【兴证固收.信用】银行二级资本债估值逐渐进入合意投资区间 ——利差周度全跟踪( 2022.3.7-2022.3.11 )

（以下内容从兴业证券《【兴证固收.信用】银行二级资本债估值逐渐进入合意投资区间 ——利差周度全跟踪( 2022.3.7-2022.3.11 )》研报附件原文摘录）
　　投资要点 一、中债估值曲线体系下的利差观察 本周信用债信用利差皆有所走阔。分品种（以3年期为例）来看，本周3年期各品种信用利差皆有所走阔。分位数来看，3年期AA+和AAA级城投债的信用利差已经回调至接近50%的历史分位数。 等级利差方面，本周信用债期限利差大多收窄。 3年期城投债和可续期城投债的AA+减AAA等级利差有一定压缩空间。 期限利差方面，本周信用债期限利差大多收窄。当前3-1年期和5-1年期的各等级信用债期限利差整体上仍然陡峭。 二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察 产业债：本周各等级各行业信用利差大多走阔，各企业类型信用利差皆有所走阔。产业债本周回调明显，建议可以关注景气度较好的钢铁、煤炭等行业；地产债方面，由于风险释放或未结束，民企地产债依然需要谨慎。 钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。 建材&化工：本周除AA+级化工行业外，各等级建筑材料行业和化工行业信用利差皆有所走阔。 房地产：本周各等级房地产中票行业信用利差皆有所走阔；各等级房地产公司债信用利差皆有所走阔。分企业性质来看，本周各企业性质房地产公司债信用利差皆有所走阔。 城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔。从城投债中找收益需控制好久期，同时区域/信用下沉需谨慎。 天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。 山西&山东：本周除AA级山西城投外，各等级山西城投和山东城投信用利差皆有所走阔。 湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。 四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔，其中AA级四川城投走阔幅度较大 。 江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。 三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察 一般企业永续债： 从信用利差来看，本周各类一般企业永续债信用利差皆有所走阔。 从超额利差来看，本周各类一般企业永续债超额利差皆有所走阔。 一般企业永续债可以更多关注短久期、优资质、有一定超额溢价的央企和地方国企债的配置价值。 银行永续债/二级资本债： 本周各等级银行永续债和二级资本债信用利差皆有所走阔，其中AA级股份行二级资本债走阔幅度较大。从超额利差（减银行普通债）来看，本周除AAA-级银行和AA+级股份行永续债外，各等级银行二级资本债和永续债超额利差皆有所走阔。 AA+及以上等级的银行二级资本债、永续债性价比逐渐凸显，特别是二级资本债估值进一步回调的空间不大，逐渐进入合意投资区间，可以结合自身风险偏好择机把握投资机会。 证券/保险公司次级债： 证券公司次级债：本周证券公司次级债（不含永续债）的信用利差、超额利差皆有所走阔。 证券公司永续债：本周证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所走阔。 保险公司次级债：本周除AA+级保险公司次级债超额利差外，保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所走阔。 证券公司、保险次级债可以关注隐含评级AA+级、剩余期限/距离行权期限3年以内债券的配置价值。 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期 相关报告 20220306 品种下沉策略仍可延续，持续关注金融次级债性价比 ——利差周度全跟踪（2022.2.28-2022.3.4） 20220226 信用利差普遍收窄，关注各类品种的估值性价比变动——利差周度全跟踪（ 2022.2.21-2022.2.25 ） 20220219 民营房企信用利差持续走阔——利差周度全跟踪（ 2022.2.14-2022.2.18 ） 20220212 信用债品种下沉策略延续，信用利差持续压缩——利差周度全跟踪（2022.2.7-2022.2.11） 20220130 “下沉”资质博收益，银行资本补充工具AA级利差持续压缩——利差周度全跟踪（2022.1.24-2022.1.28） 20220123 信用利差整体走阔，民营房企回调明显——各类信用债利差表现周度全跟踪（2022.01.17-2022.01.21） 20220116 信用利差整体在持续收窄——各类信用债利差表现周度全跟踪（ 2022.1.10-2022.1.14） 20220109 信用利差整体收窄，关注品种“下沉” ——各类信用债利差表现周度全跟踪（2022.1.4-2022.1.7） 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《【兴证固收】银行二级资本债估值逐渐进入合意投资区间——利差周度全跟踪（ 2022.3.7-2022.3.11 ）》 对外发布时间：2022年03月13日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003 吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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