【华创·每日最强音】解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五|宏观+商社(20220310)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五|宏观+商社(20220310)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0310 音频: 进度条 00:00 / 03:23 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/03/09 摘要: 3月8日,央行表明今年依法向中央财政上缴结存利润,总额超过1万亿元,结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益,未来将按月均衡上缴。 明确定义——未上缴利润或体现在央行资产负债表里的“其他负债”科目 根据《中国人民银行财务制度》,常态下,外汇储备经营收益计入央行资产,体现在资产负债表当中。而央行的未分配利润理应上缴中央国库,但是根据财政部表态来看,疫情以来,我国对特定国有金融机构(含央行)暂停上缴利润。 因此我们得出第一个结论:历史上“未分配利润”或上缴中央形成“政府存款”。疫情以来,未分配利润不再上缴,但外汇储备经营收益仍记在资产当中。我们预计“未分配利润”计入了央行资产负债表负债端的其他科目当中。 我们推断当前的未分配利润或体现在央行资产负债表的“其他负债”层面。考虑到储备货币,不计入储备货币的金融性公司存款,发行债券,国外负债等四项科目均有明确定义,而自有资金的体量太小(仅200亿左右,不足以支持万亿利润的上缴)。特别值得观察的是,其他负债科目在2013年到2019年期间占央行资产的比重约为1.6%,疫情以来最高提至4.0%,较疫情前明显提振。 观察影响——上缴利润有类降准50bp功效,但实体感受或明显较弱,财政性大于货币性 本轮未上缴的结存利润,事实上可以理解财政冻结在央行账户上的钱。因此随着这部分被冻结的流动性得以释放,这一过程大致分为两步: 第一步,利润上缴形成财政存款,体现为资负表负债端“其他负债”科目下降,“政府存款”科目上升。这一过程并不创造流动性。 第二步,财政发力形成资金流出,体现为资负表负债端“政府存款”科目下降,“储备货币”科目上升。 值得注意的是,不论上述的科目猜测是否正确,但只要这部分钱形成政府的财政存款后并投放,那事实上就会形成基础货币的扩张。当前校准存款204万亿,1万亿的利润上缴数量上大约对应降准50bp。但我们提示这当中有三个值得观察的层面: 首先,本次“类降准”的过程漫长,并非一次性释放。根据央行的声明,本次上缴利润是按月均衡上缴,短期“类降准”感受并不强烈。 其次,本次“类降准”取决于财政的花钱速率。央行上缴利润形成政府存款的过程并不起到释放流动性的作用。只有当财政资金使用后流向企业居民端,实体经济的才能有“类降准”感受。 第三,本次“类降准”受到资金用途限定的影响。与常态降准不同,本轮上缴利润限定了资金的用途,因此实体经济感受的流动性释放或小于50bp的降准。 展望未来——上缴利润与降准与否并无关联,3.15降息值得期待 当前社融同比与M2同比差值的迅速收窄或预示出当前金融层面的主要矛盾仍是客观意义的缺资产,因此即便短期不降准,也是因为降准对解决“缺资产”的功效相对有限,而并非上缴利润代替了降准操作。 我们提示关注3月15日MLF降息的可能。地缘政治影响下,美国2月CPI同比数据大概率较今年1月进一步抬升。通胀提升的情境下,不排除美联未来通过连续加息的方式抑制通胀。因此,3月15日国内存在抢跑降息的可能。一方面可彰显独立性提振内部信心,另一方面全社会融资成本的下降也有助于“扩信用”的加速修复。 风险提示:货币政策超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五》 华创商社 2022/03/09 摘要: 毛发医疗服务市场发展快,空间大。2020年我国约有2.5亿人受毛发困扰,求职、求偶为解决脱发问题的两大核心消费需求。在居民人均可支配收入不断增长及对外表的自我意识提高等因素驱动下,国内毛发医疗服务市场规模快速扩张。根据Frost&Sullivan预测,植发与医疗养固市场规模将在2030年分别达到756亿元和625亿元,即分别较2020年市场规模增长4.6倍和11.5倍。 植发手术重决策:单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯自费,且因毛囊为一次性耗材,取一次少一次,所以植发作为精细微创手术,极度依赖医护团队:需要经验和口碑背书,同时对医生体力有要求(约4~6h手术时长)。供给端壁垒不高:虽有一定knowhow,但没有刚性的技术壁垒,也无大型器械设备,且耗材成本较低。基于此,我们认为植发是眼科之外最适合民营机构开展自营连锁的医疗服务,可以通过标准化流程、“熟能生巧”提高效率。 民营植发机构中公司处领先地位。雍禾、碧莲盛、大麦和新生为当前我国4家全国性民营植发机构,占据行业市场份额约23.9%。公司在植发收入、患者人数、医疗机构数量、注册医生数量上均处领先地位(超行业第二、三名总和),凭借较严格的折扣控制,公司客单价最高,约2.8万元/人。 严格标准下带来正向循环。雍禾对医生操作标准严格,医护团队稳定与磨合良好带来高效,既给到医生具备竞争力的薪资又能保持公司自身低离职率。同时稳定的医护团队、良好的术后效果吸引更多的消费者提供更大量的操作“样本”,让医生有更多实操机会提高技能,因此形成正向的良性循环,构筑人才壁垒,提升综合竞争能力。配合医生招揽和培养,公司加速拓店下,院部的跨地域拓展和逐步成熟可以进一步放大口碑效应。 植发和医疗养固双管齐下。公司除主攻在2线及低线市场拓展机构外,也在计划尝试开设医疗形态的史云逊健发中心,使其和植发业务互相导流形成闭环。未来有复购属性的医疗养固业务若成功跑通将有望成为公司第二成长曲线。 公司严格践行透明医疗,并搭建植发、养固全流程数字化系统,真正看清植发作为消费性医疗的商业运营本质。公司现以毛管家为抓手,致力于构建消费者全流程画像,为公司日后深度运营和占领消费者心智打下基础。 盈利预测、估值及投资评级:我们假设公司顺利按照计划开店,预计2021~2023年合计实现收入约19.57、26.68、35.75亿元。基于行业渗透率相对较低,且下游消费者需求旺盛,公司作为国内最大的一站式毛发医疗服务商能充分享受行业红利,我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为1.16、1.98、2.84亿元,同比分别变化-21.3%、+70.9%、+43.5%,2021~2023年cagr约为56.6%。采用可比公司估值法,考虑港股折价因素,给予公司2022年35倍左右pe估值,目标市值为69亿元人民币(约86亿港元)。 风险提示:行业竞争加剧、植发行业安全事故发酵、行业政策监管加严、公司拓店进程受阻、史云逊业务不及预期等。 具体内容详见报告《【华创商社】雍禾医疗(02279.HK)深度研究报告:毛发医疗机构龙头,高速高质高透明发展》 总量研究 【华创固收】央行上缴结存利润影响流动性吗? 【华创固收】高收益债市场观察(第五期)——2022年2月19日至3月4日 公司研究 【华创通信】宝信软件(600845)2021年度业绩快报点评:业绩符合预期,持续受益钢铁行业智慧制造需求 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0310 音频: 进度条 00:00 / 03:23 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/03/09 摘要: 3月8日,央行表明今年依法向中央财政上缴结存利润,总额超过1万亿元,结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益,未来将按月均衡上缴。 明确定义——未上缴利润或体现在央行资产负债表里的“其他负债”科目 根据《中国人民银行财务制度》,常态下,外汇储备经营收益计入央行资产,体现在资产负债表当中。而央行的未分配利润理应上缴中央国库,但是根据财政部表态来看,疫情以来,我国对特定国有金融机构(含央行)暂停上缴利润。 因此我们得出第一个结论:历史上“未分配利润”或上缴中央形成“政府存款”。疫情以来,未分配利润不再上缴,但外汇储备经营收益仍记在资产当中。我们预计“未分配利润”计入了央行资产负债表负债端的其他科目当中。 我们推断当前的未分配利润或体现在央行资产负债表的“其他负债”层面。考虑到储备货币,不计入储备货币的金融性公司存款,发行债券,国外负债等四项科目均有明确定义,而自有资金的体量太小(仅200亿左右,不足以支持万亿利润的上缴)。特别值得观察的是,其他负债科目在2013年到2019年期间占央行资产的比重约为1.6%,疫情以来最高提至4.0%,较疫情前明显提振。 观察影响——上缴利润有类降准50bp功效,但实体感受或明显较弱,财政性大于货币性 本轮未上缴的结存利润,事实上可以理解财政冻结在央行账户上的钱。因此随着这部分被冻结的流动性得以释放,这一过程大致分为两步: 第一步,利润上缴形成财政存款,体现为资负表负债端“其他负债”科目下降,“政府存款”科目上升。这一过程并不创造流动性。 第二步,财政发力形成资金流出,体现为资负表负债端“政府存款”科目下降,“储备货币”科目上升。 值得注意的是,不论上述的科目猜测是否正确,但只要这部分钱形成政府的财政存款后并投放,那事实上就会形成基础货币的扩张。当前校准存款204万亿,1万亿的利润上缴数量上大约对应降准50bp。但我们提示这当中有三个值得观察的层面: 首先,本次“类降准”的过程漫长,并非一次性释放。根据央行的声明,本次上缴利润是按月均衡上缴,短期“类降准”感受并不强烈。 其次,本次“类降准”取决于财政的花钱速率。央行上缴利润形成政府存款的过程并不起到释放流动性的作用。只有当财政资金使用后流向企业居民端,实体经济的才能有“类降准”感受。 第三,本次“类降准”受到资金用途限定的影响。与常态降准不同,本轮上缴利润限定了资金的用途,因此实体经济感受的流动性释放或小于50bp的降准。 展望未来——上缴利润与降准与否并无关联,3.15降息值得期待 当前社融同比与M2同比差值的迅速收窄或预示出当前金融层面的主要矛盾仍是客观意义的缺资产,因此即便短期不降准,也是因为降准对解决“缺资产”的功效相对有限,而并非上缴利润代替了降准操作。 我们提示关注3月15日MLF降息的可能。地缘政治影响下,美国2月CPI同比数据大概率较今年1月进一步抬升。通胀提升的情境下,不排除美联未来通过连续加息的方式抑制通胀。因此,3月15日国内存在抢跑降息的可能。一方面可彰显独立性提振内部信心,另一方面全社会融资成本的下降也有助于“扩信用”的加速修复。 风险提示:货币政策超预期。 具体内容详见报告《【华创宏观】解谜“央行上缴利润”——破案“稳增长”系列五》 华创商社 2022/03/09 摘要: 毛发医疗服务市场发展快,空间大。2020年我国约有2.5亿人受毛发困扰,求职、求偶为解决脱发问题的两大核心消费需求。在居民人均可支配收入不断增长及对外表的自我意识提高等因素驱动下,国内毛发医疗服务市场规模快速扩张。根据Frost&Sullivan预测,植发与医疗养固市场规模将在2030年分别达到756亿元和625亿元,即分别较2020年市场规模增长4.6倍和11.5倍。 植发手术重决策:单价高、有恢复期和形象影响、有一定痛苦、纯自费,且因毛囊为一次性耗材,取一次少一次,所以植发作为精细微创手术,极度依赖医护团队:需要经验和口碑背书,同时对医生体力有要求(约4~6h手术时长)。供给端壁垒不高:虽有一定knowhow,但没有刚性的技术壁垒,也无大型器械设备,且耗材成本较低。基于此,我们认为植发是眼科之外最适合民营机构开展自营连锁的医疗服务,可以通过标准化流程、“熟能生巧”提高效率。 民营植发机构中公司处领先地位。雍禾、碧莲盛、大麦和新生为当前我国4家全国性民营植发机构,占据行业市场份额约23.9%。公司在植发收入、患者人数、医疗机构数量、注册医生数量上均处领先地位(超行业第二、三名总和),凭借较严格的折扣控制,公司客单价最高,约2.8万元/人。 严格标准下带来正向循环。雍禾对医生操作标准严格,医护团队稳定与磨合良好带来高效,既给到医生具备竞争力的薪资又能保持公司自身低离职率。同时稳定的医护团队、良好的术后效果吸引更多的消费者提供更大量的操作“样本”,让医生有更多实操机会提高技能,因此形成正向的良性循环,构筑人才壁垒,提升综合竞争能力。配合医生招揽和培养,公司加速拓店下,院部的跨地域拓展和逐步成熟可以进一步放大口碑效应。 植发和医疗养固双管齐下。公司除主攻在2线及低线市场拓展机构外,也在计划尝试开设医疗形态的史云逊健发中心,使其和植发业务互相导流形成闭环。未来有复购属性的医疗养固业务若成功跑通将有望成为公司第二成长曲线。 公司严格践行透明医疗,并搭建植发、养固全流程数字化系统,真正看清植发作为消费性医疗的商业运营本质。公司现以毛管家为抓手,致力于构建消费者全流程画像,为公司日后深度运营和占领消费者心智打下基础。 盈利预测、估值及投资评级:我们假设公司顺利按照计划开店,预计2021~2023年合计实现收入约19.57、26.68、35.75亿元。基于行业渗透率相对较低,且下游消费者需求旺盛,公司作为国内最大的一站式毛发医疗服务商能充分享受行业红利,我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为1.16、1.98、2.84亿元,同比分别变化-21.3%、+70.9%、+43.5%,2021~2023年cagr约为56.6%。采用可比公司估值法,考虑港股折价因素,给予公司2022年35倍左右pe估值,目标市值为69亿元人民币(约86亿港元)。 风险提示:行业竞争加剧、植发行业安全事故发酵、行业政策监管加严、公司拓店进程受阻、史云逊业务不及预期等。 具体内容详见报告《【华创商社】雍禾医疗(02279.HK)深度研究报告:毛发医疗机构龙头,高速高质高透明发展》 总量研究 【华创固收】央行上缴结存利润影响流动性吗? 【华创固收】高收益债市场观察(第五期)——2022年2月19日至3月4日 公司研究 【华创通信】宝信软件(600845)2021年度业绩快报点评:业绩符合预期,持续受益钢铁行业智慧制造需求 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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