【浙商纺服】新澳股份:羊毛销量超预期,羊绒值得期待

（以下内容从浙商证券《【浙商纺服】新澳股份:羊毛销量超预期,羊绒值得期待》研报附件原文摘录）
　　报告导读 实现营业总收入34.71亿元（+53%），归属于上市公司股东的净利润2.93（+94%）。单Q4实现营业收入/归母净利润7.65/0.37亿元（+38%/-42%），较19年Q4增速为+53%/+6437% 投资要点 Q4为传统淡季，由于20年淡旺季倒置导致净利率同比下滑 全年业绩符合预期，21Q4相较19年增长强劲。单Q4来看，公司实现营业收入/归母净利润7.65/0.37亿元（+38%/-42%），主要原因系2020年上半年疫情严重影响公司前三季度生产，订单堆积至Q4完成（由于羊毛产品主要用于秋冬季服装，公司传统生产旺季为Q2），淡旺季倒置导致20年数据较为异常。因此，若对比19年Q4，公司收入/归母净利润增速为+53%/+6437%，实现淡季不淡，增长强势。 羊毛业务：销量超预期，以产促销改革效果显著 产能全面释放，以产促销效果显著。19年前后公司进行新产能募投，但释放受抑于中美贸易与疫情压制。伴随21年全球消费复苏，年初起公司实行“以产”代替以往“以销定产”销售策略，效果显著，订单实现爆发式增长。根据我们的测算，公司毛精纺纱线可比口径预计增长超30%，目前公司已有13万锭产能已基本完全释放（预计折合48支毛精纺销量为1.4-1.5万吨之间），部分产品已通过外协加工完成。目前公司已与部分厂商达成外协战略合作，未来有望在保持毛利率基础上持续通过外协保证自身产量供应。 羊毛价格稳定上升，有望持续维持毛利率水位。公司已形成成熟价格响应机制，利润水平与羊毛价格走势正相关，且公司毛利率伴随公司生产和销售呈现出非常稳定的季节性特征。由于公司羊毛主要来源于澳洲，目前澳毛供给端逐步回暖，但产量依处近十年低位，价格稳步上升，且具有下方支撑。 疫情加速产业出清，龙头企业天花板高企。近年来，中美贸易战、疫情等因素使得羊毛价格异常走低，至20Q3达历史低点，加速了经营粗放型的毛纺产能出清，产业规模化、标准化和专业化加速。由于毛纺行业竞争格局小而分散，公司作为全球毛精纺纱线龙头市占率仅~3%，国内市占率~5%，依然具有充分上升空间。因此，盈利能力强的毛纺企业市场份额有望在未来实现高速提升，产业向规模化、标准化和专业化的方向发展。 羊绒业务：期待羊绒业务打开公司利润天花板 牺牲部分利润空间加速市场开拓，提升空间值得期待。2021年为公司羊绒业务完整发展的第一年，公司为打开市场空间在利润率方面略有牺牲。根据我们的测算，预计公司羊绒业务（宁夏新澳+英国邓肯）产能利用率超50%，销量增长迅速。伴随公司未来高附加值订单占比提升与订单结构多样化，结合公司羊毛业务销售团队协同，公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。 盈利预测及估值：我们预计公司21/22/23年收入同比增长53%/26%/20%至34.7/43.6/52.4亿元，归母净利润同比增长93%/37%/25%至2.93/4.02/5.03亿元。根据2022年3月11日收盘价，对应2021-2023年PE分别为11/8/6X。考虑到公司未来几年收入增长确定，利润有望高速释放，具备长足潜力，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛价格波动过大风险；去库存不畅风险； 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 纺织服装行业首席分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 手机/微信：13641818389 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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