【管理人面对面】稳增长基调明确,对权益市场无需过度悲观

（以下内容从湘财证券《【管理人面对面】稳增长基调明确,对权益市场无需过度悲观》研报附件原文摘录）
　　期权&期指 上周标的指数上涨后回落，周度累计小幅收跌。期权市场情绪谨慎，标的走势和期权隐含波动率之间仍保持负相关关系，虚值认购期权隐含波动率相比于历史水平走高。目前受到地缘风险的影响，期权隐含波动率短期内有冲高可能。总体来看，期权波动率交易需谨慎，可关注跨品种交易机会。 大宗商品 本轮乌俄局势比我们此前预估的要更为严峻，乌俄战争从此前的闪电战转向拉锯战的新阶段，俄罗斯能源和天然气供应持续受到影响。分板块而言，两会提振稳增长预期下，上半年逆周期托底政策（稳地产、强基建）或将温和发力，这将有助于后续投资项逐步回暖改善，黑色建材（钢材、玻璃、双焦、铁矿）、传统有色金属(铝、铜、锌)、内需型化工品、内需型能源（动力煤）需求或将于二季度逐步改善；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，在俄乌局势下，市场预计会出现高波动性，尤其金属和工业原料方面。我们的模型保持了谨慎增仓的投资组合，以实现稳定收益，并降低短期信号敏感度，避免市场短期大幅上下波动带来的干扰。 投资要洞明社会发展趋势 看好新能源后市。当前市场调整是对过去几年结构性行情极致演绎后的正常反应，整体来看今年将是否极泰来之年。此轮市场调整过后，代表未来发展方向的新能源板块将重拾升势。去年10月，赛道股表现依然强势，榕树投资感觉市场过热，于是减掉了部分仓位。 新能源仍是投资主线。既然笃信今年是否极泰来之年，此轮市场调整之后，谁将擎起新一轮行情的大旗？非新能源莫属，因为它是发展趋势最为明确的板块，值得坚定看好。 过去几年蓬勃发展的新能源行业，正在成为推动经济发展的新引擎。从新能源车的发展趋势看，全球各大汽车厂商都在迅速向新能源车转型，新能源车已经成为各大车展的绝对主角。作为龙头的特斯拉汽车，销量不断超越市场预期。汽车行业电动化、智能化时代已经扑面而来。 当新能源车成为中流砥柱的时候，就会推动整个汽车产业链向前发展。去年全国销售了2627万辆汽车，其中电动车只有354万辆。当一年销售1000万辆乃至1500万辆的时候，新能源车产业链足够大了，其对地产增速下滑的对冲效应就会慢慢显现出来。 对于投资来说，成长是最大的价值。全球汽车电动化和智能化的趋势不会改变，虽然近期有所调整，但新能源的市场主线地位不会改变。 一个月前我们说成长短期仍有压力，市场的风格转换时间窗口可能就在两会附近，因为随着两会召开，稳增长的预期会落地，稳增长风格的资金有可能会向成长切换。但是有点超预期的是我们刚说完过了一周左右，稳增长和成长之间就已经开始初步切换，部分资金开始了提前切换，由于我们本来持仓就主要在成长这边，所以资金的提前切换对我们来说影响并不大，反而还相对受益。但是本周到了两会附近，成长板块本周反而演绎得并不是很乐观，很多最近反弹的成长个股重回下跌趋势，有些反弹相对弱的个股甚至创出了新低。 在等待情绪底和市场底到来的过程中，我们现在主要布局三个方向的一些有潜力的股票： 第一是成长里的长期有未来的方向。这种类型的股票长期主要跟随中观维度的产业趋势发展，只要产业的发展趋势没有变化，行业的竞争格局、公司的竞争优势没有变化甚至还在加强的话，近期这种市场风格或外围突发事件的影响只会是短期的，而且这种短期影响反而会给我们更好的上车机会。 第二是成长里的稳增长方向。毫无疑问今年的经济增长压力是非常大的，但是现在我们的政策对于传统稳增长的手段还是比较克制的，保持一种托而不举的态度，与此同时成长板块里的一些可以用来加大投资偏稳增长的方向则肯定是会被政策大力支持的，相关方向全年维度投资机会应该也会比较明显。 第三是俄乌战争启示我们必须要继续做好的一些内循环国产替代方向。通过本次俄乌战争，我们其实可以更进一步的清晰地认清这个世界的游戏规则，关乎国家安全战略重要性的一些领域必须牢牢的把握在我们自己手中，政策层面对这些方向的支持预计也会进一步加强，相应的也会有更好的一些投资机会。 随着欧美国家对俄罗斯制裁的不断升级，战争态势可能会超预期发展，能源价格或在未来较长一段时间内维持高位。这将压缩中游行业的利润，冲击全球经济，也将持续推动全球的通胀水平，影响需求恢复速度，滞胀预期不断升温，增加了遏制通胀的必要性和紧迫性。整体结构配置上，外部影响导致风险偏好下降，成长股估值承压，短期低估值稳增长板块或占优势；中长期走均衡路线——大金融搭配新经济赛道中估值合理确定性强的且受益于政策的行业，例如计算机和新能源板块。 周末政府工作报告与去年底中央经济工作会议高度一致，面对“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，高基数上的中高增速增长体现为主动作为，提升财政政策效能、发挥货币政策工具“总量和工具双重功能”，延续“稳增长”和“政策纠偏”的基调不变，重视基建和消费两大抓手，统筹能耗强度目标，切实把投资关键作用发挥出来。 风格方面，A股市场中价值板块仍旧好于成长板块，信用周期底部阶段，稳增长政策预期升温，带来低估值板块预期盈利上修，边际变化上相比成长板块占优，下一阶段仍应寻找低估值与盈利边际改善的交集，关注消费与基建链为核心的低估值板块，而成长板块还需要等待市场风险偏好回暖更为积极的信号。 总体上，A股市场短期震荡但中长期不悲观，先价值后成长，稳增长诉求强烈，积极因素上修，风险偏好有望从低位缓慢抬升。

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