【招商电子】思瑞浦年报点评:模拟新产品线快速培育,21Q4保持高增态势

（以下内容从招商证券《【招商电子】思瑞浦年报点评:模拟新产品线快速培育,21Q4保持高增态势》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，2021年营业收入13.26亿元，同比+134%，归母净利润4.44亿元，同比+141%，扣非归母净利润3.69亿元，同比+120%。同时，公司2021年总计摊销股份支付费用约1.43亿元，同比+463%，剔除股权支付费用影响后，归母净利润为5.87亿元，同比+180%。 点评： 1、21Q4收入环比增长，电源管理和信号链新品持续放量 经测算，21Q4营业收入4.35亿元，同比+290%，环比+7%，归母净利润1.32亿元，同比+528%，环比-16%，扣非归母净利润1.11亿元，同比+1430%，环比-21%，Q4净利润环比下滑主要系股权激励费用计提所致，若加回该费用归母净利润和扣非归母净利润仍保持环比增长。公司Q4同比维持高增，主因2021年国内半导体行业景气度持续向好，同时叠加公司大电流低压差线性稳压电源等多项电源管理产品的快速放量。2021年公司电源管理产品线下的大电流低压差线性稳压电源、电源监控及马达驱动等多种产品在客户端逐步实现量产，同时信号链产品中的闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN接口等产品实现量产，公司亦推出车规与隔离技术两大平台，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货，第一款多通道数字隔离器已经量产。 2、研发投入不断加码，股权激励充分调动员工积极性 公司研发投入不断加码，2021年公司研发投入3.01亿元，同比+146%，研发费用率达22.70%，同比提升1.07pcts。截止2021年底公司研发技术人员数量增加至275人，同比增长95.04%，研发技术人员占公司员工总数的69.62%，同比提升4.04pcts。公司21年总计摊销股份支付费用约1.43亿元，同比增长约462%。其中计入研发费用的股份支付预计为1.05亿元，同比增长约419%。以研发为主的股权激励有望充分调动员工积极性，塑造公司核心产品力。 3、收入结构渐趋均衡，模拟芯片基础上再拓展嵌入式处理器 信号链产品收入占比77.51%，电源管理产品收入占比上升至22.49%，收入结构渐趋均衡。公司产品线不断完善，逐渐成为一家模拟与嵌入式处理器芯片供应商，在电源管理和信号链模拟芯片基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供全方位的芯片解决方案，公司已成立嵌入式处理器事业部，进行嵌入式处理器相关产品的研发和应用团队建设。 4、客户数量和应用领域不断拓展，协调产能保障业绩增长 公司持续推进市场拓展，产品应用领域不断扩宽。公司在通讯、泛工业及绿色能源等多个应用领域的市场拓展取得积极进展，与Samsung、中维电子、Maytronics、群光电子、明维及飞宏等国内外多家优质客户达成合作，产品应用领域不断拓宽。公司前五大客户收入8.95亿元，前五大客户收入占比为67.49%，同比降低3.1pcts。在产能紧张局面下公司与供应链伙伴紧密配合，通过战略合作、引进新的合格供应商等方式，重点保障供给能力，为业务持续增长提供坚实基础，截止2021年末公司预付款项达1亿元，同比大幅增长340%，彰显公司积极锁定产能保障业绩增长。 5、投资建议 我们看好思瑞浦核心技术团队以及技术研发能力，随着国内通讯、工业等多领域对信号链和电源管理产品国产替代需求的增长，公司将能在模拟领域继续扩张品类，长期发展空间广阔。考虑到公司新产品推出、非经常损益及股权激励费用等因素，我们调整盈利预测，预计22-24年营收为18.71/25.48/33.42亿，净利润为5.0/7.1/9.9亿，对应PE为106/75/54倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：技术升级迭代风险、行业需求波动风险、市场竞争加剧导致市场价格下降的风险、存货规模较大及跌价风险、贸易摩擦风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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