【风语筑*张良卫】深度:数字展示行业龙头,文化+科技多点布局不断扩展业务边界

（以下内容从东吴证券《【风语筑*张良卫】深度:数字展示行业龙头,文化+科技多点布局不断扩展业务边界》研报附件原文摘录）
　　风语筑（603466） 数字展示行业龙头 文化+科技多点布局不断扩展业务边界 投资要点 围绕“文化+科技”布局的数字展示行业龙头公司，在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商，是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑，公司以“文化+科技”为核心，自2008年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一；近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19年开拓TO C端的商业展览业务，与OUTPUT等优质公司开展投资合作，内生外延做大增量。2014-2019年公司营收与归母净利润CAGR分别为20%与32%。2020年Q2公司积极推进复工复产，推动上半年营收逆势同增4.5%；目前在手订单充足，截至2020H1，公司在手订单规模达53.6亿元，同增14.1%，其中上半年新增订单14.88 亿元（yoy+64.7%），保障未来几年业绩表现。 城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验成增长新引擎。城市数字化展示业务（城市馆、园区馆为主）作为基本盘，营收稳中有升；文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长，20H1订单金额达到8.28亿元（yoy+72.0%）。城市展馆业务占比从2014年76.5%下降至2019年40.3%，收入复合增速46%；主题空间展示系统占比从2014年4.5%上升至2019年33.2%，收入复合增速62%，实现业绩增长接力。 城市数字化体验空间持续下沉，文化消费与品牌营销市场空间广阔。行业空间：以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间2016年渗透率仅约26%，低线城市仍有较大渗透空间；文化消费及品牌营销需求打破行业界限，数字技术加持带来广阔市场空间。2）壁垒&格局：数字技术构建壁垒，行业马太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板，同时构筑了一定行业壁垒，展览行业上下游产业链较分散，G端与B端客户偏好龙头企业，公司城市数字化体验空间市场占有率从2015年39.92%增长到2018H1 63%，行业马太效应显著。 多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。19年开始公司多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。1）设立商展子公司要看文创，引进优质IP，与地标性场馆及重要媒体深度合作。2）运用科技+创意挖掘文旅流量，优化社区运营。3）参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等，打造垂直领域沉浸式品牌名片 4）布局上游影视动画、VR等内容环节，促进产业链整合。5）携手广电系进军MCN，创意数字技术赋能电台流量，实现媒体融合发展。 盈利预测与投资评级：预计20-22年公司实现营收22.83/28.44/34.58亿元，归母净利润3.06/3.88/4.89亿元，EPS分别为1.05/1.33/1.68元，PE分别为21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放，技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间，同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，在手订单充足，给予公司21年25倍估值，对应目标价33.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回收风险；跨界竞争风险；客户集中风险；宏观经济周期性波动风险。 （分析师 张良卫） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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