广发金工 | 估值距离2018年的空间—A股量化择时研究报告

（以下内容从广发证券《广发金工 | 估值距离2018年的空间—A股量化择时研究报告》研报附件原文摘录）
　　从估值角度看，市场目前距离2018年底比较悲观情况还有多少空间，基于2022年的一致预期盈利，中证全指为6.9%，沪深300指数2.3%，上证50指数4.8%，中证500指数已低于2018年底，中证1000为12.8%，创业板指13.4%。 正 文 一、市场表现回顾 本报告中，本期指2022年3月7日—2022年3月11日的交易日。 1.1 市场涨跌之结构表现 1.2 市场涨跌之行业表现 二、市场与行业估值 2.1 市场估值趋势 沪深300与创业板指最新PE分别为12.4/51.8倍，历史50%分位数为13.6/53.6倍，相对来说沪深300指数PE相对50%分位数更低。 注：本报告所用PE数据均指PE（TTM）。 沪深300与创业板指最新PB分别为1.5/6.4倍，历史50%分位数为1.7/5.1倍。 注：本报告所用PB数据均指PB（LF）。 2.2 行业估值变动跟踪 从行业指数看，最新PE距离其历史10%分位数最近的，即最接近历史底部估值的分别是传媒、非银金融、房地产、电子和纺织服饰。 从行业指数看，最新PB距离其历史10%分位数最近的分别是房地产、银行、非银金融、综合和传媒。 三、A股市场情绪跟踪 3.1 新高新低比例指标 3.2 有效涨跌停板 3.3 个股均线结构指标 3.4 基金仓位 3.5 主流ETF规模变化 主流ETF本期估算处于净流入状态，累计规模为22亿元左右。 3.6 期权成交量看涨看跌比 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）最近20个交易日低于60日布林通道上轨，该模型认为蓝筹股短期没有超买风险。 四、择时模型 4.1 量化模型择时最新结论 4.2 择时净值 GFTD、LLT在沪深300指数上多空择时交易累计收益看，扣费后净值整体仍呈向上态势。 4.3 换手率 五、A股日历效应 所谓日历效应，指资产价格变动与时间节点相关的规律特征，比如春节日历效应，国庆日历效应，春季躁动等等。我们统计自2000年以来至2020年共计21个年份的历史规律。 六、主要结论 最近一周普跌，创业板指跌3.03%，大盘价值跌5.37%，大盘成长跌2.64%，上证50跌4.14%，几乎没有行业上涨，社服家电有色石化钢铁大幅下跌。 春节日历效应在虎年被打破，从历史来看节前两周上涨概率80%上下，那么历史上只有一个年份节前大幅下跌，就是2018年，上证指数节前一周跌幅达5.5%，节后一周快速反弹3.4%，那么2022年是否是2018年呢，我们判断不会，因为宏观周期处在两个截然相反的时点，2018年是去杠杆的一年，宏观杠杆率增速最低至2018年底-8%左右，而目前杠杆率增速已经在-8.4%左右，处在历史最低点，2022年是杠杆率回升的年份，同时资产价格看，2018年初50为代表的蓝筹经历了2016年以来的两年上涨，而目前该指数经历了一年多的下跌，PE处在历史中值以下，所以我们判断不会是2018。 上证50指数的看法，我们认为可能是长周期趋势的改变，2021年杠杆率快速下行最大的受损方是以传统经济代表的上证50指数，在接下来杠杆率企稳以及加杠杆周期将受益，而上行趋势结束时间点可能是下一轮加杠杆周期的末端，因此是长周期行情，另外技术上，上证50指数正处于2013年以来的上行趋势下轨，2021年的调整时间接近2015年、2018年，时空皆在底部。 从技术角度分析，50指数自2021年2月出现顶部以来，期间出现过两次日线底背弛，第一次在2021年4月16日，之后小幅反弹后在5月10日创新低的情况下二次背驰，之后开启月度反弹，幅度8.5%左右，第二次背驰出现在8月23日，之后是两个月的反弹，幅度8.3%，目前指数出现第三次底背弛，即使是后续仍然不确定性，但看起来月度级别反弹可能性很大。中证100指数走势情况类似，而其他指数比如中证500、中证1000、创业板指都出现了底背弛前期条件，由于反弹强劲，底背弛需要再次新低，假如是再出现新低，这些指数也将出现底背弛，因此市场整体可能正在酝酿一场级别比较大的反弹。 50全收益指数长期收益率平均值为8%，进一步观察月线，当月线处于超跌位置时，历史样本显示平均未来三年年化收益率为15%以上，而当前正处于超跌位置，超跌程度与2016年初、2018年底类似。 从估值角度看，市场目前距离2018年底比较悲观情况还有多少空间，基于2022年的一致预期盈利，乘以2018年的TTMPE，这个市值就是2018年底估值对应的市值，距离当前最新市值的空间各个板块是多少呢？中证全指为6.9%，沪深300指数2.3%，上证50指数4.8%，中证500指数已经低于2018年底，中证1000为12.8%，创业板指13.4%，需要指出的是，测算基于2022年的一致预期盈利，如果通胀超预期，盈利有可能不达预期，同时，3月9日上证指数跌破3150点时，权重指数板块是触及了这一波动区间的，因此如果盈利稳定，市场的下跌空间是不大的。 再汇报一下我们跟踪的几项数据： 1.日历效应，两会前一个月上证指数上涨比例64.7%，会后一个月上涨比例47%。 2.主流ETF本期估算处于净流入，累计规模在22亿元。 3.北向资金本期净流出363亿元。 4. LLT模型在沪深300、创业板指上看空。 风险提示 GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 报告信息 本摘要选自报告：《估值距离2018年的空间——A股量化择时研究报告》2022-03-13 报告作者： 安宁宁 S0260512020003 法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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