【华创食饮】古井贡酒:Q4收入高增,Q1开局顺利
(以下内容从华创证券《【华创食饮】古井贡酒:Q4收入高增,Q1开局顺利》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营业收入132.7亿元,同增29.0%,归母净利润22.9亿元,同增23.5%,测算全年净利率17.3%,同降0.8pct;测算单Q4实现收入31.7亿元,同增42.6%,归母净利润3.2亿元,同增1.7%,测算净利率10.2%,同降4.1pcts。 评论 Q4收入高增亮眼,费用确认及缴税节奏致净利率短期承压。公司Q4收入同增42.6%,超市场预期,主要系21年下半年省内宴请、小型聚会等场景恢复较好,古16、古20等战略产品快速放量拉升结构,叠加明光等产品销售较好所致。测算Q4净利率约10.2%,同比下滑4.1pcts,表现不及预期,预计主要系公司广告、销售费用等确认节奏、所得税缴税节奏扰动等因素所致。整体来看,公司21年顺利收官,收入利润增速稳健,结合我们调研跟踪情况,结构提升和全国化扩张两条主线逻辑都在加速兑现。 春节动销强劲,Q1开门红确定性高。结合渠道调研反馈,古井Q1回款、动销均超预期。一季度回款节奏快于往年,整体进度已在55%以上,发货已完成45%以上,且古20占比提升明显。终端动销旺盛,渠道周转加快,省内地区本部分渠道节后仍在补货,价盘表现稳定。古5和献礼等低线产品在低库存运作下渠道利润有较明显的上升,古8、古16等在省内多地旺销,增速约15%-20%,江苏、山东、陕西等省外地区一季度均实现40%以上的增速,终端扩张与结构提升进度亦超预期,一季度回款强劲弹性更优,报表端开门红确定性较高。 升级与扩张仍是主线,净利率水平稳中有升。我们认为近年安徽及周边省份能提供较强的经济支撑,古井战略聚焦古20,引领中高端产品升级,古16享受红利在宴席市场快速放量,势头正强,古8及以上占比加速提升。目前省外市场主要采取渠道嵌入式管理模式,叠加扩张性终端政策,能保障市场实现高结构下的高增长,而作为主要增量市场的山东、河南、河北、华南、西北地区,已建立了较好的体系基础,也具备放量增长的空间。目前公司处在渠道扩张铺货与第一轮复购的关键时期,仍要保证相应的费用投入,但近年来规模较快增长、渠道与品牌力逐渐稳固,我们认为费用率将平稳下行,净利率水平将稳中有升。 投资建议 春节回款动销超预期,业绩支撑较强,维持“强推”评级。短期看,公司21年Q4表现亮眼,Q1势能延续,回款及动销超预期,Q1及全年业绩确定性较高。长期看,公司产品结构优化及盈利提升空间较足,省内龙头地位稳固引领升级,省外高线产品布局起势,且改革预期下具备业绩加速释放潜力。结合最新公告数据,我们略调整公司盈利预测,预计2021-2023年EPS至4.33/5.84/7.67元(原预测值为4.49/5.98/7.75元)。考虑公司盈利提升空间较足,给予23年35倍PE,调整目标价至268元,维持“强推”评级。 风险提示 国改进度及效果不及预期,结构升级不及预期,省内竞争加剧。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】古井贡酒:春节回款强劲,渠道高速周转 【华创食饮】古井贡酒:升级延续,蓄力来年 【华创食饮】古井贡酒:回款亮眼,后劲充足 具体内容详见华创证券研究所3月11日发布的报告《古井贡酒(000596)2021年业绩预告点评:Q4收入高增,Q1开局顺利》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营业收入132.7亿元,同增29.0%,归母净利润22.9亿元,同增23.5%,测算全年净利率17.3%,同降0.8pct;测算单Q4实现收入31.7亿元,同增42.6%,归母净利润3.2亿元,同增1.7%,测算净利率10.2%,同降4.1pcts。 评论 Q4收入高增亮眼,费用确认及缴税节奏致净利率短期承压。公司Q4收入同增42.6%,超市场预期,主要系21年下半年省内宴请、小型聚会等场景恢复较好,古16、古20等战略产品快速放量拉升结构,叠加明光等产品销售较好所致。测算Q4净利率约10.2%,同比下滑4.1pcts,表现不及预期,预计主要系公司广告、销售费用等确认节奏、所得税缴税节奏扰动等因素所致。整体来看,公司21年顺利收官,收入利润增速稳健,结合我们调研跟踪情况,结构提升和全国化扩张两条主线逻辑都在加速兑现。 春节动销强劲,Q1开门红确定性高。结合渠道调研反馈,古井Q1回款、动销均超预期。一季度回款节奏快于往年,整体进度已在55%以上,发货已完成45%以上,且古20占比提升明显。终端动销旺盛,渠道周转加快,省内地区本部分渠道节后仍在补货,价盘表现稳定。古5和献礼等低线产品在低库存运作下渠道利润有较明显的上升,古8、古16等在省内多地旺销,增速约15%-20%,江苏、山东、陕西等省外地区一季度均实现40%以上的增速,终端扩张与结构提升进度亦超预期,一季度回款强劲弹性更优,报表端开门红确定性较高。 升级与扩张仍是主线,净利率水平稳中有升。我们认为近年安徽及周边省份能提供较强的经济支撑,古井战略聚焦古20,引领中高端产品升级,古16享受红利在宴席市场快速放量,势头正强,古8及以上占比加速提升。目前省外市场主要采取渠道嵌入式管理模式,叠加扩张性终端政策,能保障市场实现高结构下的高增长,而作为主要增量市场的山东、河南、河北、华南、西北地区,已建立了较好的体系基础,也具备放量增长的空间。目前公司处在渠道扩张铺货与第一轮复购的关键时期,仍要保证相应的费用投入,但近年来规模较快增长、渠道与品牌力逐渐稳固,我们认为费用率将平稳下行,净利率水平将稳中有升。 投资建议 春节回款动销超预期,业绩支撑较强,维持“强推”评级。短期看,公司21年Q4表现亮眼,Q1势能延续,回款及动销超预期,Q1及全年业绩确定性较高。长期看,公司产品结构优化及盈利提升空间较足,省内龙头地位稳固引领升级,省外高线产品布局起势,且改革预期下具备业绩加速释放潜力。结合最新公告数据,我们略调整公司盈利预测,预计2021-2023年EPS至4.33/5.84/7.67元(原预测值为4.49/5.98/7.75元)。考虑公司盈利提升空间较足,给予23年35倍PE,调整目标价至268元,维持“强推”评级。 风险提示 国改进度及效果不及预期,结构升级不及预期,省内竞争加剧。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】古井贡酒:春节回款强劲,渠道高速周转 【华创食饮】古井贡酒:升级延续,蓄力来年 【华创食饮】古井贡酒:回款亮眼,后劲充足 具体内容详见华创证券研究所3月11日发布的报告《古井贡酒(000596)2021年业绩预告点评:Q4收入高增,Q1开局顺利》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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