【浙商医美】化妆品22年1-2月经营情况点评:行情重启,静待风来

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】化妆品22年1-2月经营情况点评:行情重启,静待风来》研报附件原文摘录）
　　报告导读 珀莱雅、鲁商发展、华熙生物发布1-2月经营情况，收入分别同比增长30%、147%、55%。 投资要点 公告一：珀莱雅22年1-2月收入/归母净利同增30%/35%。 业绩回顾：22年1-2月，珀莱雅实现营收6.3亿元（+30%）；归母净利约0.6亿元（+35%）。根据22年增速倒推，珀莱雅2021年1-2月营收4.8亿元，归母净利约0.4亿元，则2021年3月营收4.2亿元，归母净利约0.7亿元。3月单月收入/归母净利占21年1-3月的47%和60%。 业绩展望：珀莱雅今年3.8活动销售额超预期，有望带动一季报超预期。实现成就包括天猫官旗同比增长200%+、抖音同比增长100%+、天猫美妆TOP1、京东国货护肤TOP1、热门产品早C晚A/双抗精华累计销量超7.8/16万件。 业绩超预期核心原因解读： 1）大单品策略成功，延长产品生命周期，显著提升消费客单价。以早C晚A为代表的精华大单品孵化成功，根据爬虫数据，我们判断天猫渠道的精华类占比提升，并带动客单价由去年年初的100元+至200元+。 2）积极切入抖音渠道带来新增量。2021年年初，珀莱雅作为“嗅觉敏锐”的国货代表，率先入驻抖音。根据爬虫数据，我们判断2021年珀莱雅抖音占比10%+，2022年该比例有望再提升。 3）新品牌加速孵化。新锐彩妆品牌彩棠快速成长，预计2021年收入突破2亿元，2022年仍有望维持快速增长。 公告二：鲁商发展21年1-2月化妆品收入同比+147%。 业绩回顾：2022年1-2月：化妆品板块收入2.2亿元，同比增长147%；原料及添加剂板块（以玻尿酸原料为主）收入4517万元，同比增长12%。 业绩展望：预计2021年化妆品收入约15亿元（颐莲6-7亿元、瑷尔博士7-8亿元其它品牌1亿元），净利率维持约12%水平；展望2022年，预计化妆品仍有望实现高速增长。 业绩超预期核心原因解读： 1）抖音、京东等新渠道超预期：一方面，公司主品牌颐莲、瑷尔博士在天猫渠道保持稳健增长；另一方面，颐莲、瑷尔博士客单价通常集中在100-200元，公司营销策略+品牌定位适合当前抖音美妆玩法，因此部分流量切换至抖音，抖音渠道作为新增量渠道表现出色，进一步拉升增速。此外，颐莲京东表现亦不俗，去年双十一颐莲荣登京东美妆类TOP3。 2）公司战略支持：2022年1月，公司换帅，原福瑞达总经理贾庆文担任新董事长，意味着公司未来持续加码大健康事业，更重视化妆品+医药板块布局。 3）员工积极性进一步激发：2021年12月，子公司福瑞达生物（负责化妆品业务）引入战投落地，股权结构变为：鲁商发展82.42%+5家战投（腾讯、壹网壹创子公司等）16.9%+2家员工持股平台0.68%。化妆品引入战投并加码员工股权绑定，叠加公司之前实施的超额利润分享机制、灵活KPI考核等，激励体系进一步向市场化看齐。 公告三：华熙生物22年1-2月实现营业总收入约6.4亿元，同比增长约55%。 业绩回顾：21年全年收入49.5亿元，归母净利7.8亿元。其中功能性护肤品同比增长147%。22年1-2月收入6.4亿元，同比增长55%。 业绩展望：22年1-2月收入增幅达55%，预计主要系功能性护肤板块高增拉动。公司4大护肤品牌的品牌建设成效显著，润百颜及夸迪均初具规模，定位敏感肌的米蓓尔、定位“成分党”的BioMeso增速迅猛。公司加码抖音渠道，华熙生物美妆专营店主要售卖4大品牌产品，21年上量迅猛。展望2022年，预计功能性护肤板块将维持高增。 以上三份公告彰显化妆品优质公司的高成长性，对此我们认为： 1）β：化妆品格局的变革以老渠道红利见顶、新渠道红利爆发为起点，新渠道或具备高β属性。 渠道变革一旦出现，谁最先渗透入新渠道，就最能赢得这一轮快增长。护肤和彩妆天然具备趣味性强的特征，适合直播、短视频打法，2021年抖音、快手渠道美妆红利的出现，国货凭借“接地气、懂人情”更先渗透。目前抖音、快手等新模式尚属于摸索期，谁最先摸索成熟，就有望享有这一轮渠道红利。建议重视新一轮渠道变革背景下，品牌崛起的新机遇。 2）α：研发背书+渠道开拓+管理赋能均为品牌重要的α属性，行业增速分化，大浪淘沙后强α属性的公司才能立于不败之地。 风险提示：疫情影响经营情况的风险；市场竞争加剧的风险；公司战略失误的风险。 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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