华创家电秦一超丨三花智控:开年经营向好,环比改善可期
（以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨三花智控:开年经营向好,环比改善可期》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度业绩快报及2022年1-2月主要经营数据公告，21年公司预计实现营业总收入159.7亿元，同比+31.9%，归母净利润16.8亿元，同比+15.0%。单季度来看，21Q4公司预计实现营业总收入42.5亿元，同比+20.9%，归母净利润3.9亿元，同比+5.1%。22年1-2月，公司营业总收入预计约30.6亿元，同比增长40%左右，归母净利润约2.9亿元，同比增长30%左右。 评论 开年产销两旺，经营持续向好 2021年国内面临大宗商品涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动，公司展现强劲有力的经营韧性，全年收入及利润均实现良好增长。制冷业务方面，公司仍然保持电子膨胀阀等的绝对市场主导地位，实现稳定增长的同时不断向高效能变频方向发展。汽零业务方面，公司在手订单充足，与国际主流知名汽车厂商维持稳定供应关系，受益于新能源汽零需求的持续释放，板块长期成长可期。在双轮驱动下，2022开年公司实现产销两旺，1-2月收入预计增长40%左右，利润预计增长30%左右，经营持续向好，预计新能源汽零业务高增拉动整体增速。 盈利能力短期承压，净利润率逐步改善 2021年公司归母净利润预计同比增长15%，净利润率为10.5%，同比-1.5pct；单Q4归母净利润同比增长5.1%，净利润率为9.1%，同比-1.4pct。全年来看，受原材料涨价、出口运费涨价以及汇率波动等因素影响，公司盈利水平小幅下滑，但短期负面扰动并未损伤公司实际盈利能力。据公告测算，2022年1-2月公司净利润率预计为9.5%，相比21Q4改善0.34pct，我们认为公司正在积极改善成本问题，未来盈利能力有望持续修复。 短期扰动不改长期价值，竞争优势稳定提升 近期公司大客户召回汽车事件引发市场担忧，据公司公告披露，召回事件源于控制器通信中断影响电子膨胀阀的关闭异常，并非公司产品硬件本身问题，也并未影响客户稳定性。公司自成立以来始终以产品技术为核心竞争力，同时维持良好供应链关系，着力成本管控。当前公司在全球节能环保趋势下，成功发行可转债布局适用于新型冷媒的环保型制冷零部件产品，有望在优化业务结构的同时进一步提升竞争优势。 投资建议 考虑到原材料涨价压力以及产品结构升级对公司的综合影响，我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.47/0.61/0.73元（原值为0.48/0.60/0.72元），对应PE分别为35/27/22倍，维持目标价27元，对应22年44倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，赛道布局具有前瞻性，维持“强推”评级。 风险提示 空调景气度大幅下行；新能源汽车需求下滑；原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告： 1、三花智控（002050）2021年三季报点评：汽零业务持续高增，盈利水平短期承压 2、三花智控（002050）2021年半年报点评：汽零业务高增亮眼，盈利能力短期承压 3、三花智控（002050）2021年一季报点评：业务深化拓展，营收持续向好 具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《三花智控（002050）2021年业绩快报&2022年1-2月经营公告点评：开年经营向好，环比改善可期》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度业绩快报及2022年1-2月主要经营数据公告，21年公司预计实现营业总收入159.7亿元，同比+31.9%，归母净利润16.8亿元，同比+15.0%。单季度来看，21Q4公司预计实现营业总收入42.5亿元，同比+20.9%，归母净利润3.9亿元，同比+5.1%。22年1-2月，公司营业总收入预计约30.6亿元，同比增长40%左右，归母净利润约2.9亿元，同比增长30%左右。 评论 开年产销两旺，经营持续向好 2021年国内面临大宗商品涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动，公司展现强劲有力的经营韧性，全年收入及利润均实现良好增长。制冷业务方面，公司仍然保持电子膨胀阀等的绝对市场主导地位，实现稳定增长的同时不断向高效能变频方向发展。汽零业务方面，公司在手订单充足，与国际主流知名汽车厂商维持稳定供应关系，受益于新能源汽零需求的持续释放，板块长期成长可期。在双轮驱动下，2022开年公司实现产销两旺，1-2月收入预计增长40%左右，利润预计增长30%左右，经营持续向好，预计新能源汽零业务高增拉动整体增速。 盈利能力短期承压，净利润率逐步改善 2021年公司归母净利润预计同比增长15%，净利润率为10.5%，同比-1.5pct；单Q4归母净利润同比增长5.1%，净利润率为9.1%，同比-1.4pct。全年来看，受原材料涨价、出口运费涨价以及汇率波动等因素影响，公司盈利水平小幅下滑，但短期负面扰动并未损伤公司实际盈利能力。据公告测算，2022年1-2月公司净利润率预计为9.5%，相比21Q4改善0.34pct，我们认为公司正在积极改善成本问题，未来盈利能力有望持续修复。 短期扰动不改长期价值，竞争优势稳定提升 近期公司大客户召回汽车事件引发市场担忧，据公司公告披露，召回事件源于控制器通信中断影响电子膨胀阀的关闭异常，并非公司产品硬件本身问题，也并未影响客户稳定性。公司自成立以来始终以产品技术为核心竞争力，同时维持良好供应链关系，着力成本管控。当前公司在全球节能环保趋势下，成功发行可转债布局适用于新型冷媒的环保型制冷零部件产品，有望在优化业务结构的同时进一步提升竞争优势。 投资建议 考虑到原材料涨价压力以及产品结构升级对公司的综合影响，我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.47/0.61/0.73元（原值为0.48/0.60/0.72元），对应PE分别为35/27/22倍，维持目标价27元，对应22年44倍PE。公司技术优势明显，供应链关系稳固，赛道布局具有前瞻性，维持“强推”评级。 风险提示 空调景气度大幅下行；新能源汽车需求下滑；原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告： 1、三花智控（002050）2021年三季报点评：汽零业务持续高增，盈利水平短期承压 2、三花智控（002050）2021年半年报点评：汽零业务高增亮眼，盈利能力短期承压 3、三花智控（002050）2021年一季报点评：业务深化拓展，营收持续向好 具体内容详见华创证券研究所3月10日发布的报告《三花智控（002050）2021年业绩快报&2022年1-2月经营公告点评：开年经营向好，环比改善可期》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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