晨会聚焦220314重点关注社会服务、电子行业、湘佳股份、巨一科技、立昂微、华熙生物、北方华创、易德龙、京东集团-SW等

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220314重点关注社会服务、电子行业、湘佳股份、巨一科技、立昂微、华熙生物、北方华创、易德龙、京东集团-SW等》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 02:11 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 海外宏观市场双周报-俄乌局势引发海外避险情绪升温，联储该如何开始加息操作？ 转债市场周报-转债市场在交易滞胀吗？ 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 【行业与公司】 社会服务行业双周报（第26期）-粉笔科技递交赴港IPO招股书，中国中免1-2月经营向好 电子行业周报-vivo首款折叠屏铰链将挑战行业成本之最 湘佳股份(002982)公司快评-2月销售均价上行趋势不减，看好2022年黄鸡景气回暖 巨一科技(688162)财报点评-收入高速增长，盈利短期承压 立昂微(605358)财报点评-12英寸硅片规模销售,光伏用功率器件成绩亮眼 华熙生物(688363)财报点评-玻尿酸全产业链龙头表现稳健，功能性护肤业务持续优异 北方华创(002371)公司快评-1-2月营收大幅增长，新增订单超30亿元 易德龙(603380)财报点评-4Q21单季营收再创新高 京东集团-SW(09618.HK)财报点评-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈 普洛药业(000739)财报点评-产能建设提速，研发投入加码 惠泰医疗(688617)2021年报点评-业绩亮眼，多赛道齐发 宏观与策略 海外宏观市场双周报-俄乌局势引发海外避险情绪升温，联储该如何开始加息操作？ 俄乌局势焦灼，全球大类资产波动剧烈：过去的两周内，全球资产价格走势迥异 俄乌开战以来，受避险情绪影响，股票类资产跌幅较大，黄金、美元指数大幅上涨，截至3月7日，美国10年期国债利率下降10BP。大宗商品价格涨幅较大，其中LME镍的涨幅高达85%，布伦特原油涨幅为29.7%。俄罗斯是石油、天然气和一些稀有金属的出口国，而西方对俄罗斯的贸易制裁强化了能源和原材料供给缺口加大的预期。 美元流动性趋紧释放什么信号？3个月FRA/OIS利差自俄乌交战以来大幅上行 FRA/OIS利差走阔表现市场对美元短期融资成本上升的预期增加。反映出美元流动性紧张。我们认为，此次美元流动性趋紧主要有以下原因，其一是能源和其他大宗商品的价格飙升引发市场对全球经济基本面下行预期增加，避险情绪升温，美元指数上升；另一方面，在高通胀的背景下，市场预期美联储会进一步紧缩流动性。因此，市场更青睐美元资产，抛售非美元资产，进一步加剧美元的上涨和美元流动性的收缩。 俄乌局势如何演绎？俄乌局势的走向是决定市场预期的关键因素 针对欧美国家对俄罗斯的制裁，俄罗斯近期也筹划了一系列的反制措施，局势有从地区性的政治危机演变为全球性政治经济危机的危险。目前俄乌谈判已进行到第三轮，但目前仍未得出实质性的结果。俄乌局势尚未出现明确的方向，需要持续关注。 美联储紧缩进程如何？另一个影响市场情绪的关键点在于美联储加息 我们从美联储主席讲话、联邦基金利率期货价格、美国就业状况和期限利差四个维度来探究美联储加息的动作。鲍威尔偏中性的讲话体现加息进度偏灵活；目前美国联邦利率期货反映出的年内加息幅度（150BP）低于俄乌冲突发生前最有可能的加息幅度(175BP)；期限利差的收窄一定程度上限制了联储年内的加息空间；而持续向好的劳动力市场可能会是美联储鹰派加息的支撑。综合来看，在外部环境的不确定下，美联储会谨慎开始加息进程，并参考后续的俄乌走势和经济数据，来调整紧缩的政策。 风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 转债市场周报-转债市场在交易滞胀吗？ 转债策略：转债市场在交易滞胀吗？ 本周以来全球股市为何下跌？若仅是俄乌冲突导致市场风险偏好降低，那么资金应该流入以美债为首的避险资产。然而本周以来中美债券利率均上行，商品价格大涨，资产价格变动趋势与历史滞胀时期相似，所以我们认为全球市场主要在交易经济陷入“滞胀”这一预期。 以往滞涨时期，股市行情有何特征？ 按照对以往经济周期的梳理，若用中信风格指数进行分类，滞胀时期股票板块中消费(2.3%)>成长(1.9%)>周期(0.9%)>金融(-0.1%)>稳定(-0.8%)。除了行业特征而外，以海外经验来看，现金流稳定、股息率高的公司在滞胀时期表现更好，这主要反映滞胀时期投资者“现金为王”的投资理念。 转债市场仍以普跌为主，“滞胀交易”暂不突出：从现金流和业绩增长指标来看，我们认为转债市场目前暂未开启滞胀交易 从行业分类上看，石油开采、铁路运输、电气自动化设备、互联网传媒、饮料制造、高速公路等前期估值较低/后续有反弹预期的行业绝对跌幅较小；家用轻工、医疗器械、化学制药等虽然绝对跌幅不小，但溢价率有所提升，显示出相对于正股的抗跌性。从转债价格和转股溢价率上看，符合“双低”条件的转债比较抗跌，高溢价且绝对价格偏高的转债遭打击最严重。 若滞胀交易持续进行，我们认为转债个券的表现可能会依据行业属性（成本受通胀影响大小、下游需求对经济的敏感度等）和公司经营指标（利润率、现金流、融资能力等）来分化。 后续展望：工业品通胀情形决定转债胜负：若经济不幸划入“滞胀”区间，转债市场大概率继续走熊 历史来看“滞涨”时期市场容易出现股债双杀，此种环境在不同大类资产表现分类中，对转债而言是最是不友好。债券层面，债券利率上行意味着转债债底价值下降，对于偏债型转债的价格影响较大。股票层面，化工、家电、机械设备等原材料占成本比重较高的行业在滞胀时期利润面临压缩，其中毛利率偏低的环节受影响更明显。具体来看，滞胀时期制造型企业面临上游成本增加，下游需求放缓；服务型企业则面临订单数量减少，下游需求疲软的局面。 滞胀的情况下，我们建议遵循“现金为王，价值优先”的思路，关注对利率和经济不敏感、现金流充裕的防御性公司。但是，我们认为目前来看供给冲击仍停留在预期层面，国内PMI等经济指标仍然反映国内经济企稳复苏，工业品涨价对于经济的拖累还未显现。若胀的因素缓解，滞的问题将得到缓解，经济进入“复苏”区间，企业盈利有望反弹回升，我们认为可以按照此前的择券思路，重点关注数字经济、新基建领域，适当布局传统基建和顺周期标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1、 双鸽集团有限公司2021年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为6亿，正股为济民医疗（603222.SH），主承销商为华创证券，项目获通过日期为2022年3月7日。 2、 云南省投资控股集团有限公司2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为20亿，正股是贵研铂业（600569.SH），主承销商为国泰君安证券、中德证券，项目获反馈日期为2022年3月10日。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 行业与公司 湘佳股份(002982)公司快评-2月销售均价上行趋势不减，看好2022年黄鸡景气回暖 公司公告：2022年2月份销售活禽214.98万只，销售收入5,037.48万元，销售均价12.23元/公斤，环比变动分别为-44.39%、-39.43%、7.78%，同比变动分别为-11.12%、-9.05%、0.16%。 国信农业观点：1）公司2月活禽销售均价环比增幅达7.78%，上行趋势不减，我们认为黄鸡养殖盈利预计2022年起将明显回暖，湘佳股份作为行业内的优质标的，业绩有望加速恢复。2）湘佳股份是大农业领域的稀缺成长标的，主要体现在：一，湘佳股份虽然发家于禽养殖，但其冰鲜黄羽鸡产品销量近年来稳步提升，冰鲜黄羽鸡具备消费品属性，盈利水平受禽周期影响较小，且未来有望通过品牌溢价进一步提升盈利水平；二，冰鲜黄羽鸡行业受益各地冰鲜上市政策进入快速增长期，公司作为冰鲜黄羽鸡的区域型龙头，是行业扩容的最佳受益者，有望迎来业绩黄金发展期。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；募投项目投产进度不及预期。4）投资建议：湘佳股份是农牧行业成长股，主要原因在于：短期，公司作为冰鲜黄鸡行业的领军者，凭借渠道、物流、全产业经营等优势，将充分受益冰鲜鸡行业扩容，再加上募投项目投产后产能大幅扩张，冰鲜禽产品业绩增长的确定性极强；长期，公司管理层优势显著，以成为中国的高端动物蛋白消费供应商为愿景，重视食品安全与质量，并通过布局禽蛋、猪肉食品等新业务，带来进一步成长储备，未来成长性十足。预计公司21-23年归母净利润为0.24/1.53/2.43亿元，对应EPS为0.24/1.50/2.39元，对应当前股价PE为168.6/26.5/16.7 X，维持“买入”评级。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 巨一科技(688162)财报点评-收入高速增长，盈利短期承压 营业收入同比增长42%，原材料涨价致盈利承压 2021年，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长42%；营业利润1.48亿元，同比增长2%；归母净利润1.39亿元，同比增长8%；归母扣非净利润1.15亿元，同比增长30%。单四季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比增长29%；营业利润0.06亿元，同比下降94%；归母净利润0.00亿元，同比下降100%；归母扣非净利润-0.03亿元，同比下降104%。公司营业收入同比大幅增长，主要原因系公司智能装备业务期初在手订单充足，本期实现交付增加；公司新能源汽车电机、电控零部件业务发展迅速，交付量大幅增加，市场景气度较高。但受上游芯片和大宗原材料涨价的影响，公司新能源汽车电机和电控零部件业务未能实现盈利。 智能装备持续向好，电机电控需求旺盛 智能装备行业行情持续向好，新能源汽车整车、动力电池、电机和电控等快速提升的产能需求，给公司带来29.89亿元的新增装备订单，公司在手订单充足；公司产品和客户双优化战略不断推进，新能源汽车及造车新势力相关业务快速增长；国际化战略成效初现，国际化业务营业收入同比增长73.21%。新能源汽车产业持续快速发展，下游客户需求旺盛，公司零部件业务快速增长，全年实现8.19万套产品交付（不含合资公司合肥道一动力科技有限公司交付的3.57万套），同比增加202.27%；公司通过持续的研发投入，实现产品的不断升级以满足客户需求，同时实现新的客户定点。 受益于新能源汽车高景气度，打入造车新势力产业链 公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等，主要客户有蔚来汽车、吉利汽车、宁德时代等。新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电控、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发生产体系，主要客户有东风本田、广汽本田、江淮汽车等。两大业务协同发展，共同受益于新能源汽车行业的高景气度。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预计公司2021-2023年的销售收入分别为21/30/45亿元，归母净利润分别为1.4/2.3/3.2亿元，对应PE 42/25/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 立昂微(605358)财报点评-12英寸硅片规模销售,光伏用功率器件成绩亮眼 2021年收入增长69%，2022年预计增长51% 2021全年营收25.41亿元（YoY 69%），归母净利润6.00亿元（YoY 197%），扣非归母净利润5.84亿元（YoY 289%）。其中4Q21营收7.89亿元（YoY 68%, QoQ 8.67%），归母净利润1.96亿元（YoY 176%，QoQ 0.41%），创季度业绩新高。从盈利能力看，2021年毛利率提高9.60pct至44.90%，净利率提高10.16pct至24.49%。展望2022年，公司1-2月营收4.58亿元（YoY 84%）扣非归母净利润1.31亿元（YoY 253%）,预计全年营收38.25亿元（YoY 51%），营业总成本26.08亿元（YoY 42%），成本增速低于收入增速，盈利能力有望进一步提高。 产品结构进一步优化，12英寸硅片和化合物半导体射频芯片规模销售 2021年公司订单饱满，各生产线满负荷运转，三大业务均进展顺利。半导体硅片业务营收14.59亿元（YoY 50%)，占比57%，其中12英寸硅片年产能达180万片，实现大规模化生产销售，技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路。半导体功率器件业务营收10.07亿元（YoY 100%)，占比40%，其中光伏类产品持续增加，占总发货量的46%。化合物半导体射频芯片业务营收0.44亿元（YoY 474%)，占比2%，开发出了0.15μm E-mode pHEMT的工艺和产品，形成了较大规模的商业化销售并快速上量，拥有60余家优质客户群。 加大资本开支扩产，收购国晶补充12英寸轻掺能力 为了响应市场需求，公司积极扩产，2021年投资活动现金支出43.28亿元，其中28.46亿元用于购建固定资产等，2022年预计资本性支出为38.13亿元。另外，根据公告，公司将以14.85亿元的对价收购国晶半导体，完成后，将持有77.97%的控股权。国晶半导体已完成月产40万片产能的全部基础设施建设，生产集成电路用12英寸硅片全自动化生产线已贯通，目前处于设备安装调试、客户导入和产品验证阶段，此次收购有利于快速扩大公司12英寸硅片的生产规模，提高公司在12英寸硅片尤其是存储、逻辑电路用轻掺硅片的市场地位。 投资建议：行业高景气下公司产能不断释放，给予“增持”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润9.52/11.61/13.65亿元，同比增速59/22/18%；EPS为2.08/2.54/2.98元，对应2022年3月10日股价的PE分别为50/41/35x。公司各下游需求旺盛，各产线满载运行，同时通过内生外延积极扩产，将继续受益行业高景气，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 华熙生物(688363)财报点评-玻尿酸全产业链龙头表现稳健，功能性护肤业务持续优 2021年业绩稳健增长，与此前业绩快报一致 华熙生物2021年全年营收49.48亿元，同比+87.93%，实现归母净利润7.82亿元，同比+21.13%，其中剔除因股权激励确认的股份支付影响后同比+34.33%，扣非净利润同比+16.74%。公司同时公布利润分派方案，拟每10股派发现金红利4.9元，分红率30.06%。此外，公司公告了2021年1-2月主要经营数据，营收预计取得同比55%的增长，主要受益与功能性护肤品板块增长强劲等。 各产品线全面增长，其中功能性护肤品销售同比增长达146.57% 收入分拆看，原料业务在海外疫情持续下仍取得同比28.62%的稳健增长，主要受益国内市场开拓以及其他生物活性物原料业务的爆发增长；医疗终端业务取得同比21.54%的稳健增长，其中皮肤类医疗产品实现收入5.04亿元，同比增长 15.88%；功能性护肤品业务取得同比146.57%的高增长至33.20亿元，收入占比达到67%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别同比增长117%/150%/111%/286%，旗下7款单品实现年销售过亿。 会计准则调整影响毛利率，整体现金流状况向好 公司2021年毛利率78%，同比-3.34pct，而剔除履约成本调增至营业成本影响及股权激励费用后较为稳定。全年销售费用率同比+7.48pct至49.24%，预计系终端产品的营销开拓等因素影响；管理费用率6.12%，同比去年基本持平，在股权激励费用增加下表现稳定。全年存货周转天数同比下降94天至197天，营运效率提升；全年实现经营性现金流净额12.76亿元，同比+80.97%，现金流状况向好。 风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期 投资建议：公司作为玻尿酸全产业链龙头，有望持续完善旗下四大业务矩阵，并进一步扩大透明质酸产业化规模：1）原料业务在积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；2）医疗终端升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，新品有望逐步放量；3）功能性护肤积极开展新兴渠道及品类拓展，未来仍具成长空间。4）功能性食品业务将完善产品矩阵，并逐步成为公司第四成长驱动力。我们预计公司2022-2024年归母净利润预测为10.64亿/14.26亿/18.77亿元，当前股价对应PE分别为51/38/29x，维持“增持”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 北方华创(002371公司快评-1-2月营收大幅增长，新增订单超30亿元 公司公告：2022年1-2月，北方华创实现营业收入13.66亿元，同比增长约135%；新增订单超过30亿元，同比增长超过60%。 国信电子观点：北方华创是国内领先的设备厂商，刻蚀、炉管、PVD为其在半导体制造领域三大主力产品，顺利大规模导入国内主要晶圆代工厂、先进存储制造商以及广泛的其他领域半导体制造项目；公司在清洗、CVD 等领域也积极布局，同时还拥有泛半导体领域的光伏设备、面板设备、LED 设备及元器件业务。我们认为公司凭借广泛的产品线布局和丰富验证、商业导入经验，有望在本土晶圆制造扩产大周期中充分受益。预计2021-2023年公司营收97.15、143.22、194.65亿元，同比增长60.4%、47.4%、35.9%，对应2022、2023年11.02、8.11倍PS，给予“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 社会服务行业双周报（第26期）-粉笔科技递交赴港IPO招股书，中国中免1-2月经营向好 粉笔科技招股书一览:1）非学历职教重要性提升。2020-2026E，非学历职教市场（招录/资格考试）规模CAGR~9.3%>学历职教市场CAGR6.6%，重要性提升；2）独有线上禀赋为线下业务引流。粉笔以线上培训起家，线下付费人次已突破1.5亿，线上用户转化率达67.5%；3）关注线下业务布局进展。2019-2021Q3线下业务毛利率25.4%/-11.1%/-3.6%，未来线下业务企稳提升，是公司新成长曲线能否接续核心。粉笔科技若能顺利上市，将成为招录/资考细分赛道内第二家上市公司，有助于投资者对赛道发展有更为整体把握。 板块复盘：02.28-03.11，中信消费者服务板块跑输沪深300指数2.47pct 国旅联合、凯撒旅业、西藏旅游、西安饮食、岭南控股、华天酒店等涨幅居前；呷哺呷哺（-26%）、奈雪的茶、海底捞、华住集团-S、同程旅行、海伦司、九毛九、携程集团-S、中教控股、宋城演艺跌幅居前。疫情散发蔓延叠加地缘政治冲突影响，板块承压大幅回撤，仅部分题材个股有所表现。 行业新闻：卫健委决定增加抗原检测作为核酸补充，中免发布1-2月经营数据 卫健委决定在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充；深圳11区：所有餐饮服务单位暂停堂食；上海市：3月12日本市中小学调整为线上教学，幼儿园、托儿所停止幼儿入园；民进中央：建议通过立法消除社会力量举办职业教育不合理限制；中免发布1-2月经营数据，收入/业绩分别同增约20%。 沪深港通：A股核心标的均遭减持，呷哺/奈雪获增持 02.28-03.11，中国中免9.8%/-0.3pct，宋城演艺6.6%/-0.5pct，首旅酒店5.9%/-0.3pct，锦江酒店4.8%/-0.3pct。九毛九37.4/-1.8pct，海底捞18.4%/-0.4pct，奈雪的茶18.2%/+2.4pct，呷哺呷哺15.3%/+0.2pct，海伦司11.3%/-0.4pct。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：关注边际放松预期，继续着眼复苏布局。维持板块中线“超配”评级 3月以来全国疫情重新呈现散发蔓延状态。短期来看，对疫区企业经营会再次造成一定扰动，同时国内商务和旅游出行可能再次环比下降。目前中央也相继出台服务业纾困政策，防控措施也越来越精准化、科学化，市场依然期待未来边际上的逐步改善。基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，立足3-6个月维度，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选首旅酒店、锦江酒店、中国中免、海伦司、九毛九、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、君亭酒店、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、九毛九、科锐国际、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、广州酒家、奈雪的茶等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 电子行业周报-vivo首款折叠屏铰链将挑战行业成本之最 半导体板块的高景气及估值弹性成为市场博弈反弹的重要品种 过去一周上证指数下跌4.00%，电子下跌4.27%，子行业中半导体下跌2.31%，消费电子下跌6.48%，年初以来电子下跌19.51%，跌幅居全行业第2位，市场对本土疫情反复、复杂国际局势下消费前景的担忧成为压制3C板块估值的重要因素，而半导体板块(尤其是上游设备、材料和车规级市场)的高景气及估值弹性成为市场博弈反弹的重要品种，结合我们此前半导体系列报告观点，当前时点继续推荐设备、模拟等细分方向龙头。与此同时，相较于市场对手机量价成长空间一致性悲观的2018年，我们认为以AIoT、智能车等为代表的“电子+”趋势依然，仍处于“量变引发质变”阶段的折叠屏、VRAR及荣耀产业链全年仍具备超预期潜力。 vivo旗下首款折叠屏手机将于4月发布，铰链成本预计超1200元 根据科创板日报报道，vivo旗下首款折叠屏旗舰机X Fold将在4月发布，其铰链因添加多重航天材料，成本超1200元，是目前市面上折叠屏铰链成本之最，将在折叠次数上有更大的提升；同时，该产品还使用六块精心排布的钕铁硼材料磁铁，来对抗UTG玻璃的张力，保证在极端条件下也能拥有良好表现。我们认为，折叠屏产业链Q2新品催化频繁，全年业绩兑现预期高，继续推荐精研科技、科森科技、长信科技等相关标的。 AIoT布局加速，华为全屋智能及全场景新品发布会将于3月16日举行 华为官方宣布将于3月16日19:00举行2022华为全屋智能及全场景新品春季发布会。根据智家网报道，华为将在此次发布会中带来价格更为亲民的全屋智能及全场景新品，包含10寸、6寸、4寸以及桌面版的中控屏的全屋智能产品等。我们继续看好3C产业链在AIoT时代非电子产品电子化、简单电子产品智能化的发展趋势下不断释放品类扩张的增长潜能，AIoT产业链继续推荐闻泰科技、视源股份、歌尔股份、晶晨股份等。 台积电8寸晶圆代工将涨价，本土晶圆代工产能扩张进入长周期 据Digitimes讯，台积电或将于3Q22再次上调8寸晶圆代工报价10-20%，以应对原材料等成本上涨，由于8寸产能仍紧张，我们认为涨价计划兑现概率高，或将造成下游部分依靠成熟制程的设计公司毛利率承压。IC Insights预计2026年大陆纯晶圆代工厂在全球市占率将达8.8%，虽然近年中芯、华虹等提速扩产，但较2021年8.5%仅略微提升，较2006年11.4%市占顶峰仍有差距，我们认为在复杂国际形势下，国内晶圆制造扩产规模及持续性有望超预期，继续推荐本土设备、材料龙头北方华创、万业企业、立昂微等。 国产车规级功率器件发展提速，闻泰科技、士兰微接连传喜讯 3月9日，闻泰科技宣布其自主设计研发的IGBT系列产品已流片成功；此外，闻泰临港中国首座12英寸车规级晶圆厂于2月底封顶，预计月产能4.5万片，建成后将有效缓解安世半导体产能压力。此前，士兰微于2月21日发布公告，拟与大基金二期向士兰集科(12寸线)增资8.85亿，作为大基金二期投资的首家功率半导体公司，公司21年底实现12英寸月产4万片，并已具备车规级IGBT工艺能力。在当前车规级芯片短缺背景下，继续推荐具备车规级产品导入及量产经验，并且有新增产能开出的本土IDM龙头闻泰科技及士兰微。 重点投资组合 消费电子：闻泰科技、歌尔股份、精研科技、光弘科技、视源股份、立讯精密、易德龙、长信科技、鹏鼎控股、传音控股、海康威视、京东方A、鸿利智汇、世华科技、科森科技、长盈精密、TCL科技 半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、韦尔股份、芯朋微、北京君正、晶丰明源、力芯微、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、长电科技、赛微电子 设备及材料：北方华创、万业企业、立昂微、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业、中晶科技；创世纪、燕麦科技 被动件：江海股份、洁美科技、顺络电子、风华高科、三环集团、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 易德龙(603380)财报点评-4Q21单季营收再创新高 2021年归母净利润同比增长37.33%至2.27亿元，4Q21营收创单季新高 公司发布业绩快报，21年实现营收17.52亿元(YoY: 35.88%)，归母净利润2.27亿元(YoY: 37.33%)，扣非后归母净利润2.10亿元(YoY: 45.43%)；对应4Q21营收5.39亿元(YoY: 52.1%, QoQ: 19.2%)，归母净利润5742万元(YoY: 22.5%, QoQ: -7.4%)，其中4Q21营收创单季度历史新高。公司业绩高增长得益于：1)现有客户深挖及增量客户开拓；2)公司扩产项目陆续投产；3)在电子料件“缺货涨价”背景下，公司配合客户调整订单需求、制定备料策略，同时积极推动替代料的认证工作，做到降本增效、保证盈利能力稳定。 公司扩产项目陆续投产，订单承接能力进一步增强 从产能情况来看，2021年公司“高端电子制造扩产项目”陆续投产，并于年末全部投产，公司产能及订单承接能力提升。此外，根据公告，公司二期厂房第一阶段总共5.3万平米，预计将于2022年上半年投入使用，公司此前进行了整体厂房以及物流规划的变更，按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统，旨在进一步提升内部物流效率、降低制造成本；同时，公司二期厂房第二阶段的基建（约12万平米）也在规划设计中。根据公告，公司二期工厂（约17万平米）全部投入使用后，公司一期+二期工厂总产能对应产值预计将达到100亿元。 公司差异化战略定位优势凸显，智能制造支撑公司稳步成长 公司业务面向汽车、工控、医疗电子等领域，伴随国内消费升级所推动的市场扩容，上述此前对于国内3C供应链较为高端的利基型市场加速国产化，为公司差异化的战略定位创造优渥的发展基础。21年公司客户数量超过270家（同比新增58家客户），生产涉及5000多种产品和60000多种原材料；公司自主开发的供应链管理体系帮助公司实现了全流程精准管控，同时按照德国工业4.0标准打造的智能制造二期工厂将助力公司实现每年50-70家新增客户目标。 投资建议：目标价37.58-39.46元，维持“买入”评级 随着“电子+”趋势逐步拓宽电子产业下游空间，同时汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化，我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。我们预计2022、2023年公司归母净利润3.03、3.89亿元，对应PE分别为17.0、13.2倍。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.88倍PE估值，我们给予公司2022年20-21倍预期PE，对应目标价为37.58-39.46元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 京东集团-SW(09618.HK)财报点评-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈 财务表现：收入增长稳健，履约费用率改善 2021Q4，公司实现营收2,759亿元，同比增长23.0%；公司Non-GAAP净利润为35.65亿元，同比增长49.4%，Non-GAAP净利率为1.3%。2021年京东收入9,516亿元，同比增长27.6%；归属股东净利润为-35.59亿元。公司期间费用率为13.6%，同比降低0.5%，主要体现了电商业务履约成本的优化，履约费用率本季度同比下降0.7%。 零售业务：直营业务增长强韧，商户流入持续加速 本季度京东零售收入2499亿元，同比增长21%；经营利润53亿元，同比增长75%，经营利润率2.14%，高于去年同期的1.48%。直营业务总同比增长22.1%，在消费进一步疲弱的环境下增速保持稳定。平台业务收入同比增长27.2%，增速有所放缓。商户入驻数量继续提升，四季度增长已经超过前三季度总和。2021Q4年活跃购买用户数达5.7亿人，单季度净增1750万人。全年GMV增长26.2%，达到3.297万亿元，活跃消费者人均年度购买额为5787元，比上一年增长251元。 京东物流：本季度扭亏为盈，外部客户引入有成效 本季度京东物流收入305亿元，同比增长28%，经营利润7.3亿元，为2021年度首次单季取得盈利。京东物流继续推进大力引进外部客户的战略，目前外部客户占收入比例已经达到57%。 新业务：京喜保持高增长，亏损暂时有所扩大 本季度新业务板块收入82亿元，同比增长46%。亏损32.2亿元，经营利润率-39.26%，相比上季度的20亿元亏损额有所扩大。受京喜拼拼的推动，京喜季度收入增长超过40%。从2021Q3开始，京喜业务已经开始将扩张战略调整为聚焦于核心地区，本季度的高增长以及亏损扩大主要是延续上个季度的势能。 风险提示：宏观经济或者电商行业下行风险; 部分商品因供应链问题缺货；数据安全及反垄断监管风险。 投资建议：继续维持“买入”评级 在经济增速放缓、消费需求持续不振的背景下，京东业绩体现了良好的韧性和稳定性。我们看好非3C品类的增长对商品品类的丰富和新品牌商引入给公司带来持续稳健的增长。本季度京东对外投资在二级市场价值出现了下跌，我们小幅下调估值予以反映。给予其 估值区间为 373-400 港币,分别下调 5%/5%，维持“买入”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 联系人：赵达； 普洛药业(000739)财报点评-产能建设提速，研发投入加码 2021年业绩整体稳健增长 2021全年公司实现营收89.43亿元（+13.5%），归母净利润9.56亿元（+17.0%），扣非归母净利润8.33亿元（+20.5%）。其中，四季度单季实现营收25.43亿元（+22.9%），归母净利润1.93亿元（+3.6%）, 扣非归母净利润1.60亿元（+18.2%）。 业务拆分：CDMO贡献进一步提升，收入增速32.1%，毛利率提升0.9 p.p 分业务板块考量，原料药及中间体业务实现营收65.46亿元（+10.4%），CDMO板块实现营收13.94亿元（+32.1%），制剂板块实现营收8.67亿元（+14.1%）。CDMO板块贡献突出：板块收入贡献由2020年的13.4%进一步提升至15.6%，毛利润贡献由2020年的19.9%提升至25.5%；从“起始原料药注册中间体到注册中间体+API”的转型升级策略取得显著成果，板块毛利率由2020年41.6%提升至43.1%；项目数持续高增长，报价项目812个，同比增长50%，进行中项目323个，同比增长62%。 产能建设提速，在建工程创新高 产能建设进入高速发展阶段，2021年年末公司在建工程7.09亿元，同比增长347.0%；2021-2025年公司新建产能投入、原有产能提升投入有望分别达到约50、20亿元，产能建设节奏提速明显。 研发投入加码，研发费用创新高 2021年期末公司研发人员879人，较2020年同期增长65%；研发费用4.46亿元，较2020年同期增加27.5%。2021年9月授牌设立流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三大工程技术平台，其中流体化学技术平台已完成了多个连续化项目的实施及商业化生产；生物研发实验中心于2021年初投入使用，可进行高效生物催化剂的构建与筛选、合成生物学等研究与技术的开发；安全实验室可以为公司研发和生产项目提供全面的安全技术服务，并于2021年11月份顺利通过了CNAS认证；分析测试中心2021年底正式投入使用。 风险提示：疫情反复，景气度下行风险，地缘政治/安全环保政策影响 投资建议：CDMO业务高增长，维持 “买入”评级 疫情导致公司抗生素出口需求下滑,叠加原材料/能源动力价格上涨，下调2022/2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润11.8/14.8/18.5亿元(原2022/2023年13.90/17.30亿元)，同比增速24/25/26%；当前股价对应PE=33/27/21x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来发展新阶段，维持“买入”评级。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 彭思宇 S0980521060003； 惠泰医疗(688617)2021年报点评：业绩亮眼，多赛道齐发 2021年业绩亮眼，业绩增长强劲 公司发布2021年业绩，营业收入达到8.29亿元，同比增长73%；归母净利润达2.08亿元，同比增长88%；扣非归母净利润达1.68亿元，同比增长71%。2021Q4业绩：营业收入达2.35亿元，同比增长50%；归母净利润达0.46亿元，同比增长17%；扣非归母净利润达0.22亿元，同比下降32%。最新2022年业绩快报披露1-2月营收达1.56亿元，同比增长70%，业绩增长强劲。 多赛道齐发，业务持续拓展 四大业务电生理、冠脉通路、外周介入、OEM分别实现2.33亿元（+46%）、3.82亿元（+97%）、1.19亿元（+81%）、0.89亿元（+51%），均实现高增长。2）公司业务拓展能力强劲，电生理业务新增覆盖医院达300家，三维手术完成600例。血管介入覆盖医院达2000家。公司代理商新增250家。 研发实力强大，出海前景广阔 2021年研发费用率增长至16.28%（+1.28%），房间隔穿刺系统完成第二代产品迭代，磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管完成注册检验，有望2024年前切入三维房颤治疗。高压脉冲消融系统处于注册检验阶段，心律失常治疗再斩新版图。海外3款通路产品提交FDA，共计14个产品已获批CE。 风险提示：集采降价超出预期的风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险；同质化竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级 上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.09/4.51/5.53亿元，同比增速31.7/39.7/33.1%；摊薄EPS=4.63/6.76/8.29元，当前股价对应PE=46/32/26x。公司面对疫情择期手术受到影响、同质化竞争增加、集采品类扩容，依然维持业绩高增长，充分显示出平台型公司规模化经营实力。2022年江西九省冠脉导引导管、导丝集中采购中标，2021年内蒙古八省两区联盟集采中标，充分显示出公司产品强竞争力，维持“买入”评级。 证券分析师：陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 联系人：张超； 研报精选：近期公司深度报告 周大福（01929.HK）深度报告-百年珠宝品牌历久弥新，渠道及产品力深化龙头优势 黄金珠宝行业处于集中度提升历史机遇期，龙头企业凭借优异门店运营及多元化品类布局而受益；围绕渠道运营、产品升级、品牌矩阵等方面构筑全面竞争优势；公司作为黄金珠宝行业龙头企业，在当前行业集中度提升趋势下，公司在渠道端稳步推进下沉市场扩张，计划在2025财年内地门店数增至超过7000家，同时加快智慧零售建设进一步提升单店效益；产品端以匠心工艺结合创新技术，提升品牌附加值，满足年轻化消费需求并实现客单价稳步提升，并积极建设多品牌矩阵。我们预计公司2022-2024财年归母净利润分别为69.65亿/84.87亿/100.92亿港元，综合绝对及相对估值，给予合理价值区间19.84-21.20港元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 龙源电力(001289) 深度报告:国信证券-龙源电力-001289-新能源运营龙头A股上市，碳中和下价值重构 国内最大新能源运营公司，完成A股上市；碳中和确立新能源长期增长，“1+N”政策体系下预期逐步实现；新能源运营商具备“三重”确定性，龙头公司优势将继续保持；预计公司2021-23年收入为338.58/358.18/402.12亿元人民币，同比17.5%/5.8%/12.3%。归母净利润61.17/72.44/83.26亿元人民币，同比22.9% 16.9% 14.9%；摊薄EPS为0.76/0.86/0.99元人民币，对应PE31.6/27.8/24.2x。给予2022年31-32倍PE，对应2022年26.7-27.5元/股，较目前有8%-12%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 联系人：陈卓鸣； 苏州银行（002966）深度报告：大零售战略深化，盈利有望提升 区域经济优势明显，扩展空间广阔；践行“以小为美，以民唯美”的大零售战略；资产规模稳步扩张，资产质量优异；结合绝对估值与相对估值两种方法，我们认为苏州银行内在价值为10.3~13.1元，对应2022年动态PB为0.91~1.16倍，给予“增持”评级。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； 赣锋锂业（002460）深度报告：垂直整合的锂生态系统，新周期率先实现大规模资本开支 闭环锂生态系统，构建全球多元化锂资源布局；锂价不断创历史新高，锂行业有望迎来3年以上景气周期；按照行业和公司的成长思路，我们预期公司21-23年收入分别为126.76/343.46/423.79亿元，归属于母公司股东的净利润分别为51.66/103.91/140.47亿元，利润年增速分别为404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分别为3.59/7.23/9.77元。通过多角度估值得出公司合理估值区间在180.72-185.54元之间，相对于公司目前股价有38%-42%左右的空间，对应总市值在2598-2667亿元之间。我们认为公司是全球最优质锂业公司，产能在行业底部逆势扩张，且已构建闭环锂生态系统，预计未来全球新能源汽车景气度有望维持，维持“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 方大炭素（600516）深度报告：石墨电极龙头，多维度打开成长空间 内生+外延增长，龙头地位稳固；石墨电极供需日趋改善；产能提升、产品升级，转型炭素强企；一体化布局，成本优势突出；当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 研报精选：近期行业深度报告 农业专题：粮食安全主题深度-粮食安全可控 新技术推升农业强国 全球格局：粮食全球分工明显，国内粮食安全可控；全球粮价：农产品处于历史高位，景气有望延续；国内粮价：口粮绝对安全，2022年小麦可能带动玉米价格继续走高；振兴农业：转基因技术有望打造农业强国；一方面利好种植及种子板块，另一方面饲料原材料成本的抬升或将加速猪价周期反转，看好生猪板块的投资机遇。具体标的方面，1）种植板块：推荐苏垦农发、建议关注北大荒。2）相关农产品板块：推荐中粮糖业，建议关注海南橡胶。3）种子板块：推荐隆平高科、大北农、登海种业等。4）生猪养殖板块推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 商业地产行业专题报告（四）：购物中心单体项目盈利模型 商场经营数据可得性差，万达商管招股书破解困境；基于万达商管数据推演购物中心单体项目盈利模型；推演轻资产运营商在不同模式下的项目管理收益；综合来看，我们认为以万达商管经营数据为参考，购物中心单体项目能够在被妥善经营的状态下具备良好且持久的盈利能力。重资产持有者将会委托具备管理优势的运营商管理项目，而运营商可以挑选合适的项目入驻以获得服务酬劳，助力业绩提升，商管行业集中度将会显著提升。建议关注轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 黄金珠宝行业专题系列三-把握钻石行业增长机遇，多场景消费打开成长空间 行业概览：钻饰规模超千亿，后疫情时期需求复苏；发展驱动：婚恋、悦己等多场景消费共促增长；竞争要素：产品+渠道助快速发展，品牌价值构建核心壁垒；天然钻VS培育钻：共享行业发展机遇，品牌差异化定位形成互补；多重利好将推动钻石行业基本面稳步增长，并在后疫情时代集中度有望持续提升，同时行业估值水平处于历史地位，在龙头企业自身经营持续向好下，当前板块具备较强配置性价比。我们建议首先关注综合类珠宝龙头通过加速展店扩张，以及多元化产品布局实现快速增长，如周大福、周大生、老凤祥及豫园股份等；其次关注特色婚恋珠宝品牌，通过差异化品牌价值传递塑造独特竞争壁垒，如迪阿股份；此外，关注规模扩张弹性大，且产品分享悦己市场红利的时尚化珠宝品牌，如潮宏基等。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 血糖监测专题：技术迭代，市场广阔 血糖监测是POCT的“最大蛋糕”；技术迭代，CGM技术门槛高；全球市场：血糖监测龙头瓜分巨额市场；中国市场：国产品牌待时飞；未来发展：三大助力推动血糖监测公司发展；推荐买入鱼跃医疗（BGM传统业务优势，收购凯立特进入CGM赛道）、关注微泰医疗（胰岛素泵和CGM业务有望协同发展，技术壁垒高），关注三诺生物（BGM产品丰富、零售渠道优势，CGM产品在研），关注九安医疗（BGM血糖仪设计独特，小米健康领域合作伙伴）等。 证券分析师：朱寒青 S0980519070002； 汽车智能化系列专题之感知篇：终端智能化军备竞赛打响，中游各感知硬件放量先行 环境感知：ADAS渗透率不断提升，单车传感器数量不断提升；车身感知：高阶自动驾驶落地在即，高精度定位需求激增；网联感知：与单车智能相结合，助力综合智能网联汽车的发展；汽车智能化下半场的大门正式开启，各家整车OEM厂商纷纷开启智能化军备竞赛，希望在智能化领域打造产品差异化，占领终端市场，各类感知硬件有望率先放量。建议关注炬光科技、虹软科技、韦尔股份、德赛西威、华域汽车、中科创达、四维图新、华测导航、千方科技、移远通信、均胜电子等相关上市公司。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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