【国君宏观】俄乌冲突下美通胀高烧难退——美国2月CPI数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】俄乌冲突下美通胀高烧难退——美国2月CPI数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：董琦、田玉铎、郭新宇 导读 美国2月CPI同比继续冲高到7.9%，受俄乌冲突影响，交通运输、食品饮料环比涨幅大幅扩大，后续将继续制约商品类CPI涨价幅度回落，全年通胀可能高烧难退。 摘要 1、数据：美国2月CPI同比7.9%，预期7.9%，前值7.5%，创40年来新高。核心CPI同比6.4%，预期6.4%，前值6.0%。CPI环比0.8%，前值0.6%，核心CPI环比0.5%，前值0.6%。。 2、环比分项来看，交通运输、食品饮料和其他类涨幅扩大，其余分项环比涨幅有所下降。受俄乌冲突和大宗商品价格上涨影响，交通运输、食品饮料环比涨幅明显扩大。受供应链缓解影响，二手车和卡车价格环比涨幅由正转负。 3、同比分项来看，除了医疗保健、教育通信外，CPI其余分项同比涨幅均有所扩大，其中服装、食品饮料同比涨幅扩大最明显。交通运输、住宅和食品饮料是CPI同比的主要拉动项，分别拉动3.2%、 2.5%和1.2%，贡献了CPI同比涨幅的约92%。 4、当前俄乌冲突以及韩国保守派总统当选给地缘政治局势带来不确定性。仅就当前俄乌冲突而言，至少从三个方面推高了美国后续的通胀水平： 1）能源价格方面，尽管战争因素对能源价格的影响可能是一次性的，但总体而言，由于石油资本开支有限以及后续服务业恢复，油价全年中枢可能都将在100美元左右运行。而且美国要停止俄罗斯原油的进口，这将产生7%左右的进口缺口，短期恐难有效弥补。 2）供应链方面，此前我们预期随着全球疫情的消退以及生产的进一步恢复，供应链紧张有望缓解，但当前油价推高了运价，俄乌冲突导致黑海航运受限，俄罗斯的运输船队受到制裁的影响（如英国禁止俄罗斯船只入港）以及部分关键小金属供应受限等，都将极大的限制供应链的恢复，从而使得核心商品价格涨幅回落的可能性降低。 3）食品方面，乌克兰和俄罗斯是重要的小麦和玉米产地。后续战争如果持续到4、5月份，则将影响北半球的播种。此外，当前的农资产品的价格随着油价大幅提升，也加大了农业的生产成本。而全球角度而言，2022年年初的拉尼娜现象已经导致南美的农产品的产量预期不断下修。美国农业部3月报告将全球大豆产量2021/22年度预估下调至3.538亿吨，2月预估为3.6386亿吨。 5、服务价格方面可以认为主要受到美国国内因素影响，但是在房地产市场和劳动力市场供需均较为紧张的背景下，房租以及工资的上涨预期都有较强的持续性。 6、总体而言，若地缘冲突持续，我们认为美国全年通胀将达到6.5%，年底通胀水平可能仍维持在4.5%左右，3月有可能继续冲高破8%。警惕地缘扰动，通胀难退烧带来联储下半年收紧节奏再升温的风险。 目录 正文 1. 房租和能源价格推动美国通胀继续走高 数据：美国2月CPI同比7.9%，预期7.9%，前值7.5%，创40年来新高。核心CPI同比6.4%，预期6.4%，前值6.0%。CPI环比0.8%，前值0.6%，核心CPI环比0.5%，前值0.6%。 环比分项来看，交通运输、食品饮料和其他类涨幅扩大，其余分项环比涨幅有所下降。受俄乌冲突和大宗商品价格上涨影响，交通运输（+1.9%，前值0.4%）、其他类（+1.1%，前值+0.8%）、食品饮料（+1.0%，前值+0.8%）环比涨幅明显扩大。受供应链缓解影响，二手车和卡车价格环比涨幅由正转负（-0.2%，前值+1.5%），但受基数效应影响，同比涨幅有所扩大（+41.2%，前值+40.5%）。 同比分项来看，除了医疗保健、教育通信外，CPI其余分项同比涨幅均有所提升，其中服装（+6.6%，前值5.3%）、食品饮料（7.6%，前值6.7%）、其他（+5.6%，前值4.9%）提升最明显。交通运输、住宅和食品饮料是CPI同比的主要拉动项，分别拉动3.2%、 2.5%和1.2%，贡献了CPI同比涨幅的约92%。 2. 全球地缘局势动荡，美国滞胀特征未来可能更加显著 当前俄乌冲突以及韩国保守派总统当选给地缘政治局势带来不确定性。就当前俄乌冲突而言，至少从三个方面推高了美国后续的通胀水平： 第一，能源价格方面，尽管战争因素对能源价格的影响可能是一次性的，但总体而言，由于石油资本开支有限以及后续服务业恢复，油价全年中枢可能都将在100美元左右运行。而且美国要停止俄罗斯原油的进口，这将产生7%左右的进口缺口，短期恐难有效弥补。 第二，供应链方面，此前我们预期随着全球疫情的消退以及生产的进一步恢复，供应链紧张有望缓解，但当前一方面油价推高了运价，俄乌冲突导致黑海航运受限，俄罗斯的运输船队受到制裁的影响（如英国禁止俄罗斯船只入港）以及部分关键小金属供应受限等，都将极大的限制供应链的恢复，从而使得核心商品价格涨幅回落的可能性降低。 第三，食品方面，乌克兰和俄罗斯是重要的小麦和玉米产地。后续战争如果持续到4、5月份，则将影响北半球的播种。此外，当前的农资产品的价格随着油价大幅提升，也加大了农业的生产成本。而全球角度而言，2022年年初的拉尼娜现象已经导致南美的农产品的产量预期不断下修。美国农业部3月报告将全球大豆产量2021/22年度预估下调至3.538亿吨，2月预估为3.6386亿吨。 服务价格方面可以认为主要受到美国国内因素影响，但是在房地产和就业市场供需均紧张的背景下，房租价格以及工资价格的上涨预期都有较强的持续性。因此，美国2022年的通胀缓解程度相对有限，主要体现为基数效应下的小幅回落，年底通胀水平可能仍将在4.5%左右。 若高油价冲击持续，美国经济在下半年可能面临更快速的回落，滞胀特征进一步加剧，这会带来下半年政策收紧节奏再度升温的风险。原油作为重要的经济运转所需的能源，高价格对经济有明显的抑制作用。2008年金融危机后，原油价格一度破百，随后油价走势与PMI走势即背离，体现为油价上涨而PMI下滑。此外，历史上，当油价同比涨幅超过100%之后，往往随后美国经济就有陷入衰退的风险。当前，全球能源价格高烧不退，供应链扰动，企业及消费者信心都可能受到影响，叠加2022年美国财政退出需求弱化的大背景，美国经济滞胀特征进一步加剧。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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