天地转债:中国热转印色带龙头企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220313

（以下内容从东吴证券《天地转债:中国热转印色带龙头企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220313》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 天地转债（123140.SZ）于2022年3月14日开始网上申购：总发行规模为1.72亿元，其中38.51%的资金用于热转印涂布装备及产品技术升级项目，14.27%用于信息化和研发中心升级项目，17.56%用于安全环保升级项目，剩余29.65%的资金用于补充流动资金。 ■ 当前债底估值为63.17元，YTM为2.92%。天地转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.20%、2.50%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.3276 %（2022/3/11）计算，纯债价值为63.17元，纯债对应的YTM为2.92%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月14日。初始转股价12.47元/股，正股天地数码3月11日的收盘价为12.83元，对应的转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率9.08%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价12.47元计算，转债发行1.72亿对总股本和流通盘的稀释率分别为9.08%和12.32%，对股本造成的摊薄压力较小。 ■ 我们预计天地转债上市首日价格在在116.77 ~130.35元之间，我们预计中签率为0.0005%。综合可比标的，考虑到天地转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.77 ~130.35元区间。我们预计网上中签率为0.0005%，建议积极申购。 点评： ■ 公司是中国热转印色带龙头企业。公司是一家专业从事热转印成像材料研发、生产的国家高新技术企业，目前拥有条码色带、传真色带、日期(打码)色带三大主要系列及其他多种配套产品，形成了热转印色带全系列产品。公司先后获得多项发明专利，是国内热转印色带的龙头企业，也是国际主流企业之一。 ■ 近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为5.48%。公司营业收入2016-2020年复合增速为5.48%，保持增长，2021Q1-3同比增速为33.51%。归母净利润2021Q1-3同比增速为-2.04%，净利润增速不及营收增速是因为成本端原材料价格的上涨以及期间费用的增加。 ■ 公司营业收入构成稳定，收入主要来自条码碳带的生产和销售。2016年-2020年，条码碳带收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，条码碳带的营业收入占比为93.05%，营业收入构成稳定。 ■ 销售毛利率和净利率有所回落，销售费用率呈下降趋势。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为29.77%、26.85%、和22.36%，销售净利率分别为6.37%、5.40%和 3.73%。自2016年起公司毛利率有所回落，主要是因为人工成本和制造费用增加导致的成本上升。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为63.17元，YTM为2.92%。天地转债存续期为6年，中证鹏元评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.2%、2.5%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.3276 %（2022/3/11）计算，纯债价值为63.17元，纯债对应的YTM为2.92%，债底保护一般。 当前转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月19日至2028年03月14日。初始转股价12.47元/股，正股天地数码3月11日的收盘价为12.83元，对应的转换平价为102.89元，平价溢价率为-2.81%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为9.08%。按初始转股价12.47元计算，转债发行1.72亿对总股本和流通盘的稀释率分别为9.08%和 12.32%，对股本造成的摊薄压力较小。 2. 投资申购建议 我们预计天地转债上市首日价格在116.77 ~130.35元之间。按天地数码最新收盘价测算，当前转换平价为102.89元。 1）参照平价、评级和规模可比标的三超转债（转换平价101.23元，评级A，规模1.95亿元）和联诚转债（转换平价96.58元，评级A，规模2.6亿元），当前转股溢价率分别为27.73%和27.31%； 2）参照同属计算机板块的银信转债（转换平价105.04元）和淳中转债（转换平价91.06元），当前转股溢价率分别为25.48%和39.01%； 3）参考近期上市的苏利转债（上市日转换平价87.27元）、锦浪转债（上市日转换平价109.90元）和天奈转债（上市日转换平价99.30元），上市当日转股溢价率分别为29.49%、25.57%和37.29%； 上述1）和2）转债转换平价及转股溢价率日期均为2022年3月11日收盘价，3）转换平价及转股溢价率日期为上市当天。综合可比标的，考虑到天地转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.77 ~130.35元区间。 我们预计原股东优先配售比例为70.97%。天地数码持股5%以上的股东李卓娅计划不参与本次可转债认购，并向公司出具了说明和承诺，其余持股5%以上的股东（除李卓娅之外）、董事、监事及高级管理人员视情况决定是否参与认购。公司前10大股东持股比例60.07%，假设前10大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为68.02%。 我们预计中签率为0.0011%。天地转债发行总额为1.72亿元，我们预计原股东优先配售比例为68.02%，剩余网上投资者可申购金额为0.55亿元。天地转债仅设置网上发行，近期发行的聚合转债（评级AA-，规模2.04亿元）网上申购数约1151.05万户、上22转债（评级AA-，规模24.70亿元）网上申购数约1179.03万户和苏利转债（评级AA-，规模9.57亿元）网上申购数约1071.74万户。我们预计天地转债网上有效申购户数为1133.94万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0005%。 3. 正股基本面分析 公司是中国热转印色带龙头企业。公司是一家专业从事热转印成像材料研发、生产的国家高新技术企业，所生产的产品热转印色带填补了国内空白，被国家五大部委评为国家重点新产品。公司是行业国家标准《热转印色带通用规范》(GB/T28439-2012)的第一起草单位。目前公司拥有条码色带、传真色带、日期(打码)色带三大主要系列及其他多种配套产品，形成了热转印色带全系列产品。公司先后获得多项发明专利，是国内热转印色带的龙头企业，也是国际主流企业之一。 近年来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为5.48%。2020年以来，公司营业收入增速提升，2016-2020年复合增速为5.48%，保持增长，2021Q1-3同比增速为33.51%。归母净利润2021Q1-3同比增速为-2.04%，净利润增速不及营收增速是因为成本端原材料价格的上涨以及期间费用的增加。 公司营业收入构成稳定，收入主要来自条码碳带的生产和销售。2016年-2020年，条码碳带收入占营业收入的比重均在90%以上，2020年，条码碳带的营业收入占比为93.05%，营业收入构成稳定。 销售毛利率和净利率有所回落，销售费用率呈下降趋势。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为29.77%、26.85%、和22.36%，销售净利率分别为6.37%、5.40%和 3.73%。自2016年起公司毛利率有所回落，主要是因为人工成本和制造费用增加导致的成本上升。2020年销售费用率的大幅减少主要是因为公司执行了新收入准则，管理费用率的上升是由于新设子公司以及扩大人才团队，财务费用率的波动由汇率波动导致。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 铂科转债：中国合金软磁粉芯龙头企业 20220310 聚合转债：中国尼龙行业龙头企业 20220306 盘龙转债：集药材GAP种植等为核心的企业 20220303 成银转债：四川省首家城市商业银行 20220303 丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业 20220302 上22转债：双轮驱动发展的单晶硅新贵 20220228 通22转债：“渔光一体”的双龙头企 20220224 华友转债：有色金属冶炼领先企业 20220224 精装转债：国内领先的批量精装修服务企业 20220221 苏利转债：精细化工领域的农化企业 20220215 双箭转债：中国橡胶输送带龙头企业 20220211 锦浪转债：组串式逆变器领先企业 20220210 天奈转债：中国最大的碳纳米管生产企业 20220126 豪美转债：铝合金型材的高新企业 20220124 华正转债：研发支撑的多元化材料平台企业 20220123 城市转债：以国土空间规划为主业的企业 20220121 东财转3： 提前赎回的可能性较大 20220113 隆22转债：光伏产业“垂直一体化”龙头企业 20220104 博瑞转债：研发驱动化学制药全产业链企业 20220101 台21转债：中国高档功能性面料龙头企业 20211228 免责声明

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