【东吴晨报0315】【策略】【固收】【行业】汽车【个股】恒星科技、瀚川智能、奥康国际、九牧王、中国联通

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220315 音频： 进度条 00:00 / 06:44 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 市场在担忧什么？ ——策略周聚焦 报告要点： ①经历急跌估值已不是当前市场核心矛盾，哪怕跌至熊市底部，ERP测算上证综指向下空间10%左右。②当前A股整体估值处熊市底部中枢，中位数偏高，主因大盘权重股仍贵。假设疫情以来的流动性覆水全收，多数核心资产估值已回常态中枢，仅部分白酒和新能源龙头偏贵。③滞胀隐忧：俄乌冲突引发全球通胀，滞胀伤害企业盈利，警惕杀估值转为杀业绩的可能，目前核心在于全年5.5%的GDP增长目标能否实现，重点关注下调2022年业绩预测的公司占比。④短期积极，更多的乐观因素在海外：冲突缓和、通胀下行、加息落地。国内乐观因素更多依靠政策进一步发力：降息降准、地产放松或高层召开企业家座谈会。⑤短期滞胀环境下，高股息组合占优，关注银行、地产、煤炭、化工。中长期来看，中期衰退式宽松，成长仍是全年主线，数字经济下电信运营商、IDC制造、云计算，双碳转型下光伏绿电。 正文摘要 估值不是当前市场核心矛盾。①急跌后投资者情绪重挫，不断追问底部在哪里，我们做一个极端情形假设：如果跌至A股熊市底部，上证综指向下空间有限，ERP测算跌幅在10%左右。②对比熊市底部，A股整体估值处底部中枢，中位数偏高，大盘估值仍贵，小盘估值历史底部。③流动性覆水全收，多数核心资产估值已回到常态中枢，向下空间不大，仅部分白酒和新能源龙头估值偏贵。 滞胀隐忧：从杀估值到杀业绩。①过去三个月两个宏观背景超预期：联储加息提前，俄乌冲突引发全球通胀。2月PPI环比涨0.5%，负转正，假设今年国内PPI维持高位，我们不得不重新考量滞胀环境下对于企业盈利的伤害。②一方面GDP下行造成企业收入增速承压，而由于通胀的二次抬升使得毛利整体下行，造成企业盈利受损，最终出现有杀估值向杀业绩转变。③本轮杀业绩核心在于能否实现5.5%的GDP目标，目前未看到明显业绩预测下调。若往后出现市场多数公司的业绩预期下调，对杀业绩的担忧可以适当减缓，否则还面临业绩不及预期的风险。 什么情况下会更乐观？①短期积极，更多的乐观因素在海外：冲突缓和、通胀下行、加息落地。全球对滞胀困境的担忧降低，将显著提升风险偏好。②国内乐观因素更多依靠政策：降息降准、地产放松或高层召开企业家座谈会。政府工作报告提出“扩大新增信贷规模”目标，往后货币政策需要进一步加大宽松，我们认为3月降息降准均有可能，另外房地产政策也可能进一步松绑。此外今年两会特别关注减税降负支持制造业投资，如果更高层召开类似于2018年、2020年的企业家座谈会，将是明确的乐观信号。 配置：高股息与成长。①短期滞胀环境下，高股息组合占优，关注银行、地产、煤炭、化工。市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显。②中期衰退式宽松，成长仍是全年主线，关注数字经济。中长期视角来看，国内经济处于类衰退环境，稳增长压力之下政策将继续维持宽松，伴随后续经济基本面企稳，市场悲观预期修复，风格有望重回成长。 注：本文提及今年指2022年，去年指2021年，目前/当前均为2022/3/11。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 固收 阿拉转债： 科研试剂制造领先企业 事件： 阿拉转债（118006.SH）于2022年3月15日开始网上申购：总发行规模为3.87亿元，其中26.85%的资金用于阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目，31.85%用于高纯度科研试剂生产基地项目，18.07%用于张江生物试剂研发实验室项目，剩余23.23%的资金用于补充流动资金。 当前债底估值为73.05元，YTM为3.38%。阿拉转债存续期为6年，中证鹏元评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.4%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.08%（2022/3/11）计算，纯债价值为73.05元，纯债对应的YTM为3.38%，债底保护一般。 当前转换平价为94.37元，平价溢价率为5.97%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月21日至2028年03月14日。初始转股价63.72元/股，正股阿拉丁3月11日的收盘价为60.13元，对应的转换平价为94.37元，平价溢价率为5.97%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率5.68%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价63.72元计算，转债发行3.87亿对总股本和流通盘的稀释率分别为5.68%和10.37%，对股本造成的摊薄压力较小。 我们预计阿拉转债上市首日价格在107.10 ~119.55元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的，考虑到阿拉转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在107.10 ~119.55元区间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 点评： 公司是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商。公司业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，是国内品种最齐全的供应商之一。 近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%。2017年以来，受益于科研试剂行业的快速发展、公司产品种类的不断丰富及下游客户需求和新客户的不断增加，公司主营业务收入持续增长，2016-2020年复合增速为22.03%。 2017年以来，公司营业收入构成稳定，收入主要来自科研试剂、实验耗材的生产和销售。2017年-2020年，公司科研试剂收入占营业收入的比重均在90%以上。同时，随着科研试剂收入的快速增长，公司实验耗材收入也有所增长。 公司销售毛利率和净利率保持在较高水平，三费率总体呈下降趋势。公司毛利率保持在较高水平，主要系科研试剂行业具有技术、规模、人才、品牌、管理及资金等一系列准入壁垒，具有较强的企业核心竞争力。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 汽车： 爆款车型的分析框架 核心总结：天时地利人和，产品力为王 自上而下维度：爆款养成三大条件——天时（符合时代消费习惯）&地利（诞生于创新型组织）&人和（自身定位清晰且持续迭代）。天时：爆款产品属性特征符合消费时代的用户群体倾向，当前国内即为第二向第三消费社会过渡阶段所呈现的用户对个性差异化的感性消费的追求。地利：爆款诞生的组织特征：1）扁平化组织没有大企业病。2）系统性工程也是一把手工程。3）科学与艺术能够很好结合。好的产品经理非常稀缺性，某种程度上好的产品经理是无法复制的。4）技术持续迭代能力非常强。人和：爆款必须具备清晰明确的产品定位和目标人群规划，保证产品有效竞争；并且不断对产品进行迭代升级，保证生命力旺盛。 自下而上维度：爆款养成三大阶段——基本性（确定价格区间，初步定位产品市场）&针对性（明确细分定位，基本锁定用户群体）&升华性（增加不同配置，升华产品差异化亮点），三大阶段呈现金字塔式结构，逐步精准聚焦核心圈层用户。第一阶段比较基础，聚焦产品目标价格区间；第二阶段相对更为关键，考察主机厂对于产品、市场和用户的理解。10万元以下群体更关注性价比，10~20万元更关注性价比&空间；20~30万元更关注外观&空间；30万元以上更关注外观&空间&智能化等。第三阶段即是供给端对市场的投入和需求端竞争的激烈程度的体现，成熟市场中玩家以堆砌性价比，展现硬核产品力的方式进行竞争。 投资建议：汽车板块回调已充分，坚定看好2022年汽车投资机会，建议超配！1）芯片Q2有望继续缓解+政策托底经济+刚性需求释放，国内乘用车交强险数据有望Q2同比实现持续转正，Q3转正幅度继续提升。2）新能源汽车提价带来的需求观望市场反应已充分，Q2有望订单和交付恢复。3）各家自主品牌积极推动海外战略，出口将持续进入高增长通道。整车板块推荐【理想汽车+比亚迪+小鹏汽车+长城汽车+吉利汽车+长安汽车+广汽集团+上汽集团 +江淮汽车】，关注【蔚来汽车+小康股份】。零部件板块推荐【德赛西威+华阳集团+伯特利+拓普集团+福耀玻璃+ 中国汽研+爱柯迪+华域汽车】，关注【星宇股份+继峰股份+均胜电子+旭升股份】。 风险提示：芯片短缺恢复不及预期；电动化/智能化技术进步低于预期。 （分析师 黄细里） 个股 恒星科技（002132） 厚积薄发的金刚线潜在龙头 投资要点 金属制品行业龙头，发力新材料、新能源领域。恒星科技业务布局金属材料（钢绞线、钢帘线和金刚石线等）和精细化工（有机硅）两大板块。产品广泛应用于汽车轮胎、电力电缆、高速铁路、港口、光伏太阳能用硅晶片切割等行业。公司2021年拥有河南、内蒙及广西4个实体制造基地，可生产7大类40多个规格品种的产品，是国内金属制品行业细分龙头企业。 传统业务：营收基石，稳步扩产。金属制品业务是公司的传统业务，2020年收入占比超过90%。新能源汽车及子午轮胎行业需求热度持续，核心骨架材料钢帘线需求抬升。基建规模扩大、电网建设增加，带动PC钢绞线等产品迎来新发展机遇。公司用于高速公路、广西钦州年产20万吨预应力钢绞线项目也按计划推进中。 金刚线：光伏需求景气，有望跻身头部玩家。金刚线对于太阳能行业而言，是革命性的进步，具有“高速切割、环保生产，成本低廉”诸多优点，有力推动光伏产品的规模化应用。光伏装机景气，金刚线需求猛增，我们预计2025年光伏行业金刚石线总需求量16979万公里，2021-2025金刚石线市场规模复合增速有望超过20%。公司扩产计划落地十分迅速，2022年二季度扩增产能所需要的场地建设已经得到确保，公司预计未来可形成年4600万KM的金刚线生产能力，有望成为行业头部玩家。公司是行业内首家推进八线机的厂家，金刚线产品新一代“十六线机”研制成功并投入生产；且公司掌握了40-50微米金刚线从盘条到成品的全生产链核心工艺技术，行业内唯一一家拥有全产业链技术的金刚线企业（母线拉拔，金刚石微粉镀覆、分选，金刚线镀覆、设备）。 有机硅：前景广阔，纵享成本优势。有机硅产品应用领域广泛，新型产业发展带动需求升级。公司全资子公司扩产后产量可达12万吨位居行业领先地位，产区内资源丰富，可就地取材降低运输成本。低位能源及交通成本进一步提高盈利能力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现收入34.3、80.7、97.0亿元，同比增长21%、136%、20%；归母净利润分别为1.6、7.9、10.0亿元，同比增长33%、385%、27%。考虑公司业务结构，此处选取大业股份（钢帘线等业务为主）、美畅股份（金刚线业务为主）、合盛硅业（有机硅业务利润占比较高）为可比公司，2022-2023年PE均值为16/13倍，公司2022-2023年PE为10/8倍，低于可比公司。考虑公司切入高景气赛道的金刚线业务且产能增长迅速，传统业务经营稳健，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；项目推进不及预期；产业政策变动等。 （分析师 杨件） 瀚川智能（688022） 汽车电子设备龙头 切入换电设备迎第二增长曲线 投资要点 瀚川智能：实施“1+N”战略，成长为一站式智能制造解决方案提供商 公司主营业务为汽车电子自动化设备，后续开拓了锂电设备、医疗健康设备等，2021年切入换电设备领域。公司持续推进“1+N”业务发展模式，深化行业战略布局，2022年进一步优化“1+N”战略，将换电设备纳入“1”的范畴：“1”聚焦于汽车电动化和智能化的主赛道，包括汽车电子装备、锂电设备和换电设备；“N”是探索性新业务包括工业互联和工业零组件。2020年受“缺芯潮”&疫情影响，下游客户资本开支减缓，公司汽车电子装备收入有所下滑，仅为2.55亿元，同比下滑39%；随着疫情有效控制及汽车电动化、智能化的推进，市场对于汽车电子设备采购的需求正伴随着国际龙头公司对中国地区的投资增加而逐渐回暖，2021年公司这一传统业务逐步回升至正常水平。 瀚川智能积极布局换电业务，作为头部设备商享先发优势 2020年瀚川智能开始筹备换电项目，2021年正式切入换电站领域，拥有换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，为动力电池厂商、充换电业务运营商和整车制造商提供智能化整体换电解决方案与服务，瀚川智能换电站产品呈现定制化、标准化、数字化三大特点。当前换电行业多方入场，行业处于初期布局期，瀚川智能作为头部设备供应商优先受益。我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额超400亿元，瀚川智能已与协鑫能科达成战略合作，我们预计未来将开拓宁德时代等客户，公司目标长期保持较高市场份额，受益于换电市场大规模发展。 多重优势开拓换电新业务，瀚川智能迎第二增长曲线 （1）公司将汽车电子自动化领域的经验成功延伸至换电领域：技术上，公司过去在汽车电子领域积累了较多技术和工艺Know-how，通用底层技术储备丰富，能够直接应用于换电产品；批量交付能力上，公司汽车电子业务常年服务Tier1、Tier2客户，瀚川智能积累较多大批量快速交付经验，同时对换电产品进行了最小采购单元和装备单元的标准化设计，便于快速大批量交付，产能上“前轻后重”的人员结构利于员工招聘，且厂房建设标准化能够快速扩张产能；项目管理经验上，公司通过服务于汽车电子客户积累了较多项目交付、售后服务经验，客户认可度高。（2）行业处于发展初期，瀚川智能先发优势明显：瀚川智能2020年即开始筹备换电项目，其换电团队均较早从事换电业务，在换电技术迭代过程中将比后进者获得技术&成本上双重优势，瀚川智能先发优势至少在1年以上，即便后续有新进入者，后发优势也较难存在。（3）充分受益于独立第三方设备供应商立场，客户更加多元：公司作为独立第三方设备商，能够从多种客户均衡拿单，充分享受立场和换电行业发展的红利。 盈利预测与投资评级：随着传统汽车电子设备业务逐步恢复，换电设备带来第二增长曲线，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.7/1.7/3.2亿元，对应PE分别为73/29/15X，基于公司业绩较高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：换电站建设不及预期，汽车电子厂商资本开支不及预期，新业务开拓不及预期。 （分析师 周尔双、刘晓旭） 奥康国际（603001） 战略聚焦舒适男鞋，期待改革显效 投资要点 国内鞋类龙头。公司成立于 1988 年，主营皮鞋及皮具产品的研发、生产及销售，产品包括商务正装鞋、休闲鞋、运动鞋及皮具配套。旗下拥有自有品牌奥康（中高端商务时尚）、康龙（时尚休闲），并分别于2015/2018年代理国际运动休闲品牌斯凯奇（SKECHRES）、彪马（PUMA）。据Euromonitor，2021年公司在中国鞋类、非运动鞋市场销售额市占率分别排名第九、第二。2021Q1-Q3奥康/康龙/斯凯奇收入占比分别为63.5%/12.5%/11.2%，线上/线下收入占比分别为16.7%/83.3%，截至2021Q3共2540家门店（直营1229家+经销1311家）。 疫情之下求变，确立聚焦“舒适男鞋”战略。近年来国内皮鞋市场增长低迷，2016年以来公司营收增长停滞、市占率逐年下滑，叠加费用管控欠佳、资产减值损失&投资损失波动，净利润多年持续收缩。2020年以来公司积极寻求战略转型，2020/2021年前三季度营收维持正增长。1）2020年：布局线上渠道&数字化转型，营收27.38亿元/yoy+0.42%、归母净利润2794万元/yoy+24.20%，线上高增长（+26.0%）带来营收增速转正，同期长期股权投资大额减值损失因素消除、提振净利润增速。2）2021年：与君智咨询合作寻求战略变革，确立聚焦主流人群、主打“舒适男鞋”的核心战略，从战略落地、渠道拓展、形象升级、运营升级和政策激励五大方面实现品牌升级。2021Q1-Q3营收yoy+37.0%/较2019年同期+8.6%，归母净利润yoy+385.9%/较2019年同期-57.3%。分季度看，2021Q1/Q2/Q3营收分别同比+92.2%/+21.3%/+9.6%（基数原因+年中疫情、同比逐季下滑），归母净利分别同比+1738.42%/+111.10%/-279.13%，单季度波动较大，主因费用控制不稳定+存货跌价/坏账损失计提/公允价值变动对本年或基期利润造成一次性影响。 渠道调整店效提升明显，奥康/斯凯奇品牌复苏态势较好。1）分渠道看， 2021Q1-Q3线上/线下收入分别同比+21.5%/+42.7%、较2019年同期分别+42.1%/3.0%。在新战略指引下，公司进行渠道梳理、门店升级，2021Q1-Q3直营/经销收入分别同比+46.2%/+23.3%、较2019年同期分别+19%/-14%，截至2021Q3末直营/经销门店分别为1229/1311家（较年初分别-101/-43家），直营店净减少情况下收入仍取得增长，反映了渠道调整下同店收入有效提升。2022年渠道拓展计划将延伸至六省一市（浙江/江苏/安徽/福建/湖南/湖北/上海）、通过高线城市布局推动店效持续增长。2）分品牌看，主品牌奥康相比疫情前略有增长，斯凯奇收入较疫情前得到大幅度提升。2021Q1-Q3奥康/康龙/斯凯奇收入同比分别+41.0%/25.8%/39.9%、较2019年同期分别+7.0%/-9.4%/+46.0%。 盈利预测与投资评级：公司为国内皮鞋龙头，2016年以来经营面临较大挑战，销售净利率从2015年以前10%左右的水平逐年下滑至2020年的1%。2021年公司与君智咨询合作，确立了聚焦主流人群、主打“舒适男鞋”的核心战略，未来有望通过聚焦主品牌、渠道升级、产品变革提升品牌势能、从鞋类市场发展瓶颈期中突围。我们预计随着新战略推进落地、公司净利率水平有望迎来修复回升。2021年4月发布员工持股计划，业绩考核目标为以2020年为基数，2021/2022/2023年收入增长不低于20%/40%/60%、或净利增长不低于50%/100%/200%。我们预计2021-2023年公司归母净利分别同增65.1%/112.8%/75.3%，对应PE为68X/32X/18X，综合考虑公司盈利能力（如净利率/ROE）目前仍处低位，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费，行业竞争加剧，品牌转型不及预期等。 （分析师 李婕） 九牧王（601566） 男裤品类龙头，期待聚焦战略显效 投资要点 男裤品类第一龙头，收入端已实现复苏。公司成立于2004年，主营以九牧王品牌为主的服饰业务，2009、2018年先后通过收购增资方式布局潮流服饰品牌FUN、韩国时尚男装品牌ZIOZIA。2000-2020年九牧王在中国男裤市场综合占有率连续21年位列第一。2020年公司营收26.72亿元/yoy-6.47%、归母净利润3.69亿元/yoy-0.32%。2021Q1-Q3营收yoy+23.37%/较2019年同期+7.28%（2021Q1-Q3九牧王/FUN/ZIOZIA收入占比分别为84.2%/10.7%/4.5%、线上/线下收入占比分别11.6%/88.4%），因费用增加、存货跌价和公允价值亏损，2021Q1-Q3归母净利润yoy-81.0%/较2019年同期-86.2%。截止2021Q3公司共有2691家门店（直营920家+加盟1771家）。 全品牌收入双位数增长，渠道优化带来店效提升。1）品牌端：2021Q1-Q3九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比+23.6%/13.4%/51.6%，较2019年同期分别增长5.3%/23.0%/59.1%。2）渠道端：2021Q1-Q3线上/线下收入同比分别-4.7%/+28.0%，较2019年同期分别+27.1%/+5.7%，线下渠道中直营/加盟业务收入分别同增29.0%/25.3%、较2019年同期分别增8.70%/0.16%，截至2021Q3直营/加盟门店分别为920/1771家、较2020年末分别减少46/19家，在净关店情况下线下收入保持增长，体现了同店收入显著改善、渠道力显著强化。3）分季度看，21Q1/Q2/Q3营收分别同比+40.0%/7.8%/21.5%、较2019年同期分别+1.3%/5.8%/15.6%；归母净利润分别同比+56.8%/-83.5%/-199.8%、较2019年同期分别-63.4%/-56.7%/-225.3% ，Q2净利同比下滑主因销售费用提升较多、Q3净亏损主要由于投资业务产生的公允价值亏损较多。 多维度聚焦打造品牌竞争力，战略革新效果初步显现。近年来男装行业同质化严重、竞争较为激烈，消费趋势年轻化、国产品牌关注度提升，在此背景下公司重新确立“深化男裤专家形象”战略，通过聚焦主流媒体、做强头部单品、推动渠道优化三方面打造品牌竞争力。战略实施期间营销投放、渠道费用增多导致净利率水平受影响下滑，但经营层面看，收入复苏&店效改善表明公司转型策略适用于当前的消费市场。未来随着品牌竞争力提升，相关销售费用支出下降有望带动盈利能力提升。 盈利预测与投资评级：公司为国内男裤第一龙头，2020年开启“男裤专家”战略变革，确立了“打造全球最好的裤子”的品牌使命和“领跑中国男裤、成为全球裤王”的品牌愿景，以提升品牌力、产品力以及渠道力为着力点，其革新效果在2021年前三季度终端收入及店效的增长数据上得以体现。未来随着聚焦战略推进、公司品牌力提升，费用端有望得到有效控制，净利率水平有望逐渐回升。我们预计2021-2023年归母净利分别同比-22.6%/+28.8%/+18.2%，对应PE为21X/16X/14X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响消费，行业竞争加剧，品牌转型不及预期等。 （分析师 李婕） 中国联通（600050） 2021年年报点评：业绩稳定增长 云计算、IDC等创新业务持续加速 投资要点 事件：2021年中国联通实现营业收入3278.54亿元，yoy+7.90%；归母净利润63.05亿元，yoy+14.20%；实现扣非归母净利润64.52亿元，yoy+18.40%；实现EPS 0.21元；经营性现金流净额1119.72亿元，yoy+4.32%，业绩符合我们预期。 三大业务协同发展，不断提高市场份额：中国联通移动业务、固网业务、产业互联网2021年发展良好。移动业务方面，2021年实现营业收入1641亿元，同比增长4.8%，移动ARPU同比增长4.3%，推进“平台+网+X”产品模式转型，截至2021年底，可用5G基站达到69万站，5G套餐用户累计达15493万户，渗透率超越行业平均，达到48.9%；固网业务方面，2021年实现宽带收入448亿元，同比增长5.2%，宽带接入用户ARPU达41.3元，累计宽带用户达到9505万户，宽带满意度保持行业领先；产业互联网方面，2021年实现营业收入548亿元，大数据营业收入完成26亿元，同比增长48.7%，市场份额连续三年保持电信运营商首位，物联网方面，2021年实现营业收入60亿元，同比增长43%，物联网连接数超3亿个。 云与数据中心业务共振，为未来业绩提升奠定坚实基础：2021年“联通云”实现收入163亿元，同比增长46.3%，形成云原生和虚拟化双引擎，融合“联通链”及人工智能，大数据平台日处理能力突破200TB；积极落实“东数西算”工程，构建“5+4+31+X”新型数据中心格局，数网、数云、云边协同发展，全网总算力达到350PFLOPS，算力规模达到1138万核vCPU；打造统一数字化底座，涵盖6大数据中心、3.6万+结点，实现BMDOE全域拉通，31省全部完成业务贯通测试，支撑1043个云上应用，截至2021年，数据中心总机架数达到31.2万；构建多云合作生态，丰富异构云商数量，与阿里、华为等达成合作，打造“多云管理+联通云+X”混合多云方案。我们认为，随着公司自主研发活力不断增强，公司创新业务收入将持续稳步提升。 重视股东回报，提升分红比例：以5G为引领，持续打造智慧体验，顺应数字消费升级趋势，公司不断发力B端创新业务，其中数据中心、云业务势头迅猛，市场空间较大；同时，公司高度重视股东回报，董事会建议派发年度末期股息每股0.0391元（含税），连同已派发的中期股息每股0.0488元（含税），全年股息合计每股0.0879元（含税），同比提升31.4%。我们认为，当前公司业绩趋稳、低估值、高分红，估值修复和提升仍有空间。 盈利预测与投资评级：基于公司业绩态势稳步提升，新兴业务发展动力强劲，我们将2022-2023年归母净利润预测从91.31/103.20亿元下调至70.34/79.04亿元，预计2024年归母净利润为89.06亿元；将2022-2023年EPS预测0.29/0.33元下调至0.23/0.26元，2024年EPS预计为0.29元，当前市值对应2022-2024年PE为16/14/13倍，基于5G发展及数字化转型浪潮不减，维持“买入”评级。 风险提示：提速降费压力提升；5G用户渗透率不及预期；云计算、数据中心业务增幅不及预期；自主研发推进乏力。 （分析师 侯宾） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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