【周观点 · 工业金属 | 海外冲击式微,国内需求将主导定价】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 海外冲击式微,国内需求将主导定价】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 俄乌事件冲击影响式微，金属价格从逼空中调整修复，价格主导因素从短期预期回归供需基本面，国内外价差趋于合理；“两会”后市场将给予国内需求更对定价权重。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 对俄制裁持续发酵，国内加速需求验证 周期研判： 俄乌事件影响在 LME 多金属品种逼空走向极致中趋弱，短期内或难以再形成显著影响，短期情绪和资金推升的外盘金属价格大幅回调后，国内外价差回归合理，后续市场将给予供需基本面更大权重。国内“两会”结束后，稳经济稳增长政策将加速落地，前期对国内需求恢复的较高预期将逐步进入验证阶段。2 月国内社融和贷款总量和结构数据均低于预期，或将刺激更大的稳增长政策。3 月中上旬国内金属需求仍处于恢复中，但全国范围内新一轮疫情一定程度干扰复苏强度；叠加金属价格大幅波动，下游加工及终端为规避风险出现停止接单、拿 货现象，需求强度仍相对较低。 电解铝：供给冲击缓解，价格大幅调整后内外价差收敛。①供给端：国内复产、投产持续，海外继续减产。 3 月中旬国内电解铝运行产能 3882 万吨/年（周增 20 万吨），高利润刺激厂商加速复产、投产；1 季度增加产能以复产为主，预计 2 季度新投产将占主导。目前国内待复产 129 万 吨/年、待投产 244.5 万吨/年，2-3 季度随着水电发电量增加复投产将加速，供给端压力增加。而海外俄罗斯仍有氧化铝原材料供应不足而减产的风险，欧洲能源价格高企限制复产，国内外价差存在也推动国内从净进口转为净出口 。 ②需求、库存：复苏持续，疫情及价格波动有所压制。 国内铝加工开工率为 70%，周环比持平，“两会”后北方加工企业开工率将继续提升，而华南及长三角受疫情干扰需要或被压制，铝板带加工费出现明显回调。电解铝库存拐点临近，社会铝锭、铝棒分别为 114.2 （+2.2）、22.5（-1.65）万吨。 ③盈利端： 成本端氧化铝继续回落，铝价调整拖累盈利下降 800 元/吨至 4200 元/吨附近。 铜：国内需求弱势回升，海外供给担忧及通胀支撑价格。 地缘局势不确定性对铜价影响趋弱，金融属性（抗通胀、避险）等对铜价支撑下降， 铜价跟随油价回落；海外供给端 2 季度也将加速释放。3 月国内铜需求持续回暖，铜加工开工率继续回升，铜杆线管厂商排产增加，但全国疫情扩散对终端需求产生不利影响；中下游厂商库存较多拿货谨慎，但废铜生产仍未恢复相互对冲，铜价仍有较强支撑，需求端验证仍在持续。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件影响范围超预期。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、 农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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