华熙生物 | 2021年报点评:坚守科技与创新,步入精细化运营阶段

（以下内容从广发证券《华熙生物 | 2021年报点评:坚守科技与创新,步入精细化运营阶段》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布年报，2021年实现营收49.48亿元，同比增加87.93%；归母净利润7.82亿元，同比增加21.13%；扣非后归母净利润6.63亿元，同比增加16.74%。若剔除股份支付影响，归母净利润为8.68 亿元，同比增长 34.33%。Q4单季度实现营收19.36亿元，同比增加86.77%；归母净利润2.27亿元，同比增加9.01%。 毛利率基本稳定，期间费用率上升。公司2021年毛利率下降3.34pp至78.07%，期间费用率上升7.86pp至61.10%。毛利率下降主要由于新收入准则下运费约1.28亿元调整至营业成本核算，剔除该影响与上年基本持平。销售费用率上升7.48pp至49.24%，主要在于公司业务扩张，销售人员及薪酬增加；管理费用率下降0.02pp至6.12%；研发费用率上升0.39pp至5.75%；财务费用率上升0.01pp至-0.01%。 分业务看，（1）2021年功能性护肤品收入33.2亿元，同比增长146.57%，占主营业务收入的 67.11%，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为12.3/9.8/4.2/4.3亿元，同比增长117%/150%/111%/286%；（2）全年原料收入9.05亿元，同比增长28.62%，占主营业务收入的 18.29%，公司积极开拓国内市场并进行产品创新，产能进一步释放；（3）全年医疗终端收入7亿元，同比增长21.54%，占主营业务收入的14.15%，骨科产品销售渠道拓宽、PRP产品应用场景开拓以及医美业务升级调整带动该业务稳定增长。 盈利预测与投资建议：公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速、功能性食品业务发展向好，预计公司22-24年归母净利润分别为10.2、13.4、17.9亿元，维持公司合理价值143.43元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。新品研发和注册失败；核心技术人员流失；产品竞争加剧。 报告正文节选 一、收入高速增长，业务版图持续扩张 公司2021年实现营收49.48亿元，同比增加87.93%；归母净利润7.82亿元，同比增加21.13%；扣非后归母净利润6.63亿元，同比增加16.74%。若剔除股份支付影响，归母净利润为8.68 亿元，同比增长 34.33%。其中Q4单季度实现营收19.36亿元，同比增加86.77%；归母净利润2.27亿元，同比增加 9.01%，扣非后归母净利润2.17亿元，同比增加11.44%。 功能性护肤品高速增长，其他业务稳步推进。（1）2021年功能性护肤品业务实现收入33.2亿元，同比增长146.57%，占主营业务收入的67.11%，公司通过多品牌布局，前瞻性地满足消费者日渐多样化、分层化的需求，为长期的持续成长奠定基础。公司旗下“润百颜”、“BM肌活”、“米蓓尔”、“夸迪”四大品牌矩阵成型，且首次实现单品牌年收入过10亿。从增速来看，四大品牌均实现收入翻倍，其中BM肌活品牌收入同比增速高达286%。四大品牌中有7款单品年销售收入过亿，标志着公司产品趋于成熟，用户基础逐渐稳固。（2）全年原料业务实现收入9.05亿元，同比增长28.62%，占主营业务收入的 18.29%，在海外业务仍受疫情影响下公司积极开拓国内市场并进行产品创新，产能进一步释放。（3）全年医疗终端业务实现收入7亿元，同比增长21.54%，占主营业务收入的14.15%，骨科产品销售渠道拓宽、PRP产品应用场景开拓以及医美业务升级调整带动该业务稳定增长。 功能性食品业务发展元年，品牌格局构建获得良好开端。2021年公司抓住功能性食品业务市场机遇，推出三大品牌：玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”，品牌格局初步打开，功能性食品业务获得良好开端。产品方面，推出国内首款玻尿酸水和升级款“水胶囊”；渠道方面，深耕美业，结合医美业务在重点城市的医美机构推广美业套餐组合，覆盖了16个城市、384家机构，并进一步入驻潮牌店KKV和盒马鲜生促动线下销售。营销方面，初步完成天猫、抖音、京东等渠道的全方位铺设。同时，针对熬夜人群健康问题的2.0系列多款新品正在研发，预计将于2022年陆续上市。 二、毛利率基本稳定，期间费用率提升 2021年公司毛利率下降3.34pp至78.07%，期间费用率上升7.86pp至61.10%。毛利率下降主要是由于新收入准则下，2021 年公司起将运费调整至营业成本核算。2021 年计入营业成本的运费为1.28亿元，计入营业成本的股权激励费用为 462.19 万元，如果剔除二者影响，综合毛利率与上年基本持平。 2021年公司销售费用率上升7.48pp至49.24%，主要在于为满足公司销售业务扩展需要，销售人员增加导致职工薪酬增长，同时销售收入大幅提升，功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加。公司增加天猫、抖音等各电商平台的推广投入的同时，通过新媒体营销方式如直播、短视频等推广公司产品及品牌，线上推广服务费用大幅增加。公司通过与分众传媒等媒体公司合作、参加展会、举办活动等线下推广形式，导致广告宣传费、市场开拓费增加；管理费用率下降0.02pp至6.12%；财务费用率上升0.01pp至-0.01%。 持续加大研发投入，夯实竞争壁垒与护城河。2021年公司研发费用率上升0.39pp至5.75%，在原有的微生物发酵和交联两大核心技术平台上，又组建了合成生物学研发平台、应用机理研发平台、配方工艺研发平台、中试转化平台在内的四大自主研发平台。根据年报，截至2021年12月31日，公司研发人员数量571人同比增加194人，在研项目239项同比增加116项，已获授权发明专利89项同比增加40项，公司原料新认证、注册成果12项，新获得医疗器械注册2项，新取得特殊化妆品行政许可证8项。公司不断增强核心科技力，引领生物科技产业的自主创新，持续加大研发投入对公司拓宽护城河，巩固核心竞争力，扩大领先优势具有重要意义。 三、盈利预测和投资建议 公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固、医疗终端业务持续恢复、功能性护肤品业务发展迅速、功能性食品获得良好开局。公司坚守科技与创新、坚持长期主义，功能性护肤品板块的四大品牌均已形成大单品并形成差异化优势品类，发展任务由优先追求规模增长，逐渐升级到规模增长的同时提高收入质量、改善运营效率、深挖目标用户、优化市场渠道、深化品牌根基的精细化运营阶段。 预计公司22-24年归母净利润分别为10.2、13.4、17.9亿元，同比增长30.3%、31.6%、33.2%。公司充分享受行业发展红利，业务版图持续扩张，经营质量不断改善，我们维持公司合理价值143.43元/股的观点不变，对应22年PE估值为68倍，维持“增持”评级。 四、风险提示 新产品研发和注册失败；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年03月11日发布的报告《华熙生物|2021年报点评：坚守科技与创新，步入精细化运营阶段》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 华熙生物 | 21年业绩快报点评：收入高增长，功能性护肤品表现亮眼 华熙生物 | 21Q3点评：战略投入阶段利润承压，功能性护肤品保持高增 华熙生物 | 中报点评：持续进行研发创新，功能性护肤再创佳绩 华熙生物 | 公告点评：业绩增长超预期，战略性加大资源投入 华熙生物 | 深度：透明质酸+X，功能性食品打开新增长空间 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

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