国金许隽逸:警惕页岩油气资本开支陷阱!
（以下内容从国金证券《国金许隽逸:警惕页岩油气资本开支陷阱!》研报附件原文摘录）
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 --我们发现市场对于油气资本开支存在巨大的认知偏差，而页岩油气由于其快节奏投产的特点，长期以来受到极高的关注，目前几乎全市场都认为只要页岩油气公司增加资本开支，就能够看到产量的大幅快速增加，我们认为这个观点存在根本性的认知偏差，因为市场没有认识到当前页岩油气核心产区二叠纪盆地(自2014年以来，该产区产量增量在页岩油产量增量占比达70-90%)正在面临新投产油气井的油气产量(代表新井综合资源品位)的大幅下滑，且下滑幅度同资本开支增加幅度接近，预示着页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。 --我们目前统计了38家页岩油气公司最新的资本开支指引，数据显示2022年总体资本开支相比2021年有约25%左右的提升比例，但是同过去2011-2014年的高油价环境下平均2782亿美金/年的投资相比，存在约47%的差距。我们需要特别提到的是，相比2021年每台原油钻机平均新打井产量约1500桶/日和天然气钻机平均新打井产量约3300千立方英尺/天的高生产效率时段，美国页岩油气核心产区二叠纪盆地当前的平均新打井产量下滑了约23%(油)和约30%(天然气)。 --我们认为美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块（sweet spot，甜点）的快速消耗，随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将大概率导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的影响，在资本开支增幅显著大于品位下滑幅度之前，页岩油气潜在增量可能持续低于预期。 风险提示 俄乌冲突升级持续扰乱全球原油市场；原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划； 1、油气资本开支或冲抵资产品位下滑，潜在增量可能持续低于预期 我们目前统计了38家页岩油气公司最新的资本开支指引，数据显示2022年总体资本开支相比2021年有约25%左右的提升比例，但是同过去2011-2014年的高油价环境下平均2782亿美金/年的投资相比，存在约46.77%的差距。我们需要特别提到的是，相比2021年每台原油钻机平均新打井产量约1500桶/日和天然气钻机平均新打井产量约3300千立方英尺/天的高生产效率时段，美国页岩油气核心产区二叠纪盆地当前的平均新打井产量下滑了约23%（油）和约30%（天然气）。 我们认为美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块（sweet spot，甜点）的快速消耗，随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将大概率导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的影响，在资本开支增幅显著大于品位下滑幅度之前，页岩油气潜在增量可能持续低于预期。 因此，我们发现市场对于油气资本开支存在巨大的认知偏差，而页岩油气由于其快节奏投产的特点，长期以来受到极高的关注，目前几乎全市场都认为只要页岩油气公司增加资本开支，就能够看到产量的大幅快速增加，我们认为这个观点存在根本性的认知偏差，因为市场没有认识到当前页岩油气核心产区二叠纪盆地（自2014年以来，该产区产量增量在页岩油产量增量占比达70-90%）正在面临新投产油气井的油气产量（代表新井综合资源品位）的大幅下滑，且下滑幅度同资本开支增加幅度接近，预示着页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。 2、风险提示 （1）俄乌冲突升级持续扰乱全球原油市场：俄乌冲突升级增加俄罗斯原油供应的不确定性，或持续扰乱全球原油市场； （2）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
特别声明 本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。 摘要 --我们发现市场对于油气资本开支存在巨大的认知偏差，而页岩油气由于其快节奏投产的特点，长期以来受到极高的关注，目前几乎全市场都认为只要页岩油气公司增加资本开支，就能够看到产量的大幅快速增加，我们认为这个观点存在根本性的认知偏差，因为市场没有认识到当前页岩油气核心产区二叠纪盆地(自2014年以来，该产区产量增量在页岩油产量增量占比达70-90%)正在面临新投产油气井的油气产量(代表新井综合资源品位)的大幅下滑，且下滑幅度同资本开支增加幅度接近，预示着页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。 --我们目前统计了38家页岩油气公司最新的资本开支指引，数据显示2022年总体资本开支相比2021年有约25%左右的提升比例，但是同过去2011-2014年的高油价环境下平均2782亿美金/年的投资相比，存在约47%的差距。我们需要特别提到的是，相比2021年每台原油钻机平均新打井产量约1500桶/日和天然气钻机平均新打井产量约3300千立方英尺/天的高生产效率时段，美国页岩油气核心产区二叠纪盆地当前的平均新打井产量下滑了约23%(油)和约30%(天然气)。 --我们认为美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块（sweet spot，甜点）的快速消耗，随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将大概率导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的影响，在资本开支增幅显著大于品位下滑幅度之前，页岩油气潜在增量可能持续低于预期。 风险提示 俄乌冲突升级持续扰乱全球原油市场；原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划； 1、油气资本开支或冲抵资产品位下滑，潜在增量可能持续低于预期 我们目前统计了38家页岩油气公司最新的资本开支指引，数据显示2022年总体资本开支相比2021年有约25%左右的提升比例，但是同过去2011-2014年的高油价环境下平均2782亿美金/年的投资相比，存在约46.77%的差距。我们需要特别提到的是，相比2021年每台原油钻机平均新打井产量约1500桶/日和天然气钻机平均新打井产量约3300千立方英尺/天的高生产效率时段，美国页岩油气核心产区二叠纪盆地当前的平均新打井产量下滑了约23%（油）和约30%（天然气）。 我们认为美国页岩油气新投产井的油气产量下滑主要来自于新井的综合资源品位的下滑，背后反映的是疫情过后页岩油气公司为了避免破产从而快速回收现金流过程中对品位最优区块（sweet spot，甜点）的快速消耗，随着高品位资产的消耗，越往后期其新打井的品位持续走低是难以避免的，这将大概率导致新增资本开支需要首先对冲资产品位下滑带来的影响，在资本开支增幅显著大于品位下滑幅度之前，页岩油气潜在增量可能持续低于预期。 因此，我们发现市场对于油气资本开支存在巨大的认知偏差，而页岩油气由于其快节奏投产的特点，长期以来受到极高的关注，目前几乎全市场都认为只要页岩油气公司增加资本开支，就能够看到产量的大幅快速增加，我们认为这个观点存在根本性的认知偏差，因为市场没有认识到当前页岩油气核心产区二叠纪盆地（自2014年以来，该产区产量增量在页岩油产量增量占比达70-90%）正在面临新投产油气井的油气产量（代表新井综合资源品位）的大幅下滑，且下滑幅度同资本开支增加幅度接近，预示着页岩油气潜在增量可能出现严重低于预期的局面。 2、风险提示 （1）俄乌冲突升级持续扰乱全球原油市场：俄乌冲突升级增加俄罗斯原油供应的不确定性，或持续扰乱全球原油市场； （2）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划：全球原油供应短缺担忧叠加俄乌冲突推动原油价格快速上涨，如果原油价格持续维持高位，油气公司存在修改当前资本开支计划可能性； 欢迎和我们联系 国金证券 研究所 石油化工 许隽逸 xujunyi@gjzq.com.cn 陈律楼 chenlvlou@gjzq.com.cn
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