华创消费观察|3月首席观点速递

（以下内容从华创证券《华创消费观察|3月首席观点速递》研报附件原文摘录）
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五粮液关注管理团队人事确定后，批价回升、股权激励及业绩预期加速等潜在催化。此外，市场虽对千元价格带变数存在一定争议，但普五在千元价格带中的统治力仍不可否认，预计可继续享受价格带扩容红利。当下股价超跌，估值回落至PE25X以下，布局价值凸显。 大众品板块：当下加配抗通胀，战略布局后疫情 需求底部反复，成本压力超预期，短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。需求端，经济下行、疫情反复影响，当前大众品需求仍显低迷。成本端，近期国际冲突致使全球大宗商品价格暴涨，成本压力超预期，在此背景下，抗通胀标的更显稀缺，建议短期加配抗通胀标的，首推啤酒和乳业。具体来说： 啤酒：啤酒板块值得重点加配，兼具长逻辑高端化和年内催化，年内结构升级和直接提价双管齐下，且不排除4月旺季到来前还可能进行提价，故成本压力传导能力较强。同时淡季销量已超预期，当前库存水平偏低，4月起旺季静待需求改善，去年同期低基数下具备增长潜力，从而有望迎来量、价、利齐升的投资大年。重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。 乳业：乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利白奶领跑常温，婴配粉高增势能延续，进一步夯实22年盈利提升确定性，重点推荐当下市值2500亿元的伊利股份。 其他强定价权企业：抗通胀逻辑下具备较强定价权的细分龙头，典型如洽洽、榨菜，Q4提价后传导相对顺畅，且根据业绩预告二者Q4收入、利润增速明显改善，预计在整体需求疲软的背景下，全年增长确定性更加突出，回落即是布局良机。此外，安琪酵母去年提价幅度较大，当前估值亦回落至400亿内，性价比与确定性较高。 从价值角度，布局底部龙头标的。大众品需求在底部，绝味、安井等龙头估值回落到疫情前的水平。我们中性假设23年需求与成本回到正常水平，并以此测算合理的收入与净利率水平，可得当前估值或已至行情底部。 投资建议： 全年节奏来看，短期加配抗通胀标的，首推啤酒与乳业，其中重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善，2500亿元的伊利配置价值凸显。其次，强定价权标的安琪、榨菜和洽洽，提价传导顺畅，全年确定性突出，回落即为布局良机。从价值角度，连锁、速冻和烘焙龙头（绝味、安井、巴比）库存压力较轻，需求恢复之下兑现更快，同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：流动性政策收紧，终端需求回落，原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《春播在临近：加配抗通胀，布局后疫情》 《食品饮料行业2021年年报业绩前瞻：白酒蓄力，大众夯底》 《白酒行业周报（20220207-20220213）：春节定调稳向上，加大配置正当时——白酒板块观点更新》 市场对新冠疫情有两点认知相对不够 第一，诸如防护、检测等疫情相关产品可以获得大级别的用量和销售额。 第二，疫情相关业务可能在一段较长时间内持续。 疫情发生到现在，从口罩、手套等防护物资再到疫苗和新冠检测，都带来相当大的销售额和利润体量。口服药是当下时点的大机会。 口服药给国内供应链带来了较大机会。目前辉瑞和默克的新冠口服药产品已经获批上市，其中辉瑞产品疗效比较好，给国内的供应链带来了非常大的收益。 国产口服药进度有望加速。国内近期疫情散发非常严重，十几个省市都有突发疫情。即使在疫苗接种率比较高的香港（完整接种率达到70%），单日新增确诊人数高达几万人。上周日本盐野义新冠口服药在日本正式提交上市申请，这款产品在日本临床试验规模仅有400例左右，凭借病毒学数据提交上市申请。目前国内也有几款产品到了类似进度，所以在国内疫情吃紧情况下，参考海外类似产品的情况，国产新冠口服药进度有可能进一步加速。我们预计今年会有国产新冠口服药获批上市，进而带来较大投资机会。 真实生物新冠口服药进度领先，真实生物产品阿兹夫定目前处于临床III期阶段，有望成为国产第一款新冠口服药。国内进度第二的口服产品是君实生物的VV116，目前在乌兹别克斯坦已获得紧急使用授权，该产品由张文宏作为开发的leading PI，在国内也启动了II、III期临床。此外先声药业的3CL蛋白质酶抑制剂有可能会成为国内首款3CL的蛋白质酶抑制剂产品，预计近期进入临床阶段。由于新冠症状持续短，给药时间只有5天、然后进行28天随访，因此新冠口服药临床阶段进度比较快。先声药业有望在今年完成类似于日本盐野义的400例级别病毒学数据，在国内提交上市申请。 风险提示：1、新冠药物研发进展不及预期；2、新冠药物销售不及预期 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《创新药系列研究：海外疫情周期性爆发，国产新冠口服药急需自主可控》 《创新药系列研究：口服药，新冠抗疫最后一块拼图》 1看政策边际变化(冬奥之后国内游放开预期，因私护照续发带来的出境游预期，认为前者概率较大，后者对基本面影响不大，是情绪影响多) 2看资金有没有找到新方向。旅游是市值底部，预期先于基本面反转，没有业绩锚。市场没有到可以承载大量资金的主题之前，行情就没结束。 整体景区＞酒店＞餐饮 有基本面支撑的推荐:复星旅游文化，中青旅，建议关注天目湖 筹码活跃的推荐：锦江酒店，首旅酒店，建议关注君亭酒店， 为风险偏好更高的投资者，建议关注: 曲江文旅(小市值元宇宙)，凯撒旅游与众信旅游(出境游)。认为出境游难以回到市值顶，但是其他公司可以先看过去市值来衡量上限。 长期时间纬度下继续推荐中国中免 综合来说，有可能持续时间更长，只要4月开始有放松痕迹，基本面改善的情况下不会深跌。稳增长如果年底见效，明年会有真实的基本面改善，现在是炒预期阶段，会相对低风险。 培育钻石“涨价”+“俄乌局势”带来新变化 1，培育钻石近期股价重新上扬，源于“供给放量带来降价”的预期被证伪，需求景气度走高，叠加培育钻定价锚定天然钻（1月再度涨价5-6%），近期上下游均涨价。力量透露1月上游毛坯交付价格上涨10%；本月水贝培育碎钻涨价15%。短期市场供不应求，印度进出口数据70%高增长，而上游供给受设备限制，短期难以跟上需求增速，详见数据库。 我们认为，12月-1月下跌主要系市场担心中游渠道库存压力大，海外真实市场需求不如供给放量快，加上新增产能冲击，目前从印度数据看，海外产能较少，仍以中国钻为主；美国钻石消费高增，珠宝消费大幅增长38%，且C端品牌纷纷投入培育钻，消费端周转加速。 2, 力量钻石发布年报，全年实现4.98亿营收（+103.5%）其中培育钻石1.97亿（+428%），毛利率81%（+14.55pct），预估新增300台设备，工业钻毛利率也实现大幅提升（金刚石单晶毛利率57.9%，+18.5pct；金刚石微粉50%，+9.66pct），实现整体毛利率63.3%，净利率48%。公司利润验证行业景气度高企，涨价推动提升空间，设备投产加速。 3，我们认为短期数据难以证伪需求，且持续涨价+客户包销形式，保证上游利润稳定增长。天然钻最大供应商Alrosa为俄罗斯企业，供应全球3成毛坯天然钻（主要为工业用途），战争和随之而来的制裁可能造成供给短缺，引起提价；印度中游商减少天然钻进口，培育钻有望加速替代提高渗透率，迎来确定性增长时期。 风险提示：冬奥之后不兑现，一季度报表差。疫情反复、出入境政策变动、消费复苏不及预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《旅游及休闲行业行业跟踪报告：酒旅复苏正在路上》 《1月培育钻石数据点评：进出口额同环比双双增长，需求延续高景气度》 行业层面： 当前市场对行业景气度、消费以及家电的判断都处于历史上的低位。 回顾去年11-12月，原材料在之前的冲顶后开始回落，市场对家电行业的修复出现了预期。但到今年1月底-2月份，原材料再次波动向上后，大家对行业预期较差，对整个市场信心也受到了影响。其实，去年原材料乃至整个工业端都处于疲惫状态。去年原材料上涨时，终端价格是推延一段时间后才跟随上涨的，这个趋势一直持续到去年10月。由于成本不断跑超利润，利润被压缩，使企业业绩持续承压。而现在已处于震荡期，即使原材料无法持续下行，也在相对平稳的状态，企业利润空间也处于相对被锁定的稳定期，进一步的下行空间极低。 从家电龙头标的以及整个家电行业的估值来看，属于过去几年内的历史低位水平。在这个震荡期内，家电行业的业绩在右侧还未充分体现，但现在已具有极好的配置价值，因此在当前低位震荡的状态下，家电板块正处于重塑信心的时点。 推荐标的： 确定性上首推美的集团，成长弹性上推荐光峰科技。 美的集团：1月下旬我们完成了美的集团深度报告，思路上与过去关注美的的视角不同，主要梳理了公司大中台业务，对To B端的战略主轴进行了调整和升级。目前市场对新的B端业务还不熟悉也不认可，市值没有体现出这部分的成长，也对这部分多元化表示怀疑。而我们的报告从中台的结果上论证了多元化的成功率高于预期。其实从2012年方总接任以来，这个中台搭建就在持续推进。18年，美的工业互联网2.0，M.IoT工业互联网技术完成，标志着美的集团的中台结构正式搭建。到2020年，方总提出了全面数字化、全面智能化，并将模式推行到全集团内部。紧接着，在21年提出要做新的B端。 报告思路包括：关于中台美的做了什么，与传统的劳动密集型制造业有哪些不同。报告以案例的形式展开，比如在生产中人均的工业机器人智能化的台数上，美的已处于全球领先的地位。在物流方面，美的18-19年达成的“一盘货”状态可以对标顺丰做中台的同质水平。营销维度上，美的通过营销推行，大幅加强了对下游终端的把控。美的已构建起跨越单个的品类。这些构建起来、沉淀下来的共性，使美的对新业务可以直接从集团内部互通。比如，楼宇的设计、如何对应市场，如何吸引客户，怎样推广，包括下游的研发制造、营销、基础生产线等，都可以直接从集团内部复用，加成，甚至互通。这与阿里提出的烟囱式的多样化模式已经形成了明显的不同。在上个世纪，由于市场工具的落后，松下、博世这些家电企业的多样化只能停留在源头上。但现在的美的比前辈们多了一张大平台的牌，而且是已经成型的牌，让它的试错成本大幅降低，成功概率持续提升。 关于美的的推进我们在持续跟踪，后续会有进一步报告展出。但是美的作为一个龙头标的，一年不可能实现特别高的回报。但美的在去年经历双杀之后，现在处于局部震荡的位置，预期发展平稳，在随后1-2年内有望保持15%-20%的持续回报，所以在确定性方向上优先推荐美的。 光峰科技：去年12月底，我们发布了光峰科技的深度报告，现在持续关注并看好。光峰科技作为微投上游的技术龙头，拥有ALPD激光技术且具备排他性。该技术的核心特征在于，能实现相对好的大尺寸的广域视觉体验，同时成本相对低于竞争对手。现在所有新型显示技术都在抢占新技术的滚动起点。先把规模做起来的企业，成本会持续下降，并呈正向循环，最后成为主导企业。光峰科技基本结构来自于B端，能通过影院、工程、教育方面拥有足够的现金流去支撑其他方向的展业。C端业务光峰科技今年正处于发力状态。C端目标是2022年要实现20亿，相当于两年翻了一倍。后端业务方面，车载投影预计今年上半年有具体车型的投放，今年全年在后装市场开始有初步订单。明年希望看到前装市场有车型开始探讨使用投影技术，投影技术在车用物联网都有发展潜力。从成长弹性来看，光峰科技的新型显示技术具备着替代整个赛道级别的空间。 集成灶： 集成灶3月的核心关注点在于老板电器在行业内的落地和推进情况。老板电器年内的目标是进展到1000家集成灶相关门店，500家融合店，500家新开门店，向更高覆盖率去推进。随着他的推进，其他传统龙头（方太、欧派）也开始进入到这个新兴市场，这会极大地促进赛道的扩容。我们预期，在一两年内渗透率会快速提升。这对于专有的集成灶品牌是一把双刃剑。如果主动去抢占市场上新出现的蛋糕，那么将获得更大幅度的增量空间。我们坚持看好从二级梯队向一级梯队晋升的亿田智能。 清洁电器： 清洁电器行业内竞争正在加剧。去年12月，我们在清洁电器产业峰会上了解到行业进场者的增加速度比我们预期要快得多。以洗地机为例，2020年只有3个品牌，到21年初有15个品牌，到21年12月已经有70多个品牌，今年还在增加。可能供给端的扩张，比实际需求的扩张更快。在竞争加剧的情况下，我们认为整个赛道会出现一段时间的混乱期和洗牌期，类似于01-05年的空调大战，01年空调品牌共有400个，经过五年激烈的竞争，到05年就只剩下30个品牌，最后就出现了几个持续性的家电龙头。但是在这个过程中，企业需要经历一段利润的摊薄和压制期。基于此，我们要寻找一个具备冠军相的未来成长标的，但目前我们对企业的利润预期要先下调，在未来几年，站在竞争角度应该更看重销量和规模，而不是看业绩，才能合理判断出这些标的的增长性。清洁电器方向，目前倾向于科沃斯。虽然石头科技在今年上半年的国内市场表现较好，但是在海外竞争来自于整个市场，我们对此存在担忧。 风险提示：原材料价格波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《美的集团（000333）深度研究报告：坚定生长，科技帝国的大中台时代》 《光峰科技（688007）深度研究报告：激光显示创造视界，ALPD独木成林》 《家电行业增量赛道1月数据分析专题：洗地机品类景气延续，集成灶线下维持增势》 各位投资者大家晚上好，我是华创轻工纺服刘佳昆，我这边主要向各位投资者们汇报我们地产产业链后周期的家居赛道。 从去年四季度开始，我们联合建筑建材家电一直在开系列电话会议，包括出系列报告，在底部去call地产产业链的一个预期改善。站在当前的时间节点，从周末的预期来看，对于整个地产边际上好转的预期，我们依旧是看好的。 对应到轻工这边的地产产业链的下游，最直接受益的家居的渠道，这是第一个。第二个正好恰逢马上家居行业整个上半年最重要的一个大促活动，相当于是家居行业的双11，即315。这次活动对整个家居各个上市公司来说，包括非上市公司来看，影响都比较大。量化角度来看，我们之前也去大致算过，整个315活动大致的持续时间是在20天左右，但是它对于报表端的影响或者说收入的占比，可能能够占到上半年的30-50%的水平，所以占比可能还是比较高的，这是第一个。 第二个也随着大家的315套餐的一个不断推出，我们也会发现不同的公司的打法以及行业的趋势，在套餐的阶段已经体现的比较淋漓尽致了，也从315的促销的这几点来看，当下比较重要的一个时间节点，具体展开来讲，我们之前也去做了一个小报告，去跟踪和分析整个家居行业315的目前的这样的状态。 因为现在像头部的一些上市公司比如欧派家居、索菲亚，包括软体的像顾家等，以及非上市的一些公司卡诺亚、全友等，已经都推出了自己315的主打的套餐，像索菲亚的398000，欧派的29800、顾家的49800等，基本上分了几个档次，但是几个套餐背后大的发展趋势，其实是整家装修，无论是索菲亚、欧派以定制为代表的，包括像以软体为代表的顾家。 大家的发展趋势都是整家套餐为基础，为什么会产生这个趋势？我们认为第一行业包括家居行业，我们可以看到整个做大客单价的趋势是比较明显的，像欧派之前最早提出的 T5到现在T8，以及像索菲亚最近提出的C6的战略，都是去把客单价来做大的一个产业趋势。 从产业逻辑来讲，把客单价做大的难度是要远低于去做大客流量。从公司的竞争维度来看，做大客单价来去做整家，这是第一个产业趋势。第二个产业区趋势是龙头端的品牌强强联合，就以索菲亚还有欧派为例，基本上合作的品牌都是像索菲亚是和卡萨帝、芝华士、海尔，像欧派这边是跟顾家、喜临门、惠而浦来合作。 未来的整家的趋势。一是打包一体化来打造家居家电一体化，打造大家居的购物的趋势。第二个品牌端的强强联合。在头部的上市公司的合作里面，品牌力显得就尤为重要了，因为是品牌之间的一个对等的合作，这是第一点。第二个点是供应链的整合能力尤为重要，比方说头部的一些像欧派跟索菲亚，他们跟软体大牌的这些合作，都是体现出了比较强的一个头部的品牌整合的一个能力。第三个我们也可以看到，整家的一个趋势，是可以极大的降低引流边际成本，因为摊薄了下来后、客单价高后，同样的引流的费用率，对应的引流费用是高很多的，所以无论是从消费者还是从厂家的角度来看，趋势还是都是比较明确的。 今年我们看家居还有一个值得各位投资者关注的一个点，就是利润率的修复，像欧派跟索菲亚去年也发了年报的业绩预告，我们测算单Q4利润率还是有一些压力，主要的原因是因为去年Q4以来，整个家居产业的板材涨价幅度比较大，所以对应下来整个Q4盈利能力。相对来说偏弱。 今年我们去产业调研了解下来整个提价的预期是比较充分的，包括从终端的经销商以及后端的厂家，大家的提价预期还是比较充分，所以今年我们是觉得利润率会有一个修复的过程，整个全年的维度看，利润率并不会有比较大的压力。 所以总结来看，第一我们是去还是明确的非常看好整个地产的一个放松预期，以及地产产业链未来的估值修复，以及景气度的回暖。第二点从315的这些整架套餐来看，我们认为龙头效应还是逐步体现出来，龙头公司无论从套餐能力、品牌能力以及供应链整合能力来看，后面的实力来去提升集中度可能是未来大的一个发展趋势。第三个之前大家比较担心的成本传导，目前来看我们觉得今年的利润率应该也不会有一个太大的压力，所以去向下游去传导相对来说还是比较顺的。 大投资方向是这样的逻辑，具体投资标的头部，我们推荐定制龙头索菲亚、欧派，以及软体这边顾家和港股的敏华。我们最近一直汇报的喜临门以及定制这边的金牌和兔宝宝等，也是非常值得关注的，看明年的话估值相对来说性价比非常突出。 风险提示：中国房地产市场销售不及预期。受地产调控政策、开发商推盘进度等多因素影响导致的商品房销售不及预期可能会带来地产下游行业需求不振，影响家具、照明及家用电工企业产品销售。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《轻工制造行业周报（20220221-20220225）：本周专题：从315套餐看整家定制意义几何？》 农业最新观点：当前时点继续重点推荐生猪养殖和动保两个板块。 一、生猪板块：维持产能二次加速去化的判断。生猪板块的核心逻辑仍然是从低猪价/高成本-养殖亏损-产能淘汰。春节假期回来，猪价先是快速跳水，过去2、3周时间一直持续在12-13块钱的相对底部震荡，至上周末又出现快速下跌迹象。目前的猪价 是远低于行业的养殖成本中枢的。自繁自养模式的亏损幅度已经连续3周维持在接近每头500块的水平，而且从12月中旬以来，已经连续亏损接近3个月时间。外购仔猪育肥由于对应的是去年3季度末的低价采购仔猪，目前亏损幅度相对小一些，但也连续三周维持在头均150块的亏损水平。一方面，在目前的亏损程度下，行业整体上承受了比较大的资金压力。而且，我们认为，如果拆开表观的头均亏损数据来看，实际上由于不同养殖主体的养殖成本方差很大，我们觉得对行业产能的实际损耗是有所放大的，主要因为目前行业中仍然有一批企业现在的完全成本还在17-18元/公斤的高位，这些高成本、高杠杆率的养殖企业会承受更大的压力，我们认为，如果猪价持续底部震荡，这部分主体会是接下来产能去化的主力军。另一方面，饲料原料价格的持续上涨，也从成本端进一步挤压了养殖利润，加剧了现在养殖主体的困境。育肥猪配合料在去年同期已经是高价格基数的基础上，同比继续有接近两位数的上涨。今年以来育肥猪商品饲料的价格已经多次上调，折算到育肥成本中，预计上升幅度可达到5毛钱/公斤左右。而且我们看到在主要饲料原料中，小麦、豆粕的现货价格同比上涨幅度都接近30%，尤其是豆粕，今年年初以来，现货价格上涨已达33%。后续看，目前比较复杂的国际地缘冲突也有可能会对玉米等主要饲料原料的供应带来进一步的影响和冲击，期货价格已经有明显的反映。这些都是对养殖端非常不利的因素。 回到对后续猪价和产能跟踪的核心问题上，对于当下乃至二季度的猪价，我们仍然认为难以有明显起色。首先供给端，从能繁母猪的存栏走势和生产周期来推算，3-4月份肥猪出栏仍然有增长的惯性，结构上来看，从Mysteel本月初调研情况来看，10家规模养殖企业3月份出栏计划量较2月份实际出栏量上调明显，涨幅在23-27%，短期供给端仍然是充足的。而且从近期的调研情况来看，部分区域养殖户已经有压栏的迹象，主要原因是由于近期的猪肉收储以及屠宰做冻品库存等因素的影响，养户目前觉得后续猪价可能有支撑，因此存在一定观望情绪。所以二季度的出栏体重变化我们认为也是需要重点关注。短期看涌益监测的样本点出栏体重已经连续两周往上走，这周均重是117.5公斤/头，周度环比增加了1斤/头。而且，除了在供给端不会有明显改观的情况下，需求端也缺乏提振因素，2季度作为传统的猪肉消费淡季，目前看不存在显著改善的条件。所以，我们依然维持2季度猪价触底的判断。 另外，从对产能的影响角度来看，1月份全国能繁母猪存栏环比下降0.9%，自去年6月份产能见顶以来，已经累计去化超6%。考虑到猪价的走势，当前仍在处在生猪产能加速去化的时间窗口中。我们仍然建议重点关注猪价下跌——养殖亏损——产能去化逻辑的持续验证。 从周期的角度，目前仍然是生猪板块比较好的左侧布局机会。而且从估值角度来看，目前主要的生猪养殖股头均市值仍然位于历史均值以下的位置，安全性也是比较好的。选股角度，我们建议的原则仍然是安全性、量的弹性以及成本的相对可预见性综合考虑。建议重点关注温氏、牧原、巨星、天康等标的。 二、动保板块：持续看好后续的投资价值和机会。动保板块主要把握两条投资主线，第一是后周期的逻辑，第二是大单品催化的逻辑。 从时间顺序上来看，当前主要是看第二个也就是大单品的逻辑，即主要看非洲猪瘟疫苗研发进展对板块尤其是相关标的催化，目前最新的情况是，非洲猪瘟亚单位疫苗研发进展最快，针对亚单位疫苗，农业部要走应急评价的新药评审程序，流程有望显著缩短。上个月，农业部针对亚单位的应急评价正式标准已经下发，从流程上看，后面还有重复动物实验、临床试验几个关键环节。我们预计，在乐观情况下，今年底到明年初能够落地，随后实现产品上市。从受益公司的角度，由于普莱柯全面参与了前期的研发工作，我们认为未来或更有希望获得后续生产资质。如果综合考虑成本、定价、产能、市场接受度等因素，测算或能够给普莱柯贡献至少4-5个亿利润，公司主业对应估值仍位于历史中枢的位置。如果非洲猪瘟疫苗上市，带来的业绩弹性还是比较可观的。这是今年重点把握的动保板块的α机会。 另外从行业β层面，我们觉得市场可能忽略的一点是，如果单纯从后周期的需求角度来看，目前动保板块确实不是一个最佳的配置时机，但如果从供给端来看，新版兽药GMP的实施对动保行业产能的去化是比较确定性的，而且对于化药板块的影响要更大于对动物疫苗板块，因为化药行业小微企业占比更高。截至到21年底，全行业近1600家动保企业，完成新版GMP认证的仅仅有1/10左右，截至5月31日最终期限，所有生产企业必须通过改造验收，否则将被注销生产资质。目前留下的窗口期只有不到3个月时间，我们估计产能去化的程度可能会超预期。在产能的被动淘汰情况下会更加利好行业集中度的提升，尤其是在下游养殖集中度也在快速提升的情况下，头部的动保企业有望获得更大的市场份额。因此2季度末是一个极佳的化药行业产能去化的验证时点。叠加上今年化药原料药成本的高位回落，我们认为下半年化药企业报表端将会逐步迎来持续的改善。相对应的标的主要是回盛生物、中牧股份。 总体上看，动保板块目前估值仍然处在历史底部位置。推荐顺序上是具有α的普莱柯、明显低估的生物股份，以及化药相关标、中牧股份，关注回盛生物。 风险提示：原材料涨价；动物疫病扩散；市场竞争加剧；产品质量问题。 上划查看更多精彩内容 相关报告： 《农业周报（20220214-20220220）：本周生猪养殖亏损加剧，产能去化有望进一步延续》 《农业周报（20220207-20220213）：能繁母猪加速去化，非瘟疫苗研发稳步推进，继续推荐生猪和动保板块》 欢迎点击图片收听大消费3月观点汇报 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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