【招商食品】山西汾酒:高速与高质量发展兼具,品牌持续上攻
（以下内容从招商证券《【招商食品】山西汾酒:高速与高质量发展兼具,品牌持续上攻》研报附件原文摘录）
公司发布主要经营数据，根据初步核算，公司1-2月实现收入/利润同比增长35%以上/50%以上，在高基数的情况下实现高增长。我们更应该注意到，汾酒已经不再把体量增长作为唯一目标，更兼顾了高质量发展与可持续增长。回望历史，持续的消费者培育铸就品牌护城河，“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，成为公司的一大竞争优势。建议投资者把握公司品牌上升期带来的投资机遇，目标价324元，对应22年40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 报告正文 事件：山西发布2022年1-2月主要经营数据公告，根据公司初步核算，2022 年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 高速与高质量发展兼顾，产品结构快速提升。在21Q1收入/利润同比+77%/78%的高基数下，公司22年1-2月继续维持高增长水平，实现了靓丽的开门红。汾酒1-2月收入同比+35%以上，符合我们预期，利润同比+50%以上，略高于我们的预期。在经历了21年爆发式增长后，公司22年首次提出配额制，不鼓励经销商赶超进度，预计22Q1与21Q1进度接近。任务平稳推进的背后，是公司在加速调整自身产品结构，力争高质量发展。在年底经销商大会上，公司不再提“两头”而是聚焦青花，三大指标更是考核青花的销量、终端数量、意见领袖群体。草根调研显示，经销商玻汾任务量普遍削减约20%，而复兴版任务量同比增长100-500%，利润率受益提升。 持续的消费者培育铸就品牌护城河，打造全价格带大单品序列。持续的高成长，源自数年来企业坚持消费者教育上的投入，自改革之初，汾酒便将专于精细化运营的古井、洋河列为自己的学习目标，探索学习出一套“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，高效又灵活的实现了教育投入的拆解与落地。如今环山西北方区域已成为汾酒的“第二大本营”，消费者形成品牌自强化；南方聚焦长三角、珠三角经济高速增长区域，加大资源投入力度。我们认为，单纯渠道铺货模式和单纯高利润推动模式不能长期推动品牌放在，而消费者教育方为构筑品牌护城河的要义。展望2022年，汾酒青花销量有望突破百亿，青20有望突破50亿。成为次高端中仅次于剑南春、习酒的第三大单品。复兴版有望突破30亿，成为千元价格带的重要一极。 紧抓向上机遇期实现品牌复兴，公司延续开放姿态。换届后仅数月，公司更加明晰了战略方向，紧抓向上的战略机遇期，乘胜追击、乘势而上，力争实现三分天下有其一的发展目标。营销团队和营销模式上，继续维持原有成熟体系。同时，公司也强化了自身的抗风险意识，努力减少“五类风险”，不犯错才是高速发展的关键。面对资本市场，公司也延续了一贯的开放姿态。 投资建议：品牌持续上攻，把握利润弹性。公司品牌持续上攻，22年加大了复兴版投放量与消费者教育力度，产品结构提升有望带来利润弹性。略调整21-23年EPS预测为4.44、6.29、8.09元，目标价324元，对应22年 40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：南方市场拓展不及预期、需求疲软、疫情反复、税率提升等 参考报告 1、《山西汾酒（600809）—经销商大会信号积极，品牌势能延续》2021-12-27 2、《山西汾酒（600809）—产品升级加速，主动控制仍势不可挡》2021-10-29 3、《山西汾酒（600809）—Q2净利率提升业绩弹性大，全国化进入收获期》2021-08-26 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
公司发布主要经营数据，根据初步核算，公司1-2月实现收入/利润同比增长35%以上/50%以上，在高基数的情况下实现高增长。我们更应该注意到，汾酒已经不再把体量增长作为唯一目标，更兼顾了高质量发展与可持续增长。回望历史，持续的消费者培育铸就品牌护城河，“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，成为公司的一大竞争优势。建议投资者把握公司品牌上升期带来的投资机遇，目标价324元，对应22年40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 报告正文 事件：山西发布2022年1-2月主要经营数据公告，根据公司初步核算，2022 年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。 高速与高质量发展兼顾，产品结构快速提升。在21Q1收入/利润同比+77%/78%的高基数下，公司22年1-2月继续维持高增长水平，实现了靓丽的开门红。汾酒1-2月收入同比+35%以上，符合我们预期，利润同比+50%以上，略高于我们的预期。在经历了21年爆发式增长后，公司22年首次提出配额制，不鼓励经销商赶超进度，预计22Q1与21Q1进度接近。任务平稳推进的背后，是公司在加速调整自身产品结构，力争高质量发展。在年底经销商大会上，公司不再提“两头”而是聚焦青花，三大指标更是考核青花的销量、终端数量、意见领袖群体。草根调研显示，经销商玻汾任务量普遍削减约20%，而复兴版任务量同比增长100-500%，利润率受益提升。 持续的消费者培育铸就品牌护城河，打造全价格带大单品序列。持续的高成长，源自数年来企业坚持消费者教育上的投入，自改革之初，汾酒便将专于精细化运营的古井、洋河列为自己的学习目标，探索学习出一套“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，高效又灵活的实现了教育投入的拆解与落地。如今环山西北方区域已成为汾酒的“第二大本营”，消费者形成品牌自强化；南方聚焦长三角、珠三角经济高速增长区域，加大资源投入力度。我们认为，单纯渠道铺货模式和单纯高利润推动模式不能长期推动品牌放在，而消费者教育方为构筑品牌护城河的要义。展望2022年，汾酒青花销量有望突破百亿，青20有望突破50亿。成为次高端中仅次于剑南春、习酒的第三大单品。复兴版有望突破30亿，成为千元价格带的重要一极。 紧抓向上机遇期实现品牌复兴，公司延续开放姿态。换届后仅数月，公司更加明晰了战略方向，紧抓向上的战略机遇期，乘胜追击、乘势而上，力争实现三分天下有其一的发展目标。营销团队和营销模式上，继续维持原有成熟体系。同时，公司也强化了自身的抗风险意识，努力减少“五类风险”，不犯错才是高速发展的关键。面对资本市场，公司也延续了一贯的开放姿态。 投资建议：品牌持续上攻，把握利润弹性。公司品牌持续上攻，22年加大了复兴版投放量与消费者教育力度，产品结构提升有望带来利润弹性。略调整21-23年EPS预测为4.44、6.29、8.09元，目标价324元，对应22年 40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：南方市场拓展不及预期、需求疲软、疫情反复、税率提升等 参考报告 1、《山西汾酒（600809）—经销商大会信号积极，品牌势能延续》2021-12-27 2、《山西汾酒（600809）—产品升级加速，主动控制仍势不可挡》2021-10-29 3、《山西汾酒（600809）—Q2净利率提升业绩弹性大，全国化进入收获期》2021-08-26 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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