晨报0317 | 建筑、煤炭、非银、大全能源

（以下内容从国泰君安《晨报0317 | 建筑、煤炭、非银、大全能源》研报附件原文摘录）
　　0317 音频： 进度条 00:00 / 14:26 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【建筑】前2月新开工计划投资增长63%，基建将继续超预期加速跳升 基建跳升优于消费出口地产投资，水利/电力/道路/公设反弹力度最大。(1)2022年1-2月全国固定资产投资同增12.2%、比2021年加快7.3个百分点，社会消费品零售总额同增6.7%、下降5.8个百分点，出口同增16.3%、下降13.6个百分点。(2)基础设施投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点，制造业投资增长20.9%、加快7.4个百分点，房地产投资增长3.7%、下降0.7个百分点。(3)水利投资增长22.5%、比2021年加快21.2个百分点，电力等投资同增11.7%、加快10.6个百分点，道路投资增长8.2%、2021年全年下降1.2%，公共设施投资增长4.3%、2021年下降1.3%。 因为稳增长政策加码基建资金大项目充足。(1)国家把稳增长放在更加突出的位置，明显加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资，迎接党的二十大胜利召开。(2)2月PMI建筑业商务活动指数57.6%、环升2.2个百分点，建筑业从业人员指数55.8%、环升6.6个百分点。(3)地方专项债21年四季度1.2万亿转移到22年，又提前下达2022年1.46万亿元。1-2月固投资金来源中国家预算资金同增33.9%。(4)大项目投资增长明显，1-2月份计划总投资在亿元及以上的大项目完成投资增长15.8%，对全部投资的贡献率接近60%，1-2月份新开工项目完成的投资超过60%。 疫情扩散世界动荡经济基础仍不稳，后期稳增长政策将继续落实落地。(1) 2月全国城镇调查失业率为5.5%，比上月上升0.2个百分点。(2)当前全球疫情扩散蔓延，世界局势动荡不安，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性加大，国内经济恢复仍不均衡，部分地区散发疫情的影响仍在持续，行业企业地区有所分化，企业成本上升的压力仍然较大，小微企业经营困难仍比较突出，经济持续恢复的基础尚不牢固，后期走势仍待观察。面对复杂局面，需要全面贯彻落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》决策部署真抓实干，促进各项政策落实落地，确保经济行稳致远。 投资先行指标预示着，下阶段基建投资将继续超预期加速。(1)2月PMI建筑新签订单和业务活动预期指数分别为55.1%和66.0%，高于上月1.8和1.6个百分点连续两月回升。(2)1-2月投资新开工项目个数同增1.1倍，新开工项目计划总投资增长62.8%(高于目前8%的基建投资增速)，1-2月国家预算资金增长33.9%、自筹资金增长13.2%。2022年全国一般公共预算财政支出规划增长8.4%(2021年增速为0.3%)资金充足。(3) 2021年2-7月单月基建投资增速37%/25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐步走低。(4)将加快推进水利/交通/能源/老旧小区改造/城市管网/防洪排涝等设施建设。 风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告前2月新开工计划投资增长63%，基建将继续超预期加速跳升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【煤炭】春节因素叠加保供强度下降，1-2月日产下滑 春节因素叠加保供强度有所下降，1-2月日产煤量较12月下滑。1-2月，全国原煤产量6.9亿吨，同比增长10.3%，日均产量1164万吨，较2021年12月的1241万吨减少77万吨，主因春节因素以及冬奥会期间环保安监趋严，保供强度有所下降。当前，两会、冬残奥会结束，煤矿复工复产率达到88%，制约产地生产的因素已基本消除，政策端继续延续保供政策，发改委要求全国日产煤量要维持在1260万吨，目前距离这一目标仍有差距，但预计在保供政策支持下，后续煤炭供应量将进一步增加。 动力煤淡季将来临，国际煤价高位，进口大幅下滑，淡季不淡或重演。1-2月，由于全国气温偏低，全社会用电量同比高增16.9%，当前，沿海八省动力煤日耗仍维持在185万吨高位，库存进一步下降至2749万吨，秦皇岛库存仍处于245万吨低位。3月中下旬以后，气温回升，供暖季结束，动力煤消费进入季节性淡季。然而当前乌俄冲突未缓和，全球化石能源价格加速上涨，海外煤价再创历史新高，欧盟电源结构中燃机和煤电替代效应增强，天然气价格上涨和供给不足下，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势，国内外煤价倒挂下抑制进口需求，支撑国内市场煤价格。 “稳增长，兴基建”有望支撑焦煤需求，短期供给偏紧延续。稳增长背景下，2022年两会《政府工作报告》再提超前开展基建投资，1-2月生铁产量同比下滑10.8%，主因冬奥会期间环保限产因素，随着冬残奥会和两会结束，下游焦钢企业陆续复产复工，开工率提高，后续疫情结束后需求有望加速提升。供给端，由于我国焦煤进口依存度较高（2021年10%），在澳煤进口受限、蒙煤进口受疫情影响较大，俄煤进口受限于贸易结算，而国内供给增量有限下，短期炼焦煤供给偏紧延续。 价值发现将成为2022年煤炭股投资主旋律，同时发掘三条阿尔法机会。政策调节下，如2021年价格大幅上涨带来的业绩高弹性行情在2022年将很难出现，但可以明确行业盈利中枢将跃升一个台阶。行业资本支出-现金流-财务-利润-分红”将出现可持续优化，年报的高长协、高盈利下的新分红方案值得期待，部分企业转型有望加速。投资建议：1）全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2）坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3）资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。 风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告春节因素叠加保供强度下降，1-2月日产下滑，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】寿险拐点未到，预计财险龙头保费及盈利超预期 寿险保费有所分化，预计受疫情反复影响新单及NBV增长压力延续：受产品结构的差异化以及21年同期基数差异影响，上市险企1-2月保费增速有所分化，其中人保寿险、新华保险和太保寿险保费实现正增长，预计主要为银保渠道趸交业务贡献而来；而平安人寿和中国人寿保费仍然承压。2022年1-2月上市险企寿险保费增速分别为：人保寿险（+26.4%） >新华保险（+5.2%） >太保寿险（+2.3%） >平安人寿（-1.8%） >中国人寿（-5.0%）；2月单月寿险保费增速分别为：太保寿险（+14.9%） >新华保险（+11.1%） >人保寿险（+5.7%） >中国人寿（-3.1%） >平安人寿（-4.9%），其中人保寿险1-2月趸交保费增速达+133.0%，2月单月达+94.8%，而高价值的长险首年期缴仍然面临较大压力，为-10.2%，2月单月有所改善，为+11.7%。我们认为，在人力持续下滑而人均产能提升不及预期的背景下，当前尚未看到新单及价值增长拐点，叠加近期疫情形势严峻，线下展业受到较大考验，预计新单及NBV增长压力延续。 龙头车险保费增速超预期利好市场份额提升，非车结构优化利好盈利能力改善：2022年1-2月头部险企财险保费延续快速增长势头，累计原保费收入分别为：太保财险（+15.7%） >人保财险（+13.6%） >平安财险（+11.0%），其中2月单月原保险保费收入分别为：太保财险（+22.5%） >平安财险（+17.6%） >人保财险（+13.4%）。分险种看，预计头部险企的车险增速依然好于行业水平，人保财险1-2月车险保费增速达+14.6%，而根据“折扣系数”公众号报道，行业1-2月车险保费增速为13.4%，利好头部市场份额稳步提升。预计车险保费超预期增长的主要原因是21年同期车均保费低基数影响，但随着后续月份车均保费逐步抬升并趋稳，预计保费增速小幅下降。非车方面，人保财险1-2月保费增速维持稳定，达+12.8%，且产品结构进一步改善，2月单月企财险同比-16.1%，预计为公司主动剔除部分劣质业务带来，利好承保盈利能力同比改善。 上市险企均推动增额终身寿销售，预计阶段性推动NBV边际改善：随着资管新规打破银行理财刚兑，无风险利率长期下行以及权益市场波动带来风险偏好下降，锁定长期收益的储蓄类保险产品优势显著提升。增额终身寿除了保额递增特点外，产品形态较为灵活，通常包含年金转换或减保权益，有利于客户通过权益使用在生存期灵活支取现金价值，从而实现长期储蓄目的。22年以来上市险企均上线增额终身寿险并作为主力产品推动销售，如平安“盛世金越”、太保“长相伴（臻享版）”、国寿“臻享传家”、新华“荣耀终身寿”和太平“岁悦添富”等，预计将阶段性推动NBV边际改善。 投资建议：行业仍处在高质量转型的阵痛期，维持行业“增持”。建议增持重点推动增额终身寿产品销售利好NBV边际改善的中国平安，以及车险保费增速超预期且非车盈利能力改善超预期的中国财险。 风险提示：疫情反复；寿险改革不及预期；资产端暴雷风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告寿险拐点未到，预计财险龙头保费及盈利超预期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【新能源】大全能源（688303）：成本控制优异，积极扩建产能 维持“增持”评级。公司公告2021年年度报告，业绩符合此前预告预期。受益硅料高景气超预期，上调2022-2023年EPS预测至6.51(+1.95)、6.88（+2.15）元，新增2024年EPS预测7.12元，维持目标价91.2元。 成本控制优异，盈利能力维持高位。公司全年实现多晶硅生产8.66万吨，实现销量7.54万吨，全年不含税均价为143.18元/公斤，单位成本为49.32元/公斤。其中，Q4实现多晶硅生产2.36万吨，环比+8.9%；实现销量1.16万吨，主要受行业短期需求波动影响，库存有所增加，目前库存已至正常水平。Q4公司不含税均价为216.87元/公斤，单位成本受工业硅涨价上升至85.78元/公斤，整体成本控制优异，单吨盈利维持高位。22年Q1以来，硅料价格强势，含税均价已达23万元/吨以上；工业硅价格较去年12月逐步回落，硅料-工业硅剪刀差开始逐步放大，公司单吨盈利持续提升。 积极扩建产能，长单锁定出货。公司3.5万吨新建产能已于2021年12月投产，爬坡进展超预期。目前公司设计产能达10.5万吨，规划包头一期10万吨多晶硅+1000吨半导体预计于2022年3月启动，并于2023年第2季度完工，目前已取得上述项目的能评批复，并考虑适时拓展上游工业硅粉。公司单晶料产出比例已达99%以上，N型料已经实现批量供给，并获得下游主流客户的验证通过。预计公司2022年全年多晶硅产量可达12-12.5万吨，产能已基本被长单锁定，业绩持续高增可期。 催化剂：供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。 风险提示：海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告大全能源（688303）：成本控制优异，积极扩建产能，分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）