【东吴晨报0311】【行业】医药【个股】科济药业-B、晨光文具、百普赛斯、路德环境、芯源微、罗莱生活、天赐材料、皓元医药

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0311】【行业】医药【个股】科济药业-B、晨光文具、百普赛斯、路德环境、芯源微、罗莱生活、天赐材料、皓元医药》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220311 音频： 进度条 00:00 / 07:10 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 医药： 生命科学服务产业链 景气上行，国产替代正当时 核心观点 生命科学服务市场扩容迅速，景气度持续高涨 生命科学服务主要包括科研试剂、模式生物、实验室设备与耗材、测序与建库服务等细分赛道。在不考虑实验室设备（国产化率极低）的情况下，我们估计2020年总体市场规模超过600亿元，2020-2024年CAGR约为20%，行业增长驱动力主要为： 生物药产业蓬勃发展：全球生物药市场规模超万亿美元，带来生命科学服务需求持续增长, mRNA疫苗、细胞与基因治疗等新兴领域有望带来额外增量； 生命科学研发支出高速增长：全球生物企业、高校科研机构研发支出持续高速增长（中国医药行业规模以上工业企业2020年同比增长28.7%），新冠疫情进一步拉动行业景气度； 国产替代空间广阔，新冠疫情提供难得窗口期 科研服务行业多学科交叉，具备较高壁垒，国际巨头长期垄断市场，中国市场每年约占其总营收的10%，疫情之后迎来国产替代加速期： 国内产品质量逐渐接近国际水平：国内部分企业经过十余年技术积累，主流产品性能逐渐媲美进口品牌，为国产替代奠定基础；且国内产品价格约为进口50%-80%，响应速度快，服务优质，存在本土优势；相较之下科研试剂、实验室设备与耗材具备更大的国产替代空间（70%-90%）； 上游企业降本需求提升：生命科学服务在部分生物企业成本中占比可达60%以上，医保谈判、集采等逐渐成为常态化，价格降幅大，企业利润端承压，存在强烈的降成本需求； 新冠疫情催化剂：新冠疫情下的物流货运、疫情防控等问题为国内企业带来难得窗口期，大大推动了国产替代进程；同时疫情催生了全球生命科学领域的新需求，为国内企业出海提供优良契机，短期带来营收增量，长期利好品牌建设； 政策引导支持：疫情前后出台的一系列政策强调上游供应链安全稳定，为国产替代保驾护航。 关注维度： ①底层技术平台与产品性能：国产替代的基础是产品质量，需要企业具备扎实的底层技术，可媲美进口的产品性能以及批间稳定性；②业务横向拓展能力：生命科学服务细分赛道天花板低，复盘赛默飞等国际巨头的发展，我们认为企业长远发展需要深耕于自身领域的同时不断拓宽业务布局；③疫情窗口期加速抢占进口份额：新冠疫情下凸显国内企业的本土优势，我们认为未来3-5年为国产替代关键期，需要关注相关企业开拓国内客户并增强黏性的进程；④海外市场开拓进展：新冠疫情同样为生命科学服务企业提供了难得的出海机会，利好产品质量过硬的企业加强海外品牌建设，海外市场更为广阔，我们认为国内外协同发展能为公司打开成长天花板。 投资建议：生物试剂推荐金斯瑞，建议关注百普赛斯、诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物、康为世纪、优宁维等；化学试剂建议关注阿拉丁、泰坦科技等；模式生物建议关注百奥赛图、集萃药康、南模生物等；基因测序建议关注华大基因、华大智造、诺禾致源等；实验室设备与耗材推荐海尔生物、纳微科技，建议关注奥浦迈、洁特生物、拱东医疗等； 风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海外业务拓展等。 （分析师 朱国广、周新明） 个股 科济药业-B（02171） 以优越CAR-T设计突破肿瘤疗效边界 投资要点 多元化布局CAR-T领域，核心产品全球领先：科济药业创立于2014年，专注于实体和血液瘤的CAR-T产品研发。公司的核心产品包括全球首创的针对消化道肿瘤的Claudin18.2 CAR-T以及针对多发性骨髓瘤的BCMA CAR-T, 产品的疗效和安全性优异，具备全球竞争力，商业潜力大。同时也在下一代实体瘤CAR-T及通用CAR-T技术上深入布局。此外，科济积极推进海外临床，建立生产线，具备全球商业化和生产实力。 Claudin18.2 CAR-T——CT041晚期胃癌数据靓丽，有望成为三线胃癌最佳疗法：科济在全球率先研发了Claudin18.2 CAR-T，并提出了改变肿瘤微环境的FNC预处理方案，进一步增强疗效。IIT数据显示CT041在三线及以上胃癌患者中ORR高达61%，中位总生存期达9.5个月，是目前在研创新疗法中的潜在最佳。我国是胃癌大国，每年新发患者人数达50万，三线及之后的晚期胃癌疗法，ORR仅10%左右，总生存期仅5个月，目前的在研创新靶向药多以HER2为靶点，而HER2阴性患者占胃癌患者的80%,科济的CT041未来将成为这些患者的救命疗法，市场前景广阔。已于2022年3月在中国启动确证性II期研究，将于2022H2美国启动关键II期，我们预计2023年于中国提交NDA，2024年于美国提交BLA，2024年有望在国内上市，2024H2-2025H1有望美国上市。 BCMA CAR-T——CT053依靠优异的安全性和有效性后来居上：CT053是一款靶向BCMA的CAR-T产品用于治疗r/r MM，三项临床试验均显示其ORR高达90%以上，CR高达80%，且未发现三级以上CRS，全部试验中只有2/65例患者发生三级以上神经毒性，显示出一流的疗效和安全性。该临床结果获得欧美监管机构的普遍认可，并获得多项孤儿药，突破性疗法，优先评审资格等。CT053关键Ⅱ期临床正在进行，计划2022 H1中国提交NDA，2023于美国提交BLA,有望成为r/r MM疗效最好的产品之一。 布局下一代CAR-T技术，稳固细胞治疗领先地位：科济的的下一代CAR-T平台包括帮助实体瘤攻克的CycloCAR以及用于同种异体CAR-T平台的THANK-uCAR。CycloCAR技术向CAR-T细胞中引入IL7和CCL21, IL7增强CAR-T活性，CCL21招募免疫细胞增强肿瘤部位的免疫活性，帮助CAR-T杀伤实体瘤。THANK-uCAR技术采用基因编辑手法，敲除TCR克服GvHD、敲除B2M克服宿主T细胞的攻击、引入NKG2A靶向的CAR克服宿主NK细胞的攻击，增加CAR-T的通用性。这两项技术是CAR-T未来扩容的关键，稳固科济细胞治疗领先地位。 盈利预测与投资评级：科济核心产品CT041和CT053具备全球竞争力，未来将进军中美欧市场，我们预计产品将2023年开始营收，2023年、2024年属于科济的销售额分别为0.79亿、6.23亿人民币，其业绩未来增长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期；审批进程不及预期；商业化不及预期；国内外CAR-T竞争格局加剧；新技术开发失败的风险。 （分析师 朱国广） 晨光文具（603899） 2021年业绩快报点评 业绩符合市场预期，Q4业绩增速加快 投资要点 业绩符合市场预期。晨光文具披露业绩快报，公司预计2021年实现营业收入176.07亿元，同比+34.02%；归母净利润15.18亿元，同比+20.91%。 2021Q4业绩增速加快。2021Q4实现营业收入54.55亿元，同比+18.6%；实现归母净利润4.01亿元，同比+16.83%。2021Q1-4营业收入相较于2019年同期的两年复合增速分别为27.2%、24.9%、19.8%、30.7%。2021Q1-4归母净利润相较于2019年同期的两年复合增速分别为12.5%、26.0%、16.7%、24.6%。2021Q4收入及利润增速加快，我们判断主要为科力普业务收入高增盈利能力环比提升、产品结构持续升级贡献。 传统业务：双减政策边际影响有望逐步缓和，短期波动不改长期增长逻辑。短期来看，2021Q3双减政策下经销商及终端渠道提货信心受到一定干扰，公司传统核心业务表观增速有所回落（同比+1.1%，较2019Q3+18.6%），我们预计2021Q4传统业务受制于高基数及双减影响仍有承压。但从中长期看，公司在产品、渠道、品牌层面的竞争壁垒仍然坚固，且随着终端门店信心回升，提货节奏将逐步恢复。我们强调双减政策仅对基数产生影响，行业中长期增长斜率不变。此外，公司持续推动产品结构升级和渠道优化，并逐步在书写工具以外品类加强布局，客单价及市场份额均有较大提升空间。 九木杂物社：前三季度拓店顺利，打造品牌升级桥头堡。2021Q1-3新零售业务收入7.7亿元，同比+79.4%；其中九木杂物社收入7亿元，同比+93.4%；截至2021Q3末，九木杂物社已拥有门店436家（其中直营299家，加盟137家），开店速度符合我们预期。我们预计九木杂物社2021Q4延续高双位数增长，盈利水平有望改善。 科力普：我们预计2021Q4维持高增，盈利能力环比提升。2021Q1-3科力普业务收入49.3亿元，同比+72.3%；其中2021Q3实现营业收入18亿元，同比+42.9%。四季度为办公直销业务旺季，我们预计2021Q4得益于新客户的继续放量，科力普业务将延续较快增长，净利润率环比或有提升。中长期看，随着科力普业务规模优势的增加和运营管理效率的提升，盈利能力有望继续提升。 盈利预测及投资评级：2021Q4业绩增速加快，传统业务有望于2022H1出现拐点，考虑原材料价格上涨扰动盈利能力下调盈利预测，我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为17.7、21.1亿元（原预测为19.1、23.0亿元），对应PE28、23X，公司渠道优势持续深化，高端化战略有望带动盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，教育政策影响需求等。 （分析师 张潇、邹文婕） 百普赛斯（301080） 重组蛋白行业龙头 高品质保障高成长 投资要点 深耕重组蛋白，业绩高速增长：百普赛斯为中国重组蛋白龙头，产品贯穿生物药研发流程，近年来业绩增长迅速，2021年公司预计营收3.82-4.02亿元（+55%-63%，同比，下同），归母净利润1.70-1.87亿元（+47%-61%），若取业绩预告中值，则2017-2021年营收与归母净利润的复合增长率分别高达69.94%，128.76%，新冠疫情后规模效益提升明显，盈利能力大幅提升。公司底层技术深厚，产品质量过硬，深入理解工业客户，高成长不依赖于新冠业务，受益于行业景气及公司业务拓展，我们认为2022-2024年公司业绩仍能保持40%-50%高速增长。 生物试剂长坡厚雪，国产替代方兴未艾：生物试剂为生命科学研究卖铲人，从科研院校到医药企业，应用范围广泛，特别是重组蛋白几乎贯穿生物药的始终。依托生物药的蓬勃发展及研发投入高增长，2020年生物试剂国内市场规模为159亿元，2020-2024年CAGR约为13.08%，重组蛋白为10亿元，额外受益于抗体药及细胞基因疗法的额外增量，2020-2024年 CAGR约为17.41%。国外巨头长期垄断市场，国内企业经过十余年发展产品质量已逐渐媲美进口，外加新冠疫情带来的难得窗口期，我们认为国产替代为不可逆的趋势。 公司底层技术深厚，发展后劲充足：与同业公司相比，百普赛斯持续的高研发投入铸就了深厚的底层技术，产品质量过硬（单个产品应用检测数据个数为3.09个），批间一致性高，体现了公司对于工业客户的深入理解，同时全球化业务布局打开企业发展空间。工业客户研发主要集中于热门靶点，公司销售额百万以上的品种数量占比仅为4.12%，但贡献了46.2%的营收，我们认为短期内SKU数量不会影响公司业绩增长。我们预计新冠业务在公司2021年营收中占比将进一步降为23.5%，今年仍将有较大保有量，非新冠业务2017-2021年CAGR高达58.8%，未来有望维持50%高速增长，随着全球市场影响力的进一步增强以及业务的横向拓展，发展动能充足。 盈利预测与投资评级：公司为国内重组蛋白龙头，行业高景气发展，我们预计公司2021-2023年营收分别为3.91亿元，5.62亿元，7.77亿元；归母净利润分别为1.77亿元，2.66亿元，3.72亿元；当前股价对应估值分别为74×，49×，35×，考虑到新冠业务仍有保有，非新冠业务保持高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：进口替代不及预期，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，新冠业务需求下滑等。 （分析师 朱国广、周新明） 路德环境（688156） 生物科技新星 酒糟资源化龙头扩产在即 投资要点 主业淤泥/泥浆处置稳健增长，酒糟资源化开辟成长新赛道。公司深耕淤泥、泥浆处置十余年，主业覆盖河湖淤泥、工程泥浆及工业糟渣等高含水废弃物治理领域。公司2017-2021年归母净利润复合增速达29.19%，2021年白酒糟生物发酵饲料初放量成效明显，未来占比有望持续提升。 酒糟上游市场化，下游限抗政策&价格优势共促酒糟饲料需求释放。酒糟资源化商业模式为上游酒糟回收-中端生物发酵制品-下游饲料销售。1）上游酒糟获取：原料市场化，规模&储运能力共促拿料优势。原有酒糟主要处理方式为填埋或制成肥料、简易饲料，处理过程易污染环境同时损失营养物质，考虑保质及运输半径要求，具备处理规模及储运能力的企业更具拿料优势，2020年全国白酒产量741万千升，按比例换算关系我们测算对应酒糟饲料理论市场空间达178亿元；2）下游产品销售：限抗政策催生产品需求，高性价比加速放量。在国家限抗减抗政策驱动下，富含功能性成分的酒糟生物发酵饲料需求强化，且酒糟饲料营养成分丰富，可替代部分玉米、豆粕，按各产品现价计算酒糟饲料产品性价比突出，2021年全国四类主要动物饲料产量合计2.9亿吨，按不同品类对应的添加比例我们测算对应酒糟饲料理论市场空间达231亿元。 酒糟资源化龙头扩产在即，技术&渠道&产品优势巩固地位。1）深耕研发专利丰富，技术产业化已见成效。公司自主研发酒糟资源化工艺，截至2022年初授权自主研发专利23项；首个资源化项目古蔺路德孕育长达6年，于2020年初步实现净利润扭亏转盈。2）区域卡位&渠道绑定，占据产业先发优势。a.以高新技术企业被当地政府引入，已储备稀缺土地资源开发项目;b.上游直采酒糟，规模化收料高效生产，签署长协保障来料稳定;c.下游客户遍布全国，分散供应对冲波动，多年培育已进入大客户供应商名录稳定合作。3）高性价比&功能价值，饲料产品价格&市场渗透率提升空间大。公司产品类别齐全，功能性及营养指标突出，较常用饲料原料玉米、豆粕等有显著的成本和功能价值优势，未来产品价格和市场渗透率提升空间较大。4）规划饲料产能30万吨超4倍扩张，典型项目盈利能力强。公司已在贵州古蔺、仁怀、金沙、汇川进行产业布局，计划至2023年实现酒糟饲料产能30万吨，较2021年产能实现4倍以上扩张，以古蔺项目为例，单项目满产时净利率达21.75%，ROE达37%，盈利能力突出。除酱酒资源化以外，公司还将拓展其他香型白酒、昆虫蛋白等有机糟渣利用打开成长空间。 工厂化模式&长期协议为基底，长江大保护+粤港澳地域拓展带动增长。公司河湖淤泥及工程泥浆业务商业模式稳定，未来将积极布局长江大保护和粤港澳大湾区新增项目，实现传统主业稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们认为酒糟资源化市场空间充足，公司先发&产品优势突出巩固龙头地位，产能投放在即有望实现快速增长，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.77/1.05/1.71亿元，同比增加61.25%/36.80%/62.43%，对应28、21、13倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：河湖淤泥新签订单不及预期，原材料价格波动风险，市场价格波动风险，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 芯源微（688037） 2021年报点评 前道产品持续突破 2021年收入端大幅增长 事件：公司公布2021年年度报告。 前道产品快速拓展，2021年收入端实现大幅增长 2021年公司实现营业收入8.29亿元，同比+151.95%，其中Q4实现营收2.81亿元，同比+140.64%，延续高速增长态势。分产品来看：①光刻工序涂胶显影设备：2021年实现收入5.06亿元，同比+114.40%，主要系半导体设备行景气度高，此外公司在前道涂胶显影领域快速拓展，2021年涂胶显影设备在主营收入中占比为62.23%，为公司最大收入来源；②单片式湿法设备：2021年实现收入2.90亿元，同比+280.56%，在主营收入中占比为35.60%，同比+11.70pct，主要系清洗机、去胶机、湿法刻蚀机等产品收入快速增长。截至2021年底，公司存货和合同负债分别为9.32和3.53亿元，分别同比+131.73%和+166.43%，公司在手订单充足，随着IPO+定增募投产能陆续释放，2022年公司业绩有望延续高速增长态势。 规模效应显现，真实经营盈利水平明显提升 2021年公司实现归母净利润0.77亿元，同比+58.41%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+395.83%，2021年公司归母净利率为9.33%，同比-5.51pct，扣非归母净利率达到7.70%，同比+3.79pct，真实经营盈利水平明显提升。具体来看：①毛利端：2021年公司销售毛利率为38.08%，同比-4.50pct，其中光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备毛利率分别同比-4.98和-3.18pct，我们判断主要系公司前道新品处于导入期，毛利率相对较低且占比有所提升，而后道封装产品公司给予部分客户一定价格优惠，毛利率略有下降；②费用端：2021年公司期间费用率为30.90%，同比-10.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.58、-6.21、-2.65、+1.10pct，公司规模效应彰显，是2021年扣非归母净利率明显提升的主要原因；③此外，2021年公司资产&信用减值损失合计达1812万元，较2020年（253万元）大幅提升，同时2020年公司政府补贴3183万元，2021年仅为1468万元，是导致其2021年归母净利率下降的主要原因。 前道产品线持续丰富完善，公司成长空间不断打开 ①涂胶显影设备：已获得上海华力、长江存储、武汉新芯、中芯绍兴等前道设备订单，其中Offline已经实现批量销售，I-line已经通过部分客户验证并进入量产销售阶段，KrF也已经通过客户ATP验收，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机较为成熟，成功实现进口替代，2021年募投项目加码成长空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2023年归母净利润预测为1.43、2.19亿元，预计2024年归母净利润为3.49亿元，当前股价对应动态PE分别为98、64和40倍，基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期、新品研发及产业化进展不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 罗莱生活（002293） 家纺龙头业绩持续稳增 拓店扩产着眼长远 投资要点 国内家纺龙头，聚焦主业、多品牌全渠道运营。罗莱生活成立于1992年，为2005-2020年国内床上用品市占率第一品牌。2009-2015年公司先后创立家纺品牌乐蜗LOVO（定位大众市场）、罗莱儿童（中高端）、廊湾（高端），2015-2017年陆续收购日本毛巾品牌内野（高端）、美国家具品牌莱克星顿（高端）、国内老牌家纺企业恐龙生活（大众），构成聚焦家纺产品的多品牌矩阵。分渠道看，公司家具产品主要在美国销售（2021H1美国家具收入占比19.9%），家纺产品主要以国内加盟渠道销售为主（2021H1线上/直营/加盟/其他渠道收入占比分别为27.2%/6.8%/33.9%/12.3%），截至2021H1国内终端门店2274家（直营250家+加盟2024家）。 受益于家纺具有标品属性适合线上销售、疫情后消费者居家时间延长、美国地产持续景气，2020年、2021年前三季度公司营收利润均保持正增长，受疫情影响较小。1）2020年：营收同比+1.04%，其中美国家具收入同比+4.4%、占比18.4%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+26.3%/-10.4%/-11.4%/-5.1%、占比分别为28.9%/6.8%/33.7%/ 12.2%；归母净利润同比+7.13%。2）2021年：2021Q1-Q3营收同比+22.8%/较2019同期+17.8%，归母净利润同比+35.5%/较2019同期+37.1%。分渠道看，2021H1美国家具收入同增47.1%，家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%，其中直营/加盟店分别250/2024家、较2020年末分别-7/+45家，开业超过12个月直营门店销售额同比增长47.1%。我们预计2021全年公司门店净增100家以上，营收和净利润均有望达成2021年限制性股票激励计划业绩考核目标（2021/2022/2023年收入或净利润分别较2020年增长10%/21%/33%）。 战略规划清晰：聚焦家纺主业、线下拓店、线上双品牌并行。长期看，随着消费者生活水平提高，家纺产品有望迎来更迭加速、品类升级趋势，行业集中度有望持续提升，公司制定了清晰的战略规划以保持行业龙头地位：1）确立聚焦家纺的核心战略。2）结合各地人口规模、居民收入等测算开店空间，未来门店有望以每年净增近10%的速度扩张。3）线上罗莱与乐蜗LOVO双品牌并行，其中线上罗莱有望通过提升产品品质和加价倍率拉高价格带，从而实现与乐蜗LOVO差异化定位、进一步强化罗莱品牌形象、拉动罗莱品牌线下消费、促进整体毛利率提升。4）拟扩产提升自产比例，以更好地满足产能需求、提升反应速度（2021年8月公告购买南通经济技术开发区土地使用权，用途之一为建设智能工厂），公司预计建设顺利情况下2022年底起的5年内有望每年扩产20%。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，战略规划清晰，受疫情影响较小，近两年业绩表现较好，2021年各品类、全渠道均实现较好增长（Q4受双十一备货影响增速可能有所放缓），弱市下拓店、扩产着眼长远，未来业绩增长确定性较强。近两年分红比例在75%以上，高分红趋势有望延续。我们预计2021-2023年归母净利分别同比+17.8%/17.1%/15.5%，对应PE分别为15.7/13.4/11.6X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响居民消费、门店扩张速度不及预期。 （分析师 李婕） 天赐材料（002709） 1-2月单吨净利环比高增 业绩超市场预期 投资要点 22年1-2月公司实现营收33亿元，同增260%，归母净利8.6亿元，同增470%。其中电解液业务我们预计贡献近8亿利润，磷酸铁贡献近6000万，日化利润约3000万，量利双升超市场预期。六氟涨价弹性大，电解液盈利环比大幅提升。 Q1六氟自供比例提升，单吨净利创新高，全年预计量利齐升。公司1-2月电解液我们预计出货3.5-4万吨，对应单吨利润2万元/吨+，较21Q4的1.4万/吨左右大幅提升，主要系公司六氟产能释放，自供比例提升至近100%，同时新型锂盐我们预计开始起量，提升单吨利润。我们预计公司Q1出货6-7万吨，环增25%+，公司碳酸锂低价库存充足，预计3月单吨净利维持1-2月水平，Q1电解液业务预计环比高增。 下游需求旺盛，排产持续向上，一体化比例提升。2022Q1行业淡季不淡，公司排产持续提升，全年预计电解液出货35万吨+，同比翻番。盈利方面，六氟散单价格维持近50万/吨，而公司长单年内价格稳定，我们预计LIFSI也开始起量，预计出货0.8万吨左右，全年公司盈利能力有望较21年再提升，公司全年量利齐升。公司现已建成宁德、广州、九江三大基地，此外溧阳、福鼎、九江、南通陆续在建，总产能规划140万吨+，远期规划庞大。公司六氟扩产提速，22年上半年新增3万吨，22年有效产能可达5万吨。此外公司加速LIFSI产能布局，现有6000吨产能Q2满产满销，预计22年中新增1万吨产能。此外，公司还有VC、二氟磷酸锂、DTD等新型添加剂产能将于22-23年逐步释放，强化公司一体化竞争力，增厚利润，可有效对冲六氟价格周期下行。 传统日化稳定增长，磷酸铁贡献部分盈利，22年高增。1-2月磷酸铁预计出货1-1.5万吨，预计短期单吨净利预计5000元+，全年磷酸铁有望出货10万吨+，随着规模化，单吨利润有望维持；1-2月日化预计贡献3000万元利润，全年看卡波姆有望贡献0.8亿元利润，传统日化贡献1.4亿元，合计利润2亿元+。 投资建议：公司盈利能力超预期，我们上调2021-2023年净利润至22.07/55.44/72.08亿元（原预期为22.02/46.01/55.00亿元），同比+314%/151%/30%，对应PE为38/15/12倍，给予22年26倍PE，对应目标价150.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 皓元医药（688131） 收购药源有望打 “中间体+原料药+制剂”一体化服务平台 投资要点 事件：公司拟向WANGYUAN(王元)、上海源盟、启东源力、宁波九胜发行股份及支付现金的方式收购药源药物100%股权，其中，皓元医药以股份支付的对价比例为64.09%，合计2.69亿元，现金支付比例为35.91%，合计1.51亿元，本次交易标的资产的价格预计不超过4.2亿元。此外，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，资金总额不超过5000万元，用于支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。募集配套资金发行价格为151.33元/股。 有望推动公司业务往制剂领域延伸，打造一体化服务平台。药源药物在 CMC 业务领域深耕 18 年，是一家聚焦于提供原料药、制剂药学工艺研发、注册和产业化服务的高新技术企业，尤其在制剂CMC领域具有竞争优势。药源掌握多项行业领先技术，有多功能制剂生产平台，包括 4 个口服固体制剂制备平台以及 1 个外用制剂制备平台，制剂生产平台通过了欧盟 QP 质量审计并顺利接受了国家药监局和江苏省药监局药品注册和 GMP 二合一动态检查，为制剂规模化生产提供了保障。收购药源药物后不仅打造“中间体—原料药—制剂”一体化服务平台，同时提高公司的规模化生产能力。 业务间协同性强，公司基因相近。药源药物由留学归国博士领衔创建，公司重视研发，2021年研发团队107人，占总员工的64%，骨干员工均具备10年以上的工艺和质量研究经验，股权激励制度保证了研发团队的相对稳定，有利于进一步增高公司的技术壁垒。另外，皓元医药同药源药物可共享采购渠道、客户资源以及先进的管理经验，推动业务的协同发展。 增厚公司业绩，盈利能力有望提升。业绩承诺方拟承诺药源药物2022、2023 和 2024 年度净利润将分别不低于 2,000万元、2,600万元、3,800 万元，合计不低于 8,400万元。在上述承诺顺利完成的情况下，公司的业绩进一步提升，促进公司的持续发展。 盈利预测与投资评级：公司向CXO全产业链持续拓展完善，本次收购事件有望带来公司估值的提升。不考虑收购带来的业绩增长，我们预计公司2022、2023年的归母净利润为2.75、3.85亿元，当前股价（157.50元）对应PE为43、30倍。 风险提示：业绩承诺相关风险、收购整合风险、行业竞争加剧风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 三月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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