PPI价格环比由降转升 国内通胀预期再度升温

（以下内容从鲁证期货《PPI价格环比由降转升 国内通胀预期再度升温》研报附件原文摘录）
　　张月 宏观与金融期货 从业资格号：F03087913 投资咨询号：Z0016584 联系电话：0531-81678626 电子邮箱：xyy175729@aliyun.com 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证研究公众号:lzqhyjs 摘要 2月份，CPI同比 0.9%，前值 0.9%，市场预期 0.8%；CPI 环比0.6%，前值0.4%；核心CPI同比 1.1%，前值 1.2%。2月份，PPI同比 8.8%，前值 9.1%，市场预期 8.7%；PPI环比0.5%，前值-0.2%。 CPI同比仍然维持低位很大程度上还是受到食品分项尤其是畜肉中的猪肉价格拖累，猪肉价格单项拉降CPI约0.95个百分点，同时核心CPI同比增速的再度回落反映出春节过后国内需求同步下行，而疫情持续性的点状蔓延也在不同程度上对国内服务业的消费场景输出造成负面干扰。此外，CPI以及核心CPI环比价格增速的上行则反映出PPI向CPI的传导确实在进行，但是下游终端消费的接受度还是偏低。 尽管PPI同比增速受翘尾因素影响在持续回落，但是PPI环比增速大幅抬升0.7个百分点实现由负转正更加值得我们关注，俄乌爆发实质性战争以来不到半个月时间里，受到欧美纷纷出台对俄制裁措施影响，国际大宗商品价格抬升走势斜率已经明显超过疫情期间，贵金属、原油、有色以及农产品价格携手上行，伦敦交易所的镍品种上演历史性逼空行情，冷静分析，我们认为俄乌局势仍然存在较大不确定性，尽管本次战争直接升级为背后代理人战争乃至第三次世界大战为极小概率事件，但是当下难言俄乌战争将很快归为平静，同时欧美对俄制裁措施也没有转圜或者停歇的信号，这种地缘政治风险给国内带来的输入性通胀二次冲击还将存在。 整体来看，月度通胀数据表明受俄乌局势紧张以及欧美对俄制裁升级影响，国际大宗商品价格再度明显上行，PPI环比增速由负转正且生产资料为绝对贡献项，而PPI生活资料以及核心CPI同比以及环比数据都表明国内终端需求仍然偏弱，尽管国内商品价格在国家持续性窗口指导政策调控下的持续上行风险相对可控，但是二次输入性通胀风险对国内宏观经济的负面冲击仍然不容忽视，后续PPI与CPI剪刀差持续收窄的格局或将再度逆转，中下游行业利润也或再受挤压。面对两会确定的5.5%左右的年度经济增长目标，国内稳增长政策仍将持续发力，客观分析，本次输入性通胀对货币政策掣肘有限，不排除后续央行进一步降准降息可能性，仍需关注中旬MLF续作情况。 正文 一 CPI同比数据持平于上月，核心CPI显示国内需求仍然偏弱 根据国家统计局披露数据，2月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.9%（预期0.9%），与上月持平，其中食品价格当月同比下降3.9%，同比价格降幅较上月再度扩大0.1个百分点，非食品商品价格当月同比上涨2.1%，同比增速较上月提升0.1个百分点，不包括食品和能源在内的核心CPI同比录得1.1%，同比增速较上月回落0.1个百分点；1月份全国居民消费价格环比增速为0.6%，环比增速较上月抬升0.2个百分点，其中食品价格环比上涨1.4%，环比增速较上月持平，非食品价格环比上涨0.4%，环比增速较上月提升0.2个百分点。 同比来看，在食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等八类商品分项价格同比数据中， 食品烟酒类价格同比下降1.8%，较上月持平，其中畜肉类商品尤其是猪肉商品对CPI的下拉效应最为明显，畜肉类价格同比下降26%，猪肉价格同比下降42.5%，拉动CPI下行约0.95个百分点。除食品烟酒外，剩余其他七个分项同比均为上涨，其中正向拉动CPI的主要贡献项目为交通和通讯、教育文化和娱乐以及居住项，其价格同比分别上涨5.5%、2.5%和1.4%。因此，食品项尤其是其中猪肉价格仍然是拖累CPI同比增速的最主要项目。环比来看，2月份CPI价格环比上涨0.6%，仍然弱于历史季节性表现， 八分项商品中仅衣着分项商品价格环比回落，而交通和通信、食品烟酒分项商品环比上涨幅度靠前，分别为1.4%和1.2%。 分析当月数据，我们认为CPI同比仍然维持低位很大程度上还是受到食品分项尤其是畜肉中猪肉价格拖累，同时核心CPI同比增速的再度回落反映出春节过后国内需求同步下行，而疫情持续性的点状蔓延仍在不同程度上对国内服务业的消费场景输出造成负面干扰。此外，CPI以及核心CPI环比价格增速的上行则反映出PPI向CPI的传导确实在进行，但是下游终端消费的接受度还是偏低。 往后看，我们基本上维持之前观点，认为当下猪肉价格的二次探底将会逐步结束，国家收储、养殖利润推动的产能出清或将推动新一轮猪周期在下半年缓慢开启，猪肉价格对CPI的拖累效应有望减弱，CPI年内或将呈现温和上行格局，同时国内偏弱的终端需求将对CPI持续上行空间形成较强限制，猪油共振的可能性也较低，全年高点或在3%左右。 二 大宗商品价格再度上行，PPI环比价格由降转升 根据国家统计局披露数据，2月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%，同比增速较上月回落0.3个百分点，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.5%，环比价格降幅较上月抬升0.7个百分点（由负转正），整体呈现出同比增速受翘尾效应影响持续回落但是环比增速由负转正的分化格局。 2月份当月同比数据来看，在PPI两大分项生产资料和生活资料中，生产资料价格同比上涨11.4%，同比增速较上月回落0.4个百分点，对PPI整体上行拉动8.56个百分点，为绝对贡献项目，而生活资料价格同比上涨0.9%，同比增速较上月抬升0.1个百分点。在大类工业部门行业中，价格同比增速靠前行业分别是煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业，分别为45.4%、41.9%和12.3%，分别较上月回落5.9个百分点、抬升3.7个百分点和抬升1.2个百分点。环比来看，在PPI两大分项生产资料和生活资料中，生产资料价格环比由上月下降0.2%转变为当月上涨0.7%，其中采掘、原材料以及加工工业价格环比增速分别为1.30%、1.90%和0.1%，分别较上月抬升2.6个、1.3个和1.0个百分点；生活资料价格环比上涨0.1%，增速较上月上升0.1个百分点，其中食品和一般日用品价格环比增速均为0.2%，增速分别较上月抬升0.3和0.2个百分点，而衣着和耐用消费品价格均环比下降0.1%，环比增速都较上月回落0.3个百分点。 分析当月数据，尽管PPI同比增速受翘尾因素影响在持续回落，但是PPI环比增速大幅抬升0.7个百分点实现由负转正更加值得我们关注，俄乌爆发实质性战争以来不到半个月时间里，受到欧美纷纷出台对俄制裁措施影响，国际大宗商品价格抬升走势斜率已经明显超过疫情期间，贵金属、原油、有色以及农产品价格携手上行，伦敦交易所的镍品种上演历史性逼空行情，冷静分析，我们认为俄乌局势仍然存在较大不确定性，尽管本次战争直接升级为背后代理人战争乃至第三次世界大战为极小概率事件，但是当下难言俄乌战争将很快归为平静，同时欧美对俄制裁措施也没有转圜或者停歇的信号，这种地缘政治风险给国内带来的输入性通胀二次冲击还将存在。 往后看，我们需要正视俄乌战争给国际大宗市场带来的不确定性，更需要评估这种不可控情况的可持续性，也不排除PPI同比后续再度拐头上行的可能性，如果俄乌战争在短期内确实不能结束，那么国际原油价格或将继续突飞猛进，同样即使俄乌谈判能够达成一致但欧美对俄出口制裁仍在，那么年内原油价格可能也将相对高位，客观来看俄乌战争给年内PPI同比增速的趋势性回落带来了不可忽视的阻力，也给货币政策趋于正常化退出的世界经济带来了“不可承受”之负面冲击。然而，整体无论是出于基数、海外流动性趋紧还是供需矛盾缓和（产能扩张、疫情缓解、需求回落）方面的考量，我们仍然维持PPI趋势回落的判断，只不过中间的过程或将曲折，结构上也会显著分化。 三 输入型通胀预期升温，国内稳增长政策需要继续发力 整体来看，月度通胀数据表明受俄乌局势紧张以及欧美对俄制裁升级影响，国际大宗商品价格再度明显上行，PPI环比增速由负转正且生产资料为绝对贡献项，而PPI生活资料以及核心CPI同比以及环比数据都表明国内终端需求仍然偏弱，尽管国内商品价格在国家持续性窗口指导政策调控下的持续上行风险相对可控，但是二次输入性通胀风险对国内宏观经济的负面冲击仍然不容忽视，后续PPI与CPI剪刀差持续收窄的格局或将再度反复，中下游行业利润也或再受挤压。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 鲁证期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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