【国金晨讯】如何看待年初经济数据?同业存单发行融资放量的启示

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】如何看待年初经济数据?同业存单发行融资放量的启示》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯3月16日 音频： 进度条 00:00 / 02:24 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年3月16日 今日精选 【宏观赵伟】1-2月经济数据：工业生产超预期、服务业预期有所改善，疫情反复下年初数据变化仍需跟踪。投资总体回升、结构有所分化，地产投资数据“打架”、销售低迷较为确定。消费好于预期、疫情反复下后续或仍有波动，结构性就业压力依然较为突出。重申：“政策底”夯实、“经济底”或在1季度前后出现，经济或在Q2环比改善显著、Q3同比改善显著。 【纺服杨欣】1-2月服装零售增速低于社零整体，我们认为全国多点疫情爆发导致零售环境、消费意愿受到压制，且冬季异常天气导致部分品牌4Q21、1Q22货品销售出现错位，行业表现符合我们此前的弱复苏预判。关注李宁/特步国际/健盛集团/台华新材/华孚时尚。 【餐饮叶思嘉/李敬雷】维持餐饮增持评级。1-2月社零数据反映餐饮行业未来仍存边际改善/困境反转机会，其中限额以上餐企韧性足/恢复情况有望优于行业整体。3月疫情散发增加背景下关注味知香/同庆楼（居家场景下预制菜需求增长）；巴比食品（锁定早餐场景、社区店布局较完善、发力团餐业务）；九毛九/海伦司（单店模型高效的细分品类龙头）。 【固收蔡浩】同业存单发行融资放量（1）供需结构：短期同业存单利率会受短期市场资金面松紧情况影响；长期同业存单价格和规模受到供给端和需求端的影响。（2）2月以来放量原因：近期中小银行存款增长乏力+机构整体降久期。（3）启示：长期看同业存单利率或将继续震荡上行。债市利率下行可能只是短暂的，未来利率反弹之势或难本质逆转。 【医药赵海春】首次覆盖舒泰神。在免疫路径另辟蹊径，新冠重症补体抑制剂研发领先。C5a为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠重症潜在药物。新老品种接力，成长持续 1-2月经济数据点评：如何看待年初经济数据？ 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：一问：近期，外汇市场的热点话题？美元走强，人民币更强。2021年四季度以来，美元总体走强背景下，人民币兑美元汇率也持续升值，与近些年的走势规律略有不同。人民币不仅兑美元出现升值，对一揽子货币普遍出现了升值，BIS和SDR人民币指数涨幅趋同。二问：人民币汇率，为何如此强势？季节性、基本面和资金流三因素共振。近年，每年底结汇需求会季节性释放；疫情期间，中国出口强势提供的结汇需求，放大了此间人民币汇率的升值压力。中美两国之间的基本面预期的边际变化，使得海外资金流对人民币资产的青睐度不减。三问：人民币强势，能够持续？全年或保持相对强势，不具备持续贬值基础。2022年，疫情“退潮”年，美元指数表现或总体偏弱，人民币兑美元汇率面临的外部压力不大。进一步推演，上半年贸易顺差支持、下半年中美货币政策收敛，或导致全年人民币兑美元汇率保持相对强势。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 ？？详细内容请点击《1-2月经济数据点评：如何看待年初经济数据？》 1-2月社零同增6.7%，服装销售仍处于弱复苏阶段 谢丽媛 杨欣 消费升级与娱乐研究中心 纺织服装行业研究助理 投资逻辑：服装零售增速低于社零整体，符合弱复苏预判：根据国家统计局数据，2022年1-2月我国社会消费品零售总额同比增长6.7%，增速环比21年12月增5 Pct；其中服装鞋帽针纺织品1-2月实现累计零售额2382亿元，同比增长4.8%，环比21年12月提速7.1 Pct，尽管受到春节前置影响1月暂时提速，但从1-2月整体来看，全国多点疫情爆发导致零售环境、消费意愿受到压制，且冬季异常天气导致部分品牌4Q21、1Q22货品销售出现错位，行业表现符合我们此前的弱复苏预判。 投资建议：下游端建议关注产品设计领跑、品牌势能优越的李宁以及开店扩张趋势显著的特步国际等；上游端建议关注供应链稳定性凸显、产能扩张有序推进、下游客户销售表现超预期的健盛集团、台华新材、华孚时尚等。 风险提示：疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 ？？详细内容请点击《1-2月社零同增6.7%，服装销售仍处于弱复苏阶段》 1-2月餐饮社零数据点评：限额以上韧性足，疫情下关注预制菜、社区店 叶思嘉/李敬雷 叶思嘉 消费升级与娱乐研究中心 消费策略研究助理 核心观点：2022年1-2月社零总额74426亿元、同增6.7%，社零餐饮收入7718亿元、同增8.9%，其中限额以上单位餐饮收入1720亿元、同增10.1%。2022年1-2月餐饮行业整体边际有所改善，但与消费整体恢复相比仍存一定差距。限额以上餐饮企业表现继续优于行业整体，品牌化、连锁化仍为大趋势。我们维持行业“增持”评级。1-2月社零数据反映餐饮行业未来仍存在边际改善、困境反转机会，其中限额以上餐企韧性足、恢复情况有望优于行业整体。3月疫情散发增加背景下，建议关注：1）居家场景下预制菜需求增长，相关标的如味知香、同庆楼等；2）锁定早餐场景、社区店布局较完善、发力团餐业务的巴比食品；3）单店模型高效的细分品类龙头九毛九、海伦司。 风险提示：疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧等。 ？？详细内容请点击《1-2月餐饮社零数据点评：限额以上韧性足，疫情下关注预制菜、社区店》 同业存单发行融资放量的启示 艾熊峰 蔡浩 总量研究中心 固收研究团队负责人 核心观点：同业存单的供需结构分析架构：短期来看，同业存单利率会受到短期市场资金面松紧情况的影响。长期来看，同业存单的价格和规模受到供给端和需求端的影响。2月以来同业存单发行放量的原因：2月同业存单的大量发行不属于季节性特征，而是受到多方面因素的影响。从供给端来看，近期中小银行存款增长乏力，可能是同业存单2月以来大量发行的重要因素。从需求端来看，降息后信贷表现强劲，利率预期向上，机构整体降久期，因此同业存单更加受到投资者青睐。对存单市场和利率走势的启示：长期来看同业存单的利率可能会继续震荡上行。对债市而言，利率下行可能只是短暂的，未来利率反弹之势或难本质逆转。 风险提示：国内疫情蔓延超预期；宏观政策扩张不及预期；救市政策出台。 ？？详细内容请点击《同业存单发行融资放量的启示》 投资方法论系列3：重资产和轻资产之辩 艾熊峰 艾熊峰 总量研究中心 经济策略分析师 核心观点：重资产和轻资产模式主要区别在于公司固定资产占总资产比重的大小，重资产公司固定资产占比往往相对较高。近年来A股上市公司的固定资产占比呈现逐年下降的趋势，轻资产趋势明显。重资产和轻资产区别在哪？重资产和轻资产行业在财务报表上分别呈现何种特征？重资产行业折旧摊销等不变成本占收入比重更高，轻资产行业销售管理费用等可变成本占比更高。重资产行业的净利润含金量要优于轻资产行业，但自由现金流会遭受资本开支的侵蚀。资产负债率的高低和重资产及轻资产模式关系并不大。处在微笑曲线中间及偏左区域的行业以重资产模式居多，微笑曲线两端区域的行业以轻资产模式为主。相同行业中的企业选择不同轻重资产模式的原因，一方面取决于企业供应链管理，另一方面取决于产品的可外包性。重资产公司核心竞争力在于大规模和高质量资产形成的“赢家通吃”效应，轻资产行业的核心竞争力大部分来自科技研发与品牌营销。 风险提示：行业和公司模式变化；经济复苏不及预期；海外黑天鹅事件。 ？？详细内容请点击《投资方法论系列3：重资产和轻资产之辩》 舒泰神公司深度报告：C5a补体新靶点，新冠重症免疫调节剂研发中 赵海春 赵海春 医药健康研究中心 医药行业分析师 投资逻辑：1、赛道优：公司在免疫路径另辟蹊径，新冠重症补体抑制剂研发领先。2、靶点好：C5a为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠重症潜在药物。针对新冠重症，公司目前共有三款药物在全球多中心临床中，最快的已处于II/III期。3、新老品种接力，成长持续：老品种新开发，神经生长因子持续开拓；前瞻布局小核酸药物，创新持续。 风险提示：研发进展不及预期、市场竞争加剧、研发资金短缺以及董监高减持等风险。 ？？详细内容请点击《舒泰神公司深度报告：C5a补体新靶点，新冠重症免疫调节剂研发中》

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