震荡中的世界经济「金属」在咆哮!“LME镍”的风险漩涡中,是否有更好的备选合约投资?

（以下内容从冠通期货《震荡中的世界经济「金属」在咆哮!“LME镍”的风险漩涡中,是否有更好的备选合约投资?》研报附件原文摘录）
　　震荡中的世界经济「金属」在咆哮！“LME镍”的风险漩涡中，是否有更好的备选合约投资？ 引语： 2020年4月20日，纽约商业交易所NYMEX的“负油价”事件犹然在耳，2022年3月7-8日的16小时内，伦敦金属交易所LME的“镍”合约再次上演了“史诗级逼仓”行情。两次轰动全球国际金融市场的标志性事件背后，普遍认为是资金有意利用市场交易规则漏洞谋取暴利的行径。 今日小编将本次“LME镍”事件娓娓道来，探寻对于投资大宗商品的投资者如何识别风险，选择更好的产品进行理性投资。 2022年3月8日LME镍合约逼空事件 2022年3月8日，金属市场经历了“ 历史性的一天”。8小时交易时段内，伦敦金属交易所（以下简称“LME”）镍3M合约价格上涨66%，最高涨幅达247%，两日累计涨幅174%，LME于当日发布公告称，一是于北京时间下午4时15分暂停镍合约交易；二是取消所有在北京时间3月8日早8时0分或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。截止LME暂停镍合约交易时，LME镍3M按3月7日收盘价计算。 金属市场价格上涨绝非一日之功，近12个月，各类金属价格不断攀升，铜累计上涨15%，锌累计上涨45%，铝累计上涨29%，镍累计上涨197%，这当中除了供需不平衡之外，与地缘政治因素、投机因素等密切相关。 ▍图1：LME有色金属主力合约近一年走势（统计期间：202103-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 最令人关注的是近日镍价格的反常上涨，市场分析为其涨幅完全脱离基本面，这背后的原因应与空头逼仓有关。随着俄乌停火谈判未取得实质性进展，西方加大对俄罗斯的经济制裁，LME因运输及地缘政治因素暂停俄罗斯金属交货；因此镍金属交割受限、海运业务暂停，影响市场镍供应。期货市场空头理所当然会面临缺少现货交割的困难，尽管3月7日LME发布声明为交易商设置现货溢价机制和递延交割机制，并准许交易商展期不平仓，但鉴于需要支付更多的保证金，应多有空头选择高价强平离场，导致镍价波动剧烈价格屡创新高。 国际市场与中国市场息息相关，本次事件中，据市场主流传闻，中国不锈钢市场龙头企业青山集团持有20万吨镍空单无法交出现货，而另一持镍合约多头公司瑞士能源巨头嘉能可或逼青山集团交出印尼镍矿60%股权以弥补损失。据报道，当日青山集团若被强行平仓其损失或超过120亿美元，而当时上海期货交易所和LME镍库存总和仅有不到10万吨。 青山集团作为全球不锈钢市占率超过20%的龙头企业，任何大额亏损可能会影响现金流，但也不至于伤筋动骨；3月9日，有媒体报道称，青山集团将用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配足够交割现货，但目前青山集团尚未公开证实该报道内容。但即便青山集团筹集到超过10万吨符合交易标准的现货，也会给对手方造成极大交割压力，因此投机盘的离场以及交割的巨大成本可能会进一步造成市场波动。 青山官宣迟迟而来。北京时间3月15日凌晨，“青山实业”微信公众号发布了一则《重要声明》，声明提出，青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。 而在青山集团发布公告不久，LME也于北京时间3月15日凌晨发布公告，一是LME镍合约将于伦敦时间3月16日（星期三）8:00恢复交易（北京时间3月16日16:00），二是自伦敦时间3月15日起对所有金属实时每日价格变动幅度上限设定为15％；三是3月16日之前签订的所有镍合约交割时间推迟至3月23日；四是对于镍场外头寸施行大额报送。 为什么会发生逼空事件？ 在LME市场中，多有类似事件发生。除了此次青山集团外，广为流传的还有“伦铜保卫战”和“红风筝基金”事件等等。期货市场逼空事件屡见不鲜的背后，是基本面的支撑和市场参与者的操纵对现货和期货市场的共同影响。基本面下，无论是军事冲突还是政治冲突都会造成全球现货市场紧张的供应从而推高现货价格；若有刻意操纵，可在空单高涨并集中时大量购买现货，并扩大注销仓单或限制库存出库等行为掩盖市场真实需求，从而提高市场预期并推高期货价格，导致空头最终不得以高价平仓离场。 ▍图2：LME镍库存vs.注销库存比（统计期间：202103-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 ▍图3：镍主力合约净头寸变化（统计期间：202101-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 供需不平衡成为导火索 需求端：近年来镍的需求居高不下，下游中新兴电池行业和不锈钢行业占主导地位，随着新能源汽车和电池高镍化的发展，未来需求将会持续增加。 供给端：全球镍存储量仅可供开采37年，近年来镍存储量也不断下降，同时镍矿生产区域集中度较高，主要分布于印尼、菲律宾和俄罗斯占全球产量超过50%。俄镍作为LME主要交割品，份额占比全球9%，由于近期供应受限，全球市场将进一步紧缺。 港交所“美元伦敦金属期货小型合约”值得关注 近期金属市场吸引了不少投资者目光，对于LME金属合约投资感兴趣的投资者来说，香港交易所（以下简称“港交所”）的美元伦敦金属期货小型合约或许是个不错的选择！ 价格关联性强：港交所美元伦敦金属期货小型合约与LME金属合约近一年的价格关联性普遍超过92%，其中铝合约关联性高达99.18%，铜合约关联性94.69%，可较好体现LME市场价格。 ▍图4：LME vs. HKEX镍金属合约价格走势（统计期间：202103-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 ▍图5：LME vs. HKEX铝金属合约价格走势（统计期间：202103-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 ▍图6：LME vs. HKEX铜金属合约价格走势（统计期间：202103-202203） 数据来源：Bloomberg、冠力金融 交割方式为现金结算更便捷：港交所的美元伦敦金属期货小型合约采用现金结算，避免LME较为复杂的期货交易规则也减轻投资者的交割压力。比起LME更多被实业企业用作套期保值的期货，港交所伦敦金属期货更加适合表达投资者对市场的观点。 合约交易单位更小更灵活：港交所的美元伦敦金属期货小型合约单位在1-5吨之间，而LME的金属合约交易单位为5-25吨。以镍为例，按3月8日的市值计算，一张港交所美元伦敦镍期货小型合约价值为17,427.5美元，保证金为2,008美元；一张LME镍期货合约价值为289,266美元，保证金为9,120美元。较小的合约为投资者带来较大的灵活性。 ▍图7：港交所美元伦敦镍、铝、铜期货小型合约细则摘录 数据来源：香港交易所、冠力金融 更多品种合约细则详见香港交易所：https://www.hkex.com.hk/Products/Listed-Derivatives/Commodities/USD-London-Metal-Mini/USD-London-Nickel-Mini-Futures?sc_lang=zh-HK#&product=LUN 港交所美元伦敦金属期货小型合约已在冠力金融上线，欢迎投资者咨询！ 免责声明： 本资讯内容由冠力金融（香港证监会持牌法团中央编码BEL573）向其机构或个人客户提供，无意针对或打算违反任何地区、国家或其他法律管辖区内的法律法规。全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。冠力金融认为所述内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。冠力金融不对因客户使用本资讯内容而导致的损失负任何责任。

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