【东吴晨报0316】【策略】【固收】【行业】食品饮料【个股】国联股份、古井贡酒、迪阿股份、京东集团-SW、兆讯传媒、中联重科

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0316】【策略】【固收】【行业】食品饮料【个股】国联股份、古井贡酒、迪阿股份、京东集团-SW、兆讯传媒、中联重科》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220316 音频： 进度条 00:00 / 07:24 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场情绪降温，外资散户加速离场 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-860亿元，前值-182亿元。 海内外事件扰动，市场情绪降温：受近期海内外多项突发事件影响，A股持续大幅回调，市场情绪低迷，资金加速离场。其中北上资金最近一周净流出363亿元，处历史高位，悲观情绪扰动下散户同样加速撤出，最近一周融资余额增加值-147亿元，前值 -14亿元。 外资大幅抛售银行、电新、白酒：受联储加息预期和俄乌冲突影响，全球资金风险偏好下行，外资大幅流出A股。从结构上来看，外资主要卖出银行、电力设备、食品饮料、非银金融、电子。其中卖出前三个股分别：宁德时代、中国平安、贵州茅台，加仓个股集中在光伏和周期品，包括阳光电源、隆基股份、紫金矿业等。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 固收 回顾双降历史 是否存在降准降息空间？ 观点 央行进行降准降息操作时，会考虑经济增长与货币条件：首先，经济增长（与充分就业，两者具有正相关关系）是央行最为关心的目标。在梳理2012-2021年央行降准的时间线后，我们发现在降准日附近，经济数据表现较差。而当降准对改善经济效果不明显时，央行会多次降准降息。其次，降准政策多在货币条件偏紧，市场流动性较为紧张时出现。在此我们可将流动性划分为狭义流动性（货币市场流动性）和广义流动性（实体流动性）。针对狭义流动性，银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押式回购加权利率可以较好地反映货币的松紧条件。针对广义流动性，社融同比增速可从信用端来表征实体流动性的多寡。央行采取降准操作时，狭义流动性紧张与其并不构成充要条件，正如上文所述的那样，应对经济下行压力才是央行采取降准和降息操作的最主要原因，而其与广义流动性的相关性更强。 经济陷入泥潭是双降操作的充要条件：在梳理了2012-2021年央行降息和降准操作后，我们发现，只有在经济下行压力巨大时，央行才会同时进行降准和降息操作，当降准效果不及预期时，会追加降息操作。而当经济下行压力较小时，一般仅有降准操作。如2012年和2014年经济面临较大下行压力，央行采取双降操作，而2016年初经济下行压力有所缓解，因此央行仅降准，并未降息。除此之外，杠杆率也成为了是否进行双降操作的考虑因素之一。2018年，受中美贸易战影响，中国经济再度面临下行压力，但与其他几个时间段相比，“去杠杆”成为年度关键词。2017年12月8日，中共中央政治局召开会议，部署了防范金融风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。其中防范金融风险提出的背景与不断攀升的杠杆率有关，自2010年起，实体经济部门与金融部门的杠杆率均不断攀升，而降息虽意指降低社会融资成本，但融资成本降低后，主体的融资意愿也会增加，债务规模存在上升可能性。 2022年政策空间充足，降准和降息均有可能出现：从上文提及的经济增长、货币条件和杠杆率三个角度分析，我们认为2022年降准和降息均有可能出现。（1）首先，作为定调2022年政策基调的重磅会议，中央经济工作会议指出我国经济面临三重压力，即需求收缩、供给冲击和预期转弱。需求收缩可从社会消费品零售总额2020-2021年几何平均同比增速始终未恢复至疫情前水平体现。供给冲击方面，2021年11月PPI见顶回落，但其下降斜率受国际油价波动影响。（2）其次，为对冲疫情影响，2020年中国社会融资规模增量达34.86万亿元人民币，较2019年同比增长35.8%。2020年社会融资规模的连续正增长为市场提供了充足的社会融资存量，维持了较宽松的货币条件，但是针对当前的经济环境，我们认为社融存量同比需要进一步的抬升。（3）最后，个人住房贷款余额占实际GDP的比例趋势性上升，但该比例在2021年有所下降。最新公布的2022年2月金融数据显示，居民部门的短期和中长期贷款均出现同比少增，该现象或与疫情影响下消费市场的低迷和房地产政策趋严有关。在这两项背景未出现扭转前，居民的过度加杠杆行为不会出现，因此“去杠杆”并不会成为降准降息路上的障碍。因此，在考虑经济增长、货币条件和杠杆率三个角度后，2022年一季度或将出现政策利率的下调。《政府工作报告》明确一系列“稳增长”的量化指标后，在宽信用效果未明的情况下，货币政策仍有进一步放松的必要性，且央行发文称我国宏观杠杆率增幅总体稳定，实际上也为进一步放松货币条件创造了空间。 风险提示：变种病毒超预期传播；经济增速不及预期；政策调整幅度超预期。 （分析师 李勇） 经济强劲复苏 但债市涨势未尽 事件 2022年3月15日，国家统计局公布2022年1-2月份经济数据：2022年1-2月固定资产投资（不含农户）同比增长12.2%，制造业投资累计同比增长20.9%，房地产开发投资累计同比增长3.7%，基建投资累计同比增长8.1%，社会消费品零售累计同比增长6.7%，规模以上工业增加值累计同比增长7.5%。同时，今日人民银行开展一年期2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.1%，与前次操作持平。 观点 制造业投资超市场预期，高新技术和中游行业景气度较高。制造业投资2022年1-2月累计同比20.9%，2020-2021年1-2月几何平均累计同比增速为0.96%，制造业投资出现了明显的回升。分行业来看，高技术制造业和高技术服务业对制造业投资的拉动较为强劲，如电子及通信设备制造业投资累计同比增长50.3%。同时，以电气机械及器材制造业为代表的中游行业景气度较高，投资累计同比达56.4%，在产业转型和绿色发展的背景下，中游景气度有望延续，但是需要持续关注输入型通胀对制造业企业成本端造成的压力，当前PPI当月同比的下行趋势虽然确立，但下行的速度或许会受到俄乌局势带来的大宗商品涨价影响。 房地产投资与基建投资一温一火。基建投资2022年1-2月累计同比8.1%，房地产投资1-2月累计同比3.7%，两者2020-2021年1-2月几何平均累计同比增速分别为5.85%和-2.4%，2022年较2020-2021年同期几何平均累计同比增速一升一降（基建投资上升、房地产投资下降）。其中基建投资的回升受地方专项债发行和财政支出的支撑，由于2021年没有提前批额度，1-2月的地方政府新增债券发行量为零，而截至3月15日，2022年地方政府新增债券已经发行13676亿元，且加上特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，2022年全国一般公共预算支出安排26.71万亿元、比上年扩大2万亿元以上，增长8.4%，可用财力明显增加。房地产方面，不及预期的2月信贷数据表明在融资主体缺失的情况下，“宽货币”向“宽信用”的传导并不顺畅。房地产作为曾经的支柱产业，是居民加杠杆的重要来源，但是在房企从”银行“向”中间商“转型，以及房子从”投资“向”刚需“转型的过程中，融资主体缺席，即使在房地产政策出现放松的情况下，商品房的销售情况整体仍未恢复。 消费有所回升，疫情反复令恢复存疑。2022年1-2月份社会消费品零售总额累计同比增长6.7%，2020-2021年1-2月几何平均累计同比为3.14%，消费有所回升。我们分别以粮油、食品类表征必选消费，化妆品类和金银珠宝类表征可选消费，可见虽然社零总额同比增速不及预期，但可选消费的恢复存在一定的波折，与本土疫情的反复有关。近期全国多地疫情的反弹，让防控放松政策的出台再填波澜，在严格的管控措施下，消费恢复力度存疑。 债市观点：MLF利率未下调，且经济恢复情况良好，令债市情绪承压。我们认为未来能否有降准降息的空间，很大程度上依然取决于经济的运行状况。3月以来，疫情在多地出现散发，且对深圳和上海这两所超一线城市的影响较大，无论从生产和消费两端来看，都会形成一定程度的打击。如上文所述，制造业投资、房地产投资和消费在未来的走势均存在不确定性，因此我们认为全年利率走势仍将以下行为主。 风险提示：宏观经济增速不及预期；货币政策转向。 （分析师 李勇） 行业 食品饮料： 白酒板块的复盘与展望 投资要点 上一轮白酒行业和行情的特点？复盘2003-2012年，第一，从行业特点来看：1）白酒主要的核心驱动为经济投资，经济快速发展，国内固定投资持续高增，政商务需求成为了白酒主要需求来源；2）在政商务需求+通胀推动下，高端酒价格持续提升，是行业景气度的重要表现；3）在行业量价齐升的阶段，渠道为王，企业找准渠道能够获得较好的放量；4）行业真正的拐点更多是政策的冲击带来的变化，比如2012年底三公消费限制，需求端对于行业的影响是最大的。第二，从行情表现来看：1）流动性对于估值的影响作用大，流动性宽松抬升估值，边际收紧则估值下行，2003-2012年板块估值中枢35X左右，2）投资为主导因素下，业绩的拐点比估值的拐点要晚两至三个季度；3）高端酒价格保持提升，景气度会逐步向下传导，次高端和地产酒后续接力表现。 这一轮白酒行业和行情行至何处？行业从2016年开始复苏，第一，从行业特点来看：1）大众消费替代政务消费，行业的核心驱动因素转变为消费升级，消费升级在既有的速率轨道上持续提升；2）行业进入存量竞争阶段，消费升级推动结构性繁荣，高端次高端加快扩容，行业以品牌为王，具有品牌力及能够长期做好消费者培育的酒企有望获得更好的市场接受度；3）茅台批价站稳2000元/瓶以上，在消费升级+通胀的推动下，为其它价位段打开了充分的价格空间，行业景气度仍在，且具有较大的提价空间。4）白酒需求结构良性，政策周期性减弱，我们认为消费税并不会成为行业这一轮的拐点，风险总体目前仍然可控，行业结构性量价齐升的行情还将持续。第二，从板块表现来看：1）疫情是短期估值体系跃迁的催化剂，随着流动性趋紧，目前估值回到30-40X的合理区间，预计今年公司业绩将是行情表现的主导因素；2）业绩稳健增长为主，稳步迈向十四五目标。消费升级比投资驱动具有更稳健的消费场景和空间，需求端稳健，周期性弱化，酒企精细化管控加强，业绩仍将保持稳健的增长，十四五规划目标仍在一步步达成之中。 推演行业未来的发展？第一，怎么看2022年？估值端或难有较大的提升，我们认为全年要坚守高端酒的业绩确定性+积极拥抱次高端的业绩弹性，关注国改推动带来的红利。第二，长期视角来看，在消费升级的驱动下，未来我们更看好高端、次高端价格带的量价齐升。 风险提示：宏观经济疲软、出厂端提价不及预期、食品安全问题。 （分析师 汤军、王颖洁） 个股 国联股份（603613） 发布1-2月经营数据 收入同比+95%以上 归母净利润同比+90%以上 事件 2022年3月14日，公司发布2022年1-2月经营数据。其中，1-2月份国联股份实现营收约71亿元，同比+95%以上；归母净利润约0.91亿元，同比+90%以上。根据以上数据计算，公司1-2月归母净利率为1.32%，同比-0.04pct。 点评 2022年1-2月经营数据亮眼，公司净利润加速增长。根据公司2021年业绩快报，国联股份2021年实现收入373.5亿元，同比+117.7%；实现归母净利润5.74亿元，同比+88.6%。国联股份1-2月的利润增速高于2021年全年的利润增速，可见公司近期的总体经营情况较佳。 看好工业品电商渗透率持续提升。据艾瑞咨询测算，2020年我国工业品电商渗透率大约仅为4.5%；2025年工业品电商的渗透率有望达到13.2%。我们认为，渗透率提升将是未来工业品电商行业的核心增长驱动。工业品企业的采销环节逐步从传统经销渠道转向工业品电商是大趋势，有利于简化流程、降本增效。 产业互联网的发展有利于优化产业链的经营环境，是政策的支持方向。2022年1月份国务院印发的《“十四五”数字经济发展规划》中，明确了推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施，将“产业数字化转型迈上新台阶”定为主要发展目标，并在主要指标中预期2025年工业互联网平台应用普及率翻2倍（从2020年的14.7%提升至2025年的45%）。而2022年的《政府工作报告》中，也明确提到要“促进产业数字化转型，发展智慧城市、数字乡村。加快发展工业互联网”。产业数字化转型、工业互联网有利于优化产业的整体经营效率和经营环境，产业互联网的加速发展是大势所趋。 盈利预测与投资评级：我们认为工业品电商的渗透率有较大提升空间，行业正处于高速成长阶段。国联股份拥有产业链横向拓展和纵向深挖的潜力，旗下各大“多多”工业品电商平台有望持续驱动公司业绩增长。我们将公司2021年归母净利润预测从5.73亿元上调至5.74亿元，并维持2022-2023年归母净利润预测为9.3/ 14.8亿元。2021-23年归母净利润同比增速分别为89%/ 61%/ 60%，3月14日收盘价对应2021-23年PE分别为65x/ 40x/ 25x，维持“买入”评级。 风险提示：工业品价格波动，新平台不及预期，用户流失，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等。 （分析师 吴劲草、张良卫） 古井贡酒（000596） 2021年业绩快报点评 Q4收入超预期，全国化和高端化继续加速 事件：2021年公司实现全年营业收入132.71亿元（yoy+28.95%），归母净利润22.91亿元（yoy+23.54%）。单季度看，2021Q4实现营业收入31.69亿元（yoy+42.58%），归母净利润3.22亿元（yoy+1.66%）。 投资要点 全年收入超预期，Q4利润略低于预期。公司2021年营收/归母净利润同比+28.95%/+23.54%；2021Q4营收/归母净利润同比+42.58%/ +1.66%，四季度收入超市场预期，我们预计主要系2021年安徽疫情影响环比减弱，消费场景恢复拉动需求的提升，公司给予更多团购资源推广古16、古20，次高端产品占比提升。四季度归母净利润低于预期，我们预计主要系春节时间有所提前，加上市场竞争激烈，部分费用前置，导致利润承压。 省内消费升级动力强劲，全国化进程持续推进。公司次高端化和全国化路径不变，1）省内方面，安徽省近年来经济持续回升向好，2021年安徽GDP约为4.3万亿，同比增长8.3%，消费升级动力强劲，同时2022年春节期间安徽省疫情控制较好，返乡人流量大，宴席、聚饮等白酒消费场景需求旺盛，消费升级和消费场景恢复延续，将有望继续推动产品结构提升和核心产品的销售。2）省外方面，公司继续加快“全国化、次高端”的推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点，江苏、上海、浙江等重点市场快速拓展，品牌力持续提升。 定增落地扩建产能，致力实现双百亿。2021年公司定增落地，募集资金将用于酿酒生产智能化技术改造项目，根据公司估算，项目落地后可实现年均销售收入148.06亿元，年均净利润28.93亿元，有利于提高公司的优质产能，为全国化扩张蓄力，助力公司实现双百亿目标。 盈利预测与投资评级：我们预计省内消费升级叠加省外市场扩张为公司带来中长期增长动力，我们预测公司2022-2023年总营收161.91、191.05亿元，同比增长22%、18%；归母净利润预测30、38亿元，同比增长31%、25%，对应2022-2023年EPS为5.66/7.09元，当前市值对应PE为33/26X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响增强、消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。 （分析师 汤军、王颖洁） 迪阿股份（301177） 2022年1-2月经营数据点评 归母净利同比+38% 加码品牌建设、拓宽渠道网络 事件点评 公司2022年1-2月营收同比+32%，归母净利润同比+38%。2022年3月14日公司发布2022年1-2月经营数据，公司2022年1-2月实现营业收入7.96亿元，同比+32%；实现归母净利润2.29亿元，同比+38%，经营业务稳步增长。 公司拓店稳步推进，2022年1-2月共新增9家门店。公司完善销售渠道网络，进一步拓展线下门店。截至2021上半年，公司共有门店375家，大部分开设于经济发达的一二三线城市，其中直营门店345家。2021年12月，新增门店共20家，其中直营17家、联营3家。2022年1-2月，公司共开设7家直营店、2家联营店，主要位于一二三线城市，单店面积约为80-100平方，单店投资成本约为100万元。 公司2021年实现归母净利润13亿元，同比+131%。公司2022年2月28日晚披露2021年业绩快报，公司实现收入46.2亿元，同比+88%；实现归母净利润13亿元，同比+131%；实现扣非归母净利润12.5亿元，同比+131%，经营业绩持续向好。 独创“一生只送一人”的购买规则，品牌文化独特。品牌方面，DR品牌独创“男士一生定制一枚”的购买规则，以绑定身份证的方式进行购买资格限制，赋予DR求婚钻戒“唯一”的特质，满足消费者情感诉求。珠宝行业品牌之间产品本身差异不大，在品牌力加持下，DR的独特性与稀缺性凸显，与竞品形成了有效区隔。产品方面，公司未来也将在品牌力提升的基础上增加产品力，承接国内外设计师，打造具有设计感的产品，实现产品迭代升级，持续提升品牌溢价。 轻资产运营加速拓店，全直营定制模式实现较短回收期。公司以全直营定制模式运营，根据消费者需求委外生产加工，定制周期不超过30天。店铺中试戴样品为锆石，铺货成本较低，单店投资成本约为80-100万元（剔除130-140平米的大型门店），投资回收期平均仅半年左右。轻资产运营模式下，公司能够控制自己的存货水平，保持健康的现金流，同时拓店速度也得以加快。未来，公司将持续增加高线城市店铺密度，提升品牌曝光度。同时，公司也将填补空白区域，进一步完善渠道布局，刺激业务规模增长。 盈利预测与投资评级：迪阿股份是一家独特的品牌内涵的珠宝公司，较高的品牌认知度，较深的品牌壁垒，有出色的营销能力和盈利能力，我们预计公司将进一步下沉铺店，收入利润有望实现高增，我们保守预测，将公司2022-23年归母净利润由18.9 /24.8亿元下调至17.2/22.5亿元，同比增速32%/30%，最新收盘价对应2022-23年PE分别为21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，婚恋钻饰需求和渠道拓展不及预期，身份信息泄露风险等。 （分析师 吴劲草） 京东集团-SW（09618） 收入符合预期，未来深耕下沉市场 投资要点 京东集团发布2021年第四季度业绩，收入2,759亿元，同比增长23.0%，彭博一致预期为2,749亿元，超市场预期；实现Non-GAAP 归母净利润36亿元，同比增长49.4%，彭博一致预期为25.6亿元，超市场预期。 日百品类未来仍将继续扩充，电子家电专卖店下沉打入低线市场：2021Q4商品销售收入2,347亿元，同比增长22.1%，彭博一致预期为2305亿元，超市场预期。公司通过O2O、供应链赋能、全渠道营销等模式，全渠道业务已覆盖了快消品、电脑数码、通讯、家电、健康、服饰、居家、生活服务、汽车等行业的数百万实体商家。前四季度全渠道GMV同比增长26.2%。商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1,409亿元，同比增长21.7%，彭博一致预期为1,341亿元；日用百货商品销售收入为937亿元，同比增长22.7%，彭博一致预期为963亿元，略不及彭博一致预期。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，库存周转天数为30.3天（TTM）。 服务收入为公司商品销售增长重要支撑：2021Q4服务及其他收入中，平台及广告服务收入222亿元，同比增长27.2%；物流及其他服务收入190亿元，同比增长29.7%，第四季度京东物流的外部客户收入占比继续超过50%，并在本季度再创新高。公司广告收入增长速度超越自营业务增长，主要是因为日用消费品、服装等高佣金率的品类增速提升。得益于公司履约能力的支持，京东快消品的消费者的心智得到明显增强，开始占据消费者心中第一大商超的形象。 用户增长稳健，活跃度持续提升：2021Q4京东活跃用户数达5.70亿，同比增长20.7%，新增活跃用户1,750万，其中70%来自于下沉市场，但彭博一致预期为2480万，略不及彭博一致预期。2021Q4销售费用为134亿元，同比上升28.2%，单用户营销成本为23元。 盈利预测与投资评级：行业竞争格局加剧，公司用户数不及彭博一致预期，我们将2021-2022年收入预测由11732/14089亿元调整至11628/13192亿元，预计2024年收入为15054亿元；由于公司未来会加大物流和营销费用，我们预计整利润率水平将受到影响，我们将2022-2023年的EPS（经调整）从7.6/10.8元调整至6.7/10.5元，预计2024年EPS为15.6对应PE分别为25.6/16.2/11.0倍（港币/人民币=0.8097，2022/03/13数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 兆讯传媒（301102） 高铁传媒龙头企业 迈入业绩高增长快车道 投资要点 高铁数字媒体先行者，业绩稳健增长。公司成立于2007年，依托高铁数字媒体网络，从事高铁数字媒体资源的开发、运营和广告发布业务，现已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量领先的高铁数字媒体运营商。高铁站点覆盖数量增长及媒体设备升级优化助推下，2018-2021年公司营业收入年复合增长率达18.21%，2021年公司营业收入及归母净利润分别为6.19、2.41亿元。由于成本端较为稳定，公司业务具备显著的规模效应，毛利率及净利率均维持较高水平，2018-2021年公司毛利率分别为64.81%、66.28%、61.30%、59.52%，净利率分别为42.45%、44.05%、42.66%、38.87%。我们认为随着高铁传媒价值释放，公司媒体运营网络以及销售团队逐步搭建完善，公司毛利率及净利率仍有提升空间。 高铁客运量持续增长，高铁数字媒体价值凸显。截至2020年末，中国高铁营业里程自2008年的672公里增长至3.8万公里，客运量达到15.57亿人（主要系疫情影响，2019年为23.58亿人），占铁路旅客发送量的70.7%。相比于其他广告形式，高铁数字媒体广告具有四大优势：高增速、高触达率、定位清晰和网络化，我们认为随着高铁营业里程和客运量持续增长，高铁作为亿万级流量的入口，传媒价值日益凸显，高铁数字媒体行业正处于广告主行业及数量的扩容阶段。 全国性媒体运营网络优势突出，“量价效”齐升助推业绩增长。公司已形成高覆盖、强渗透的全国性高铁媒体网络，截至2021年12月，公司已与国内18家铁路局集团中的17家签署媒体资源使用协议，签约铁路客运站达558个，开通运营的铁路客运站达432个（其中高铁站点396个、普通车站点36个），运营的数字媒体屏幕达5607块，市占率超70%。由于个站或局部站点传播价值有限，同时公司与各铁路局集团签订的多份协议到期时间不同，新进入者难以撼动公司的竞争地位。展望未来，我们认为公司将步入业绩高增长快车道：1）“量”：截至2021年，公司仍处于站点铺设阶段，尚未发力销售端。随着销售端搭建完善，在行业需求提升背景下，公司套餐销售量有望持续提升；2）“价”：持续优化媒体设备，叠加站点数量增加，公司刊例价及套餐刊例价将迎来提升，我们预计2022-2023年单媒体设备贡献收入将达到12.92/14.73万元；3）“效”：持续加深数字化布局，有望提升运营效率及广告转化率，我们预计公司运营人员数量及成本将维持在低水平，驱动营收及利润增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.07/4.07/5.11亿元，同比增长28%/33%/25%，公司发行价为39.88元，对应2022-2024年PE分别为26/20/16倍，我们认为公司于高铁数字传媒领域具备垄断性优势，并已进入业绩高增阶段，建议积极关注。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，数字媒体资源流失风险，新冠疫情等突发公共卫生事件风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 中联重科（000157） 拟回购公司H股、股息率超7% 价值属性凸显 事件：2022年3月14日公司公告，拟回购公司H股股份。 投资要点 拟回购公司H股彰显信心，有望增厚EPS 根据公司公告，为了稳定投资者的投资预期，维护广大投资者利益，增强投资者对公司成长信心，公司拟回购公司部分H股，数量不超过已发行 H 股股份总数 10%，回购价不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。本次回购有望增厚公司每股收益，稳定投资者的预期及利益，传达成长信心。 H股静态股息率已超7%，价值属性凸显 2020年7月6日，公司发布公告《中联重科：未来三年(2020-2022年)股东回报规划》，明确公司2020-2022年每年现金分红不低于0.317元/股，按本报告发布前一日收盘价计算，公司A股静态股息率高于4.7%、H股静态股息率高于7.3%，价值属性凸显。 专项债发行加速，关注稳增长背景下工程机械板块机会 3月5日，国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标5.5%左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开展基础设施投资。2022年安排新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，且已提前下达新增专项债券额度1.46万亿元，两笔资金合计超5万亿元，有效拉动基建等方面的投资。今年专项债发行节奏明显前置且明显加快，根据中国证券报，2022年前两个月，全国各地累计发行新增地方政府专项债8775亿元，占“提前批”额度60%以上，而2021年新增专项债3月才开始发行，我们预计今年新增专项债主要集中于上半年发行。 未来5年关注行业电动化浪潮，节奏有望超市场预期 电动化降低工程机械全生命周期成本，将运营阶段价值量转移至制造端，提升设备软件等技术水平，有利于行业市场规模扩大、利润率提升。基于节省运营成本、政策支持优势（如：超排放禁止上路、绿牌不限行、降税等），未来以挖掘机械、混凝土机械等为代表的工程机械产品，电动化渗透率有望实现跳跃式发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测69/70/80亿元，当前市值对应 PE 为8.5/8.4/7.4 X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；行业周期波动；行业竞争加剧；原材料价格持续上涨风险。 （分析师 周尔双） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）