先胜而后求战——广发基金曹建文的投资哲学和实践

（以下内容从海通证券《先胜而后求战——广发基金曹建文的投资哲学和实践》研报附件原文摘录）
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投资视野广阔，具备多品种投资经验。基金经理的投资策略多元，涵盖宏观层面的资产配置、风格配置，以及微观层面的择基、选股等诸多资产项下的投资。其中，基金经理在量化投资领域具有较好的积累，管理过的指数增强基金——平安股票优选2号，任职期间累计收益108.26%，相对沪深300指数的年化超额收益逾10%，位居公募指数增强基金第1。我们认为，基金经理的股票投资能力同样突出，这种多元化的投资能力在公募FOF基金经理中较为稀缺。 6. 与广发投研平台的强强联合 自2013年起，广发基金就开始着手布局资产配置业务，并逐步形成了一支实力领先、风格鲜明的资产配置团队。目前，团队共有16名投研成员，已实现资产配置、量化研究、基金研究的全覆盖。我们认为，公司在FOF领域的深厚积淀和行业领先的投研实力，都将为基金经理的产品管理提供有力的支持。 7. 广发安泰稳健养老一年持有混合FOF（012106） 基金经理在管的所有产品中，广发安泰稳健养老一年持有混合FOF的表现最为亮眼。该产品成立于2021年7月20日，为广发基金旗下混合型目标风险养老FOF。2022年以来（截至3月1日），在股债均大幅波动的情况下，回撤控制能力优秀，业绩位居同类第1。 8. 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，存在由于数据不完善导致结论不准确的可能，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响。 前言 2022年以来，A股市场震荡加剧，沪深300和中证500区间（截至2022年3月1日）跌幅逾6%。受此影响，主动权益基金业绩承压，大量产品的回撤幅度超过5%。在波动加大的市场环境下，FOF产品因具备分散投资、降低波动的优良属性，逐渐进入投资者的视野。 基金中的基金（Fund of Funds，简称FOF）与常见的开放式基金最大的区别在于，母基金中的基金是以基金为投资标的，而开放式基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。我们认为，FOF是由专业机构经资产配置和精选基金后构建的投资组合，可以帮助普通投资者优化基金投资的体验。例如，2021年，几乎所有（98%）的FOF产品都实现了正收益。但同期，主动权益基金实现正收益的比例仅为七成左右。 而在一众FOF产品中，有一只产品2022年以来的表现令人印象深刻，它就是广发安泰稳健养老一年持有（012106）。截至2022年3月1日，该产品当年的收益和风险绩效，均排在同类产品（偏债混合型FOF基金，剔除处于建仓期的基金）第1位。基金经理曹建文曾在采访中提到，FOF投资不是为了选出明星基金经理，而是提升持有人的盈利体验。我们认为，或许正是基金经理对这一投资理念的坚守，才使得产品呈现 “低波动、低回撤、高夏普比率”的业绩特征。 那么，曹建文究竟是一个怎样的FOF基金经理？他的投资哲学是什么？又是遵循什么样的理念和使用什么样的策略来管理产品？本文将基于其过往的经历和管理业绩展开分析，逐一解答上述问题。 1 基金经理简介 1.1 基本信息 曹建文，上海交通大学理学学士、金融工程硕士，近10年量化与FOF投研经验。最初任职于浦银安盛基金金融工程部，从事股票量化和衍生品研究工作。2015年调任浦银安盛专户投资部，任投资经理，管理量化类专户产品。2016年9月加入平安养老，任量化投资经理，管理量化及FOF产品。2021年9月加入广发基金，目前任资产配置部基金经理，主要负责公募FOF产品的管理。 在平安养老任职的5年内，曹建文历任管理产品7只。产品种类较为丰富，涵盖指数增强、FOF、股票多空和股债混合。在管期间，7只产品均取得了较为优异的业绩。 从收益指标来看，所有产品的年化回报都大于0，殊为难得。其中，两只指数增强基金的年化收益超过12%，绝对收益产品——平安优汇的年化收益接近10%，而股票型FOF——平安聚睿的年化收益更是接近60%。此外，两只低风险股债混合产品——平安精选增值3号和平安聚元的年化收益也分别达到了5.73%和7.07%。 从风险指标来看，除指数增强基金因受跟踪标的影响波动较大外，其余产品的风险控制能力都相当突出。平安精选增值3号和平安聚元的最大回撤均在1%以下，平安优汇的年化波动率和最大回撤控制在4%以内。而平安聚睿作为一只股票型FOF，曹建文任职期间的年化波动率和最大回撤均不到20%，表现优异。 得益于以上两个维度的优秀表现，曹建文所管产品的风险调整后收益普遍较高。除指数增强基金外，其余产品的收益回撤比均超过3，夏普比率也都在1.5以上。 当前，基金经理在管产品5只，涵盖1只目标日期型养老FOF、1只普通型FOF和3只目标风险型养老FOF。截至2021年12月31日，产品规模合计19.01亿元。 1.2 投资理念 1. 投资理念：胜兵先胜而后求战 “胜兵先胜而后求战”，出自《孙子兵法·形篇》，意思是胜利的军队总是在有了胜利的把握之后才会开战。这句话反映在基金管理上，便是追求投资的高胜率。这也是曹建文所认同的投资理念，在他看来，投资的首要环节便在于风险控制。 在这种投资理念的指引下，稳健成为了曹建文最擅长的投资风格和最鲜明的个人标签。他擅长利用量化的方法来控制回撤和提高胜率，从而有效降低产品的净值波动。 2. 投资框架：以量化的科学语言，表达精妙的多资产配置 得益于扎实的数理和金融工程专业知识，以及丰富的量化投研经验，基金经理善于用量化的“语言”来表达自己的投资思想。他对量化资产配置、多因子选基和选股模型等均有深入研究，并构建了完善的量化策略体系。该体系主要包括三个方面：一是战略资产配置，确保组合的长期配置符合产品的风险收益特征及投资者需求；二是战术资产配置，包括仓位管理、风格配置、行业选择三个维度，目标是通过动态调整使组合更契合当前的市场环境；三是底层资产的选择，这也是Alpha的重要来源。 从上述量化体系也可看出，基金经理的投资策略灵活全面。涵盖了自上而下的仓位管理、风格配置和行业选择，以及自下而上的个基精选。因此，我们认为，基金经理的投资框架呈现出以“量化为基石、自上而下与自下而上相结合”的特征。 3. 投资能力圈：覆盖基金、股票、期货、可转债等多类资产 在浦银安盛和平安养老担任投资经理期间，曹建文先后管理过多种类型产品，具体包括股票多空、股债混合、指数增强、FOF等，对股票、对冲、分级、基金等多种资产和策略都有深入的研究和独到的理解。这种多元化的投研经历也培养了他广阔的投资视野，为FOF产品的管理奠定了扎实的基础。此外，他对工具型产品也有丰富的运用经验，擅长利用ETF把握短期投资机会，是目前业内为数不多对场内基金有长期投资实践的基金经理。 2 基金经理特色 2.1 投资风格稳健，历任产品业绩突出 下面，本文将以基金经理管理过的两只不同类型的产品，平安优汇（股票多空）和平安聚元（股债混合）为代表，深入分析两者的业绩特征，以更深入地了解基金经理的投资风格。 1. 平安优汇 平安优汇成立于2020年7月20日，为平安养老旗下股票型养老金产品。曹建文于产品成立之初便担任基金经理，于2021年9月5日离任。任职期间，产品主要采用对冲策略进行管理。 基金经理任职期间（扣除3个月建仓期），产品业绩表现突出。区间累计收益9.25%，年化收益10.58%，位居同类第1。在取得较高收益的同时，基金经理也很好地控制了风险。区间最大回撤仅3.03%，居于同类中等偏上水平。得益于此，产品的风险调整后收益相当优异，夏普比率和收益回撤比分别为1.75和3.49，双双居于同类产品前5位。 进一步，以更短的时间维度，即月度收益率和周度收益率，考察收益的稳健性。平安优汇的月收益率胜率为80.0%，远高于公募对冲基金的63.5%；周收益率的胜率为61.4%，同样高于公募对冲基金的平均水平。由此我们认为，产品收益稳健性较高，很好地体现了基金经理稳健的投资风格，也印证了基金经理对“胜兵先胜而后求战”这一投资理念的坚守和践行。 2. 平安聚元 平安聚元成立于2021年3月2日，为平安养老旗下混合型养老金产品。曹建文于产品成立之初便担任基金经理，于2021年9月5日离任。 基金经理任职期间（扣除3个月建仓期），产品累计收益2.38%（年化9.38%），最大回撤仅0.7%。值得一提的是，在2021年波动加剧的市场环境中，产品仍能将波动率和回撤控制在很低的水平。区间年化波动率和最大回撤分别为2.72%和0.70%，双双居于同类前20%。 得益于优秀的风控水平，产品的夏普比率和收益回撤比突出。区间夏普比率和收益回撤比分别为2.70和13.41，显著高于同期的中证800指数及同类平均。 从月度表现来看，产品的月收益率胜率为100%，显著高于同类平均。进一步缩短观察的时间维度，根据我们的计算，基金经理任职期间（扣除3个月建仓期），产品的周收益率胜率为64.3%。这两个数据均表明，产品的收益十分稳健。此外，平安聚元的下跌抵抗比率（注： 以Wind全A代表市场组合，下跌抵抗比率为市场下跌时，基金与Wind全A的日均收益率之比。该指标小于1说明基金在下跌市场中具备防御性，值越小，防御性越强。）为0.05，显著优于同类，意味着产品在下跌市中具备较强的防御性。 综上所述，我们认为，以上两个维度，即收益的高胜率和突出的防御性，均印证了“基金经理投资风格稳健，重视并擅长风险控制”这一特征。 对于基金投资者而言，挑选单只基金存在难度高且风险大的问题。FOF产品通过专业投资人来进行资产配置和精选基金，往往能有效地降低基金投资的风险，从而帮助基金投资者解决上述难题。从海内外的发展经验来看，FOF已成为养老产品的重要形式，较为适合风险偏好较低且追求高风险收益比的客户群体。因此，对于FOF产品而言，业绩的稳健至关重要。 由上文的分析可见，尽管平安优汇和平安聚元的产品类型不同，但均呈现“低波动、高胜率”的业绩特征。我们认为，这充分反映出“基金经理重视风险控制，追求投资的高胜率”这一特征，也与他一直坚守的投资理念相吻合。而这种偏向稳健的投资风格，又恰好契合FOF产品的业绩特征要求。 2.2 投资经验丰富，FOF管理能力优异 1. FOF管理经验相对较为丰富 2017年10月，基金行业成立第一只公募FOF产品，迄今仅4年有余，故当前该领域的基金经理管理年限大多不长。根据我们的统计，截至2022年3月1日，公募FOF基金经理共117位，其中，超过60%的基金经理管理FOF的时间不足2年。 曹建文在供职平安养老期间，于2019年开始从事FOF的投资管理，距今已将近3年。因而我们认为，其管理经验在全部FOF基金经理中，相对较为丰富。 2. FOF管理能力突出 在平安养老工作时，曹建文管理的FOF产品为平安聚睿，属于股票型FOF养老金。任职基金经理期间（扣除3个月建仓期，2019年11月1日至2021年1月7日），产品收益表现突出。区间累计收益78.86%，年化收益63.07%，位居同类产品（私募和公募股票型FOF，下同）第1。 在获取较高收益的同时，产品也很好地控制了风险。因此，产品的风险调整后收益较为优异。区间夏普比率和收益回撤比分别为2.43和3.87，显著优于同类平均。 我们进一步通过月度和周度表现来考察产品收益的稳定性。相对于中证800指数，平安聚睿的月度超额收益均值为1.78%，胜率为71.43%，收益稳定性高。即使缩短观察的时间窗口，产品的周度超额收益仍保持较高的胜率（61.67%），再次展现了产品收益的稳健。 综上所述，我们认为，基金经理不但具有丰富的FOF管理经验，而且从平安聚睿的历史表现来看，FOF管理能力也较为突出。 3. 仓位管理和风格配置能力较强 由于披露的信息有限，我们无法获取基金的全部持仓。因此，本文主要利用净值归因的方式，对产品过去的仓位与风格暴露进行估计。 图7展示的是股票仓位的估计结果。受限于方法，估计仓位与真实仓位间可能存在较大偏差。但通过比较各期的仓位变化，我们仍能发现一些规律。2019年11月至2020年12月期间，产品的股票仓位变化较大。我们猜测，基金经理会进行择时，这一点也与他的投资框架吻合。具体而言，产品的股票仓位大致可分成三个阶段：2019年12月-2020年1月的低仓位阶段、2020年2月-2020年7月的高仓位阶段和2020年8月-2020年12月的中等仓位阶段。 对比中证800指数的收盘价来看，2020年4月起，随着国内疫情得到控制，A股市场逐步上行，产品也在同期一直保持着较高的股票仓位。2020年下半年，市场转为震荡，产品适度下调权益仓位以降低组合的净值波动。由此可见，大部分时间内，产品的股票仓位变化与市场走势较为一致。我们认为，基金经理有较好的仓位管理能力。 进一步利用sharpe净值归因剖析基金经理的风格偏好，结果如图9所示。整体来看，产品的持仓风格较为均衡，适度偏向大中盘成长。 根据巨潮风格指数相对于中证800指数的净值走势，2019年下半年-2020年底，大中盘成长风格始终占据主导，而基金经理的风格暴露也与之较为一致。因此，我们认为，基金经理对市场风格的判断也较为准确，有较强的风格配置能力。 2.3 投资视野广阔，股票研究功底深厚 1. 能力圈较为广泛 由上文可知，基金经理管理过的产品类型丰富，涵盖多种资产。因此，下文将结合他管理过的产品，对其能力圈进行分析，结果如图11所示。 宏观层面，股票多空、股债混合以及FOF等产品的管理经历，锤炼了基金经理自上而下的仓位管理和风格配置能力。微观层面，基金经理曾管理过指数增强、量化对冲、股债混合等多种以股票为底层资产的产品，股票资产上的投研能力也得到了长久的打磨。我们认为，对底层资产的了解可以帮助基金经理更好地自下而上挑选基金。总体来看，得益于过往丰富的投研经历，基金经理的能力圈较为广泛。 此外，凭借扎实的数理和金融工程专业知识，以及丰富的量化投研经验，基金经理还擅长利用量化工具来表达自己的投资思想，进一步加深了自身投研能力上的护城河。 如图12所示，公募FOF领域中，管理经验在1年以上（含1年）的基金经理，大部分的职业生涯发展路径为基金研究、宏观研究或量化分析三者之一。而管理过股票资产的基金经理仅15位，占比不到20%。我们认为，像曹建文这样从业经历丰富、能力圈多元，同时还管理过股票等底层资产的基金经理在业内较为稀缺，是不可多得的综合型基金经理。 2. 股票投研功底深厚 那么，作为为数不多管理过股票的FOF基金经理，他的股票资产投资能力究竟如何？下文就将结合平安优选2号的历史业绩表现进行分析。 平安股票优选2号，成立于2017年3月10日，为平安养老旗下股票型养老金产品。曹建文于2017年3月10日至2021年9月5日任职基金经理，采用的是沪深300指数增强策略。 基金经理任职期间（扣除3个月建仓期，2017年6月10日至2021年9月5日），产品累计收益108.26%，相对沪深300指数的年化超额收益逾10%，位居同类产品（公募指数增强基金，后同）第1。此外，与前文介绍的其他产品一致，平安股票优选2号的风险控制能力也较为突出。年化波动率和最大回撤分别为18.91%和25.43%，均位居同类中上游，基金经理稳健的投资风格也充分体现在股票资产的管理上。 2017年6月以来，产品各年度相对沪深300指数都有显著的超额收益。并且，大部分年份的收益表现都排在同类中上游。由此我们认为，基金经理的股票资产投研能力较为突出和稳定。 此外，进一步对比各年度的业绩表现还可发现，产品在2018年和2021年的表现显著优于同类，即，在下跌市中具备较强的防御性。为进一步说明这一特点，我们计算了平安优选2号及其同类产品的下跌抵抗比率。如图13所示，产品的下跌抵抗比率为0.84，显著优于同类。 由图14可见，平安股票优选2号相对沪深300指数的月度超额收益胜率和均值分别为67%和0.83%，均大于同类平均水平。这也反映了，在各类产品的管理上，基金经理都始终贯彻着“追求高胜率”的投资理念。 综上所述，我们认为，基金经理能力圈广泛，涵盖宏观层面的资产配置、风格配置，以及微观层面的择基、选股等诸多资产项下的投资。作为金融工程分析师出身的他，量化功底深厚，擅长利用量化工具来表达自己的投资思想。 基金经理管理过的指数增强基金——平安股票优选2号，任职期间累计收益108.26%，相对沪深300指数的年化超额收益逾10%，位居公募指数增强基金第1。由此可见，基金经理的股票资产投研能力也较为突出。我们认为，这种多元化的投资能力在当前市场上的公募FOF基金经理中较为稀缺。 3 与广发投研平台的强强联合 3 与广发投研平台的强强联合 广发基金成立于2003年8月5日，是业内成立较早的一批基金公司。当前，公司产品线齐全，覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。截至2021 年12月31日，管理规模已逾万亿，其中非货币型基金规模接近6700亿，在国内基金公司中排名前3。凭借优秀的综合实力，公司曾多次获得中国证券报“金牛基金管理公司”、证券时报“明星基金管理公司”以及上海证券报“金基金·TOP公司”等奖项。 公司于2018年发行第一只公募FOF，是业内较早布局该领域的基金公司。截至2022年3月1日，广发基金旗下FOF产品共计10只。种类较为丰富，涵盖目标日期养老FOF、目标风险养老FOF和普通FOF。截至2022年3月1日，规模合计100.72亿元（除新发产品广发悦享一年持有的规模为14.90亿元外，其余规模数据均来自2021年4季报），位居行业前列。 FOF是多资产和多策略相结合的产品，相对单只基金，更需要平台的支撑和团队的协作。自2013年起，广发基金就开始着手布局资产配置业务，并逐步形成了一支实力领先、风格鲜明的资产配置团队。目前，团队共有16名投研成员，已实现资产配置、量化研究、基金研究的全覆盖。 全球化和多元化，是广发基金资产配置人才队伍的特色。部门负责人杨喆，是国内养老FOF产品实践领航家。她负责团队的构建和搭配，引领团队在最优配置上高效运行和协作。曹建文在团队中担任基金研究负责人，带领研究人员深度研究资产配置和基金产品，为投资人员提供支持。此外，团队中还有多位实战经验丰富的投资人员，如朱坤、李阳、宋家骥等。 综上所述，我们认为，广发基金持续深耕FOF领域，投研团队实力领先，这些都将为曹建文的产品管理提供有力的支持。同时，基金经理过硬的专业实力，也将持续为团队和产品增益。 4 代表产品介绍 4 代表产品介绍 截至2022年3月1日，曹建文在管产品业绩表现出色。5只产品任职以来的收益均位居同类（Wind投资类型二级）前三分之一。其中，广发安泰稳健养老一年持有的业绩表现最为亮眼。 1. 产品简介 广发安泰稳健养老一年持有（012106），成立于2021年7月20日，为广发基金旗下混合型目标风险养老FOF。产品业绩比较基准为中证债券型基金指数收益率*85%+中证股票型指数收益率*10%+银行存款利率（税后）*5%。基金经理为金亚（2021年7月20日任职）和曹建文（2021年11月29日任职）。截至2021年12月31日，产品规模8.63亿元。 产品的投资目标是，在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，通过定量与定性相结合的方法精选不同资产类别中的优质基金，结合基金的风险收益特征和市场环境合理配置权重，力争实现基金资产的长期稳健增值。作为目标风险系列基金中的低风险产品，广发安泰稳健养老一年持有的预期收益及风险水平高于货币市场基金和一般的债券型基金，低于股票型基金和混合型基金。 2. 投资策略 根据招募说明书，广发安泰稳健养老一年持有（012106）采用目标风险策略，根据权益类资产的基准配置比例来界定风险水平。该基金的目标是将 10%的基金资产投资于权益类资产（包括股票、股票型基金和混合型基金，其中，混合型基金指基金合同中明确约定股票投资占基金资产的比例为 60%以上或者最近 4 个季度披露的股票投资占基金资产的比例均在 60%以上的混合型基金，下同）。该产品涵盖的主要策略有： 第一，资产配置策略，包括战略资产配置（SAA）和战术资产配置（TAA）。战略配置方面，采用定量和定性相结合的核心-卫星策略。其中，定量方法采用的是马科维兹均值方差模型；定性研究则是在深度研究国内外宏观经济、货币周期的基础上，围绕各类基金资产的长期配置中枢，进行配置比例的动态调整。 战术配置方面，核心变量是利率、盈利和风险偏好。策略包括但不限于行业轮动策略和风格轮动策略。即，根据中短期市场环境的变化，通过择时等方式调节各类资产之间的分配比例，优化管理短期的投资收益与风险。其中，权益类资产配置比例可依据基准上浮不超过5%，下浮不超过10%。 第二，基金投资策略。依托专业的研究力量，综合采用定量分析和定性研究相结合的方法，建立养老目标初选基金库和养老目标核心基金库。广发安泰稳健养老一年持有所投资的基金必须取自养老目标初选基金库或养老目标核心基金库，其中，重点投资的基金原则上取自养老目标核心基金库。 第三，风险管理策略。基金采用较为稳健的风险管理方法，在严格控制风险资产最高比例的同时，通过动态跟踪权益、固定收益、货币、商品等多类资产的持仓比例做固定时间以及固定比例的再平衡管理，平抑组合单一资产的波动。同时，基金还将采用风险预警的方式控制组合回撤，当基金资产从任意时间点出现的最大回撤超过设定的风险阈值时，基金经理会将风险资产的比例降到较低水平，直到风险指标修复之后再平衡到SAA的中枢配置结构。 3. 投资业绩回顾 产品成立以来（扣除3个月建仓期），区间收益为1.37%，位居同类产品第3。更加难能可贵的是，在2021Q4以来股债市场震荡加剧的背景下，产品仍能将回撤和波动控制在较低水平。年化波动率和最大回撤分别为1.65%、0.50%，位居同类产品第1。 产品2022年以来的业绩表现更为亮眼。截至3月1日，中证800指数2022YTD跌幅超过6%。而同期基金逆势上涨0.03%，最大回撤也只有0.50%。无论是收益指标还是风险指标，均稳居同类第1。 我们再从月度和周度两个周期来考察产品收益的稳定性。成立以来（扣除3个月建仓期），产品月度和周度的收益率胜率分别为80.0%和65.0%，均显著优于同类。我们认为，以上结果均表明，基金经理加入广发基金之后，仍将“重视风险控制和追求高胜率”的投资理念贯彻到产品的管理中。 综上所述，依托广发基金投研平台的支持和基金经理的专业管理，曹建文的代表产品——广发安泰稳健养老一年持有（012106）历史业绩突出，2022年的业绩更是亮眼。我们认为，基金经理对自身投资理念的坚守和优秀的专业实力，是产品取得出色回报的重要保障，建议风险偏好较低的投资者关注。 5 总结 5 总结 曹建文，上海交通大学理学学士、金融工程硕士，近10年量化与FOF投研经验。最初任职于浦银安盛基金金融工程部，先后负责量化策略研究和量化类专户产品的管理。 2016年9月加入平安养老，任量化投资经理，管理量化和FOF产品。在平安养老期间，基金经理历任管理产品7只。产品种类较为丰富，涵盖指数增强、FOF、股票多空和股债混合。在管期间，7只产品均取得了较为优异的业绩表现。 2021年9月加入广发基金，目前任资产配置部基金经理，主要负责公募FOF产品的管理，在管产品包括1只目标日期养老FOF、3只目标风险养老FOF、1只普通权益FOF。 曹建文所认同的投资理念是“胜兵先胜而后求战”，即追求投资的高胜率。在他看来，投资的首要环节在于风险控制。在这种投资理念的指引下，基金经理的投资风格非常稳健。过往的丰富经历，使得基金经理也很擅长用量化的“语言”来表达自己的投资思想。同时，投资策略灵活全面，涵盖自上而下的仓位管理、风格配置和行业选择，以及自下而上的个基精选。因此，我们认为，基金经理的投资框架可以概括为“量化为基石、自上而下与自下而上相结合”的特征。 结合基金经理的历史业绩和过往经历，我们认为，他的主要特色有： 第一，投资风格稳健，历任产品业绩突出。基金经理在平安养老期间，管理过的产品业绩普遍呈现“低波动、高胜率”的特征。以平安优汇和平安聚元为例，两只产品的波动率和回撤都被控制在较低水平。并且，两只产品的月收益率胜率都在80%以上，周收益率胜率则超过60%，均显著优于同类。我们认为，这充分反映出基金经理投资风格稳健，以及追求高胜率的特征，恰好契合投资者对FOF产品的业绩特征诉求。 第二，投资经验丰富，FOF管理能力优异。基金经理2019年便开始从事FOF投资工作，迄今已有3年多时间，管理经验较为丰富。在平安养老期间，曹建文管理的FOF产品为平安聚睿。任职期间，产品区间累计收益78.86%，年化收益63.07%，位居同类产品（私募和公募股票型FOF）第1。产品的风险调整后收益也较为优异。区间夏普比率和收益回撤比分别为2.43和3.87，显著优于同类平均水平。我们认为，平安聚睿优异的历史业绩表明，基金经理不仅具有丰富的FOF管理经验，而且FOF管理能力突出。 第三，投资视野广阔，具备多品种投资经验。基金经理的能力圈涵盖宏观层面的资产配置、风格配置，以及微观层面的择基、选股等诸多资产项下的投资。此外，基金经理量化功底深厚，管理过的指数增强基金——平安股票优选2号，任职期间累计收益108.26%，相对沪深300指数的年化超额收益逾10%，位居公募指数增强基金第1。我们认为，基金经理的股票投资能力同样突出，这种多元化的投资能力在公募FOF基金经理中较为稀缺。 FOF是多资产、多策略的产品，相较于单只基金，更需要平台的支撑和团队的协作。自2013年起，广发基金就开始着手布局资产配置业务，并逐步形成了一支实力领先、风格鲜明的资产配置团队。目前，团队共有16名投研成员，已实现资产配置、量化研究、基金研究的全覆盖。我们认为，公司在FOF领域的深厚积淀和团队领先的投研实力，都将为基金经理的产品管理提供有力的支持。同时，基金经理扎实的专业能力，也将持续为团队和产品增益。 基金经理在管的所有产品中，广发安泰稳健养老一年持有（012106）的表现最为亮眼。该产品成立于2021年7月20日，为广发基金旗下混合型目标风险养老FOF。基金经理为金亚（2021年7月20日任职）和曹建文（2021年11月29日任职）。截至2021年12月31日，产品规模8.63亿元。基金采用定性和定量、自上而下和自下而上相结合的管理方式。2022年年以来（截至3月1日），在股债均大幅波动的情况下，回撤控制能力优秀，业绩位居同类第1。 6 风险提示 6 风险提示 1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）基金的业绩表现与基金经理紧密相关，需要关注基金经理变动对业绩的影响；3）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。 联系人 冯佳睿 021-23219732 郑玲玲 021-23154170 法律声明： 本公众订阅号（微信号：海通量化团队）为海通证券研究所金融工程运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所金融工程对本订阅号（微信号：海通量化团队）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所金融工程名义注册的、或含有“海通证券研究所金融工程团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所金融工程官方订阅号。

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