【浙商轻工 | 史凡可/马莉】电子烟靴子落地,行业迎规范

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工 | 史凡可/马莉】电子烟靴子落地,行业迎规范》研报附件原文摘录）
　　基本事件 3月11日，国家烟草专卖局发布电子烟国家标准（二次征求意见稿）以及《电子烟管理办法》，较12月初版本内容有所调整，并明确了执行时间点，预期电子烟行业规范将迎来实质推进。 投资要点 新版国标+管理办法重要变化围绕未成年人保护展开 《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）较初版的重要变化： （1）口味设计补充“不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味”； （2）电子烟烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能，即童锁； （3）122种添加剂减少至101种； （4）征求意见截止至3月17日。 《电子烟管理办法》明确5月1日起施行（因此国标预计也会在5.1之前正式出台），重要变化： （1）口味要求同电子烟国标； （2）新增第六条“禁止中小学生吸电子烟”； （3）关于电子烟商标印刷，初版规定仅“指定企业”可印刷，新版删除该限制； （4）新增“不得排他性经营上市销售的电子烟产品”，意味着集合店是未来方向、专卖店面临整改。 国内市场短期需求受到压制，但减害属性预计仍将保障长期渗透率提升 从国标和管理办法的新版本变化来看，我们认为： （1）最大的变化在口味，短期会对国内需求产生压制，但需要重视电子烟长期渗透率提升的底层逻辑仍是减害，国家的初衷仍是保护未成年人免受侵害。 （2）参考美国，20年1月口味烟禁令生效、保留烟草+薄荷醇口味，3个季度下滑调整后，20Q4企稳、21Q1回升。 （3）保留的添加剂中有薄荷、柠檬、咖啡等调香剂，不排除未来开发出以烟草口味为主导的混合香型。 投资建议：重视产业链优质标的长期价值，靴子落地后底部信号明显 在更严格的标准和规范下，剩者为王，技术实力强的品牌龙头仍然值得关注。思摩尔国际当前市值下探至不足1000亿人民币，考虑今年海外业务成长良好、预计贡献40-45亿利润，市值里国内部分已清零、已至底部，重视公司长期价值。 同时中烟产业链的优质标的劲嘉股份值得重点关注，烟标+彩盒主业提供较高安全边际，接连收购电子烟行业上下游优质资产完善一体化布局，国内主攻HNB&低温本草，海外主攻雾化电子烟，前瞻布局有望率先受益！ 风险提示 政策管控力度超预期、行业竞争加剧 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名 手机/微信：15601975988 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 杨舒妍 轻工制造行业 研究员 上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：13611883185 王倩 轻工制造行业 研究员 上海交通大学硕士，2022年2月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。 手机/微信：15026403695 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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