能科科技:军工行业智能制造排头兵(深度)| 国君计算机李沐华

（以下内容从国泰君安《能科科技:军工行业智能制造排头兵(深度)| 国君计算机李沐华》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 命运还是巧合 音乐： 谢天笑 - 幻觉 公司深度系列 — 作者：李沐华、齐佳宏 — 1.智能制造变革创领者 智能制造变革创领者。能科科技成立于2006年12月，2016年10月在上交所上市。目前，公司主营业务包括智能制造、智能电气两个板块。其中智能制造业务主要服务于离散制造业，主要涉及国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造等四个行业，提供aPaaS和SaaS 相关的工业软件产品与服务。智能电气业务以工业能效管理解决方案为核心提供整体服务。 公司营收、净利近年来保持较快增长。公司2018-2020年分别实现营收4.08、7.66、9.52亿元，同比增长78%、88%、24%。3Q2021实现营收7.98亿元，同比增长17%；2018-2020年分别实现归母净利润0.51、0.90、1.20亿元，同比增长33%、78%、33%。3Q2021实现归母净利润1.06亿元，同比增长32%。 公司智能制造业务发展迅速，智能制造收入占总营业收入逐年增大。1）2021H1公司智能制造业务营业收入4.67亿元，同比增长33.88%，占比上升至89.09%。随着目标客户的生产模式逐渐从过往的以OEM为主转向以正向研发推动正向工艺进而推动正向生产，客户对于数字化服务的认可度不断上升。2）2021H1公司智能电气业务营业收入5.66亿元，占营业总收入10.79%，较上年同期略有增长。 近年来公司利润率有所下降。公司智能制造毛利率从2018年的48.28%下滑至3Q2021的39.65%；净利率由2018年的15.44%下滑至3Q2021的14.03%。其中2019 年毛利率下滑较多主要是联宏并表所致。 2. 智能制造助力军工行业效率提升 2.1. 需求确定性强，军工企业加速扩产 国际形势日趋复杂，军工需求确定性强。近年来，国际形势日益复杂，地缘政治冲突加剧。2022年2月，美日针对中国在宫古海峡举行军演，仅美军方面就有超过 1 万人参加；同月，俄罗斯在乌克兰发起特别军事行动，至今仍未落下帷幕。在日益复杂的国际环境下，合理的军费开支是我国国家安全的重要保障。近年来，我国国防支出平稳增长，近 5 年复合增速超7%。根据政府预算草案报告, 2022 年我国国防支出预算为1.48万亿元，同比增长7.1%。 “十四五”规划下，武器装备加速更新换代，军工企业开启扩产能。为应对下游持续增长的需求，众多军工企业正着力扩充产能。根据我们的统计，在97家军工行业（参照申万一级行业划分标准）上市公司中，在2020、2021年分别有11家、22家公告定增事项，大量募投项目与扩产相关。 2.2. 数字化手段助力军工企业产能释放 军工行业是典型的离散制造业，具有明显的行业特点： 1）小批量、多品种。企业产品可以达到成百上千种，每种产品的制造数量各不相同，有的产品甚至是单件； 2）型号众多，且研制和生产过程存在交叉。同一车间往往同时生产多个型号的产品，而且设计与生产并行，有时随着设计方案的变化，对应的物料与工艺均需对应变更； 3）计划变更较为复杂。由于军工企业的生产任务存在一定的急迫性，故有时会存在插单现象，导致生产计划经常发生调整； 4）对于可靠性要求很高，工艺较为复杂。由于军工产品需要保证在极端恶劣工况下的稳定性与可靠性，对于工艺的要求较高。 整体来看，我国军工行业产能扩张效率提升在一定程度上依赖于信息化水平的提升，而后者目前仍有较大提升空间。比如，在设计环节，仍在一定程度上依赖于经验；在制造环节，仍有相当大比例的数控设备仍然是单机作业的模式，车间管理仍然主要依靠有关人员利用个人经验来进行。设计、制造过程薄弱的信息化基础对于我国军品产能的扩张形成了一定的制约。 3.自主可控需求提升，国产替代加速盛行 俄乌冲突映射出自主可控的重要性，军品首当其冲。俄乌冲突背景下，欧美在芯片生产、制造及基础软件等方面对俄罗斯展开了全面制裁，映射出自主可控的重要性。如基础软件及服务方面SAP、Autodesk、Adobe等应用软件龙头均已陆续宣布暂停其在俄罗斯的业务。毫无疑问，在国际环境日趋复杂的情况下，实现IT基础设施的自主化显得愈发重要。而在众多行业中，军工业的设计、生产、制造全流程实现在自主基础上的智慧化首当其冲。 现阶段我国军工信息化建设主要集中在技术和管理部门，而对于设计、制造过程的信息化基础还相对薄弱，在自主可控方面仍有较大空间。从研发设计类、生产控制类、业务管理类软件分别来看： 1）经营管理类：管理信息化领域强调的是管理知识的信息化，更多帮助企业基于企业战略管理来解决它的流程问题，而不涉及太多的工业技术和知识，且涉及的更多是二维表单数据，开发难度相对较低而通用性较强。在相关领域，国产企业已能够占据一定份额。 2）研发设计类：这类软件主要应用于产品设计和研发领域，其开发和使用都存在较高的壁垒。早年间这类软件的主要市场为海外巨头所把持，如CAD领域有Autodesk，CAE领域有Ansys、Abaqus，PLM领域有SiemensPLM等等。而且这类软件的突出特点是：软件开发涉及非常多的工业行业know how，而且并不像办公软件等偏“白盒”，除开发外，使用者也需要通过使用经验逐渐形成相应的经验，这导致不同软件之间的切换成本非常高。所以，虽然从长远来看研发设计类软件实现国产替代无容置疑，但节奏上仍需要一定时间。 3）生产控制类：主要应用于生产制造等环节，用于提升对于制造过程的管控水平，提升生产效率。这类软件的国产替代难度高于经营管理类软件，而低于研发设计类软件。在这一市场中，部分国内玩家已具备一定实力，但与国外厂商仍存在差距。 4. 打造智能制造技术中台，尽享行业饕餮盛宴 4.1. 军工行业智能制造排头兵， 着力打造技术中台 公司致力于打造智能制造的技术中台，扩大国内市场份额。从产品和服务形态来看，公司的智能制造业务可划分为软件系统与服务、数字孪生产线建设与服务、数字孪生测试台建设与服务三类。近年来，公司依托多年在头部客户项目中积累的行业know how，并着力打造生产力中台、数据资产平台、中小企业服务创新云，帮助公司逐渐从传统的定制化解决方案模式向产品化、平台化和云服务化进阶，把大量的工业原理、行业知识、业务流程和算法模型等以微服务的形式进行封装，并在不同客户之间实现复用。 公司深耕军工行业智能制造多年，已构筑起坚固的壁垒。 1）公司深耕军工行业智能制造多年，在航天、航空、船舶等军工领域积累丰富技术经验，2020年国防军工业务占总营业收入比为 40.55%，同增 85.52%。经过多年深耕，公司在军工领域已积累了大量头部客户，包括中航工业集团、中国商飞、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国船舶重工、中国航天科技集团等行业内具备较高的品牌知名度和市场影响力龙头企业。同时，公司参与了军工虚拟制造领域大量的技术论证和立项工作。 2）由于军工行业对于可靠性要求非常高，为行业提供智能制造解决方案的公司需要通过与客户的长期合作积累信任关系，所以公司在行业内的大量头部客户、大量成功案例以及对于军工行业的know how积累都是其重要壁垒。 3）定增引入军民融合基金，卓越能力再获认可。在公司定增事项中，公司引入国家军民融合产业投资基金，该基金为政府引导基金，规模为1500亿元。国家军民融合产业投资基金的介入有助于公司在行业内进一步树立良好的示范效应，为后续的市场开拓提供助力。 4.2. 收购联宏，完善智能制造产业布局 公司2018年成功收购联宏，完善智能制造产业布局。2018年9月，公司以发行股份购买资产的方式收购联宏科技100%股权，作价2.14亿元。根据收购公告，联宏科技承诺2018-2021年净利润（以归母扣非净利润为计算依据）分别不低于1900万、2400万、2800万、3000万元。根据公司年报，联宏科技2018-2020年的审计后扣非净利润分别为1929.35万元、2460.02万元、2821.74 万元，均完成目标。 联宏科技提供面向工业 4.0 的全产品生命周期数字化产品解决方案。联宏科技产品主要为 NX、LMS、CDA、PCM 等工业软件及以该等工业软件为核心的定制化解决方案，专注于为汽车、轨道交通、通用机械、消费电子、航空航天、船舶等机械制造业领域内的广大用户提供面向工业4.0的全产品生命周期的数字化产品工程解决方案及全方位资深咨询服务。 能科科技和联宏科技优势互补，完善智能制造产业布局。 1）客户协同角度：联宏此前主要是做汽车零部件，还有通用机械的模具零部件产业链，中小企业的客户量非常的大，而能科科技则在航空航天、兵器兵装等军工大型企业具有优势。通过收购，公司实现与联宏客户资源的优势互补，实现 PLM 业务的横向延展。 2）管理运营协同角度：收购完成后，联宏的业务发起、业务闭环、财务报的闭环都和公司在一个业务平台上，在整体的运行管控上更加精细化。 合规声明：本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文请后台留言。 - end - 欢迎加入产业交流群！ 欢迎所有对计算机产业研究和投资感兴趣的盆友（包括云计算、网络安全、医疗IT、金融科技、人工智能、自动驾驶等）后台留言加入我们的产业交流群。我们的目标是建立系统的计算机产业研究框架，提高整个A股的IT行业研究水平，减少韭菜数量，普度众生。 法律声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正式发布的研究报告内容为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容为原创。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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