巨一科技2021业绩预告点评:收入高速增长,盈利短期承压【国信汽车】

（以下内容从国信证券《巨一科技2021业绩预告点评:收入高速增长,盈利短期承压【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　收入高速增长，盈利短期承压 营业收入同比增长42%，原材料涨价致盈利承压 2021年，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长42%；营业利润1.48亿元，同比增长2%；归母净利润1.39亿元，同比增长8%；归母扣非净利润1.15亿元，同比增长30%。单四季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比增长29%；营业利润0.06亿元，同比下降94%；归母净利润0.00亿元，同比下降100%；归母扣非净利润-0.03亿元，同比下降104%。公司营业收入同比大幅增长，主要原因系公司智能装备业务期初在手订单充足，本期实现交付增加；公司新能源汽车电机、电控零部件业务发展迅速，交付量大幅增加，市场景气度较高。但受上游芯片和大宗原材料涨价的影响，公司新能源汽车电机和电控零部件业务未能实现盈利。 智能装备持续向好，电机电控需求旺盛 智能装备行业行情持续向好，新能源汽车整车、动力电池、电机和电控等快速提升的产能需求，给公司带来29.89亿元的新增装备订单，公司在手订单充足；公司产品和客户双优化战略不断推进，新能源汽车及造车新势力相关业务快速增长；国际化战略成效初现，国际化业务营业收入同比增长73.21%。新能源汽车产业持续快速发展，下游客户需求旺盛，公司零部件业务快速增长，全年实现8.19万套产品交付（不含合资公司合肥道一动力科技有限公司交付的3.57万套），同比增加202.27%；公司通过持续的研发投入，实现产品的不断升级以满足客户需求，同时实现新的客户定点。 受益于新能源汽车高景气度，打入造车新势力产业链 公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等，主要客户有蔚来汽车、吉利汽车、宁德时代等。新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电控、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发生产体系，主要客户有东风本田、广汽本田、江淮汽车等。两大业务协同发展，共同受益于新能源汽车行业的高景气度。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司2021-2023年的销售收入分别为21/30/45亿元，归母净利润分别为1.4/2.3/3.2亿元，对应PE 42/25/18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 营业收入同比增长42%，原材料涨价致盈利承压。2021年，公司实现营业收入21.18亿元，同比增长42%；营业利润1.48亿元，同比增长2%；归母净利润1.39亿元，同比增长8%；归母扣非净利润1.15亿元，同比增长30%。单四季度，公司实现营业收入7.11亿元，同比增长29%；营业利润0.06亿元，同比下降94%；归母净利润0.00亿元，同比下降100%；归母扣非净利润-0.03亿元，同比下降104%。公司营业收入同比大幅增长，主要原因系公司智能装备业务期初在手订单充足，本期实现交付增加；公司新能源汽车电机、电控零部件业务发展迅速，交付量大幅增加。但受上游芯片和大宗原材料涨价的影响，公司新能源汽车电机和电控零部件业务未能实现盈利。 智能装备持续向好，电机电控需求旺盛。智能装备行业行情持续向好，新能源汽车整车、动力电池、电机和电控等快速提升的产能需求，给公司带来29.89亿元的新增装备订单，公司在手订单充足；随着公司产品和客户双优化战略的推进，公司客户结构不断优化，新能源汽车及造车新势力相关业务快速增长；国际化战略成效初现，国际化业务营业收入同比增长73.21%；随着公司运营管理和项目管理能力的不断提升，公司承担的项目实施顺利，盈利水平提升。新能源汽车产业持续快速发展，下游客户需求旺盛，公司零部件业务快速增长，全年实现8.19万套产品交付（不含合资公司合肥道一动力科技有限公司交付的3.57万套），同比增加202.27%；公司通过持续的研发投入，实现产品的不断升级以满足客户需求，同时实现新的客户定点。 公司智能装备整体解决方案主要包括汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线，融合了公司自主研发的数字化运营管理系统，为汽车整车和零部件、动力电池等领域的客户实现生产过程的自动化、柔性化和智能化提供解决方案。 新能源汽车电驱动系统是新能源汽车的核心部件，公司拥有包含电机、电机控制器、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发、设计、生产、销售和服务体系。目前，公司已成为行业内可以提供电机、控制器、减速器及其集成正向开发和产品服务的供应商之一。目前新能源汽车驱动系统主要应用客户于东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源等。 根据中汽协和乘联会的数据，2021年我国乘用车销量为2148万辆，新能源乘用车销量为331万辆，新能源乘用车渗透率为15%。中国乘用车市场整体发展已相对成熟，2022-2025年，我们给予乘用车市场整体每年3%的增长率，则中国乘用车销量有望从2213万辆增长2418万辆。考虑到外部政策刺激（双积分考核、路权政策等）与各主流整车厂的新能源车型规划，我们预计2022-2025年，新能源乘用车的渗透率有望从25%提升至40%，新能源乘用车的销量有望从553万辆增长至967万辆。 乘联会统计的2021年12月新能源乘用车销量前十的车型中，有双电机版本的车型是特斯拉Model Y、特斯拉Model 3、比亚迪宋DM、理想ONE和比亚迪汉EV。部分车型不同版本的驱动电机数量不同，我们则按版本数量占比推算双电机版本的销量占比。2021年12月销量前十名的新能源乘用车车型，全年累计销量之和为147万辆，占全年新能源销量的45%。其中，双电机车型的销量为40万辆，渗透率为27%。 考虑到消费者对新能源乘用车的性能要求不断提升，电机技术进步、生产规模扩大带来的成本下降，我们预计双电机车型的渗透率会不断提升。根据我们的测算，2021年的双电机车型渗透率大约为27%，按每年5%的速度提升，则2025年双电机车型的渗透率有望达到47%，双电机车型搭载的驱动电机数量有望达到909万台，新能源乘用车驱动电机装机总量有望达到1422万台。 当前新能源乘用车驱动电机的单价大约为2500元，受益于电机性能的不断提升，我们预计2021-2025年，驱动电机的单价有望以每年大约2%的增幅提升，至2025年单价大约为2706元。2025年新能源乘用车驱动电机的总装机量为1422万台，电机单价2706元，市场规模为385亿元。 目前，公司国际整车企业客户包括英国捷豹路虎、特斯拉等；合资整车企业客户包括上汽大众、广汽本田、东风本田、东风日产、奇瑞捷豹路虎等；造车新势力整车企业客户包括蔚来汽车、理想汽车等；国内整车企业客户包括中国一汽、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、北汽集团、江淮汽车、奇瑞汽车等；外资零部件企业客户包括大众变速器、格特拉克、麦格纳、本田零部件、利纳马等；国内汽车零部件企业客户包括上汽变速器、青山工业、万里扬、法士特、全柴动力等；动力电池生产企业客户包括宁德时代、国轩高科等。 投资建议：智能装备业务方面，受益于未来几年新能源乘用车行业有望超过30%的复合增速，同时公司在动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线等方面的技术实力快速进步，加速了国产化替代的进程，有望随行业整体增长。我们预计2021-2023年，公司的智能装备业务销售收入分别为17/22/28亿元，同比增速分别为27%/30%/30%，毛利率稳定在27%。 新能源汽车电驱动系统方面，公司主要客户为东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车等整车生产厂商。2021年1-8月份已累计完成生产交付电驱动系统超过4.3万套，滚动订单总额为8.28万套。在新能源乘用车行业高速成长、公司下游客户质量较高、在手订单充足的多重背景下，我们预计2021-2023年，公司的新能源汽车电驱动系统销售收入分别为4/8/17亿元，同比增速为150%/100%/100%，毛利率随规模放量而逐步提升，分别为15%/17%/19%。 管理费用方面，2021年前三季度，公司的管理费用率为5.5%，我们预计这一比率在全年基本保持稳定。2022-2023年，由于公司的智能装备、电机电控业务在手订单充足，销售收入有望保持较快速度增长，公司的管理费用率有望进一步降低，因此我们预计2021-2023年，公司的管理费用率为5.5%/5.0%/5.0%。研发费用方面，2018-2021年，随着公司营收规模的不断增长，尽管公司的研发费用绝对金额仍在增长，但研发费用率逐渐从10.32%下降至7.88%。2022-2023年，一方面公司的销售收入保持较高增速，另一方面公司的三合一电驱动系统已基本完成研发落地，我们预计公司的研发费用率大约保持在7%。销售费用方面，2018-2020年，公司的销售费用在3.5%上下小幅波动，因此我们预计公司2022-2023年的销售费用率大约为3.5%。 综上，我们预计公司2021-2023年的销售收入分别为21/30/45亿元，归母净利润分别为1.4/2.3/3.2亿元，对应PE 42/25/18倍。我们选取了同为新能源汽车电驱动系统的龙头企业方正电机、卧龙电驱，和智能装备龙头企业豪森股份作为可比公司。公司2022年目标PE为25倍，与可比公司平均PE基本一致，此外公司的智能装备与电驱动系统业务具备显著的协同优势，长期看好。首次覆盖，给予“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：戴仕远 手机/微信：18221932869 邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060004 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn

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