开源晨会0311丨医美化妆品2月月报;五粮液、立昂微等

（以下内容从开源证券《开源晨会0311丨医美化妆品2月月报;五粮液、立昂微等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【商贸零售】医美化妆品2月月报：“女王节”龙头品牌表现优异，珀莱雅等公司发布1-2月经营数据——行业点评报告-20220310 【轻工：顾家家居(603816.SH)】白电视角看家居，安踏视角看顾家——公司深度报告-20220310 【食品饮料：五粮液(000858.SZ)】2021年略有波折，看好2022年改善潜力——公司信息更新报告-20220310 【纺织服装：森马服饰(002563.SZ)】童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期——公司信息更新报告-20220310 【电子：立昂微(605358.SH)】供需两旺，成长动力充足——公司信息更新报告-20220310 【家电：三花智控(002050.SZ)】2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量——公司信息更新报告-20220310 【食品饮料：山西汾酒(600809.SH)】疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望——公司信息更新报告-20220310 【电子：芯源微(688037.SH)】下游需求旺盛，客户验证及销售取得积极突破——公司信息更新报告-20220310 【计算机：奇安信(688561.SH)】回购彰显信心，看好长期发展——公司信息更新报告-20220310 【海外市场：舜宇光学科技(02382.HK)】短期经营数据承压，长期配置价值凸显——港股公司信息更新报告-20220310 【汽车：银轮股份(002126.SZ)】推出股票期权激励，管理优化助力盈利能力提升——公司信息更新报告-20220310 【电力设备与新能源：德业股份(605117.SH)】顺势而上的逆变器新秀，受益光伏储能业务高增长——公司首次覆盖报告-20220310 研报摘要 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 医美化妆品2月月报：“女王节”龙头品牌表现优异，珀莱雅等公司发布1-2月经营数据——行业点评报告-20220310 1、板块行情回顾 医美（选取10家上市公司）：2月个股涨幅靠前的为四环医药（+15.2%）、爱美客（+9.6%）、朗姿股份（+7.8%）；化妆品（选取11家上市公司）：2月个股涨幅靠前的为水羊股份（+12.9%）、珀莱雅（+10.0%）、鲁商发展（+7.2%）。 2、医美：“热玛吉”母公司索塔医疗递交招股书，爱美客发布年报 （1）行业动态：2月8日，索塔医疗向美国证券交易委员会递交招股书，计划在纳斯达克挂牌上市。索塔医疗是全球知名的医疗美容设备生产商，主要生产用于紧肤、美白和塑身的医疗美容设备，旗下拥有Thermage（即“热玛吉”，定位非侵入式除皱紧肤塑形产品，在全球市场广受欢迎）、Clear+Brilliant、Fraxel和VASER四大品牌；除此之外，3月1日，华熙生物旗下口腔护理品牌WO携新品首发亮相天猫WO日化旗舰店。（2）行业观点：爱美客发布2021年年度报告，全年归母净利润同比+117.81%，业绩持续高增长。我们认为，行业强监管背景下，医美上游龙头（爱美客、华熙生物等）有望持续获益于研发、资质壁垒带来的核心竞争优势，未来市占率有望持续提升。 3、化妆品：女王节龙头品牌表现优异，珀莱雅、鲁商发展发布1-2月经营数据 （1）线上渠道数据：2月护肤品天猫实现GMV为59.2亿元（+6.5%），彩妆天猫分别实现GMV为26.7亿元（-3.8%），行业表现环比改善。（2）女王节：国货龙头在女王节表现亮眼：珀莱雅女王节期间销售额天猫口径实现同比增长200%+、抖音口径实现同比增长100%+，进入天猫美妆行业TOP5，位居天猫国货美妆排名TOP1和京东国货护肤排名TOP1；薇诺娜女王节期间天猫旗舰店同比增速超50%。（3）行业观点：渠道方面，头部主播受到强监管，淘系增速放缓、淘外渠道放量，将更考验品牌方的自播和淘外渠道运营能力。在渠道流量变革和化妆品新规严监管背景下，我们坚持看好具备优质大单品和多渠道运营能力的龙头品牌；珀莱雅2022年1-2月营收同比约+30%、归母净利同比约+35%；鲁商发展2022年1-2月化妆品板块营收同比约+146.7%，业绩持续稳健增长。近期进入业绩密集披露期，重点关注业绩有望超预期的龙头公司。除此之外，在化妆品产业链上游，国内原料厂商有望受益于新规下原料报送制度和化妆品功效宣称制度；严监管下，中小代工厂的淘汰出清和竞争格局优化，也将利好具备强研发能力的代工厂商龙头。 4、投资建议：行业监管趋严利好产业链龙头；关注化妆品上游业绩弹性标的 （1）化妆品板块看好三大细分赛道：皮肤学级和功效性护肤品、彩妆、上游生产方，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、青松股份，受益标的上海家化、科思股份、嘉亨家化；（2）医美产业链重点推荐爱美客、华熙生物。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 顾家家居(603816.SH)：白电视角看家居，安踏视角看顾家——公司深度报告-20220310 1、核心竞争力全面向上：零售管理能力+供应链效率提升，向大家居整合迈进 下沉式组织有利于品类、渠道协同，组织架构变革激发活力；区域零售中心、仓配服试点分解经销商职能，带来产业链价值重新分配、提升渠道效率；大家居品类整合，卧室、功能、定制高潜品类放量，大店模式下销售场景化、套餐化，提高连带销售比例；电商业务提为一级部门，线上线下协同发展；纵向拓宽品牌价格带，定位延伸拓展；数字化营销中心全面赋能经销商，信息化提升供应链效率。我们预测2022年1-2月订单整体同比增长约20%（内销增长约20-25%，外销增长约15-20%）。考虑汇兑风险及原材料价格等不确定因素，小幅下调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润16.85/20.52/24.96亿元（原为16.93/21.14/25.67亿元），对应EPS为2.67/3.25/3.95元，当前股价对应PE为24.1/19.8/16.3倍，核心竞争力全面向上，进一步向大家居迈进，看好未来增长空间，维持“买入”评级。 2、类比白电：软体龙头构筑核心优势是品类、品牌拓展和渠道变革提效 对比成熟的白电行业，国内软体家居行业仍处于稳健扩容阶段，渗透率和集中度均有较大的提升空间。参考白电龙头的发展，我们认为品类、品牌拓展和渠道变革是软体龙头构筑核心优势的关键举措，品类上以强势产品为流量入口，延伸至其他产品的销售，构建大家居生态链；品牌上构建高中低多层次品牌矩阵，且预计消费升级下高端品类/品牌是龙头未来差异化竞争重点；渠道变革上供应链向用户贴近，持续提升终端把控力，同时逐步推进全球化，寻求海外增量。 3、对比安踏：DTC转型重构人货场，渠道、产品、品牌合力提升经营效率 安踏战略转型带来业绩与估值的双升得益于：DTC转型重塑“人货场”，渠道经营提效成果显著，重构对门店和人员的激励机制、打通线上线下，实现库存共享，升级改造门店、开设大店，促进同店增长；践行“单聚焦、多品牌、全渠道”的战略，通过多次外延收购拓展品牌矩阵。从安踏零售升级过程的角度看顾家，组织架构下沉式改革、区域零售中心设立、进行仓配服试点，解构经销商职能，重塑“人货场”，带来的结果是店效、坪效回升，同时渠道加价率下降、周转率提升，运营效率改善，渠道更加聚焦品类融合，综合店、大店占比增加提升客单价。 风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 五粮液(000858.SZ)：2021年略有波折，看好2022年改善潜力——公司信息更新报告-20220310 1、公司品牌壁垒深厚，管理层换届带来积极变化，维持“买入”评级 公司预计2021年实现营业收入662亿元左右，同比增长15%左右，实现归母净利润233.5亿元左右，同比增长17%左右。其中，单四季度预计实现营业收入165亿元左右，同比增长11%左右，实现归母净利润60亿元左右，同比增长11%左右。由于2021Q4收入节奏放缓，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为233.5（-5.0）亿元、267.4（-18.2）亿元、315.6（-36.1）亿元，EPS分别为6.02（-0.12）元、6.89（-0.47）元、8.13（-0.93）元，经过前期下跌，公司估值过分折价，性价比显著提升，当前股价对应PE分别为28.6、25.0、21.2倍，维持“买入”评级。 2、市场消化库存叠加管理层换届，四季度增速略低符合预期 2021年下半年开始，公司加快发货节奏，着力消化历史遗留库存，市场实际动销量高于报表确认量，造成产品批价以及营收增速呈前高后低趋势，高管团队换届对收入节奏亦有影响，Q4业绩增速略低意料之中。 3、春节期间动销良性，库存低位，挺价效果值得期待 春节期间动销进度与2021年同期基本持平，渠道库存处于合理位置，公司后续重点工作之一将是价格拉升，预计采取措施包括阶段性控量、市场专项清查、批价上涨预期营造等措施，目前动销良性，库存低位，拉升批价具有良好的市场基础，公司要做的还是平衡供需，强化渠道信心。 4、2022年轻装上阵，看好后续改善潜力 公司品牌壁垒深厚，2021年主产品价格以及新品推广上略有波折，2022年公司将轻装上阵，目前公司基本面和估值均处于预期低点，看好公司管理层人事稳定之后的市场改革动作带来批价回升，带动渠道积极性，从而实现长期可持续发展。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，产品价格提升不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 森马服饰(002563.SZ)：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期——公司信息更新报告-20220310 1、2021年净利润达利润预告79.97–92.38%的中枢，维持“买入”评级。 公司预计2021年净利润达利润预告79.97–92.38%的中枢，2021年营收154.19亿元（+1.41%），归母净利润14.86亿元（+84.39%），净利润增长较快主要系同期经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ集团亏损双重因素影响导致基数较低；现有业务运营质量持续改善，营收及毛利率双增长。剔除K集团并表亏损，可比口径下2021年净利润同增14.06%。单季度看，预计2021Q4收入53.98亿元（-6.20%），归母净利润5.43亿元（-7.90%），增速环比Q3下降1pct/51pct。考虑成人装仍处于调整期，我们下调盈利预测，预测2021-2023年净利润为14.9/17.9/20.6亿元（此前15.8/18.5/22.2亿元），对应EPS为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为12.1/10.1/8.7倍，童装份额仍有望提升，继续维持“买入”评级。 2、成人装与童装市占率靠前，未来份额及营收有望提升 （1）成人装：2021年森马在成人装市场市占率位列第十，受益于国外品牌走弱，未来份额有望提升。（2）童装：2021年巴拉巴拉的市占率为7.1%，位居童装品牌第一，三胎政策叠加国外品牌市占率下滑，预计份额未来仍有提升空间；2021年巴拉巴拉店铺形象进入第七代，超1000家店进行了形象升级，目前会员复购率领先同业，未来随着运动线布局及高端线推出，品牌力及营收有望进一步提升。 3、2021年童装店铺数实现净增加，线上新增渠道增速较快 （1）线下：2021年成人装店铺数同比2020年的3091家基本持平，童装净开店预计为正，2022年预计会继续顺势扩张。童装开店趋势带动叠加疫情环境常态化，2022年成人装有望迎来开店扩张。（2）线上：2021年双十一期间，公司营收由17.18亿增长到22.98亿元，预计抖音与京东同比增长5-10倍。2021年巴拉巴拉已成为抖音母婴细分行业销售第一，目前抖音已成为童装线上第二大渠道。 4、2021年净利率有所改善，预计全年存货仍处于较高水平 （1）盈利能力：2021年净利率为9.64%（+4.34pct），Q4净利率为10.06%（-0.18pct），主要系经营效率与产品折扣有所提升。（2）营运能力：公司2021Q3存货账面价值为40.23亿元，2021Q4存货同比、环比均有增加，主要系冬季服饰备货增加较多，但Q4销售处于正常水平，带来新库存概率较小。 风险提示：疫情影响销售恢复，行业竞争加剧，库存情况恶化。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 立昂微(605358.SH)：供需两旺，成长动力充足——公司信息更新报告-20220310 1、国产半导体硅片龙头企业，2021年业绩增长显著，维持“买入”评级 公司2022年3月9日公布2021年年报，2021年营收25.41亿元，同比+69.17%；归母净利润6.00亿元，同比+197.24%；扣非净利润5.84亿元，同比+288.83%；毛利率44.90%，同比+9.61pcts。计算得公司2021Q4单季度实现营收7.88亿元，同比+67.86%，环比+8.67%；归母净利润1.96亿元，同比+175.77%，环比+0.41%；扣非净利润2.10亿元，同比+253.17%，环比+10.13%。业绩增长显著，主因市场需求旺盛、产品结构优化、适时提高售价，公司成长动力充足，我们上调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为9.41（+0.25）/13.37（+1.10）/16.71亿元，EPS预计为2.06（+0.06）/2.92（+0.24）/3.65元，当前股价对应PE为51.0/35.9/28.7倍，维持“买入”评级。 2、行业高度景气，公司积极扩产，成长动力充足 分业务来看，公司2021年（1）硅片业务收入14.59亿元，同比+49.85%，毛利率45.45%，同比+4.79pcts，主因半导体硅片业务6、8英寸产线处于满负荷运作，且12英寸硅片规模上量明显，在2021年底产能达15万片/月，技术能力已覆盖14nm以上技术节点逻辑电路，图像传感器件和功率器件覆盖客户所需技术节点且已大规模出货，目前主要销售的产品包括抛光片测试片及外延片正片。公司拟控股国晶半导体（40万片/月12英寸轻掺硅片产能，处于客户导入阶段），已签署股权收购协议，有望增强轻掺硅片实力；（2）功率器件收入10.07亿元，同比+100.34%，毛利率50.95%，同比+21pcts，公司不断优化产品结构，光伏类产品持续增加，占全年功率器件总发货量的46%，在全年全球光伏类芯片销售中占比达43%~47%；沟槽芯片发货量增长显著，同比增幅达260%；平面肖特基定制品同比+170%；电源相关SBD、MOS芯片订单远超实际产能，全年供不应求；（3）砷化镓芯片收入0.44亿元，同比+474.32%，产能达7万片/年，拥有了包括昂瑞微、芯百特等在内的60余家优质客户群，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术迭代不及时风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 三花智控(002050.SZ)：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量——公司信息更新报告-20220310 1、2021年全年收入符合预期，长期看好汽零业务驱动增长，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，预计2021 年实现营收159.71亿元（+31.88%），归母净利润16.82 亿元（+15.02%）。单季度来看，2021Q4实现营收42.51亿元（+20.89%），归母净利润3.89亿元（+5.06%）。考虑到2021Q4原材料价格仍处高位，盈利能力承压较为明显，我们下调2021-2023年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润为16.82/22.52/29.03 亿元（原为 18.60/24.20/29.77 亿元），对应 EPS 为 0.47/0.63/0.81元，当前股价对应 PE 为 35.1/26.2/20.3 倍，长期来看，收入端看好新能源车放量以及汽零业务占比提升驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、短期原材料价格扰动致盈利承压，看好汽零业务驱动盈利提升 公司发布2022年1-2月经营数据，预计实现营业总收入30.6亿元（+40%），归母净利润约2.9亿元（+30%），净利率约9.48%（-0.73pct），盈利能力仍有所承压，我们认为主要系原材料价格仍处高位以及低毛利集成模块组件业务占比提升所致。净利率环比2021Q4提升0.34pct，呈边际改善趋势，我们认为或系公司针对下游客户的调价政策落地效果逐步显现，此外海运运费共同承担政策落地也将进一步稳定公司盈利能力。展望未来，随着新能源订单持续放量以及技改项目实现量产，规模效应下公司汽零业务毛利率有望企稳回升，从而驱动公司业绩增长。 3、阀件核心主业行业地位稳固，看好新能源订单交付驱动汽零业务增长 2021年全年、2022年1-2月公司营收增长分别31.88%、40%。具体拆分来看：（1）三大阀件市场地位稳固，预计2021年空调阀件内销额同比增长30%。根据产业在线数据，2021年电子膨胀阀/截止阀/四通阀内销量市占率分别达41.49%/26.41%/42.14%，2022M1市占率分别达53.78%/38.92%/53.0%，阀件市场领先优势凸显。（2）新能源订单交付稳步推进，预计2021年公司汽零业务营收同比增长超60%，热管理市场份额有所提升。展望2022年，随着通用、上汽、宝马等客户相关新能源车型实现量产上市，预计汽零业务将保持快速增长态势。 风险提示：空调阀市场竞争加剧；原材料价格上涨；新能源车销量不及预期等。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 山西汾酒(600809.SH)：疫情下增长势头不减，全年可做乐观展望——公司信息更新报告-20220310 1、产品结构持续优化，内外动能充分释放，维持“买入”评级 经初步核算，2022年1－2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增长50%以上。由于Q1业绩超预期，我们维持2021年盈利预测，上调2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为53.2（+0.0）亿元、79.9（+2.8）亿元、109.4（+3.9）亿元，EPS分别为4.36（+0.0）元、6.54（+0.22）元、8.96（+0.31）元，当前股价对应PE分别为67.4、44.9、32.8倍，维持“买入”评级。 2、1-2月份收入业绩增速超市场预期，一季度高增趋势已定 2022年，公司持续聚集品牌势能，全面提升运营效率，各销售区域克服疫情影响，提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，驱动营业收入及净利润高增。我们预计3月份仍将延续高增态势，Q1基本上可以按照1-2月份的收入业绩增速来预期。 3、产品结构大幅改善，2022Q1净利率达历史最好水平 2022年1-2月份公司净利率高达36%，主要受益于青花占比提升，且青花内部复兴版占比大幅提升。2022年高端产品复兴版实现规模突破的决心大、基础好，低端玻汾严格控量，产品结构将进一步改善，全年净利率提升趋势明显。 4、内部动力进一步提升，外部势能加速释放，全年业绩有超预期可能 2022年春节期间公司重点市场疫情反复情况下，公司回款、动销、库存都位于良性水平，真正体现了汾酒的品牌势能、公司运营效率的提升、市场信心的增强。以新董事长上任为契机，公司内部人才培养、组织管理能力将进一步加强，突破高端的营销方向不变，全年收入、利润均有超预期可能。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 芯源微(688037.SH)：下游需求旺盛，客户验证及销售取得积极突破——公司信息更新报告-20220310 1、国内涂胶显影龙头，业绩超出预期，维持“买入”评级 公司2022年3月9日发布2021年报，2021年实现营收8.29亿元，同比+151.95%；归母净利润7734.95万元，同比+58.41%；扣非归母净利润6383.9万元，同比+395.83%。计算得2021Q4单季度实现营收2.81亿元，同比+140.64%，环比+43.41%；归母净利润2426.33万元，同比+485.72%，环比+34.67%；扣非归母净利润1794.67万元，同比+755.95%，环比+10%。受前道新品处于导入期且占比提升影响，公司毛利率有所下滑，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，2022-2024年归母净利润预计为1.37（-0.36）/2.26（-0.46）/3.15亿元，EPS预计为1.63（+0.22）/2.68（+0.44）/3.75元，当前股价对应PE为99.7/60.7/43.4倍，下游需求旺盛，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 2、行业需求旺盛，客户验证及销售方面取得积极突破 截至2021年年底，公司合同负债3.53亿元，同比+166%，显示出公司在手订单充足。公司涂胶显影设备和单片式湿法设备已累计销售1400余台套，分产品来看，2021年公司涂胶显影设备营收5.06亿元，同比+114.40%，毛利率37.91%，同比-4.98pcts，出货158台；单片式湿法设备营收2.90亿元，同比+280.56%，出货65台，毛利率37.91%，同比-3.18pcts，毛利率下滑主因前道产品处导入期所致。公司客户验证及销售取得积极突破：（1）前道涂胶显影，offline已批量销售，I-line已通过部分客户验证并进入量产销售、KrF已通过客户ATP验收；（2）前道清洗，获中芯国际、上海华力、武汉新芯、士兰集科、扬杰科技、青岛芯恩、上海积塔等Fab厂商批量订单；（3）后道封装，开发多腔叠层设备，大幅提升设备产能，开拓了日月光、矽品科技、盛和晶微等客户；（4）小尺寸领域，成功开发了新型涂胶显影机、多腔去胶机、刻蚀机等高性能设备，已批量应用于三安光电、华灿光电、乾照光电、赛微电子、江西兆驰等国内一线大厂。2021年公司研发人员新增73人，研发支出9249.96万元，同比+103.68%，公司成长可期。 风险提示：下游需求不及预期风险、新品研发及产业化进展不及预期、市场竞争加剧。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 奇安信(688561.SH)：回购彰显信心，看好长期发展——公司信息更新报告-20220310 1、高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 考虑公司投入持续加大及激励费用的影响，我们下调公司2021年归母净利润预测为-5.52亿元（原预测为-5.27亿元），维持2022-2023年归母净利润为1.08、3.60亿元，对应EPS分别为-0.81、0.16、0.53元/股，当前股价对应2021-2023年PE为-76.5、391.7、117.5倍，考虑公司市场龙头地位持续夯实，维持“买入”评级。 2、大手笔回购用于员工激励，彰显长期发展信心 公司发布公告，公司拟自董事会审议通过回购方案之日起6个月内以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额为1.5-3亿元（含），回购价格为不超过人民币80元/股（含），本次大手笔回购充分彰显公司管理层对长期发展的信心。回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，有利于完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性。 3、高研发投入奠定基石，新赛道驱动高成长 公司运用“乐高化”思维，在升级了鲲鹏、诺亚、雷尔、锡安师大研发平台的基础上，又搭建了川陀、大禹、玄机、千星新四大研发平台，公司持续推进研发平台战略，产品的标准化、模块化、组件化及性能全面提升。此外公司产品在数据安全与隐私保护、实战化态势感知、云安全、终端安全、边界安全、安全服务与安全运营领域的技术竞争力持续领跑全行业，得益于此，2021年公司预计实现营业收入58.11亿元，同比增长39.64%，领跑网络安全行业。 4、国际化取得重要突破，打开新市场空间 公司的国际化战略取得突破性进展。2021年12月31日，奇安信公众号宣布公司斩获7000万元国际业务大单，合作重点聚焦于APT监测方向。说明公司部分核心产品已初具国际竞争力，国际业务的拓展为公司的发展打开新的空间。 风险提示：市场竞争加剧风险；持续亏损风险；人才流失风险。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外市场】 舜宇光学科技(02382.HK)：短期经营数据承压，长期配置价值凸显——港股公司信息更新报告-20220310 1、短期经营面承压，等待下半年回暖，维持“买入”评级 考虑到手机光学格局竞争加剧的负面影响，我们分别下调2021-2023年净利润至51/58/71亿元，对应同比增速5.2%/13.5%/22.4%，当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为24.9/22.0/18.0倍。长期配置价值逐步凸显，短期内产品出货数据、2022H1净利润增长承压，等待下半年基本面回暖趋势确立有望驱动估值再次抬升，维持“买入”评级。 2、2月份主要产品出货表现逊色，同比及环比均见下滑 2月份主要产品出货数据表现略逊色，同比及环比均见下滑。2月手机镜头环比下滑17%，同比下滑16%；手机摄像模组环比下滑1%，同比下滑25%；车载镜头环比下滑25%，同比下滑2%。各产品出货同比下滑主要源自2021年上半年高基数影响，2021年终端客户拉货节奏以及物料短缺影响导致2021年上半年基数高、下半年基数低；车载镜头出货环比下滑主要源自汽车终端客户拉货节奏影响（1月份集中拉货），手机镜头及模组出货环比下滑主要源自手机销售整体疲软以及季节性淡季影响。 3、手机光学增长承压，然非手机业务积极放量，仍有望驱动净利润保持稳健增长ㄏ 全年维度上看，手机光学业务方面，我们预计舜宇光学科技仍有机会通过获取客户份额以驱动全年出货量保持个位数增长；车载镜头方面，全年订单量需求仍然保持稳定增长表现。考虑潜在手机光学格局变化的负面影响后，手机光学镜头及模组业务在价格、利润率方面有些许承压。尽管手机光学业务利润增长承压，但是公司更高利润率的车载镜头、红外镜头、安防镜头仍有望保持稳定增长，同时车载模组、激光雷达、VR等新产品积极放量，非手机类业务利润占比持续扩大，仍有望驱动舜宇整体净利润保持稳健增长态势。 风险提示：光学行业竞争加剧；苹果拓展不及预期。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 银轮股份(002126.SZ)：推出股票期权激励，管理优化助力盈利能力提升——公司信息更新报告-20220310 1、公司推出股票期权激励计划，拟授予激励对象5130万份股票期权 2022年3月9日，银轮股份推出股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予股票期权5130万份（其中首次授予4978万份，预留152万份），占公司7.92亿股总股本的6.48%，行权价格为10.14元/份。本次股权激励计划激励对象共388人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等。股权激励计划包含2022-2025年4个行权期，设置归母净利润及营业收入为考核指标，行权条件为：（1）2022-2025年公司归母净利润分别不低于4.0/5.4/7.8/10.5亿元；（2）2022-2025年公司营收分别不低于90/108/130/150亿元。股权激励绑定激励对象与公司层面利益，便于公司进行全面的管理优化改革，考虑到原材料价格大幅上涨、海运运费上涨等多重因素，我们下调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.4（-1.1）/4.2（-1.4）/5.5（-1.0）亿元，EPS为0.31（-0.13）/0.53（-0.17）/0.70（-0.12）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为29.7/17.3/13.1倍，公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性，维持“买入”评级。 2、管理优化+新能源车企客户新项目陆续放量，公司有望迎量利齐升 按照公司股权激励计划设置的归母净利润和营业收入的考核指标大致计算，公司2023-2025年归母净利润增速分别为35%/44%/35%，营收增速分别为20%/20%/15%，净利润增速远高于营收增速，彰显了公司全面优化管理、侧重利润考核目标的决心及信心。近年来，公司侧重营收及份额层面考核，业绩层面呈现出增收不增利，伴随考核目标的转变及管理优化，公司盈利能力有望得到改善。此外，公司陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目等，工业换热业务也在加快进行客户拓展，定点项目的陆续供货支撑公司新能源热管理/工业换热业务高速增长，公司有望迎来量利齐升的新一轮高成长周期。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 德业股份(605117.SH)：顺势而上的逆变器新秀，受益光伏储能业务高增长——公司首次覆盖报告-20220310 1、光伏逆变器行业新秀，多业务共迎高增长 公司主要从事热交换器产品和变频控制芯片、光伏逆变器等电路控制产品以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售。在储能市场高速发展及光伏装机快速增长的背景下，公司积极推进逆变器业务扩展，未来有望成为国内户用逆变器行业的领军企业。公司定位户用市场，储能业务占比稳步提升，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们预计2021-2023年归母净利润分别为5.77/9.19/13.71 亿元，EPS为3.38/5.38/8.03元，当前股价对应PE 78.9/49.6/33.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、逆变器业务快速发展，储能产品多重优势助力营收增长 公司现有产品覆盖光伏并网和储能两大领域，主要销往巴西、南非、美国、印度等国家和地区，出口占比超90%。其中微型逆变器方面，公司以一拖四产品为主，预计于2022年在行业内首推一拖八产品，产品功率范围显著优于同业；储能方面，公司主打低压储能逆变器，与高压电池系统相比更加安全可靠，且可支持“智能负载”应用，并离网自动切换时间远低于同业，交流耦合功能可轻松升级现有光伏系统，具备6个可设置充放电时间段，并联数量可达16台。2022年年初公司又推出面向欧美市场的大功率16KW储能产品，进一步丰富了产品功率范围。 3、传统家电业务稳步发展，公司市场份额稳步提升 热交换器作为决定空调能效的核心因素之一，约占空调成本的17%。公司凭借较高的生产工艺和管理水平以及持续的产品开发能力，已获得美的、奥克斯等知名品牌空调制造商认可，并成为美的空调的主要外部供应商，2020年公司热交换器业务的市场份额提升至9.2%，未来有望保持在10~15%。家用除湿机业务多以出口为主，渠道建设及售后服务等相对完善，2020年市占率达25.6%，伴随德业品牌美誉度提升及应用场景增加，可助力公司打造高端环境电器行业领导品牌。 风险提示：行业装机不及预期、疫情防控风险、海外市场竞争加剧、国内外新市场开拓不及预期、逆变器产品研发进展不及预期、OEM模式发展风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.10 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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