【三孚股份 | 年报点评:受益三氯氢硅高景气,完善循环产业提升竞争力】-国信证券
（以下内容从国信证券《【三孚股份 | 年报点评:受益三氯氢硅高景气,完善循环产业提升竞争力】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 曹熠 执业证号S0980121090299 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 【硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021年业绩符合预期，业绩大幅增长。2021全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45亿元），符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88 pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79 pcts；研发费用0.70亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020年小幅上涨0.11 pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31 pcts。 2）受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放。公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%），Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2万吨/年）于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%），Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 3）多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气。近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，新建5万吨三氯氢硅、2万吨四氯化硅产能有望于2022年三季度进入试生产，提高公司盈利能力。 投资建议： 上调盈利预测，维持“买入”评级。上调公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元（原值为7.27/9.04亿元），新增2024年盈利预测10.10亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元，当前股价对应PE=12/10/9x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩符合预期，业绩大幅增长 2021全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45亿元），符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88 pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79 pcts；研发费用0.70亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020年小幅上涨0.11 pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31 pcts。 报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%，精细化工产品毛利率升至38.34%。主要是2021年煤炭价格大幅上行导致煤制烯烃原料成本大幅上涨。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。期间费用方面，销售费用因核算方法变动，运输费和装卸费计入营业成本而出现大幅减少。由于公司薪酬上涨，管理费用有所上行。研发费用上，公司自上市以来加大研发投入，2021年公司研发费用1.33亿元，同比增加32.48%。 2 受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放 公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%），Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2万吨/年）于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%），Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 公司氢氧化钾全年营收4.86亿元（+16.8%），销量7.12万吨（-0.7%），均价6827元/吨（+17.6%），Q1-Q4均价分别为6686/6523/6673/7441元/吨。公司硫酸钾全年营收2.69亿元（+8.5%），销量8.63万吨（-14.1%），均价3123元/吨（+26.3%），Q1-Q4均价分别为2599/2765/3614/3517元/吨。 3 多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气 近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。 4 公司三氯氢硅扩产进度超预期，完善自身循环经济产业 公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月，公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，目前现场土建工程已接近尾声，预计2022年第二季度进入安装阶段。有望于2022年第三季度进入试生产，项目进度超预期。 此外公司布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品，同时公司2021年收购三孚纳米材料（原名唐山奥瑟亚化工有限公司）100%股权，主要生产气相二氧化硅，进一步完善内部循环产业。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 曹熠 执业证号S0980121090299 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 薛聪 执业证号S0980520120001 商艾华 执业证号S0980519090001 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 【硅化工| 专题报告：硅产业链分析框架】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）2021年业绩符合预期，业绩大幅增长。2021全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45亿元），符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88 pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79 pcts；研发费用0.70亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020年小幅上涨0.11 pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31 pcts。 2）受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放。公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%），Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2万吨/年）于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%），Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 3）多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气。近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年，新建5万吨三氯氢硅、2万吨四氯化硅产能有望于2022年三季度进入试生产，提高公司盈利能力。 投资建议： 上调盈利预测，维持“买入”评级。上调公司2022-2023年盈利预测，预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元（原值为7.27/9.04亿元），新增2024年盈利预测10.10亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元，当前股价对应PE=12/10/9x。公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。 风险提示： 下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。 盈利预测和财务指标： 1 2021年业绩符合预期，业绩大幅增长 2021全年营收15.99亿元（+58.9%），归母净利润3.36亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45亿元），符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88 pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79 pcts；研发费用0.70亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020年小幅上涨0.11 pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31 pcts。 报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%，精细化工产品毛利率升至38.34%。主要是2021年煤炭价格大幅上行导致煤制烯烃原料成本大幅上涨。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。期间费用方面，销售费用因核算方法变动，运输费和装卸费计入营业成本而出现大幅减少。由于公司薪酬上涨，管理费用有所上行。研发费用上，公司自上市以来加大研发投入，2021年公司研发费用1.33亿元，同比增加32.48%。 2 受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放 公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%），Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2万吨/年）于2021年7月投产，总产能达到3万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%），Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。 公司氢氧化钾全年营收4.86亿元（+16.8%），销量7.12万吨（-0.7%），均价6827元/吨（+17.6%），Q1-Q4均价分别为6686/6523/6673/7441元/吨。公司硫酸钾全年营收2.69亿元（+8.5%），销量8.63万吨（-14.1%），均价3123元/吨（+26.3%），Q1-Q4均价分别为2599/2765/3614/3517元/吨。 3 多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气 近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨，光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。 4 公司三氯氢硅扩产进度超预期，完善自身循环经济产业 公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。2021年10月，公司公告以自有资金投资1.5亿元建设5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，目前现场土建工程已接近尾声，预计2022年第二季度进入安装阶段。有望于2022年第三季度进入试生产，项目进度超预期。 此外公司布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品，同时公司2021年收购三孚纳米材料（原名唐山奥瑟亚化工有限公司）100%股权，主要生产气相二氧化硅，进一步完善内部循环产业。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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