【国君食品/化妆品】周观点:白酒定心,业绩强势+估值优势凸显

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:白酒定心,业绩强势+估值优势凸显》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 高端白酒渠道跟踪：淡季平稳，渠道良性。1）茅台：整箱批价3110-3140元、散瓶批价2740-2760元，环比略有下滑，3月配额预计近期逐步到位。2）五粮液：批价970-980元左右，库存半个月左右，普五发货比例35%左右，根据市场情况进行适度控货，经典五粮液2022年筛选传统经销200+家客户形成传统渠道基本盘，2021年表现能力较弱的客户停止合作、由平台公司回购，实行分级配额制优化量价策略。3）国窖：省外批价920元左右，四川930元左右，根据华东区域反馈，目前停货开始新打款，执行新价格体系计划内960元、计划外1020元，经销商按计划内执行，终端计划内、计划外按2：1执行，综合成本980元。 白酒：1-2月趋势积极，业绩强势叠加估值优势，配置价值凸显。近期白酒板块多家酒企公布1-2月经营数据，基本面趋势良好，其中，高端板块茅台1-2月收入、利润双20%增长，业绩加速超市场预期、提振板块信心；五粮液、老窖2021年圆满收官，尚未披露1-2月经营情况，但整体趋势保持积极，其中尤其是五粮液，目前处于预期和估值低点，市场对一季报预期偏悲观，我们认为一季报高双位数增长的概率较大，增长趋势向好，叠加新班子新蓝图新发展下，多维改善值得期待，老窖国窖引领、中档改善下增长弹性充分。次高端酒鬼酒1-2月收入、利润同增120%、130%，超市场预期，旺季放量、淡季控价下全年发展势头明显，汾酒收入、利润同增35%+、50%+，今世缘1-2月收入、利润同增同增25%、26%，符合市场预期。短期一季报窗口期，白酒板块基本面趋势积极，中长期看白酒发展韧性充分。目前板块估值向下空间有限，对应2022年PE高端茅台36X、五粮液24X、老窖31X，次高端汾酒44X、酒鬼38X、舍得33X，区域迎驾29X、今世缘24X、古井33X、口子窖21X，业绩强势叠加估值优势下配置价值凸显，重点布局三条主线：1）坚守高端价值：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；3）区域三剑客：迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。 五粮液：强信心、绘蓝图、促增长，积极变化已现，配置绝加时点！近期曾董事长携全体管理层与资本市场进行深入沟通，就内部管理、经营思路、人事安排、渠道策略等方面展开细致解答，明确十四五发展目标同时清晰规划目标实现路径与长期发展蓝图，开诚布公的交流实现稳定军心、表达决心、提振信心：1、目标与路径。十四五期间，集团5111发展目标、股份公司2118目标（原酒产能20万吨、基酒储酒能力100万吨、收入破千亿、利润总额800亿），未来四年保持两位数增长。销量端着力提升五粮液名酒率；价值端，通过品牌价值提升和消费者培育巩固实现价值合理回归，通过五粮液和浓香系列酒双轮驱动、主品牌和文化酒双轮驱动、八代和经典双轮渠道双轮驱动实现结构优化。2022年集团保持两位数、股份公司增速高于集团，同时实现淡旺季均衡发展。2、产品与渠道。1）八代作为基本盘元春实现高动销，节后重点工作在于全面提升渠道正常盈利空间：①依托数字化营销体系实现竞争渠道管理和渠道投放，稳定传统渠道、减少和控制问题渠道投放，通过稀缺性支撑八代盈利空间；②提升新零售、KA电商投放，加大企业直销拓展，推进大商向服务商、小商向直销团购转型；伞创意酒优选合作伙伴，实现保证商家八代合理利润下提供新利润增长店。2）经典五粮液以品牌提升和消费者培育为中心，厂价提升至1599元/瓶，渠道端2022年筛选传统经销200+家客户形成传统渠道基本盘，表现能力较弱的客户停止合作、由平台公司回购货源，实行分级配额制优化量价策略，明确核心市场北上广深蓉5个构建营销高度，重点城市33个传统渠道+企业团购发力，其他城市以品牌宣传和消费者培育为常态动作。3、人员分工与机制。公司新领导班子由内部自然调整产生，连续性、稳定性、持续性强，董事长曾从钦直管销售体系，刘洋负责五粮液，张宇负责系列酒，通过周会、例会等管理效率提升实现快速反映、快速执行。股份公司机制优化围绕三个重点工作推进，理顺股份公司管理体制，探索构建薪酬改革、股权激励、超额利润分享、跟投等长效激励机制，有序推进向市委、省委政府汇报。 乳制品：伊利公告1-2月经营业绩，收入/利润总额同比增长15+%/20+%，主要受益于疫情之后人均乳奶量稳定增长的驱动。同时公司公告1-2月金领冠增速超30%，预计澳优3月底并表。根据公司交流，预计1-2月公司原奶成本收缩至持平，结合对上游牧业供给量测算、饲料成本涨幅的预测，我们预计2Q-4Q22奶价维持高位，平均涨幅将进一步回落，全年原奶成本将同比持平至略下降，且不会引发竞争加剧。终端费率同比收缩，竞争格局优化趋势延续，预计2022年全年毛销差扩大0.6pct以上，2Q22-4Q22业绩将持续验证。 ——食品饮料板块投资主线： 白酒一季报开门红可期，区域分化下徽酒、苏酒表现突出，次高端成长势能充分，高端业绩稳定性与确定性强，重点布局三条主线：1）坚守高端价值：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；3）区域三剑客：迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒等。 大众品仍待改善，先选疫情受损和确定性标的，后选高成长建议增持两条主线：1）确定性标的：绝味食品、伊利股份、青岛啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品、千禾味业、海天味业等；2）中期布局景气方向：味知香、立高食品、安井食品等。 港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业、周黑鸭等！ ★化妆品 3.8节及1-2月头部国牌表现超预期，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司！根据爬虫数据我们估算，3.8活动期间薇诺娜天猫官旗GMV同比增长100%+，透防晒乳销量13w+构筑第二增长极、舒敏保湿特护霜销量6w+。珀莱雅主品牌天猫官旗GMV同比增长200%+，进入天猫美妆类目TOP5，大单品全面爆发，羽感防晒、双抗精华、源力精华、早C晚A套组、红宝石精华销量达28w+、16w+、8.5w+、7.8w+、3.9w+，此外源力面霜、保龄球蓝次抛等新品销量超1w+;彩棠天猫官旗GMV同比增长400%+，高光修容盘蝉联天猫高光品类TOP1，妆前乳、双拼高光、三色遮瑕进入对应类目TO4，接连验证大单品能力。华熙生物旗下夸迪、米蓓尔、肌活天猫GMV高增250%+、300%+、300%+，夸迪悬油次抛、战痘次抛、CT50轻龄霜多款发力，米蓓尔新品海茴香面膜接力超头销量10w+、粉水及蓝绷带面膜持续放量，肌活经典糙米系列巩固爆款地位。上海家化3.8期间线上销售基本持平，剔除去年超头影响同增25%左右。 此外据公司2022年1-2月经营公告，珀莱雅1-2月实现总营收6.3亿元左右，同比增长约30%，实现归母净利润0.6亿元左右，同比增长约35%；鲁商发展1-2月化妆品板块收入2.2亿元，同比增长146.7%，原材料及添加剂板块实现收入0.45亿元，同比增长12.4%；华熙生物1-2月实现营收6.4亿元，同比+55%，表现均超预期。在行业增速平稳、竞争回归产品及品牌建设、同时外部监管趋严的背景下，行业格局有望持续优化、马太效应即将显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司。建议增持：珀莱雅、贝泰妮、鲁商发展、上海家化、青松股份、水羊股份、嘉亨家化、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价） 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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