【海通策略】迷茫时,看远方(荀玉根、李影、王正鹤)
（以下内容从海通证券《【海通策略】迷茫时,看远方(荀玉根、李影、王正鹤)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心结论：①历史数据显示，沪深300下跌25%后2年平均涨幅为8%，如果定投涨幅为14%，下跌30%后分别为29%、26%。②历史数据显示，股票型基金指数下跌15%后2年平均涨幅为15%，如果定投涨幅为23%，下跌20%后分别为70%、47%。③这次市场调整时空已很明显，沪深300自21年2月18日以来最大跌幅达到31%，股票型基金指数达到16%，着眼未来，应该珍惜当下。 迷茫时，看远方 今年以来市场持续下跌，尤其是近期市场加速下跌，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%，投资者情绪低迷。目前内外部因素仍然复杂，投资者或仍感迷茫，这时不妨抬头看看远方，视角拉长，这是个值得珍惜的时刻。 1. 拉长看，跌下来值得珍惜 回顾2002年以来，沪深300已经历了5轮完整涨跌周期，股票型基金指数亦是如此，沪深300历史高点分别是为2004/4/6、2007/10/17、2009/8/4、2015/6/9、2018/1/26，股票型基金总指数历史高点分别是2004/4/8、2008/1/14、2010/11/10、2015/6/12、2018/1/24，在此我们主要测算自历史高点下跌后，一次性投资持有1年、2年和3年收益率到底如何。总体而言，在过去5轮涨跌周期中，投资股票型基金指数收益率往往高于投资沪深300指数。 历史数据显示，沪深300下跌25%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，一次性投资沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌25%后，2年正收益概率大，平均收益率达8%，下跌30%后，2年平均收益率达29%，如果按3年计算，平均收益率分别达76%、95%。 历史数据显示，股票基金指数下跌15%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，一次性投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达15%，下跌20%后，2年平均收益率达70%，如果按3年计算，平均收益率分别达67%、84%。 2. 如采取定投策略，收益更高 在前文中我们主要计算了历史高点下跌后，一次性投资沪深300和股票型基金指数持有1年、2年和3年的收益率。在此，我们换一种投资方式，测算自历史高点下跌后，按照时间定投持有1年、2年和3年收益率到底如何。 历史数据显示，如果采取定投策略，沪深300下跌15%后，2年大概率取得正收益。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，定投沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达13%，下跌20%后，2年平均收益率达到13%，下跌25%后，2年平均收益率达到14%，下跌30%后，两年平均收益率达到26%，如果按3年计算，平均收益率更高，分别达到51%、55%、64%、60%。 历史数据显示，如果采取定投策略，股票型基金指数下跌15%后，2年平均收益率超过20%。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，定投投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率为100%，平均收益率达23%，下跌20%后，2年平均收益率达47%，如果按3年计算，平均收益率分别达53%、39%。 3. 着眼未来，珍惜当下 对比历史，这次调整时空已很明显。我们回顾2005年以来，沪深300已经历了4轮完整涨跌周期，具体涨跌时空详见表5。从调整时间看，过去4轮上涨区间沪深300上涨月份数平均为21.0个月，下跌区间下跌月份数平均为11.6个月，下跌月份数是上涨月份数的0.5左右，2019/1-2021/2期间沪深300上涨月份为25.5个月，2021/2至今（截止2022/3/8，下同）已经下跌13个月，两者比值为0.51。从调整空间看，过去4轮下跌区间沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍，而2019/1-2021/2沪深300上涨点数为2995点，2021/2至今下跌点数为1863点，两者比值为0.62。而且，我们进一步分析过去4轮下跌区间沪深300调整幅度，可以发现沪深300下跌幅度逐步收窄，这与A股投资者结构偏机构化有关，类似美国1980s年代开启股权投融资时代，通过培育机构投资者引入长线资金，机构投资者占比上升，从而推动市场中枢不断提升，波动逐步收窄。比历史而言，这次沪深300调整时空已经很明显。 当前市场估值已经偏低，较具有吸引力。截止2022/3/9，沪深300PE（TTM，整体法，下同）为12.4倍，处于2013年1月来从低到高的45%分位，PB（LF，整体法，下同）为1.50倍、48%分位。截止2022/3/9，沪深300最近12个月股息率为2.19%，沪深300股息率/10年期国债收益率为0.77，2013年以来该比值的高点、低点、均值分别为0.96、0.42、0.71，当前处在历史上由高到低29%的分位。以全部A股PE倒数减十年期国债收益率来衡量风险溢价率，截止2022/3/9，该指标为2.99%，而2013年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.74%、-0.48%、2.38%，当前处在历史上由高到低29%的分位。 借鉴历史数据，着眼未来，应该珍惜当下。今年以来市场持续下跌，截止2022/3/9，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%。结合前文，我们发现沪深300下跌30%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-3%、-0.3%，持有2年收益率均值分别为29%、26%，持有3年收益率均值分别为95%、60%。股票型基金指数下跌15%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-13%、-1%，持有2年收益率均值分别为15%、23%，持有3年收益率均值分别为67%、53%。 风险提示：俄乌冲突恶化，影响全球经济和通胀。 附录-相关报告（点击文字可查看原文）： 1、《借鉴历史看美联储加息对大类资产的影响——美联储紧缩政策研究系列1-20220302》 2、《成长领域谁望成旗手？-20220222》 3、《价值到成长的信号-20220220》 4、《做大做强数字经济：哪些领域值得关注？-20220218》 5、《股市资金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20220104》 6、《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211215》 7、《风格：大盘与价值略优——2022年A股展望系列1-20211212》 8、《曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》 管理欲望——《荀玉根讲策略：少即是多》自序 法律声明 本公众订阅号（微信号：股市荀策）为海通证券研究所策略行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 核心结论：①历史数据显示，沪深300下跌25%后2年平均涨幅为8%，如果定投涨幅为14%，下跌30%后分别为29%、26%。②历史数据显示，股票型基金指数下跌15%后2年平均涨幅为15%，如果定投涨幅为23%，下跌20%后分别为70%、47%。③这次市场调整时空已很明显，沪深300自21年2月18日以来最大跌幅达到31%，股票型基金指数达到16%，着眼未来，应该珍惜当下。 迷茫时，看远方 今年以来市场持续下跌，尤其是近期市场加速下跌，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%，投资者情绪低迷。目前内外部因素仍然复杂，投资者或仍感迷茫，这时不妨抬头看看远方，视角拉长，这是个值得珍惜的时刻。 1. 拉长看，跌下来值得珍惜 回顾2002年以来，沪深300已经历了5轮完整涨跌周期，股票型基金指数亦是如此，沪深300历史高点分别是为2004/4/6、2007/10/17、2009/8/4、2015/6/9、2018/1/26，股票型基金总指数历史高点分别是2004/4/8、2008/1/14、2010/11/10、2015/6/12、2018/1/24，在此我们主要测算自历史高点下跌后，一次性投资持有1年、2年和3年收益率到底如何。总体而言，在过去5轮涨跌周期中，投资股票型基金指数收益率往往高于投资沪深300指数。 历史数据显示，沪深300下跌25%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，一次性投资沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌25%后，2年正收益概率大，平均收益率达8%，下跌30%后，2年平均收益率达29%，如果按3年计算，平均收益率分别达76%、95%。 历史数据显示，股票基金指数下跌15%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，一次性投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达15%，下跌20%后，2年平均收益率达70%，如果按3年计算，平均收益率分别达67%、84%。 2. 如采取定投策略，收益更高 在前文中我们主要计算了历史高点下跌后，一次性投资沪深300和股票型基金指数持有1年、2年和3年的收益率。在此，我们换一种投资方式，测算自历史高点下跌后，按照时间定投持有1年、2年和3年收益率到底如何。 历史数据显示，如果采取定投策略，沪深300下跌15%后，2年大概率取得正收益。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，定投沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达13%，下跌20%后，2年平均收益率达到13%，下跌25%后，2年平均收益率达到14%，下跌30%后，两年平均收益率达到26%，如果按3年计算，平均收益率更高，分别达到51%、55%、64%、60%。 历史数据显示，如果采取定投策略，股票型基金指数下跌15%后，2年平均收益率超过20%。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，定投投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率为100%，平均收益率达23%，下跌20%后，2年平均收益率达47%，如果按3年计算，平均收益率分别达53%、39%。 3. 着眼未来，珍惜当下 对比历史，这次调整时空已很明显。我们回顾2005年以来，沪深300已经历了4轮完整涨跌周期，具体涨跌时空详见表5。从调整时间看，过去4轮上涨区间沪深300上涨月份数平均为21.0个月，下跌区间下跌月份数平均为11.6个月，下跌月份数是上涨月份数的0.5左右，2019/1-2021/2期间沪深300上涨月份为25.5个月，2021/2至今（截止2022/3/8，下同）已经下跌13个月，两者比值为0.51。从调整空间看，过去4轮下跌区间沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍，而2019/1-2021/2沪深300上涨点数为2995点，2021/2至今下跌点数为1863点，两者比值为0.62。而且，我们进一步分析过去4轮下跌区间沪深300调整幅度，可以发现沪深300下跌幅度逐步收窄，这与A股投资者结构偏机构化有关，类似美国1980s年代开启股权投融资时代，通过培育机构投资者引入长线资金，机构投资者占比上升，从而推动市场中枢不断提升，波动逐步收窄。比历史而言，这次沪深300调整时空已经很明显。 当前市场估值已经偏低，较具有吸引力。截止2022/3/9，沪深300PE（TTM，整体法，下同）为12.4倍，处于2013年1月来从低到高的45%分位，PB（LF，整体法，下同）为1.50倍、48%分位。截止2022/3/9，沪深300最近12个月股息率为2.19%，沪深300股息率/10年期国债收益率为0.77，2013年以来该比值的高点、低点、均值分别为0.96、0.42、0.71，当前处在历史上由高到低29%的分位。以全部A股PE倒数减十年期国债收益率来衡量风险溢价率，截止2022/3/9，该指标为2.99%，而2013年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.74%、-0.48%、2.38%，当前处在历史上由高到低29%的分位。 借鉴历史数据，着眼未来，应该珍惜当下。今年以来市场持续下跌，截止2022/3/9，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%。结合前文，我们发现沪深300下跌30%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-3%、-0.3%，持有2年收益率均值分别为29%、26%，持有3年收益率均值分别为95%、60%。股票型基金指数下跌15%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-13%、-1%，持有2年收益率均值分别为15%、23%，持有3年收益率均值分别为67%、53%。 风险提示：俄乌冲突恶化，影响全球经济和通胀。 附录-相关报告（点击文字可查看原文）： 1、《借鉴历史看美联储加息对大类资产的影响——美联储紧缩政策研究系列1-20220302》 2、《成长领域谁望成旗手？-20220222》 3、《价值到成长的信号-20220220》 4、《做大做强数字经济：哪些领域值得关注？-20220218》 5、《股市资金供求偏平衡——2022年A股展望系列6-20220104》 6、《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211215》 7、《风格：大盘与价值略优——2022年A股展望系列1-20211212》 8、《曲则全，枉则直——2022年中国资本市场展望-20211211》 管理欲望——《荀玉根讲策略：少即是多》自序 法律声明 本公众订阅号（微信号：股市荀策）为海通证券研究所策略行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。
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