【华创·周知道】高油价:企业盈利冲击或更值得担忧(20220314)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】高油价:企业盈利冲击或更值得担忧(20220314)》研报附件原文摘录）
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1、假设三种油价情景。基准情景：布油价格在3月维持120美金/桶的高位，二季度回落至110美金/桶，下半年回落至100美金/桶。高油价情景：布油价格在3-12月维持130美金/桶。低油价情景：布油价格在3月维持110美金/桶的高位，二季度回落至95美金/桶，下半年回落至80美金/桶。这三种油价情景将用于后续分析在保持其他条件不变的情况下，油价对通胀中枢的影响。 2、高油价对PPI同比中枢的影响：从投入产出表和大宗商品价格模型两种方法交叉估算，在低油价、基准油价、高油价情景下，预计PPI同比中枢分别约为2.5%、3.9%、5.8%。相比于低油价情景，高油价可能会使今年PPI同比中枢抬升约3.2个百分点；相比于基准油价情景，高油价可能会使今年PPI同比中枢抬升约1.9个百分点。 3、高油价对CPI同比中枢的影响。通过分项预测法（食品、能源、核心CPI）估算，在低油价、基准油价、高油价情景下，预计今年CPI同比中枢分别约为1.8%、2%、2.4%。相比于低油价情景，高油价可能会使今年CPI同比中枢抬升约0.6个百分点；相比于基准油价情景，高油价可能会使今年CPI同比中枢抬升约0.4个百分点。 PPI：在原油、有色价格走高背景下环比转正，但翘尾因素拖累同比继续回落 数据简述：PPI同比上涨8.8%，前值9.1%；PPI环比0.5%，前值-0.2%。生产资料价格同比11.4%，环比0.7%；生活资料价格同比0.9%，环比0.1%。 制造业上下游视角：上游价格环比上涨，中游价格环比下跌。制造业上游价格环比1.1%，前值-0.8%；制造业中游价格环比-0.1%，前值-0.2%；制造业下游价格环比0.1%，前值0.0%。2月PPI环比0.5%，制造业上、中、下游行业拉动分别为0.36、-0.02、0.02个百分点，采矿和其他行业拉动0.14个百分点。 细分行业视角：国外定价大宗品带动国内相关行业价格上涨。1）煤炭和水泥价格继续回落，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格均下降2.4%，非金属矿物制品价格下跌1%。2）国际油价上涨带动石油相关行业价格上行，石油开采价格上涨13.5%，精炼石油产品制造价格上涨6.5%，有机化学原料制造价格上涨2.9%。3）国际有色金属价格上行，有色采选价格上涨1.4%，有色冶炼加工价格上涨2%。4）铁矿石和螺纹钢价格上涨，黑色采选价格上涨5%，黑色冶炼加工价格上涨0.7%。 CPI：食品和工业消费品价格上涨带动CPI环比涨幅扩大 数据简述：2月CPI同比上涨0.9%，前值0.9%；环比上涨0.6%，前值0.4%。食品价格同比-3.9%，前值-3.9%；环比上涨1.4%，持平前值。非食品价格同比2.1%，前值2%；环比上涨0.4%，前值0.2%。 如何理解2月份CPI走势？一是食品项，受春节因素影响，除猪肉和蛋类价格因供给充足下跌外，其余食品价格继续上涨。二是能源项，受国际能源价格上涨带动，国内成品油和天然气价格继续上涨且涨幅较1月进一步扩大。三是核心CPI，疫情防控措施较严叠加农历新年前后的涨价效应分散在1、2月份（以除夕所在月份为坐标，2013-2021年，除夕所在月的核心CPI环比与后一月核心CPI环比的差值平均为0.5个百分点，今年是-0.1个百分点），春节错位因素对核心CPI走势影响不大。农历年前是核心消费品价格跌、服务价格涨，年后是服务价格平、核心消费品价格涨。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：上游大宗商品价格、猪肉价格、核心CPI走势超预期。 具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《【华创宏观】高油价对今年通胀中枢的影响估算——2月通胀数据点评》 02 【华创食饮】强支撑，稳增长——策略会重点酒企反馈暨板块最新思考 本周华创证券在上海举办春季策略会，白酒板块邀请部分上市公司及渠道专家交流分享，主要观感及要点反馈如下： 整体观感：基本面健康，支撑稳增长。年内节奏看，市场主线仍为消费需求的复苏和业绩的兑现。近期俄乌局势紧张，疫情及消费税传闻再起，消费需求预期再次探底压制估值。但白酒消费韧性和需求仍在，多数酒企已平稳通过春节的需求压力测试，开始控货挺价，Q1开门红预计可大概率实现，全年有望实现稳健增长，业绩支撑下估值修复回暖可期，板块长线价值凸显。 上市公司交流反馈：汾酒势能强劲，酒鬼稳价增量。 山西汾酒：势能强劲，布局高远。公司明确以品牌带动发展，加速升级产品结构，22年玻汾实施合同制控量，预计调减约20%，老白汾及巴拿马拟加大省外投放，青花系列或维持快速增长，复兴版放量稳价。销售渠道端，公司持续细化营销考核方式，拟因时而动实施二期股权激励。渠道在原有铺货系统上融合分享会、动销系统，淘汰无效终端，整体扩张预计保持50%增长。产能端，原酒储能项目、产能项目、立体库成品物流中心项目将陆续落地，储酒及原酒生产能力或可得到有效提升。 酒鬼酒：稳价增量，势能延续。公司22年战略定调稳价增量，全年收入保底目标破40亿，以消费者培育和品牌建设为重点。内参保持较高渠道利润及推力，省内自点率明显提高比肩国窖，省外价格更高增速更快，预计占比可提升至近五成。酒鬼系列目前透明装、红坛、传承均为4-5亿规模且价格集中，后续考虑重点打造红坛大单品。区域市场方面，公司将持续做强湖南、山东、河南、河北基地市场，深耕下沉至县级，并将北上广苏皖等打造为品牌高地，有望支撑规模持续扩大 华东白酒渠道反馈：1）茅台：市场化改革持续。茅台1935批价1600-1800元，渠道利润突破100%，当前仍以个人消费为主，重点可关注婚宴市场培育。目前该产品已开始放量，按市场需求灵活配额，预计22年投放总量可达3000吨。同时，飞天持续推进市场化改革，3月陆续打款发货，非标直营店配额提升明显，利好吨价提升。2）五粮液：消费群体稳固，短期以价换量，当前看政策以稳为主。五粮液在千元价格带品牌力较强，已形成较为稳固的消费群体，前期提价后渠道利润虽有压缩，但渠道打款备货正常推进，批价回落后动销量仍较强。管理层换届后，公司营销改革成立大市场部，积极展开市场调研，预计下阶段普五仍以稳健为主，系列酒加强品牌建设。 投资建议：中线价值空间再现，短期看季报催化行情。尽管在不确定的外部环境中，白酒春节旺季整体平稳，报表业绩具有较强支撑，确定性在消费板块中更加突出。随着政府工作报告出台，宏观稳增长大背景下，白酒年内需求具有进一步回升潜力。 中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。在外资流出等因素压制下，板块已至价值布局区间，一线品牌中长线价值更加确定。茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年略高于35倍PE，确定性首选。五粮液关注人事确定后，建议关注针对性市场政策出台，长期看千元价格带仍是最大品牌，充分受益千元价格带扩容，平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。 短期看季报催化的超跌修复行情。预期与估值回落后，而短期白酒业绩的确定性驱动，使得3月中下旬有望迎来季报催化的超跌修复行情。其中茅台一季度传统渠道投放进度正常，非标产品按计划外价格打款，1935贡献增量，一季报低基数下有望加速，在行业稳健降速之下更显稀缺，回落中更值得布局。汾酒一季报高增长支撑高估值，苏酒洋河春节备货进度超市场预期，一季度报表具备确定性，低估值下有望迎来修复，今世缘在省内市场实现较快增长，具备业绩超预期潜力。徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，推荐古井。舍得高增长预计在Q1延续，预期回落后季报高增有望成短期催化剂。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：俄乌局势使全球风险偏好降低、疫情影响需求、消费升级不及预期、企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。 具体内容详见华创证券研究所3月6日发布的报告《【华创食饮】强支撑，稳增长——策略会重点酒企反馈暨板块最新思考》 03 【华创商社】雍禾医疗（02279.HK）深度研究报告：毛发医疗机构龙头，高速高质高透明发展 毛发医疗服务市场发展快，空间大。2020年我国约有2.5亿人受毛发困扰，求职、求偶为解决脱发问题的两大核心消费需求。在居民人均可支配收入不断增长及对外表的自我意识提高等因素驱动下，国内毛发医疗服务市场规模快速扩张。根据Frost&Sullivan预测，植发与医疗养固市场规模将在2030年分别达到756亿元和625亿元，即分别较2020年市场规模增长4.6倍和11.5倍。 植发手术重决策：单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯自费，且因毛囊为一次性耗材，取一次少一次，所以植发作为精细微创手术，极度依赖医护团队：需要经验和口碑背书，同时对医生体力有要求（约4~6h手术时长）。供给端壁垒不高：虽有一定knowhow，但没有刚性的技术壁垒，也无大型器械设备，且耗材成本较低。基于此，我们认为植发是眼科之外最适合民营机构开展自营连锁的医疗服务，可以通过标准化流程、“熟能生巧”提高效率。 民营植发机构中公司处领先地位。雍禾、碧莲盛、大麦和新生为当前我国4家全国性民营植发机构，占据行业市场份额约23.9%。公司在植发收入、患者人数、医疗机构数量、注册医生数量上均处领先地位（超行业第二、三名总和），凭借较严格的折扣控制，公司客单价最高，约2.8万元/人。 严格标准下带来正向循环。雍禾对医生操作标准严格，医护团队稳定与磨合良好带来高效，既给到医生具备竞争力的薪资又能保持公司自身低离职率。同时稳定的医护团队、良好的术后效果吸引更多的消费者提供更大量的操作“样本”，让医生有更多实操机会提高技能，因此形成正向的良性循环，构筑人才壁垒，提升综合竞争能力。配合医生招揽和培养，公司加速拓店下，院部的跨地域拓展和逐步成熟可以进一步放大口碑效应。 植发和医疗养固双管齐下。公司除主攻在2线及低线市场拓展机构外，也在计划尝试开设医疗形态的史云逊健发中心，使其和植发业务互相导流形成闭环。未来有复购属性的医疗养固业务若成功跑通将有望成为公司第二成长曲线。 公司严格践行透明医疗，并搭建植发、养固全流程数字化系统，真正看清植发作为消费性医疗的商业运营本质。公司现以毛管家为抓手，致力于构建消费者全流程画像，为公司日后深度运营和占领消费者心智打下基础。 盈利预测、估值及投资评级：我们假设公司顺利按照计划开店，预计2021~2023年合计实现收入约19.57、26.68、35.75亿元。基于行业渗透率相对较低，且下游消费者需求旺盛，公司作为国内最大的一站式毛发医疗服务商能充分享受行业红利，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为1.16、1.98、2.84亿元，同比分别变化-21.3%、+70.9%、+43.5%，2021~2023年cagr约为56.6%。采用可比公司估值法，考虑港股折价因素，给予公司2022年35倍左右pe估值，目标市值为69亿元人民币（约86亿港元）。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：行业竞争加剧、植发行业安全事故发酵、行业政策监管加严、公司拓店进程受阻、史云逊业务不及预期等。 具体内容详见华创证券研究所3月9日发布的报告《【华创商社】雍禾医疗（02279.HK）深度研究报告：毛发医疗机构龙头，高速高质高透明发展》 04 【华创计算机】华是科技（301218）新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商 公司为智慧城市一站式综合解决方案提供商。华是科技成立于1998年，为智慧政务、智慧民生、智慧建筑等智慧城市细分领域客户提供项目设计、信息系统开发、软硬件采购、系统集成及运维服务的一站式综合解决方案。公司主营业务分为三大块，系统集成、系统运维、商品销售，2020年、2021年整体营收分别为4.68亿元、5.24亿元，其中系统集成占比最大（2020年占比近90%）。目前公司营收主要来自浙江省内，2020年浙江省贡献约85%的收入，同时公司也积极省外开拓，国内省外营收占比从2018年的1.23%提升至2020年的13.06%。 智慧城市不断发展，目前行业格局分散。中国智慧城市的市场规模不断扩大，中国智慧城市工作委员会统计数据显示2020年我国智慧城市市场规模已达14.9万亿元，占全球智慧城市市场比重的22.7%，排名第三，仅次于美国和欧洲市场。公司重点发力智慧政务、智慧民生、智慧建筑细分领域，其中：1）智慧政务：2020年我国智慧政务的市场规模已达3326亿元，同比增长5.86%，且预计未来5年内，智慧政务有望保持6%左右的增速。2）智慧民生：我国民生领域总支出2015-2019年复合增速约10%，随着信息化逐步渗透，民生信息化投资或将进一步增加。3）智慧建筑：我国建筑智能化市场规模从2012年的4537.51亿元增长至2019年的9215.98亿元，政府持续倡导建筑节能化、生态化、绿色化，未来智能建筑的新建和旧有建筑的改建工程或将不断出现。智慧城市建设细分市场众多、市场庞大，目前各家企业市占率均不高。根据IDC数据，2019年中国智慧城市技术相关投资约为228.79亿美元，约合人民币近1600亿元，同行业参与公司市占率均较低。 毛利率处于行业中游，积极拓展省外市场。公司同行业的可比公司主要包括海峡创新、正元智慧、银江技术、恒锋信息、天亿马、杰创智能等。2020年，公司主营业务毛利率为26.49%、人均创收近98万元，处于行业平均水平。公司目前业务主要在浙江省内，在浙江省的智慧港航、智慧监所领域，公司覆盖率约75%。省外布局方面，公司已在西安、深圳、成都、安徽等多地建立了分公司，逐步实现华北、华中、西南、华南4大区域市场的拓展。2020年公司省外订单的合同总金额超过1亿元。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为6.08亿元、6.93亿元、7.82亿元，对应增速16%、13.9%、12.8%；归母净利润为0.79亿元、0.90亿元、1.01亿元，对应增速分别为31.6%、15.5%、13.1%；对应EPS（摊薄）分别为1.04元、1.18元、1.34元。估值方面，参考cs计算机（行业应用软件）估值水平（PE(2022E)中值27，平均值33），并考虑公司积极拓展省外市场处于成长阶段，我们给予公司2022年32倍PE。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：行业竞争加剧；省外拓展进程存在不确定性；新冠疫情带来的经营风险。 具体内容详见华创证券研究所3月7日发布的报告《【华创计算机】华是科技（301218）新股定价报告：智慧城市一站式综合解决方案提供商》 05 【华创金工】市场多久能反弹？——市场底部反弹特征梳理 摘要 年初至今，A股市场经历了较大幅度的调整，市场悲观情绪持续蔓延。 我们认为可以从以下九个维度判断市场底部： 低价股比例：低价股比例掉头向下的时候大概率是市场底部反弹的时候，目前截止到上周五，这个指标已经掉头（看多）。 破净股比例：破净股比例与低价股比例逻辑相似，位于次高位，但属于下降通道。（看多） M2/总市值中位数：目前M2/总市值中位数向上，由于M2数据公布的滞后性，无法判断当前指标的情况，但我们仍然可以通过关注该指标把握市场的走势。（中性） PE中位数和十年国债收益率倒数：在当前时点股票市场PETTM的中位数为31.78低于10年国债收益率倒数35.18。（说明当前股票市场估值较便宜，中性） 全市交易额：当前的成交额11622亿，虽然个别热门板块跌幅较大，但从市场整体热度的角度来看仍处于非常火热的状态。（看多） 个股流动性：现在低于549万/天的个股比例只有1.48%。可以看出当前市场个股的交易状态仍还不够冷清。（看多） 区间最大跌幅的中位数：单从下跌幅度来看，目前还不能看出触底信号，可以关注后市发展。（中性） 次新股的破发率。目前截止到3月4日，该指标已出现掉头。市场或逐渐步入反弹行情。（看多） 全市场的估值：当前差值已经处于历史低位，但还未呈现横盘走势，接下来可继续关注分位数差，如若底部筑成，反弹行情可期。（中性） 主要结论 由上述探索市场底部的指标结果来看，市场大概率或处于由底部向上的反弹过程中，建议后续持续关注指标变化。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示： 本报告中市场底部与反弹特征数据均为历史数据，不代表未来发展趋势。 具体内容详见华创证券研究所3月11日发布的报告《【华创金工】市场多久能反弹？——市场底部反弹特征梳理》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创宏观·张瑜旬度交流】第30期：寻找5.5%的路 【华创大消费联合】3月观点汇报电话会议 【华创固收】第102期：稳增长目标确定，债市关注焦点 【华创新周期】“对话·新周期”系列电话会议第二十六期 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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