开源晨会0316丨A股何以开启“进攻”,流动性剩余回升所至;经济数据远超预期;电投能源、和邦生物、江化微等

（以下内容从开源证券《开源晨会0316丨A股何以开启“进攻”,流动性剩余回升所至;经济数据远超预期;电投能源、和邦生物、江化微等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】A股何以开启“进攻”？流动性剩余回升所至——投资策略专题-20220315 【固定收益】经济数据远超预期——事件点评-20220315 【金融工程】对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考——开源量化评论（49）-20220315 行业公司 【农林牧渔】2月黄、白羽鸡销量环比下降，种鸡去化幅度较小——行业点评报告-20220315 【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进——1-2月经营数据报告-20220315 【化工：和邦生物(603077.SH)】业绩创历史新高，2022年1-2月经营持续向好——公司信息更新报告-20220315 【化工：江苏索普(600746.SH)】业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目——公司信息更新报告-20220315 【电子：江化微(603078.SH)】四季度业绩高增长，业绩拐点已至——公司信息更新报告-20220315 【汽车：拓普集团(601689.SH)】2021年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地——公司信息更新报告-20220315 【汽车：天润工业(002283.SZ)】业绩稳健增长，加码空悬产能建设——公司信息更新报告-20220315 【化工：万华化学(600309.SH)】量价齐升带动业绩创新高，研发方向彰显巨头本色——公司信息更新报告-20220315 【商贸零售：周大生(002867.SZ)】持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203%——公司信息更新报告-20220314 【计算机：恒生电子(600570.SH)】业绩快速增长，有望迎来高景气时期——公司信息更新报告-20220314 研报摘要 张弛 策略首席分析师 证书编号：S0790522020002 【策略】 A股何以开启“进攻”？流动性剩余回升所至——投资策略专题-20220315 1、以2月社融观：当前国内经济动力下行态势依然严峻 “两会”《政府工作报告》指引，2022年国内GDP增速为5.5%左右，意味着：（一）“防范地产风险”迫切性上升。2月居民中长期贷款历史首次“转负”，倘若2022H1房地产销售面积增速不能企稳回升，全年房地产投资增速或更加难以扭转下行趋势；（二）制造业驱动回升取决于信用再次扩张。（1）2月非金融企业中长期贷款数据并非突然“变脸”反倒是承接了2021H2的下行趋势；（2）企业信用收缩背后的逻辑是什么？缺乏可投的高毛利率品种，导致企业不愿投资与生产；（3）静待政策效用释放。倘若观察到：企业肯“花钱”（M1回升+工业用电回暖），自然会实现“宽信用”的传导。（三）消费需求回升依赖其能力修复，复苏周期较长。2月居民短期贷款为近12个月内首次转负，主要原因有四点：（1）2021Q3多行业严控政策加大了就业压力；（2）制造业扩张动力不足，难以支撑更多新增就业；（3）企业盈利放缓，抑制居民可支配收入增长；（4）疫情反复不仅影响了企业经营，也导致消费意愿下降。无论中、美，影响消费需求最本质的驱动力便是：“就业”。消费意愿的修复周期可能较短，但消费能力的修复则较长。 2、A股市场研判：难言反转，但反弹在即 2021年12月中旬我们考虑谨慎的逻辑有三：（1）国内经济动力或趋于下行；（2）国内市场流动性收紧；（3）海外流动性收紧压力增强。展望当下，（一）A股“反转”概率较低，静待信号指标回升。（1）制造业投资动力回升或加快市场底部形成，我们构建指标：“M1回升+工业用电回升”作为判定A股“反转信号”；（2）稳住房地产投资，方能守住市场防御底线。（二）A股“反弹”在即，驱动来自流动性剩余回升。从“提示风险”转向“逐步乐观”，三大谨慎逻辑已有两项或将出现阶段性变化：（1）“M1%-短融%”或趋于扩张，即国内市场流动性回升；（2）海外流动性收紧压力则将进入缓释“窗口”，主要基于：当前美债长短端利差明显收窄，且下半年美国通胀压力依然较大，亟需为下半年美联储货币政策腾挪空间——意味着2021年12月至今的估值显著调整或将在二季度迎来修复甚至扩张。 3、二季度建议关注：成长风格，尤其是：周期属性成长 （1）成长受到流动性冲击最大，或也将最受益于流动性转向；（2）Q1业绩下修预期下，当选择盈利贡献相对更高的品种；（3）周期属性的成长将受益于M1“双属性”。倘若观察到：PPI实际明显回落且工业用电逐步回升，“反弹行业”或将切换至“反转行情”。届时，能源金属、储能、氟化工、隔膜材料、风电设备、光伏、军工等“周期属性成长”将有望双重受益。 风险提示：地缘政治；成本持续高企抑制M1连续回升；美联储货币收紧力度超预期；房地产风险放大。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 经济数据远超预期——事件点评-20220315 1、1-2月经济数据远超预期 1-2月经济数据远超市场预期，出口增速同比13.3%，贸易顺差达7388亿元，消费同比增长6.7%，基建投资增速8.1%，制造业投资增速20.9%，房地产开发投资增长3.7%，进一步确认2021年9-10月经济已经见底。经济数据超预期，主要因为：（1）出口增速仍高，贸易顺差创历史新高；（2）消费回升，主因低基数效应和自然恢复，2021年消费两年同比远低于潜在增速，2022年不需要疫情管制完全放松，即可出现低基数下的自然恢复；（3）基建投资增速如期上行至8%以上，财政稳增长正在兑现；（4）制造业投资增速高达20%以上，远超我们预期；（5）房地产投资远超市场预期。 2、地产再次确认转入“高建安”模式 地产再次确认转入“高建安”模式。我们在2021年底提出，市场可能高估房地产对经济的拖累，市场关注的房地产销售数据和拿地数据表现差，但我们认为，房地产对GDP的核心影响在于建安，房地产企业保交付下，建安投资增速反而可能上升。基于拿地数据和房地产投资数据反推，我们测算1-2月建安投资增速达到5-16%，房地产投资是1-2月经济数据最大的预期差。 3、高频数据不能完全反映整体经济 市场对1-2月经济数据预期悲观，主要与高频数据差有关，但高频数据能否反映整体经济，存在较大问题。例如，2021年1-2月高频数据显示消费较好，但是社零数据显示2021年1-2月消费两年同比较差。再比如，房地产销售数据确实差，但是并不能代表房地产建安差，而房地产建安对经济影响远大于销售。高频数据最大的问题是，样本的代表性非常有限，一方面能否代表该行业数据存疑，另一方面有高频数据的行业占整体经济也有限。以水泥数据为例，1-2月水泥产量同比-17.8%，与制造业、房地产、基建投资均较高相悖，一种解释是项目审批、下发即可计入经济数据统计，另一种解释是1-2月水泥限产导致产量下滑，从水泥库容比和价格看，表现均显著好于季节性规律，与投资数据较好吻合。信高频、微观数据还是信整体、宏观数据，是现阶段市场的主要矛盾。 从1-2月经济数据超预期，可以理解为何降息会落空。市场基于高频数据、股市表现，反推经济疲软，特别是2月社融数据强化降息预期，然而事实上经济数据好于预期，没有降息的必要性。从没有降息，我们侧面验证经济数据的可靠性，如果假设经济实际偏弱，那么我们大概率看到3月降息的顺势落地。 4、转债市场机会大于债市 对于债券市场，我们维持1月下旬提出的“债市存在调整风险”不变。2022年1月下旬，在报告《理性分析央行发布会，警惕债市调整风险》中提出“债市存在调整风险”。3月股市大跌、俄乌冲突、疫情扩散、地产销量仍差、市场预期降息充分，结果降息仍然落空，只能表明两种情况：要么当前经济真的不需要降息，要么政府并不把降息作为稳增长方式。无论是哪种情况，对于债券市场而言，都是不利的。近期债券收益率大幅回落，我们认为当前债市面临较大的调整风险。 对于转债市场，我们维持上周提出的“股性转债价值或已现”，当前正股下跌更多的是赎回、负反馈、外部因素等导致的情绪和交易行为，以及对经济实际情况的担忧。我们认为，“政策底”已经非常清晰，随着经济政策的逐步落地，以及经济证据的增量验证，股性转债或将迎来“市场底”。 风险提示：政策变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考——开源量化评论（49）-20220315 1、近期北向持续撤离，南下持续抄底 相信各位投资者观察到了近期北上资金与南下资金完全背离的走势：北上资金持续净流出（外资持续撤离），南下资金持续净流入（内资持续抄底）。近期北上南下资金流的持续背离，在历史上并不多见（仅有6次）。 2、三大原因引起外资出逃 现阶段对于外资持续出逃，我们认为有以下三点原因： （1）俄乌事件引起西方制裁：俄乌事件引起西方世界出台一系列政治、经济的制裁，其中包括把俄罗斯标的从MSCI新兴市场指数中剔除，由于A股和港股在新兴市场指数中流动性是最好的，为了应对被动资金赎回，港股和A股持续下行。 （2）中美利差加速收窄：最近美国十年期国债收益率加速上行（连涨六日），中美利差进一步收窄。 （3）美国证监会再出制裁：近期美国证券交易委员会临时公布了首批 5 家被强制退市的外国公司，百胜中国、百济神州、再鼎医药、和黄医药、盛美半导体，受此影响中概连续三个交易日（3.10，3.11，3.14）大幅下跌，至此不少中概股从2021年高位到最新收盘价下跌了超过50%~90%，例如拼多多股价从高位的212.6美元一路下行，截至2022年3月14日收盘为25.53美元，跌幅近90%。而香港市场本身外资占比非常高（超过75%），受此影响外资大幅抛售港股，尤其是恒生科技成分股。 3、定量角度再议外资持续撤离 我们分别对港股市场和A股市场，按照不同成分股范围（A股：创业板指、中证500、沪深300、上证50；港股：港股通、恒生指数、恒生科技），按照外资机构持有数量占比进行分组，统计从俄乌冲突以来（2022年2月25至今）的收益率：可以看到不管是港股市场还是A股市场，不管是什么样本域内，“含外率”越高，跌幅越大。近期外资在陆股通和港股通标的持续净流出，致使2022年本就脆弱的权益市场持续下挫。而港股通承担了部分“护盘”的作用，进而南下资金呈现持续净流入。鉴于在港股市场中本身港股通占比较外资而言体量较小，因此整体H股跌幅较A股市场更大。 风险提示：数据统计基于公开数据，不构成对策略的推荐投资建议。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 2月黄、白羽鸡销量环比下降，种鸡去化幅度较小——行业点评报告-20220315 1、2月黄、白肉鸡价格环比涨跌不一，行业盈利转入亏损 根据新牧网的监测数据，2月全国慢、中、快速黄羽鸡销售均价分别为9.4/ 7.6/ 6.9元/斤，分别环比上月上涨11.4%/ 7.1%/ 1.9%，但从月内变化趋势来看，年后黄羽鸡价格呈现下行趋势。据博亚和讯数据，2月全国白羽肉鸡销售均价7.8元/公斤，环比下降2.4%，销售均价亦在月内呈现下行趋势。行业盈利情况来看，受饲料价格上行，及年后鸡肉价格下行影响，白羽鸡销售利润出现环比下滑，白羽鸡养殖利润转亏。 白羽鸡：样本企业2月黄羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为495.9万套及1.3亿羽，分别环比变动-6.8%及-16.3%。截至2月末黄羽祖代种鸡总存栏量242.6万套，环比-2.7%；父母代种鸡总存栏2371.3万套，环比+0.1%。 黄羽鸡：样本企业2月白羽鸡父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为414.4万套及2.8亿羽，分别环比变动-14.1%及-13.4%。截至2月末，样本企业父母代鸡苗价格26.7元/套，环比下降13.0%；商品代鸡苗价格1.1元/只，环比下降21.9%。 蛋鸡：据博亚和讯数据，2月末蛋鸡苗价格3.2元/只，鸡蛋棚前批发价7.1元/公斤，分别环比变动-3.0%、-11.2%。国家发改委数据，2月末全国平均鸡蛋出厂价7.3元/公斤，环比-12.8%，蛋鸡养殖利润-6.5元/羽，环比-129.3%。 2、2月白羽肉鸡苗销量环比变动不一，蛋鸡苗销量环比减少 益生股份2月鸡苗销量4646.89万只，同、环比分别变动+42.05%及+24.07%；鸡苗销售均价1.69元/羽，环比减少0.03元/羽。民和股份2月鸡苗销量1892.66万只，同、环比分别变动-37.34%及-20.62%；鸡苗销售均价1.16元/羽，环比上涨0.02元/羽。晓鸣股份2月鸡产品销售量1424.81万只，环比-11.63%；销售均价3.76元/羽，环比上涨0.41元/羽。 3、2月白羽鸡肉销量、销售均价及销售收入均环比下降 仙坛股份2月鸡肉销量为1.76万吨，同、环比分别变动+122.33%、-42.67%；销售均价8295.45元/吨，环比-13.08%；鸡肉制品销售量0.07万吨，同、环比分别变动+52.04%、-26.43%。圣农发展2月实现鸡肉销量5.99万吨，同、环比分别变动+31.65%、-26.95%；鸡肉销售均价为10283.81元/吨，环比-4.06%；肉制品销量1.84万吨，同、环比分别变动+7.6%、-18.58%。 4、2月黄羽鸡销量、收入环比减少，均价环比变动不一 温氏股份2月肉鸡销量为0.56亿只，同、环比分别变动-6.47%、-37.67%；销售均价为14.63元/公斤，同、环比分别变动-1.22%、+4.65%。立华股份2月销售肉鸡2099.33万只，同、环比分别变动-8.13%、-39.60%；销售均价为14.16元/公斤，同、环比分别变动-5.91%、-2.07%。湘佳股份2月活禽销售214.98万只，同、环比分别变动-11.12%、-44.39%；销售单价为23.43元/公斤，同、环比分别变动+0.16%、+7.78%。 风险提示：禽业疫病的不确定性；消费复苏不及预期等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 电投能源(002128.SZ)：年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进——1-2月经营数据报告-20220315 1、年初双月业绩开门红，绿电转型加速推进。维持“买入”评级 公司发布经营数据公告，2022年1-2月实现营业收入约47.37亿元，同比增长约25.79%；归母净利润约10.26亿元，同比增长约80.19%。公司1-2月实现业绩开门红，或主要受益于煤、铝价格上涨。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润35.6/59.9/63.3亿元，同比71.9%/68.1%/5.8%；EPS为1.85/3.11/3.30元，对应当前股价PE为8.1/4.8/4.5倍。公司煤铝主业未来业绩有望稳健释放，新能源装机进入加速布局阶段，看好转型增长潜力。维持“买入”评级。 2、煤铝价格高位运行，利好双主业业绩释放 煤炭业务：根据公司互动平台信息，2022年1-2月公司煤价基本持平，且延续执行2021年12月价格，较2021年初价格上涨约30%。公司长协比例较高，充分受益长协基准价上移。根据近期公司公告，2022年长协基础价格沿用2021年12月水平，年度长协调价机制变更为：每月根据NCEI指数环比变化率，同比例调整下一月度基础价格（此前主要挂钩环渤海动力煤价格指数与锦州港煤价指数）。3月11日最新一期NCEI指数为770元，较2021年末上涨20元，支持公司煤价高位稳定运行。同时公司煤炭产销量及吨成本保持稳定，煤炭业绩或明显提升。 电解铝业务：2022年1月以来，电解铝价格显著走强。2022年1-2月长江有色A00铝均价21858元/吨，同比上涨41%，较2021Q4上涨约10%。公司电解铝定价机制灵活，充分受益铝价高弹性。成本端，由于公司自备煤电且煤炭自供，可有效避免能源价格上涨带来的成本压力；同时，氧化铝价格下滑也缓解了原材料成本压力，年初至今氧化铝价格较2021Q4下滑约15%。综合来看，公司电解铝业务盈利在价格与成本两端或同时受益。 3、新能源装机项目持续上马，绿电转型加速推进 根据公司3月公告，公司拟投资建设三个新能源项目，合计装机容量1.5GW：通辽100万千瓦风电外送项目、上海庙至山东特高压外送通道阿拉善基地400MW风电项目、晋中市榆次区100MW屋顶分布式光伏项目。根据此前公告，其中前两者已于2019年末获得核准批复。截至目前，公司共有约1.55GW新能源机组已并网（包含0.4GW电解铝自备机组），另有已获批的在建项目装机量2.35GW，待核准的规划项目2.08GW，合计达5.98GW。考虑到绿电装机建设周期较短，2022年并网容量有望集中增长。双碳目标背景下，当前处于能源变革关键时期，传统能源企业谋划转型已是大势所趋。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团，转型方向明确，率先布局绿电转型且已具备先发规模优势，有望在中长期形成高壁垒的核心竞争力。看好公司绿电转型远期业绩动力。 风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 和邦生物(603077.SH)：业绩创历史新高，2022年1-2月经营持续向好——公司信息更新报告-20220315 1、公司业绩创下历史新高，产品盈利丰厚，维持“买入”评级 3月14日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入98.67亿元，同比增长87.56%；归母净利润30.23亿元，同比增加7,284.28%，全年业绩创下历史新高；公司联碱、双甘膦/草甘膦、玻璃毛利率分别达到38.14%、34.44%、46.82%，盈利丰厚。根据公司业务布局，我们维持2022-2023年盈利预测，同时增加2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为40.63、45.40、50.68亿元，对应EPS为0.46、0.51、0.57元/股，当前股价对应2022-2024年PE为8.1、7.2、6.5倍。公司作为具有成本优势的盐气龙头平台型公司，盈利能力行业领先，维持“买入”评级。 2、2021年产品价格上涨，2022年1-2月经营持续向好，看好公司业绩稳步提升 根据公司公告，2021年纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦均价分别为1,904.62/841.34/21,885.22/40,961.84元/吨，同比分别+46.85%、+61.49%、+89.26%、+96.11%，主营产品价格上涨助力公司业绩高增长。根据百川盈孚数据，截至3月14日，上述产品一季度均价分别为2,628.82、1,066.11元/吨、4.18、7.57万元/吨，环比分别-20.82%/-6.27%/-1.20%/-3.81%。经初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入18亿元左右，同比增长100%左右；实现归母净利润6.5亿元左右，同比增长500%左右。我们依旧看好公司凭借西南纯碱巨头和双甘膦全球龙头地位迎来2022年业绩稳步提升。 3、光伏玻璃、单晶硅片及磷矿开发项目顺利推进，公司发展空间广阔 根据公司公告，重庆8GW光伏封装材料及制品项目一期已动工，预计分别于2022年6月、2023年1月投产；阜兴科技10GW N+型超高效单晶太阳能硅片项目，启动规模1.5-2GW硅片已开工建设，计划2022年10月投产；马边烟峰磷矿年产100万吨磷矿开发项目已开工建设，预计2022年产出工程矿。我们认为，随着光伏玻璃、单晶硅片及磷矿开发项目有序推进，公司上下游产品链进一步延伸，产品格局进一步丰富，发展前景可期。 风险提示：产品价格下跌、产能投放不及预期、政策执行不及预期等。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 江苏索普(600746.SH)：业绩符合预期，公司成立聚酯科技并规划新材料项目——公司信息更新报告-20220315 1、业绩符合预期，拟规划新材料项目打开成长空间，维持“买入”评级 根据公司年报，2021年公司实现营业收入80.04亿元，同比+110.89%，实现归母净利润24.02亿元，同比+938.45%；对应2021年Q4单季度，公司实现营业收入21.47亿元，同比+68.48%，实现归母净利润2.51亿元，同比+41.15%。目前醋酸价格环比下跌，我们略向下调整2022-2023年公司盈利预测及新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为20.45（-1.08）、19.81（-2.80）、18.67亿元，EPS分别为1.75（-0.09）、1.70（-0.24）、1.60元，当前股价对应PE为7.8、8.1、8.6倍。公司收购东普新材料打开成长空间，同时成立聚酯科技，拟在镇江新区新材料产业园区规划新材料项目，维持“买入”评级。 2、醋酸销售价格同比大增，公司2021年业绩同比大幅增长 根据公司年报，2021年醋酸及衍生品不含税销售均价为5,879元/吨，同比上涨110.04%；醋酸及衍生品毛利率为49.94%，同比上涨30.66%。醋酸销售价格同比大幅增长，带动公司业绩大幅增长。2021年Q4，公司醋酸装置进行了为期一个月的检修。同时公司从2021年11月起关停ADC 发泡剂原粉部分生产装置并终止实施ADC技术提升改造项目，对ADC 发泡剂相关资产计提减值准备，影响公司当期损益5,473万元。醋酸装置检修与发泡剂资产计提减值损失，导致公司2021年Q4业绩环比下滑。 3、公司成立聚酯科技，并拟规划新材料项目，有望进一步打开成长空间 新增产能方面，根据卓创资讯，2022年2月广西华谊新增70万吨装置，2022年再无其他新增醋酸产能。未来PTA、EVA等下游仍有新增产能投放，看好2022年醋酸维持较高景气。公司定增募投项目有望于2022年年内竣工，未来助力公司补足合成气及甲醇产能，进一步发挥醋酸产能。2021年公司注册了聚酯科技，未来拟在镇江新区新材料产业园内规划新材料项目，目前相关项目正与政府积极沟通中。若未来项目落地，有望进一步打开公司未来成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 江化微(603078.SH)：四季度业绩高增长，业绩拐点已至——公司信息更新报告-20220315 1、国内湿电子化学品龙头，2021年四季度业绩高增长，维持“买入”评级 公司2022年3月14日公布2021年年报，公司2021年实现营收7.92亿元，同比+40.50%；归母净利润0.57亿元，同比-2.90%；扣非净利润0.53亿元，同比+7.82%；毛利率22.15%，同比-3.67pcts。计算得公司2021Q4单季度实现营收2.53亿元，同比+62.48%，环比+23.63%；归母净利润0.29亿元，同比+84.70%，环比+128.96%；扣非净利润0.27亿元，同比+140.71%，环比+111.03%。2021Q4业绩高增长，主因公司上游原材料价格回落及公司产品价格有所提升，随着国内下游半导体和面板行业的产能密集投产，以及公司新产能的释放、产品结构升级，公司业绩拐点已至，成长动力充足，我们维持2022-2023年业绩预测并新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为1.56/2.39/3.59亿元，对应EPS为0.80/1.22/1.83元，当前股价对应PE为33.5/21.9/14.6倍，维持“买入”评级。 2、行业景气度高，各基地项目进展顺利，成长动力充足 公司收入分行业来看，半导体/面板/太阳能占比分别从2020年的38%/54%/6%调整至2021年的49%/45%/4%，半导体收入占比提升11pcts，半导体领域公司在士兰集科、长电先进等高端半导体客户逐渐放量。分业务来看，公司2021年（1）超净高纯试剂业务收入4.93亿元，同比+61.47%，毛利率22.75%，同比-0.6pcts，成功导入多家12寸半导体，8-12英寸半导体客户销售达到0.79亿元；（2）光刻胶配套试剂业务收入2.79亿元，同比+14.92%，毛利率22.48%，同比-7.34pcts，公司剥离清洗剂、多种功能性蚀刻液等产品通过多个客户大量测试并实现销售，市场份额提升。公司IPO募投项目已验收投产，产能增加且产品等级提升。分基地来看：（1）镇江基地一期5.8万吨/年项目正处于试生产阶段，预计2022年4月投产，镇江基地G5等级建成投产后将解决该领域“卡脖子”问题；（2）四川基地一期混配6万吨/年项目已于2021年底取证正式投产，二期3.2万吨/年正处于设备调试阶段，公司成长动力充足。 风险提示：原材料价格波动、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 拓普集团(601689.SH)：2021年营收同比+75.7%，新兴业务加速落地——公司信息更新报告-20220315 1、公司2021年营收114亿元，同比+75.7% 3月14日，拓普集团发布2021年度业绩快报，2021年营收114.38亿元，同比+75.68%；归母净利润10.45亿元，同比+66.39%。Q4单季度营收36.15亿元，同比+64.91%，环比+24.41%；单季度归母净利润2.92亿元，同比+21.26%，环比-0.57%。公司核心客户特斯拉Q4销量同比+70.81%，环比+27.89%，带动公司底盘业务、热管理业务等快速放量。我们上调公司2022/2023年盈利预测，预计2022/2023年公司归母净利润分别为16.25（+0.1）/21.64（+1.49）亿元，EPS为1.47/1.96（+0.13）元/股，对应当前股价PE为35.6/26.7倍，考虑到新兴业务放量带来高成长性，维持公司“买入”评级。 2、轻量化底盘订单加速，产能扩充满足业务需求 2021年12月，公司发布可转债获证监会受理，拟募集资金25亿元用于投资年产150万套轻量化底盘系统建设项目和年产330万套轻量化底盘系统建设项目。目前公司的轻量化底盘系统模块产品已经顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，形成了优质客户群，并已获取其量产订单。公司不断扩充轻量化底盘产能，以满足下游新能源客户快速增长的订单需求。 3、新兴业务加速落地，业绩有望持续释放 拓普集团在原有NVH产品基础上，不断布局轻量化、智能化及电动化新产品，发展成多模块平台型企业。目前，公司IBS产品正在加紧完成测试工作；热管理系统已实现第一代产品的批量供货，第二代产品的研发与验证正持续推进；凭借公司在轻量化底盘系统中的深厚积淀，公司的一体化压铸后舱已进入量产阶段；此外，2021年11月底，公司空悬系统一部及五部工厂落成，基于在智能刹车及电子真空泵领域积累的能力，目前公司空气悬架方面已具备集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。新兴业务共同发力，公司业绩有望再上一个台阶。 风险提示：海内外汽车需求不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 天润工业(002283.SZ)：业绩稳健增长，加码空悬产能建设——公司信息更新报告-20220315 1、公司2021年总营收47.2亿元，同比+6.6% 公司发布2021年年报，2021年全年营收47.2亿元，同比+6.60%，全年实现归母净利润5.4亿元，同比+6.57%。分业务来看，2021年公司曲轴/连杆/曲轴毛坯及铸锻件/空气悬架业务营收分别为30.2/10.4/3.0/2.0亿元，同比分别+5.6%/+3.5%/-12.1%/+253.2%。2021年公司曲轴/连杆销量同比分别+12.9%/+5.8%，新业务空气悬架进展顺利，营收占比从2020年1.3%提升至4.3%。考虑到公司传统主业下游需求低迷，我们下调公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为6.1（-0.9）/8.1（-0.8）/9.6亿元，EPS为0.54（-0.08）/0.71（-0.08）/0.84元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为14.8/11.2/9.4倍，公司空悬放量带来成长性，维持“买入”评级。 2、下游商用车行业需求下行压力较大，公司2021年Q4营收同比大幅下降 重卡市场“治超”政策效用边际弱化，叠加重型柴油车国六排放标准升级带来2021年上半年需求提前透支，2021年重卡销量139.5万辆，同比-13.8%。2021年Q1-Q4重卡销量同比分别+94%/-5%/-56%/-58%，公司2021年Q1-Q4单季度营收同比分别+71%/+34%/-18%/-42%，Q1订单饱满，公司产能相对不足，部分订单转移到Q2-Q3，造成公司Q2-Q3业绩同比增速远优于行业，Q4开始下游需求下行带来的影响更加明显。考虑到下游重卡需求，预计2022年上半年公司传统主业业绩依旧承压。 3、加码空悬产能建设，2022年空悬业务有望取得较大突破 2021年公司商用车空悬方面进展顺利，共计开发了29款空气悬架，其中包括1款挂车空气悬架、2款轻卡底盘电控悬架等。2022年公司规划投资新建半挂车空气悬架产线1条、CDC电磁阀产线及装配线各1条，并规划新建2.3万平新厂房及乘用车空气悬架实验室。伴随产能建设加码，公司空悬业务发展进一步提速。 风险提示：重卡行业需求不及预期、空悬业务拓展不及预期、产品开发进度不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 万华化学(600309.SH)：量价齐升带动业绩创新高，研发方向彰显巨头本色——公司信息更新报告-20220315 1、2021年公司业绩创下历史新高，看好公司未来布局方向，维持“买入”评级 3月14日，公司发布2021年年度报告，2021年实现营收1455.38亿元，同比增长98.19%；实现归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。我们看好MDI行业稳中向好，石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间，结合当前上游成本价格和价差，我们下调2022-2023年、新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为221.08（-43.29）、267.60（-23.35）、301.33亿元，对应EPS分别为7.04（-1.38）、8.52（-0.75）、9.60元/股，当前股价对应PE分别为14.9、12.3、10.9倍。我们继续看好公司向全球化工巨头迈进，维持“买入”评级。 2、2021年公司各板块产品量价齐升，石化板块展现出突出的业绩弹性 2021年，公司聚氨酯板块实现毛利212.15亿元，毛利占比为55.51%，依旧为公司主要利润来源，毛利率为35.07%，较2020年+0.61pcts；石化板块实现毛利104.93亿元，创下石化板块盈利新高，毛利占比为27.45%，毛利率为17.09%，较2020年+9.45pcts，石化板块展现出突出的业绩弹性；新材料板块实现毛利32.87亿元，连年保持高速增长，毛利占比为8.60%，毛利率为21.25%，较2020年+2.31pcts。从产品价格上来看，聚氨酯、石化、新材料板块均价分别为15551元/吨、6116元/吨、20347元/吨，同比+30%、+66%、+42%；从销量上来看，聚氨酯、石化、新材料分别同比+35%、+60%、+37%，均实现量价齐升。 3、公司向新能源新材料领域持续加码，多基地建设推进中，成长性依旧可期 公司 2021 年研发投入 31.68 亿元，主要围绕高端化工新材料等业务板块，包括碳中和相关技术、高性能材料（尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等）、新能源储能及电池材料等项目，彰显公司未来发展方向，公司未来成长性依旧可期。同时，公司也在不断探索光伏、风电、核电、余热资源利用等领域的战略机遇，朝着零碳目标稳步前行。此外，公司宁波、烟台、珠海、福建、眉山基地项目正在有序推进扩能和项目建设，公司向全球综合性化工巨头稳步迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 周大生(002867.SZ)：持续推进省代模式，2022年1-2月营收同比+203%——公司信息更新报告-20220314 1、事件：2021年营收同比增长80.1%，2022年1至2月营收同比增长203.1% 公司发布2021年度业绩快报与2022年1至2月主要经营数据公告：2021年实现营收91.55亿元（+80.1%）、归母净利润12.28亿元（+21.2%）；2022年1至2月，公司实现营收约23.19亿元（+203.1%）、归母净利润约2.18亿元（+36.0%）。我们认为，黄金珠宝行业呈现高景气，公司渠道端进一步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。考虑疫情等因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为12.28（-1.22）/15.11（-1.60）/18.65（-1.62）亿元，对应EPS为1.12（-0.11）/1.38（-0.15）/1.70（-0.15）元，当前股价对应PE为13.4/10.9/8.8倍，估值合理，维持“买入”评级。 2、2021年正式启动省级服务中心（省代）业务，多方位激发企业成长动力 面对复杂外部环境，2021年公司正式启动省级服务中心（省代）业务。通过省代，公司开展黄金展销业务，为加盟商提供资金支持，调整黄金产品收入结构，促成2021年下半年黄金品类销售显著增长；此外，省代还在渠道扩张、制高点突破、管理运营等多方面提供赋能。但短期看，省代业务也存在一定磨合问题，2021Q4单季度公司实现营收26.82亿元（+54.6%）、归母净利润2.23亿元（-26.1%），部分非经营性损益和疫情对短期业绩造成影响。2022年1至2月，公司实现营收同比增长203.1%、归母净利润同比增长36.0%，重回高增长。 3、渠道扩张提速明显，产品研发不断完善，品牌势能持续强化 渠道方面：报告期内公司净增门店313家，期末门店总数达4502家，相较2020年（178家）提速明显。公司稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，激发渠道发展活力。产品方面：不断完善情景风格珠宝体系、推动大钻赋能项目、开发“周大生非凡古法金系列”、构建“一童二花三生”的黄金产品体系。品牌方面：公司不断创新营销手段，推出社区营销、私域营销、SCRM、云店等方式，加速线上线下融合，促进终端门店精细化运营，持续强化品牌势能。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 恒生电子(600570.SH)：业绩快速增长，有望迎来高景气时期——公司信息更新报告-20220314 1、国内金融IT 龙头，维持“买入”评级 公司发布2021年度经营情况简报，预计实现收入54.97亿元，实现扣非归母净利润9.47亿元。公司作为金融IT 龙头，技术和客户优势显著，产品线齐全，行业地位稳固。公司持续发布回购方案彰显成长信心，随着客户拓展和新品推广，有望打开成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为14.69、18.90、23.91亿元，EPS为1.00、1.29、1.64元/股，当前股价对应的2021-2023年PE为45.2、35.1、27.7倍，维持“买入”评级。 2、事件：公司发布2021年度经营情况简报 根据公司财务部门初步测算，预计2021全年，实现收入约54.97亿元，同比增长31.73%，略高于业绩预告；实现扣非归母净利润9.47亿元，同比增长29.04%。 3、金融创新驱动发展，证券IT龙头大有可为 证券行业不断创新发展，全面注册制、北交所、主板与中小板合并等市场改革带来新增IT系统建设需求。同时，行业信创进入加速推广期，根据零壹智库统计，2021年底，金融领域落地实践率为29.55%。除OA办公系统外，证券公司已经开启核心交易系统、业务系统等方面的适配工作。公司作为国内金融IT 龙头，技术和客户优势显著，产品线齐全，行业地位稳固。未来，随着保险、私募等市场的拓展和O45、UF3.0等新产品的推广，有望持续打开成长空间。 4、持续发布回购方案，彰显成长信心 2022年2月，公司发布回购方案，拟用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司回购价格不超过80元/股，回购金额不低于1亿元、不超过1.5亿元，按回购价格上限测算，预计可回购125-187.5万股。公司曾于2020年12月至2021年3月进行股份回购，使用资金8亿元（约840万股）。持续发布回购方案彰显公司成长信心，未来推出激励方案有望充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司长远发展。 风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.15 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）