高平价转债估值有所下降——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】
（以下内容从华创证券《高平价转债估值有所下降——可转债周报【华创固收 | 周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003 报告导读 高平价转债的转股溢价率有所下降 上周，正股市场集中反映俄乌局势、疫情散点爆发、外资流出等多项利空，正股跌幅较大，转债指数亦出现了较大跌幅，但平均估值却被动抬升。估值结构方面，上周平价在130元以上的转债估值压缩至5%以下。 本周估值有所回升，主要或因正股跌幅较大，估值被动抬升导致。截至3月13日，按余额加权的平均转股溢价率为36.78%，较前周周五提升1.94个百分点，已处于2017年以来的95%分位数。3月13日，转债收盘价平均值为118.15，较前周周五下降3.26%；转换平价为90.72，较前周周五下降4.27%。 但结构上已有所变化。高价券溢价率进一步压缩，平价在130以上的转债的转股溢价率压缩至5%以下。3月13日，平价在130元以上的可转债平均转股溢价率为4.72%，较2021年12月31日下降7.62个百分点。平价在120-130元区间的可转债平均转股溢价率为6.58%，较2021年12月31日下降7.1个百分点。2月份可转债市场主动压估值时，平价在130元以上的平均估值小幅下降，上周下降幅度较大。 个券角度，大秦转债、招路转债等大AAA个券上周五转股溢价率较年初下降约10个百分点。核心主题板块个券年初至今转股溢价率下降10个百分点以上，如福能转债、天合转债、晶科转债、鹏辉转债等。部分个券估值压缩在20个百分点附近，如火炬转债、江丰转债。 社融数据不及预期，关注稳增长行业 上周正股市场呈现普跌行情，北向资金大幅净流出。转债方面，前半周跟随正股市场大幅调整，后半周在抗原检测的主题行情带动下，万孚转债、美诺转债等医药行业转债带动市场情绪回升。 上周五2月份社融数据公布，纯债市场或提前反应社融数据不及预期，周五国债期货涨幅较大，现券收益率下行。后续看，纯债收益率下行或对转债估值有所支撑，但正股层面预期依然较弱，一是国内疫情快速爆发，二是3月中旬美联储或进行第一次加息。上周包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注后续一季报行情。在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，部分个券溢价率也压缩至5%左右。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期行业转债。 2、高成长赛道可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、高平价转债的转股溢价率有所下降 上周，正股市场集中反映俄乌局势、疫情散点爆发、外资流出等多项利空，正股跌幅较大，转债指数亦出现了较大跌幅，但平均估值却被动抬升。估值结构方面，上周平价在130元以上的转债估值压缩至5%以下。 （一）估值震荡回升，近期价格中枢有所下降 截至3月13日，按余额加权的平均转股溢价率为36.78%，较前周周五提升1.94个百分点，已处于2017年以来的95%分位数。3月13日，转债收盘价平均值为118.15，较前周周五下降3.26%；转换平价为90.72，较前周周五下降4.27%。本周估值有所回升，主要或因正股跌幅较大，估值被动抬升导致。 截至3月13日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为73.11%，较前周提升约8个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周下降近8个百分点，其中价格在130-150元区间的个券占比下降较多。 高价券分位数跌幅较大。3月13日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.57、113.57，分别较前周五下跌3.06%、3.26%。75%、80%、90%分位数较前周跌5.11%、跌3.56%、跌10.85%。价格中位数为118.48，较前周周五下跌4.72%。 （二）高平价转债平均估值有所下降 上周全市场余额加权的转股溢价率被动回升，但结构上已有所变化。高价券溢价率进一步压缩。 平价在130以上的转债的转股溢价率压缩至5%以下。3月13日，平价在130元以上的可转债平均转股溢价率为4.72%，较2021年12月31日下降7.62个百分点。平价在120-130元区间的可转债平均转股溢价率为6.58%，较2021年12月31日下降7.1个百分点。2月份可转债市场主动压估值时，平价在130元以上的平均估值小幅下降，上周下降幅度较大。 但从中位数看，上周可转债市场转股溢价率中位数变动不大，维持在25%附近。 个券角度，大秦转债、招路转债等大AAA个券上周五转股溢价率较年初下降约10个百分点。核心主题板块个券年初至今转股溢价率下降10个百分点以上，如火炬转债、福能转债、天合转债、晶科转债、鹏辉转债等。 二、社融数据不及预期，关注稳增长行业 上周正股市场呈现普跌行情，地缘政治带动上游周期品价格上行，通胀压力或对市场风格有所压制，北向大幅净流出。转债方面，前半周跟随正股市场大幅调整，后半周在抗原检测的主题行情带动下，万孚转债、美诺转债等医药行业转债带动市场情绪回升。 上周五2月份社融数据公布，2月新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1300亿，信贷余额增速回落0.1个百分点至11.4%；新增社会融资规模1.19万亿，同比少增5343亿，社融存量增速回落0.3个百分点至10.2%。纯债市场或提前反应社融数据不及预期，周五国债期货涨幅较大，现券收益率下行。后续看，纯债收益率下行或对转债估值有所支撑，但正股层面预期依然较弱，一是国内疫情快速爆发，二是3月中旬美联储或进行第一次加息。上周包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注一季报行情。 在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，成长行业转债个券此前平价下跌，上周溢价率继续压缩，部分转债个券的收盘价已处于1年以来的较低分位数，溢价率也压缩至5%左右。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。关注调整后的成长行业龙头个券。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期行业转债。 2、高成长赛道有所调整，可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会。 三、周度复盘：转债指数下跌， 待发新券规模较大 （一）转债指数周度下跌 上证指数周度下跌4%，创业板指数周度下跌3.03%，中证转债下跌3.18%，转债指数周度跌幅较大，北向资金上周净流出363亿元。现存可转债超过400支，余额规模超过7100亿元，其中成银转债、中特转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数均下跌，其中，休闲服务、家用电器、有色金属、钢铁、交通运输等行业跌幅居前。 上周共有24支转债周度上涨，354转债周度下跌。涨幅居前主要包括万孚转债（29.52%）、美诺转债（28.75%）、苏利转债（12.64%）、赛力转债（9.21%）、金农转债（6.28%），涨幅居前的万孚、美诺为医药行业转债。跌幅居前主要包括台华转债（跌18.23%）、卡倍转债（跌16.14%）、精达转债（跌15.07%）、天铁转债（跌15.06%）、福能转债（跌15.04%）。 （二）2支转债公告提前赎回，下修触发面仍大 1、宁建转债、岱勒转债公告提前赎回 宁建转债、岱勒转债公告提前赎回；朗新转债、华通转债、华钰转债公告不提前赎回；天合转债、飞鹿转债发布可能赎回转债的公告。 截至周五，旺能转债、天合转债、傲农转债累计赎回天数在10天以上，下周可关注相关条款触发和公告情况。 2、下修触发面仍大 截至2022年3月13日，共119支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、太平转债、华兴转债、健帆转债、百润转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股3月13日收盘价，亚药转债、花王转债、天创转债、城地转债、文科转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券继续发行，待发规模近500亿元 1、4支新券发行 阿拉转债、天地转债、宏丰转债、铂科转债启动发行，发行规模13.11亿元。 2、待发转债规模近500亿 截至3月13日，共有16家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模154亿元左右。此外有16家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模341亿元。上周长远锂科、百川股份公布可转债预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所3月15日发布的报告《高平价转债估值有所下降——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1533篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：华强强，SAC：S0360519090003 报告导读 高平价转债的转股溢价率有所下降 上周，正股市场集中反映俄乌局势、疫情散点爆发、外资流出等多项利空，正股跌幅较大，转债指数亦出现了较大跌幅，但平均估值却被动抬升。估值结构方面，上周平价在130元以上的转债估值压缩至5%以下。 本周估值有所回升，主要或因正股跌幅较大，估值被动抬升导致。截至3月13日，按余额加权的平均转股溢价率为36.78%，较前周周五提升1.94个百分点，已处于2017年以来的95%分位数。3月13日，转债收盘价平均值为118.15，较前周周五下降3.26%；转换平价为90.72，较前周周五下降4.27%。 但结构上已有所变化。高价券溢价率进一步压缩，平价在130以上的转债的转股溢价率压缩至5%以下。3月13日，平价在130元以上的可转债平均转股溢价率为4.72%，较2021年12月31日下降7.62个百分点。平价在120-130元区间的可转债平均转股溢价率为6.58%，较2021年12月31日下降7.1个百分点。2月份可转债市场主动压估值时，平价在130元以上的平均估值小幅下降，上周下降幅度较大。 个券角度，大秦转债、招路转债等大AAA个券上周五转股溢价率较年初下降约10个百分点。核心主题板块个券年初至今转股溢价率下降10个百分点以上，如福能转债、天合转债、晶科转债、鹏辉转债等。部分个券估值压缩在20个百分点附近，如火炬转债、江丰转债。 社融数据不及预期，关注稳增长行业 上周正股市场呈现普跌行情，北向资金大幅净流出。转债方面，前半周跟随正股市场大幅调整，后半周在抗原检测的主题行情带动下，万孚转债、美诺转债等医药行业转债带动市场情绪回升。 上周五2月份社融数据公布，纯债市场或提前反应社融数据不及预期，周五国债期货涨幅较大，现券收益率下行。后续看，纯债收益率下行或对转债估值有所支撑，但正股层面预期依然较弱，一是国内疫情快速爆发，二是3月中旬美联储或进行第一次加息。上周包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注后续一季报行情。在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，部分个券溢价率也压缩至5%左右。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期行业转债。 2、高成长赛道可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、高平价转债的转股溢价率有所下降 上周，正股市场集中反映俄乌局势、疫情散点爆发、外资流出等多项利空，正股跌幅较大，转债指数亦出现了较大跌幅，但平均估值却被动抬升。估值结构方面，上周平价在130元以上的转债估值压缩至5%以下。 （一）估值震荡回升，近期价格中枢有所下降 截至3月13日，按余额加权的平均转股溢价率为36.78%，较前周周五提升1.94个百分点，已处于2017年以来的95%分位数。3月13日，转债收盘价平均值为118.15，较前周周五下降3.26%；转换平价为90.72，较前周周五下降4.27%。本周估值有所回升，主要或因正股跌幅较大，估值被动抬升导致。 截至3月13日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为73.11%，较前周提升约8个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周下降近8个百分点，其中价格在130-150元区间的个券占比下降较多。 高价券分位数跌幅较大。3月13日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.57、113.57，分别较前周五下跌3.06%、3.26%。75%、80%、90%分位数较前周跌5.11%、跌3.56%、跌10.85%。价格中位数为118.48，较前周周五下跌4.72%。 （二）高平价转债平均估值有所下降 上周全市场余额加权的转股溢价率被动回升，但结构上已有所变化。高价券溢价率进一步压缩。 平价在130以上的转债的转股溢价率压缩至5%以下。3月13日，平价在130元以上的可转债平均转股溢价率为4.72%，较2021年12月31日下降7.62个百分点。平价在120-130元区间的可转债平均转股溢价率为6.58%，较2021年12月31日下降7.1个百分点。2月份可转债市场主动压估值时，平价在130元以上的平均估值小幅下降，上周下降幅度较大。 但从中位数看，上周可转债市场转股溢价率中位数变动不大，维持在25%附近。 个券角度，大秦转债、招路转债等大AAA个券上周五转股溢价率较年初下降约10个百分点。核心主题板块个券年初至今转股溢价率下降10个百分点以上，如火炬转债、福能转债、天合转债、晶科转债、鹏辉转债等。 二、社融数据不及预期，关注稳增长行业 上周正股市场呈现普跌行情，地缘政治带动上游周期品价格上行，通胀压力或对市场风格有所压制，北向大幅净流出。转债方面，前半周跟随正股市场大幅调整，后半周在抗原检测的主题行情带动下，万孚转债、美诺转债等医药行业转债带动市场情绪回升。 上周五2月份社融数据公布，2月新增人民币贷款1.23万亿，同比少增1300亿，信贷余额增速回落0.1个百分点至11.4%；新增社会融资规模1.19万亿，同比少增5343亿，社融存量增速回落0.3个百分点至10.2%。纯债市场或提前反应社融数据不及预期，周五国债期货涨幅较大，现券收益率下行。后续看，纯债收益率下行或对转债估值有所支撑，但正股层面预期依然较弱，一是国内疫情快速爆发，二是3月中旬美联储或进行第一次加息。上周包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注一季报行情。 在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，成长行业转债个券此前平价下跌，上周溢价率继续压缩，部分转债个券的收盘价已处于1年以来的较低分位数，溢价率也压缩至5%左右。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。关注调整后的成长行业龙头个券。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期行业转债。 2、高成长赛道有所调整，可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会。 三、周度复盘：转债指数下跌， 待发新券规模较大 （一）转债指数周度下跌 上证指数周度下跌4%，创业板指数周度下跌3.03%，中证转债下跌3.18%，转债指数周度跌幅较大，北向资金上周净流出363亿元。现存可转债超过400支，余额规模超过7100亿元，其中成银转债、中特转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数均下跌，其中，休闲服务、家用电器、有色金属、钢铁、交通运输等行业跌幅居前。 上周共有24支转债周度上涨，354转债周度下跌。涨幅居前主要包括万孚转债（29.52%）、美诺转债（28.75%）、苏利转债（12.64%）、赛力转债（9.21%）、金农转债（6.28%），涨幅居前的万孚、美诺为医药行业转债。跌幅居前主要包括台华转债（跌18.23%）、卡倍转债（跌16.14%）、精达转债（跌15.07%）、天铁转债（跌15.06%）、福能转债（跌15.04%）。 （二）2支转债公告提前赎回，下修触发面仍大 1、宁建转债、岱勒转债公告提前赎回 宁建转债、岱勒转债公告提前赎回；朗新转债、华通转债、华钰转债公告不提前赎回；天合转债、飞鹿转债发布可能赎回转债的公告。 截至周五，旺能转债、天合转债、傲农转债累计赎回天数在10天以上，下周可关注相关条款触发和公告情况。 2、下修触发面仍大 截至2022年3月13日，共119支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、太平转债、华兴转债、健帆转债、百润转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股3月13日收盘价，亚药转债、花王转债、天创转债、城地转债、文科转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券继续发行，待发规模近500亿元 1、4支新券发行 阿拉转债、天地转债、宏丰转债、铂科转债启动发行，发行规模13.11亿元。 2、待发转债规模近500亿 截至3月13日，共有16家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模154亿元左右。此外有16家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模341亿元。上周长远锂科、百川股份公布可转债预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所3月15日发布的报告《高平价转债估值有所下降——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1533篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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