晨报0316 | 宏观、被动配置、房地产、华设集团

（以下内容从国泰君安《晨报0316 | 宏观、被动配置、房地产、华设集团》研报附件原文摘录）
　　0316 音频： 进度条 00:00 / 12:10 后退15秒 倍速 快进15秒 今 日 重 点 推 荐 【宏观】意料之外，情理之中 生产：数据强劲，分项普遍向好。1-2月生产同比升至7.6%，明显强于市场预期，我们考虑两种剔除基数效应的方式，第一种是与19年1-2月做三年平均，第二种是考察环比，剔除基数仍然很强。从行业角度来看，下游消费品普遍回暖，中游高耗能产业仍受压制。从产品角度来看，多数产品回落，能源类和消费品表现相对较好。 投资：制造业边际走弱，房地产超预期回暖，基建大幅反弹。固定资产投资增速12.2%，基数贡献7个点左右；制造业增速20.9%，基数贡献16.5%；地产增速3.7%，基数贡献-2.6%；基建增速8.6%，基数贡献6.3%。制造业投资在低基数影响下同比高增，但环比明显弱于季节性，各行业景气度回落，仅建筑制造链条回升；房地产投资超预期上行，环比强于季节性，价格因素难以解释，主因可能是净复工面积大幅增加及统计节奏与实际开发活动错位，历史上地产投资下行压力较大时期也曾出现类似现象；基建投资大幅反弹，稳增长发力初见成效，电热水、交通水利工程是主要拉动项，与我们前期预判的老基建抓手方向基本一致。 社零：基数有扰动，企稳尚早。1-2月社零同比6.7%，基数贡献约2.4%，环比动能来看，1~2月的环比增速为-9.9%，低于季节性（-8.3%），消费实质在进一步走弱，一是由于疫情对中低收入群体再度产生冲击，二是经济预期转弱对高收入群体消费产生制约。往后看，在疫情加剧、防控趋严的背景下，3月的消费数据大概率进一步回落，甚至转入负值区间。 若3月数据延续1-2月走势，全年GDP会到多少？假设3月工业生产情况与1-2月持平，服务业小幅走弱，那么生产法估算的GDP可能会达到5%以上，甚至5.2%。若延续此前我们对于全年环比动能的假设，那么22年Q1调高后，全年经济增速会变为5.5%（四个季度分别为5.2%、4.9%、6.2%、5.8%），恰好能够完成全年经济增速目标。但依据高频“体感”来看，排除统计节奏和价格因素后，全年经济可能在5.0%左右。 经济见底了吗？可能还没有。其一，数据内部结构可能存在隐忧。生产与发电量、用电量不完全匹配，排除节奏后的季调环比与PMI生产端扩张放缓反而比较一致。其二，宏观与微观数据存在一些不一致。如地产、基建强，水泥生产弱；30大中城市、居民中长期贷款明显弱于全国商品房销售；工业增加值强于主要产品产量以及高频生产数据。其三，宏观数据与金融数据表现不完全吻合。社融同比多增主要来自政府债和企业债，而企业、居民中长期贷款大幅少增，表明企业融资需求和居民消费、购房需求都处在偏弱的状态。最后，当前的就业环境可能并不乐观。若经济读数如果不能转化成就业向好，稳增长政策还需继续发力，最终实现投资发力-就业改善-消费提升-内循环不断畅通的经济正向循环。 眼前确定性的亮点在于高技术产业表现持续强劲，高技术行业无论从生产还是投资，表现都明显强于工业部门整体，1-2月专用设备、运输设备、电气机械等高技术行业投资均在30%以上。这是我们在年度报告《旧叶新芽》中提到的新老经济分化加剧到收敛过程中的一环。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告意料之外，情理之中，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【被动配置】无悲无喜，不忌多空，市场进入战略相持期 过去式：从“一念之间”到“至暗时刻”，过去3个月市场走势逐渐恶化。（1）一念之间：1月14日上证指数破位，市场行至关键敏感节点。（2）二次探底：1月下旬上证指数破位确认，导致中线“二次探底”成为定局。（3）至暗时刻：俄乌局势下投资者情绪极度恶化，导致市场“超预期”下跌。 进行式：市场反击“金针探底”，但综合各方因素来看难言乐观。（1）政策面：两会再次定调稳增长，政策环境进一步友好。（2）资金面：宏观资金面较为充裕，微观资金面略有不足。（3）消息面：俄乌危机持续发酵，国内疫情出现反复。（4）情绪面：市场情绪极端恶化后有所恢复。（5）估值面：市场估值进一步下降，整体估值水平不高。（6）市场面：多数筹码套牢，上有压力下有支撑。 将来式：短期震荡反弹，中线进入战略相持阶段。短期看，考虑俄乌危机持续发酵，国内疫情出现反复，市场风险偏好较低，预计市场超跌后有望震荡反弹，但反弹空间整体有限。中期看，考虑到上证指数250周均线下方整数关口3100点具有较强的支撑力度，同时上方筹码已经大量套牢、3350-3400点一线压力增大，因此我们预计未来至少一个季度，上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会有望在6月以后出现。 风险提示：俄乌局势发展超预期；Omicron影响超预期；宏观政策趋松不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告无悲无喜，不忌多空，市场进入战略相持期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【房地产】淡化当前数据，紧盯土地市场 楼市所有指标均大幅好于市场预期，其中最突出的是地产投资达到+3.7%，同时销售金额/面积也仅分别下滑19%/10%，显著好于前2个月各大龙头房企披露的销售数据。按照克尔瑞数据，根据权益销售金额，大多房企销售金额下滑幅度在30-50%区间，同时，按照上市龙头房企披露数据来看，销售金额也大多下滑30-50%。根据统计局数据反推，剩余房企销量可能出现明显上升。同时，地产投资数据也达到了3.7%，而2021年9-12月的单月增速分别为-3.5%/-5.4%/-4.3%/-13.9%，出现了单月同比增速的大幅度恢复，同样大幅度好于预期。 若按照过去11年季调的环比增速计算同比增速，3月单月地产投资、销售金额和销售面积将进一步修复至+5%/-10%/-5%。按照2011年以来历史数据看，根据地产投资、销售金额和销售面积的3月单月环比增速、换算同比增速后，楼市将将进一步改善，且地产投资将达到+5%，而销售面积也仅下滑5%，如是，市场担忧将进一步降低。 不能因数据表现超预期对当前楼市过于乐观，土地市场是楼市的前置市场，当前仍然处于大幅下滑中，按照统计局数据，土地购置面积下滑了42%，表明楼市后续仍然有下行压力。房地产的本质在于地产、而非房产，当前土地市场仍然处于较冷状态，无论是房企披露拿地数据、还是统计局的土地购置面积数据，均处于大幅下滑中。考虑到土地信用在整个信用系统中的重要位置，预计对楼市依然会产生不利影响。 数据验证后移，短期对版块有不利影响，但政策仍然需要处于纠偏过程中，当前房企面临的缩表压力仍然较大。推荐央国企中的保利地产、招商蛇口、万科A、中国海外发展、华润置地、中国金茂、绿城中国、中海物业、华润万象服务等；优质民企中的金地集团、滨江集团、金科股份、中南建设、融创中国、融创服务、旭辉控股集团、碧桂园、龙湖集团、宝龙商业，受益我爱我家、招商积余、碧桂园服务。 风险提示：政府重新放开前融、再走土地金融模式。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告淡化当前数据，紧盯土地市场，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 【建筑】华设集团（603018）：基建设计龙头22年业绩加速反转，推进智能化/数字化 维持增持。维持预测2022-23年EPS1.07/1.27/元，同增19/18%，预测2024年EPS为1.47元增速15%。维持目标价13.75元,对应22年12.5倍PE。 21年营收增9%净利增6%符合预期，Q4业绩已加速反转。1) 21年营收58.22亿(+8.74%)，Q1-Q4单季营收增40%/-6%/-13%/20%，勘察设计营收 51亿(+6.69%)；21年净利6.18亿元(+6.10%)，Q1-Q4单季净利增34%/-7%/-27%/22%(20同期-22%/28%/22%/12%)。2)毛利率31.86%（-1.12%），净利率10.93%（-0.36%），加权ROE17.10%(-1.25pct)。3)经营净现金3.9亿(-3.01%)，应收账款38亿元(+28%)，负债率62.7%（+0.19%）。 交通与城市基础设施规划设计等综合服务企业，长三角、大湾区为主要业务区域。1) 21年新承接业务107亿 (+4.42%)，勘察设计72亿 (+2.09%)；新型业务营收9.42亿(+20%)，其中数字智慧/绿色低碳分别3.9亿/5.52亿元。2) 新承接合同额连续两年突破100亿，跃升至2021年全球 150 强排名第52名，全国勘察设计企业收入前100名第5名。3）分地区看，长三角设计咨询合同 46 亿（14%），广东省近三年业绩4亿元以上规模。 股票激励激发团队推进数字化智能化转型，受益稳增长基建发力业绩加速反转。1)在智库咨询/工程设计/工程工程总承包/检测与感知等领域全面提升整体解决方案能力。2)基于 BIM+GIS 的工程设计和数字化交付合同额9.3亿元，支撑公司数字化转型；打造MES+数字孪生工厂计产出近 7 万方砼，营收2 亿元；发展智慧交通与智慧城市加快业务平台和领域的数字化转型。3)21年11月以每股3.61元发行限制性股票激励，考核目标以19-21年三年净利润均值为业绩基数，22/23年净利润增速不低于10/22%。4）22年规划订单和收入增10-30%、净利润增10-20%。 风险提示：基建投资增速下滑、政策力度低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告华设集团（603018）：基建设计龙头22年业绩加速反转，推进智能化/数字化，分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 备 注 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照以下联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTJARESEARCH)为国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安证券”)研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰君安研究所名义注册的,或含有“国泰君安研究”,或含有与国泰君安证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰君安证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台,本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议,国泰君安证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有,国泰君安证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的,需注明出处为“国泰君安研究”,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、节选和修改。

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