2021年实现营业收入52.74亿元，同比增长143.07%；实现归母净利润9.33亿元，同比增长1174.08%；实现扣非净利润9.01亿元，同比增长4296.02%，超市场预期。公司2020年6月收购ISSI并实现并表，跻身全球车载存储第一梯队，本部和ISSI的协同效应渐显，车载芯片平台逐步成型。鉴于车载存储芯片下游需求持续高景气及公司的竞争力不断增强，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023归母净利润分别为9.33（+0.62）/13.00（+0.63）/18.82（+2.63）亿元，对应 EPS 分别为1.94（+0.13）/2.70（+0.13）/3.91（+0.55）元/股，对应当前股价的PE分别为48.1/34.5/23.9倍，维持“买入”评级。 2、智能化驱动下游需求持续景气，多点开花驱动公司整体业绩快速成长 在物联网和汽车智能化快速发展的推动下，公司各业务线多点开花。工业、医疗、通信和高端消费领域，在下游需求景气、上游供给受限的背景下公司产品实现了量价齐升。汽车电子领域，智能化如火如荼，存储、模拟互联等品类需求旺盛拉动公司业务量快速成长。微处理器以及智能视频领域，公司凭借前瞻的技术布局和优质的产品开发能力充分把握行业性机遇，取得了快速的增长。展望2022年，汽车智能化升级加速将驱动汽车电子业务继续高增，新产品、新应用领域（专业安防领域）和新市场（海外市场）将驱动微处理器和智能视频产品持续放量。 3、协同效应初显，平台型车载芯片公司正成型，无惧行业波动持续高增长 公司目前已经积累了SRAM、DRAM、Flash、NAND等全面的车规级存储产品线，作为车载存储的全球第二名，将确定性受益行业需求的高景气。存储之外，公司的LED驱动芯片已快速放量，储备的联网芯片2022年有望逐步放量收窄亏损，车载芯片平台正在逐步成型。此外，公司本部和ISSI协同效应也正逐步体现：借助ISSI的供应链和渠道优势，公司正将本部IPC产品推向全球，并逐步将ISP产品导入车规市场；同时，公司亦正将ISSI的存储芯片进入引入国内消费市场，旗下子公司上海芯楷产品已经推出，2022年将量产销售。 风险提示：晶圆厂产能紧张、芯片价格波动、下游需求不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.16 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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