【招商食品】口子窖:21年磨砺锋刃,22年整装待发

（以下内容从招商证券《【招商食品】口子窖:21年磨砺锋刃,22年整装待发》研报附件原文摘录）
　　公司发布2021年度业绩快报，公司实现营收50.3亿，同比+25.4%；扣非归母净利润14.8亿，同比+19.5%。单Q4实现营收14.0亿元，同比+5.7%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.3%。Q4收入受产品提价影响，所得税率提升致使Q4扣非利润负增长。春节反馈公司动销势头良好，皖南地区消费氛围恢复，公司21年推出核心次高端单品兼香518，市场反馈较好。略调整21-23年EPS预测为2.88、3.33、4.01元，对应22年16XPE，属于低估值低预期的标的，当前公司渠道改革进入关键期，2022年有望迎来多事件催化，期待公司改革顺利推进，带动公司产品结构提升，业绩弹性释放，维持“强烈推荐-A”投资评级。 报告正文 Q4收入受产品提价影响，所得税率提升致使Q4扣非利润负增长。公司发布2021年度业绩快报，公司2021年度实现营业收入50.3亿元，同比+25.4%；营业利润23.6亿，同比+39.94%；归母净利润17.3亿元，同比+35.4%；扣非归母净利润14.8亿元，同比+19.5%。其中单Q4实现营业收入14.0亿元，同比+5.7%；营业利润8.3亿，同比+53.4%；归母净利润5.8亿元，同比+38.1%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.3%。Q4收入增长环比降速主要系20Q4为高基数，且21Q4提价导致。草根调研显示，提价后渠道利润从13-14%降至7-8%，短时间内销量受到影响，预计终端成交价提升后动销将迎来改善。21Q4公司非经常损益2.43亿，主要系收到政府征地补偿款。所得税率提升明显致使Q4扣非利润负增长，测算21Q4实际所得税率为30.9%，主要系年底税务集中核算导致。 春节动销良好，产品优化布局。口子窖春节动销反馈良好，安庆、池州等皖南多地市场强势，消费氛围逐步恢复，产品结构中，10年、20年表现突出。徽酒消费升级进入加速期。口子窖也依靠新产品促进品牌力上移，21年推出兼香518，向500元强势价格带进攻，资源聚焦战略大单品。上市以来，直接对接团购商，考察团购资源。该产品价格管控严格，费用投放力度较大，在电视和机场高铁站等地区加大品牌形象展示，渠道方面，也重点加大对团购宴席的支持，市场上消费者整体反响较好。 渠道改革进入关键期，催化或将逐步落地。公司渠道改革进入关键期，在经销商分品类、分区域运作的基础上，制定了分产品增速考核指标，预计22年将在考核政策及奖惩措施方面会有实质性落地，优胜劣汰改善经销商及经理队伍，激发团队积极性。此外，公司合肥营销中心或将于近期落地。未来将加大销售团队的招聘力度，在网点维护、费用投入等方面加大力度，在弱势市场合肥与竞争对手一线抗衡，改变份额下降趋势。 投资建议：低估值低预期品种，期待全年改革顺利推进。公司作为安徽地产白酒龙头之一，有望享受本轮徽酒升级。略调整21-23年EPS预测为2.88、3.33、4.01元，对应22年16XPE，属于低估值低预期的标的，当前公司渠道改革进入关键期，2022年有望迎来多事件催化，期待公司改革顺利推进，带动公司产品结构提升，业绩弹性释放，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：省内竞争加剧、疫情多点反复、省外发货受阻、税率提升等 参考报告 1、《口子窖（603589）—最差时点已过，关注H2环比改善》2020-08-29 2、《口子窖（603589）—Q1压力充分释放，后续有望逐季改善》2020-05-05 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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