【华创食饮】伊利股份:Q1景气确认,盈利再超预期
(以下内容从华创证券《【华创食饮】伊利股份:Q1景气确认,盈利再超预期》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 伊利发布2022年1-2月主要经营情况的公告,预计1-2月公司实现营业总收入215亿元左右,较上年同期增长15%以上,利润总额33亿元左右,较上年同期增长20%以上。 评论 全品类增长向好,Q1景气基本确认。1-2月,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮各项业务均实现良好增长。其中,常温白奶整体1月同增12.6%、金典1月同增15.1%,增速为同品类第一;母品牌(基础白奶为主)1-2月同增22%,创造历史最佳。而根据尼尔森数据,1-2月金领冠婴配粉销售收入同增30%以上,增速位列行业首位。奶酪业务1-2月内部销售额亦实现同比翻番增长,增幅远高于同业。此外,1-2月冷饮业务的销售额大幅增长,且高端品牌绮炫、甄稀、超高端品牌须尽欢增长率分别达到74%、82%、748%。考虑1-2月为春节旺季,当前一季度整体营收高增已基本确认。 产品结构持续优化,净利率有望创近5年新高,再超市场预期。1-2月,金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、奶酪棒等重点产品占比同比提升3pcts,产品结构进一步优化。若1-2月综合税率与21Q1持平(为16.9%),则1-2月净利率达12.75%,盈利提升再超预期。结合渠道反馈,春节期间动销良好、节后补货积极,当前渠道库存维持良性,3月新鲜度管理成本预期较低,叠加冬奥会配套费用已于2月基本结束,故预计Q1净利率至少有望提升至11%以上,创近5年新高。 后千亿阶段盈利提升更具基础,21年以来业绩提升持续超预期兑现。伊利17-20年“千亿冲刺”阶段以常温奶为核心抓手,份额导向下盈利水平相应受损,而当下公司已确立了乳业绝对龙头地位,收入、利润均衡发展更具基础。在此背景下,公司明确提出每年净利率提升0.5pct的指引,实质举措也相继落地,21年起逐步收缩亏损的健康饮品业务投入,同时加快推进常温奶结构优化,并加大奶粉、奶酪等高盈利品类布局。报表端,21年前三季度盈利提升已持续超预期兑现,尤其是21Q3成本压力高位、液奶增速放缓背景下,奶粉高增拉动盈利逆势高增,充分验证结构优化将支撑盈利中枢上移。考虑2月以来公司成为唯一通过奶粉“新国标”的企业、澳优要约收购成功等相继落地,奶粉业务有望延续高增,夯实盈利提升基础。 投资建议 盈利提升持续超预期兑现,估值改善具备坚实支撑,现价重申“强推”评级。当前大众品需求仍在底部反复、成本压力超预期,而乳业需求逆势坚挺、原奶价格趋于回落,全年盈利提升确定性高。同时,伊利一季度营收高增基本确立、盈利提升或再超预期,公司以实际经营成果回馈市场,有助于增强与资本市场互信,估值折价有望改善。我们维持21-23年EPS预测为1.45/1.71/2.02元(暂不考虑澳优并表),当前22年PE仅21倍,估值已被明显低估,现价重申“强推”评级。 风险提示 原奶价格大幅波动、行业竞争加剧、需求情况不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:要约收购澳优成功,中期战略再夯实 【华创食饮】伊利股份:需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显 【华创食饮】伊利股份:奶粉高增驱动,盈利再超预期 具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《伊利股份(600887)公司重大事项点评:景气确认,盈利再超预期》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 伊利发布2022年1-2月主要经营情况的公告,预计1-2月公司实现营业总收入215亿元左右,较上年同期增长15%以上,利润总额33亿元左右,较上年同期增长20%以上。 评论 全品类增长向好,Q1景气基本确认。1-2月,公司液体乳、奶粉及奶制品、冷饮各项业务均实现良好增长。其中,常温白奶整体1月同增12.6%、金典1月同增15.1%,增速为同品类第一;母品牌(基础白奶为主)1-2月同增22%,创造历史最佳。而根据尼尔森数据,1-2月金领冠婴配粉销售收入同增30%以上,增速位列行业首位。奶酪业务1-2月内部销售额亦实现同比翻番增长,增幅远高于同业。此外,1-2月冷饮业务的销售额大幅增长,且高端品牌绮炫、甄稀、超高端品牌须尽欢增长率分别达到74%、82%、748%。考虑1-2月为春节旺季,当前一季度整体营收高增已基本确认。 产品结构持续优化,净利率有望创近5年新高,再超市场预期。1-2月,金典、安慕希、金领冠、巧乐兹、甄稀、畅轻、每益添、奶酪棒等重点产品占比同比提升3pcts,产品结构进一步优化。若1-2月综合税率与21Q1持平(为16.9%),则1-2月净利率达12.75%,盈利提升再超预期。结合渠道反馈,春节期间动销良好、节后补货积极,当前渠道库存维持良性,3月新鲜度管理成本预期较低,叠加冬奥会配套费用已于2月基本结束,故预计Q1净利率至少有望提升至11%以上,创近5年新高。 后千亿阶段盈利提升更具基础,21年以来业绩提升持续超预期兑现。伊利17-20年“千亿冲刺”阶段以常温奶为核心抓手,份额导向下盈利水平相应受损,而当下公司已确立了乳业绝对龙头地位,收入、利润均衡发展更具基础。在此背景下,公司明确提出每年净利率提升0.5pct的指引,实质举措也相继落地,21年起逐步收缩亏损的健康饮品业务投入,同时加快推进常温奶结构优化,并加大奶粉、奶酪等高盈利品类布局。报表端,21年前三季度盈利提升已持续超预期兑现,尤其是21Q3成本压力高位、液奶增速放缓背景下,奶粉高增拉动盈利逆势高增,充分验证结构优化将支撑盈利中枢上移。考虑2月以来公司成为唯一通过奶粉“新国标”的企业、澳优要约收购成功等相继落地,奶粉业务有望延续高增,夯实盈利提升基础。 投资建议 盈利提升持续超预期兑现,估值改善具备坚实支撑,现价重申“强推”评级。当前大众品需求仍在底部反复、成本压力超预期,而乳业需求逆势坚挺、原奶价格趋于回落,全年盈利提升确定性高。同时,伊利一季度营收高增基本确立、盈利提升或再超预期,公司以实际经营成果回馈市场,有助于增强与资本市场互信,估值折价有望改善。我们维持21-23年EPS预测为1.45/1.71/2.02元(暂不考虑澳优并表),当前22年PE仅21倍,估值已被明显低估,现价重申“强推”评级。 风险提示 原奶价格大幅波动、行业竞争加剧、需求情况不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:要约收购澳优成功,中期战略再夯实 【华创食饮】伊利股份:需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显 【华创食饮】伊利股份:奶粉高增驱动,盈利再超预期 具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《伊利股份(600887)公司重大事项点评:景气确认,盈利再超预期》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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