“U型”底延续,进入后半段——1-2月经济数据解读【华创固收|周冠南团队】
（以下内容从华创证券《“U型”底延续,进入后半段——1-2月经济数据解读【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 报告导读 1-2月统计局公布的经济数据大幅超预期，央行维持政策利率不变，市场对于如何评估宽信用的生效情况有不确定性。但是相对确定的：一是宽信用进程持续推进不可否认；二是流动性环境依然会维持宽松，不会显著收缩。因此，我们依然维持债市“U型”底部的判断，但是上调收益率筑底震荡区间至2.7%-2.85%，同时认为宽信用的验证期已经进入了下半场，博弈震荡区间内的交易机会时需要注意安全边际。 在投资策略方面：流动性宽松环境维持、收益率窄幅区间震荡的判断下，杠杆策略较为稳妥，3-5年期利率债套息空间有所修复；票息策略可关注2-3年信用品种的收益挖掘；交易盘在收益率接近震荡区间上限2.85%水平时，可少量布局参与波段操作，快进快出。 未来什么可能改变我们对于当前“U型”底部窄幅震荡的判断？收益率上行风险在于通胀预期的持续发酵；收益率下行风险在于俄乌冲突导致中国面临的国际环境出现恶化。后者对短期市场影响或更显著，需要重点关注。 1-2月经济数据点评：经济数据整体超预期回暖，投资、生产、消费全面反弹，但其中既有“宽信用”发力的贡献，也有低基数造成的扰动，在国内疫情反复和通胀的综合影响之下，经济企稳的长足性值得观察。 1、可以理解的点：低基数与“宽信用”共振 （1）低基数：2021年财政后置、去年初地产新开工增速转负、施工增速回落，制造业投资增速明显走弱；国内北方疫情冲击社零等，形成低基数。 （2）通胀抬升：PPI同比增速高位运行，建筑业PMI投入价格连续上行，暗示价格对固投名义增速的影响在抬升。同期，国际油价飙升提振石油制品消费提振较强，拉动社零冲高。上游涨价、盈利改善，亦提振采矿业生产。 （3）“稳增长”发力：今年1-2月地方重大项目开工时点较往期提前1个月左右，对应1月固投环比（季调）增速创近年新高，基建靠前发力的特征突出。此外，制造业投资相关的设备制造业生产增速领先，提振工增表现。 2、难以理解的点：投资表现与高频指向的背离 （1）基建：1-2月基建投资相关的高频数据来看，水泥去库压力大，价格累计降幅超过去年同期，若剔除成本支撑则实际跌幅或更深。沥青开工率连续4个月下行，也与基建投资反弹的表现相悖。 （2）地产：销售持续弱于同期，反映终端需求弱势仍未修复；同时，1-2月房企拿地谨慎，显示资金约束仍在，短期或制约地产投资反弹的持续性。 结论：往后看，我们提示关注经济企稳的“质量”与“持续性”。 一是，从结构数据来看，经济修复的过程中仍存在着一些“薄弱”环节，例如投资相关的工业品需求量仍低于季节性，地产销售弱势未改，这或影响经济企稳的“质量”；二是，国内此轮疫情的冲击不宜低估，可能造成社零等数据向下波动，加之去年初低基数影响转弱，基本面回暖的“持续性”仍需关注。 风险提示：疫情扰动变化情况超预期。 正文 一、“U型”底延续，进入后半段 3月15日，债市表现可谓精彩。盘前央行MLF操作利率持平前期，市场降息预期落空，10年期国债活跃券210017收益率快速上行至2.8%，之后小幅回调至2.79%；10点统计局公布1-2月经济数据，各分项均大幅超预期，但市场对于数据质量有所怀疑，叠加周一以来止盈盘较为充分，市场仓位普遍偏低，超预期的经济数据并未带动收益率继续大幅上行，而是稳定在2.81%水平，但期货市场反应较为悲观；下午2:30之后国债期货进一步下行，带动现券收益率缓慢向上，尾盘10年期国债收益率收在2.825%水平。 由于2月金融数据及市场可跟踪的高频数据均与统计局公布的1-2月经济数据表现相背离，导致市场对于当前宽信用生效进度如何衡量产生了疑问，同时疫情扰动与外部环境变化也对当前的定价逻辑产生了影响，行情波动放大，如何在当前复杂的环境中进行投资判断？我们认为还是要把握相对确定的事情： 一是宽信用进程持续推进不可否认。尽管经济数据表现与市场认知不完全相符，但是哪怕扣除基数效应和统计因素，数据表现依然显示宽信用的效果在积累，叠加1月金融数据、2月PMI数据，至少宽信用的起步是顺利的。后续，我们可能依然会面临宽信用进度或快或慢的变化，但是最差的时间窗口正在度过，这使得我们对债市的判断需要更加谨慎，博弈“U型”底部的交易机会时也要注意安全边际。 二是流动性环境依然会维持宽松，不会显著收缩。宽信用生效后我们往往会看到货币政策的边际收紧从而带来市场调整，但目前条件并不支持流动性的收缩。其一，宽信用的质量和持续性还要观察，地产销售持续弱势使得宽信用需要更长时间筑底；其二，疫情的全国蔓延对消费或将产生较大的负面影响，且可能进一步拖累投资和生产；其三，外部环境依然有较大的不确定性。因此，流动性环境在未来一个季度继续维持宽松是大概率事件，但是否要需要进一步加码宽松是不确定的，这使得目前收益率水平有一定的利差保护，杠杆策略安全性较高，但是收益率大幅下行难度较大，久期策略并不是最优选择。 基于以上相对确定的分析，我们依然维持债市“U型”底部的判断，但是上调收益率筑底震荡区间至2.7%-2.85%，同时认为宽信用的验证期已经进入了下半场，博弈震荡区间内的交易机会时需要注意安全边际。在投资策略方面，流动性宽松环境维持、收益率窄幅区间震荡的判断下，杠杆策略较为稳妥，3-5年期利率债套息空间有所修复；票息策略可关注2-3年信用品种的收益挖掘；交易盘在收益率接近震荡区间上限2.85%水平时，可少量布局参与波段操作，快进快出。 最后，什么可能改变我们对于当前“U型”底部窄幅震荡的判断？收益率上行风险在于通胀预期的持续发酵，但目前看油价回落至100美元/桶下方，从过往历史看，在地缘风险持续一个月之后，对于大宗品价格的扰动会逐步弱化，因此通胀预期的发酵可能要在下半年持续观察；收益率下行风险在于俄乌冲突导致中国面临的国际环境出现恶化，导致市场风险偏好显著收缩、倒逼央行进一步加码宽松维稳市场情绪；近期权益市场资金流出、债券市场外资托管量的大幅下滑，以及海外媒体的舆论报道显示出了一些迹象，值得持续关注。 二、经济数据点评：“宽信用”验证中，稳定性仍需观察 1-2月固定资产投资同比增12.2%，预期增5.3%，前值增4.9%；1-2月社会消费品零售总额同比增6.7%，预期增4.6%，前值增1.7%；1-2月规模以上工业增加值同比增7.5%，预期增3.2 %，前值4.3%。总结来看，1-2月经济数据整体超预期回暖，其中既有“宽信用”发力的贡献，也有低基数造成的扰动，在国内疫情反复和通胀的综合影响之下，经济企稳的长足性值得观察。 （一）可以理解的点：低基数与“宽信用”共振 1、低基数效应：2021年财政后置，同期疫情扰动 （1）基建、地产 1-2月基建（不含电力）同比增速8.1%，反弹斜率超市场预期，部分是源自上年财政发力靠后的影响。2021年财政后置特征突出，2021年1-2月基建投资两年复合累计增速-2.4%，较上年12月下降超4个百分点，表现偏弱，也是年内最低点，造成低基数扰动。 地产投资累计增速回正至3.7%，较上月增速明显改善，新开工的低基数扰动较大。从投资分项来看，新开工、施工、竣工同比分别-12.1%、+1.8%、-9.8%，读数上，新开工与施工较去年12月单月增速均有所改善，而竣工偏弱。我们以两年复合增速观察去年1-2月基数表现，可以看到去年同期新开工增速转负，施工增速亦边际回落，因此相对于上年12月，今年1-2月地产投资分项的基数是相对偏低的。 （2）制造业投资 1-2月制造业投资累计同比增20.9%，处于历史同期偏高的水平，主要受低基数影响。一方面，去年1-2月制造业投资明显走弱，低基数影响突出；另一方面，从行业的视角看，设备投资和出口的逻辑继续支撑制造业投资，此前持续领先于制造业整体增速的电气设备、专用设备、医药制造、电子产品制造业等投资增速仍然靠前，同时纺织业投资增速反弹，对应1-2月边际回暖的出口表现。 （3）消费 2021年初北方疫情扰动下，消费表现不佳，尤其是去年同期，餐饮收入两年复合增速转负，低基数效应对今年1-2月消费增速的反弹有正向贡献。2022年1-2月，社零增速同比增6.7%，较去年12月的3.1%大幅反弹，其中1-2月餐饮收入已回升至8.9%，持平疫前水平。一定程度上是由于，去年春节前后北方爆发疫情，造成去年1-2月消费增速降至年内最低，其中餐饮收入两年复合增速转负，因此低基数对于社零增速的反弹具有正向贡献。 2、超季节性：通胀边际抬升，“宽信用”、保供政策带来增量 （1）价格：能源价格攀升，影响固投名义增速、提振石油消费 对于固定资产投资而言，投入价格高增或是推高名义固定资产投资增速的因素之一。从历史数据可知，固定资产投资价格指数与PPI同比增速相关性高。2022年1、2月PPI同比增速持续高位运行，指向当前固投价格指数较同期偏高；此外建筑业PMI投入价格分项连续两个月上升，暗示价格因素对于固投增速的影响逐步抬升。 对于消费而言，1-2月国际油价飙升，提振石油制品消费，带动社零冲高。1-2月消费分项中，石油及其制品类同比增速达到25.6%，明显超过前值，且领先于其他分项，增长贡献率升至16%左右（上年12月为8%），主要是由于国际原油价格持续飙升（1-2月累计上涨30%）。 此外，汽车消费表现也超过季节性，环比增56%，而往年1-2月环比增速在35%-40%区间。1-2月汽车消费同比增速3.9%，较12月进一步改善，一是芯片供应趋势性好转，二则2月开学季有提振作用。 （2）基建：“稳增长”促使基建发力靠前 在“稳增长”政策基调下，地方项目建设积极靠前，是基建投资“超季节性”反弹的原因之一。截至2022年2月末，已有超10个省市宣布年内第一批重大项目开工，其中有部分省市将首批开工时点提前至1月初，同时一季度开工率要求大幅提升，而往年项目集中开工的时点在2月末至3月中旬期间。这一“前置”效应在固投环比表现上也有印证：1月固投环比增速（季调）为1.06%，为2015年以来同期最高，“稳增长”基调下，靠前发力的特征突出。 （3）工业：“缺芯”改善利好汽车生产 1-2月工业增速7.5%，其中采矿业、制造业、电燃水供应业同比分别增9.8%、7.3%、6.8%，整体增速偏强。一是，采矿业生产增速继续领先，原因可能是由于大宗商品涨价，使得上游盈利状况改善，叠加春节前后，国内保供政策落实推进，导致上游生产动能偏强；二是，制造业中，汽车制造业边际改善幅度较大，芯片供应好转是主要原因，此外制造业投资相关的设备生产、出口相关的电子产品制造增速依然领先。 （二）不能理解的点：投资数据与高频指向背离 1、基建：水泥需求偏弱，沥青开工持续走低 从1-2月基建投资相关的高频数据来看，如水泥价格、沥青开工率等指标，均未呈现出超季节性特征。需求方面，水泥厂家反映库存高位运行、去库压力大；而1-2月期间内，水泥价格指数累计下跌超9%，跌幅持平2018、2019年，超过去年同期，这其中包含了今年煤价高位的成本支撑，若剔除这一影响，实际需求所反映的价格水平或更低，映射基建、房建项目投资需求一般。此外，历史上沥青开工率与基建增速存在较强的正相关性，而2021年11月-2022年2月沥青开工率持续下降，这一表现也与基建增速的大幅反弹相悖。 2、地产：销售持续弱于同期、拿地谨慎，资金约束仍在 从地产投资的前瞻性指标——销售和拿地表现来看，投资下行压力依然较大。一是，从30城商品房成交面积来看，春节前后地产销售规模均低于同期水平，终端需求偏弱的特征仍未修复；二是，拿地方面，1-2月购置土地面积累计同比增速、100大中城市成交土地面积同比增速均较去年12月进一步回落，反映房企拿地偏谨慎，资金压力或未能明显改善，将制约地产投资反弹的持续性。 （三）结论：“宽信用”验证中，经济企稳的长足性仍需观察 1-2月经济数据全面回暖，低基数效应与“稳增长”发力的共振，是导致多个分项超预期的重要原因。往后看，我们提示关注经济企稳的“质量”与“持续性”： 一是，经济修复的过程中仍存在着一些“薄弱”环节。3月上旬的高频数据显示，当前工业品价格的季节性上行，与上游涨价带来的成本因素更相关，而终端需求的影响较弱，钢材、水泥等实际消费量仍低于季节性；与此同时，地产销售的弱势尚未修正，资金问题对于地产投资的制约短期或持续存在，这或影响经济企稳的“质量”。 二是，国内此轮疫情对于“稳增长”的冲击不宜低估，同时去年年初低基数带来的数据增长效应，在3月之后也将转弱，这或造成社零等数据向下波动，基本面回暖的“持续性”仍需要关注。 具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《“U型”底延续，进入后半段——1-2月经济数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1535篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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2、难以理解的点：投资表现与高频指向的背离 （1）基建：1-2月基建投资相关的高频数据来看，水泥去库压力大，价格累计降幅超过去年同期，若剔除成本支撑则实际跌幅或更深。沥青开工率连续4个月下行，也与基建投资反弹的表现相悖。 （2）地产：销售持续弱于同期，反映终端需求弱势仍未修复；同时，1-2月房企拿地谨慎，显示资金约束仍在，短期或制约地产投资反弹的持续性。 结论：往后看，我们提示关注经济企稳的“质量”与“持续性”。 一是，从结构数据来看，经济修复的过程中仍存在着一些“薄弱”环节，例如投资相关的工业品需求量仍低于季节性，地产销售弱势未改，这或影响经济企稳的“质量”；二是，国内此轮疫情的冲击不宜低估，可能造成社零等数据向下波动，加之去年初低基数影响转弱，基本面回暖的“持续性”仍需关注。 风险提示：疫情扰动变化情况超预期。 正文 一、“U型”底延续，进入后半段 3月15日，债市表现可谓精彩。盘前央行MLF操作利率持平前期，市场降息预期落空，10年期国债活跃券210017收益率快速上行至2.8%，之后小幅回调至2.79%；10点统计局公布1-2月经济数据，各分项均大幅超预期，但市场对于数据质量有所怀疑，叠加周一以来止盈盘较为充分，市场仓位普遍偏低，超预期的经济数据并未带动收益率继续大幅上行，而是稳定在2.81%水平，但期货市场反应较为悲观；下午2:30之后国债期货进一步下行，带动现券收益率缓慢向上，尾盘10年期国债收益率收在2.825%水平。 由于2月金融数据及市场可跟踪的高频数据均与统计局公布的1-2月经济数据表现相背离，导致市场对于当前宽信用生效进度如何衡量产生了疑问，同时疫情扰动与外部环境变化也对当前的定价逻辑产生了影响，行情波动放大，如何在当前复杂的环境中进行投资判断？我们认为还是要把握相对确定的事情： 一是宽信用进程持续推进不可否认。尽管经济数据表现与市场认知不完全相符，但是哪怕扣除基数效应和统计因素，数据表现依然显示宽信用的效果在积累，叠加1月金融数据、2月PMI数据，至少宽信用的起步是顺利的。后续，我们可能依然会面临宽信用进度或快或慢的变化，但是最差的时间窗口正在度过，这使得我们对债市的判断需要更加谨慎，博弈“U型”底部的交易机会时也要注意安全边际。 二是流动性环境依然会维持宽松，不会显著收缩。宽信用生效后我们往往会看到货币政策的边际收紧从而带来市场调整，但目前条件并不支持流动性的收缩。其一，宽信用的质量和持续性还要观察，地产销售持续弱势使得宽信用需要更长时间筑底；其二，疫情的全国蔓延对消费或将产生较大的负面影响，且可能进一步拖累投资和生产；其三，外部环境依然有较大的不确定性。因此，流动性环境在未来一个季度继续维持宽松是大概率事件，但是否要需要进一步加码宽松是不确定的，这使得目前收益率水平有一定的利差保护，杠杆策略安全性较高，但是收益率大幅下行难度较大，久期策略并不是最优选择。 基于以上相对确定的分析，我们依然维持债市“U型”底部的判断，但是上调收益率筑底震荡区间至2.7%-2.85%，同时认为宽信用的验证期已经进入了下半场，博弈震荡区间内的交易机会时需要注意安全边际。在投资策略方面，流动性宽松环境维持、收益率窄幅区间震荡的判断下，杠杆策略较为稳妥，3-5年期利率债套息空间有所修复；票息策略可关注2-3年信用品种的收益挖掘；交易盘在收益率接近震荡区间上限2.85%水平时，可少量布局参与波段操作，快进快出。 最后，什么可能改变我们对于当前“U型”底部窄幅震荡的判断？收益率上行风险在于通胀预期的持续发酵，但目前看油价回落至100美元/桶下方，从过往历史看，在地缘风险持续一个月之后，对于大宗品价格的扰动会逐步弱化，因此通胀预期的发酵可能要在下半年持续观察；收益率下行风险在于俄乌冲突导致中国面临的国际环境出现恶化，导致市场风险偏好显著收缩、倒逼央行进一步加码宽松维稳市场情绪；近期权益市场资金流出、债券市场外资托管量的大幅下滑，以及海外媒体的舆论报道显示出了一些迹象，值得持续关注。 二、经济数据点评：“宽信用”验证中，稳定性仍需观察 1-2月固定资产投资同比增12.2%，预期增5.3%，前值增4.9%；1-2月社会消费品零售总额同比增6.7%，预期增4.6%，前值增1.7%；1-2月规模以上工业增加值同比增7.5%，预期增3.2 %，前值4.3%。总结来看，1-2月经济数据整体超预期回暖，其中既有“宽信用”发力的贡献，也有低基数造成的扰动，在国内疫情反复和通胀的综合影响之下，经济企稳的长足性值得观察。 （一）可以理解的点：低基数与“宽信用”共振 1、低基数效应：2021年财政后置，同期疫情扰动 （1）基建、地产 1-2月基建（不含电力）同比增速8.1%，反弹斜率超市场预期，部分是源自上年财政发力靠后的影响。2021年财政后置特征突出，2021年1-2月基建投资两年复合累计增速-2.4%，较上年12月下降超4个百分点，表现偏弱，也是年内最低点，造成低基数扰动。 地产投资累计增速回正至3.7%，较上月增速明显改善，新开工的低基数扰动较大。从投资分项来看，新开工、施工、竣工同比分别-12.1%、+1.8%、-9.8%，读数上，新开工与施工较去年12月单月增速均有所改善，而竣工偏弱。我们以两年复合增速观察去年1-2月基数表现，可以看到去年同期新开工增速转负，施工增速亦边际回落，因此相对于上年12月，今年1-2月地产投资分项的基数是相对偏低的。 （2）制造业投资 1-2月制造业投资累计同比增20.9%，处于历史同期偏高的水平，主要受低基数影响。一方面，去年1-2月制造业投资明显走弱，低基数影响突出；另一方面，从行业的视角看，设备投资和出口的逻辑继续支撑制造业投资，此前持续领先于制造业整体增速的电气设备、专用设备、医药制造、电子产品制造业等投资增速仍然靠前，同时纺织业投资增速反弹，对应1-2月边际回暖的出口表现。 （3）消费 2021年初北方疫情扰动下，消费表现不佳，尤其是去年同期，餐饮收入两年复合增速转负，低基数效应对今年1-2月消费增速的反弹有正向贡献。2022年1-2月，社零增速同比增6.7%，较去年12月的3.1%大幅反弹，其中1-2月餐饮收入已回升至8.9%，持平疫前水平。一定程度上是由于，去年春节前后北方爆发疫情，造成去年1-2月消费增速降至年内最低，其中餐饮收入两年复合增速转负，因此低基数对于社零增速的反弹具有正向贡献。 2、超季节性：通胀边际抬升，“宽信用”、保供政策带来增量 （1）价格：能源价格攀升，影响固投名义增速、提振石油消费 对于固定资产投资而言，投入价格高增或是推高名义固定资产投资增速的因素之一。从历史数据可知，固定资产投资价格指数与PPI同比增速相关性高。2022年1、2月PPI同比增速持续高位运行，指向当前固投价格指数较同期偏高；此外建筑业PMI投入价格分项连续两个月上升，暗示价格因素对于固投增速的影响逐步抬升。 对于消费而言，1-2月国际油价飙升，提振石油制品消费，带动社零冲高。1-2月消费分项中，石油及其制品类同比增速达到25.6%，明显超过前值，且领先于其他分项，增长贡献率升至16%左右（上年12月为8%），主要是由于国际原油价格持续飙升（1-2月累计上涨30%）。 此外，汽车消费表现也超过季节性，环比增56%，而往年1-2月环比增速在35%-40%区间。1-2月汽车消费同比增速3.9%，较12月进一步改善，一是芯片供应趋势性好转，二则2月开学季有提振作用。 （2）基建：“稳增长”促使基建发力靠前 在“稳增长”政策基调下，地方项目建设积极靠前，是基建投资“超季节性”反弹的原因之一。截至2022年2月末，已有超10个省市宣布年内第一批重大项目开工，其中有部分省市将首批开工时点提前至1月初，同时一季度开工率要求大幅提升，而往年项目集中开工的时点在2月末至3月中旬期间。这一“前置”效应在固投环比表现上也有印证：1月固投环比增速（季调）为1.06%，为2015年以来同期最高，“稳增长”基调下，靠前发力的特征突出。 （3）工业：“缺芯”改善利好汽车生产 1-2月工业增速7.5%，其中采矿业、制造业、电燃水供应业同比分别增9.8%、7.3%、6.8%，整体增速偏强。一是，采矿业生产增速继续领先，原因可能是由于大宗商品涨价，使得上游盈利状况改善，叠加春节前后，国内保供政策落实推进，导致上游生产动能偏强；二是，制造业中，汽车制造业边际改善幅度较大，芯片供应好转是主要原因，此外制造业投资相关的设备生产、出口相关的电子产品制造增速依然领先。 （二）不能理解的点：投资数据与高频指向背离 1、基建：水泥需求偏弱，沥青开工持续走低 从1-2月基建投资相关的高频数据来看，如水泥价格、沥青开工率等指标，均未呈现出超季节性特征。需求方面，水泥厂家反映库存高位运行、去库压力大；而1-2月期间内，水泥价格指数累计下跌超9%，跌幅持平2018、2019年，超过去年同期，这其中包含了今年煤价高位的成本支撑，若剔除这一影响，实际需求所反映的价格水平或更低，映射基建、房建项目投资需求一般。此外，历史上沥青开工率与基建增速存在较强的正相关性，而2021年11月-2022年2月沥青开工率持续下降，这一表现也与基建增速的大幅反弹相悖。 2、地产：销售持续弱于同期、拿地谨慎，资金约束仍在 从地产投资的前瞻性指标——销售和拿地表现来看，投资下行压力依然较大。一是，从30城商品房成交面积来看，春节前后地产销售规模均低于同期水平，终端需求偏弱的特征仍未修复；二是，拿地方面，1-2月购置土地面积累计同比增速、100大中城市成交土地面积同比增速均较去年12月进一步回落，反映房企拿地偏谨慎，资金压力或未能明显改善，将制约地产投资反弹的持续性。 （三）结论：“宽信用”验证中，经济企稳的长足性仍需观察 1-2月经济数据全面回暖，低基数效应与“稳增长”发力的共振，是导致多个分项超预期的重要原因。往后看，我们提示关注经济企稳的“质量”与“持续性”： 一是，经济修复的过程中仍存在着一些“薄弱”环节。3月上旬的高频数据显示，当前工业品价格的季节性上行，与上游涨价带来的成本因素更相关，而终端需求的影响较弱，钢材、水泥等实际消费量仍低于季节性；与此同时，地产销售的弱势尚未修正，资金问题对于地产投资的制约短期或持续存在，这或影响经济企稳的“质量”。 二是，国内此轮疫情对于“稳增长”的冲击不宜低估，同时去年年初低基数带来的数据增长效应，在3月之后也将转弱，这或造成社零等数据向下波动，基本面回暖的“持续性”仍需要关注。 具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《“U型”底延续，进入后半段——1-2月经济数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1535篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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