【华泰海外互联网+金工】中概互联的投资价值与配置良机

（以下内容从华泰证券《【华泰海外互联网+金工】中概互联的投资价值与配置良机》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 张 泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 刘依苇 S0570119090123 研究员 侯 杰 S0570121010001 联系人 SFC No. BRI004 陆文韬 S0570120050009 联系人 SFC No. BQL549 本文源自2022年3月9日发布的研报《中概互联的投资价值与配置良机》，对本文的完整理解请参见研报原文。 摘要 中概互联板块长期前景较好，PB正处于历史低位，布局机会或较佳 中概互联板块中长期前景较好，严监管对股价的影响边际弱化，企业互联网、出海扩张、下沉市场等增长点以及政策对于数字经济和互联网相关产业的扶持态度或可驱动板块业绩增长重新加速，实现长期可持续的盈利增长。中证海外中国互联网30是中概互联板块代表性指数，由海外上市的30家优质互联网龙头公司组成，PB_LF水平已处于指数成立以来的历史新低，估值水平相对合理。从组合角度来看，中概互联板块与A股股指相关性低，将其纳入A股权益资产组合可有效提升组合有效前沿，提高收益同时降低风险。中概互联ETF等跟踪该指数的产品可提供投资工具。 未来增长点和扶持政策逐渐清晰，中概互联板块或有望实现长期盈利增长 2021年中国互联网板块监管趋严在短期内对板块估值及业绩产生了压力，但监管并非旨在限制互联网发展，而是为互联网长期可持续发展提供更清晰指引。我们认为监管相关影响已较充分反映在中概互联网板块当前的估值与业绩。展望2022年及行业长期发展趋势，我们认为中概互联网板块将着力于新的增长点（企业互联网、出海扩张、下沉市场等），驱动业绩增长重新加速。国务院2022年1月正式公布中国数字经济方面首部国家级专项规划《“十四五”数字经济发展规划》，明确了政策对于数字经济和互联网相关产业的扶持态度。在合规前提下，互联网行业有望实现长期可持续的盈利增长。 中证海外中国互联网30指数长期业绩优秀，估值处于历史低位 中证海外中国互联网30指数从海外交易所上市的中国内地公司中选取30家中国互联网公司证券作为指数样本，其中包含优质龙头互联网公司。指数长期表现优于沪深300、中证500等重要宽基指数和同类互联网指数，同时回撤水平低于上述全部宽基指数和同类互联网指数。从估值水平看，PB_LF处于指数2015年3月23日发布以来的历史低位，分位数为0%，PE_TTM相对合理。中证海外中国互联网30指数成分股细分行业覆盖率高，覆盖多元相关产业链。且市值风格均衡，大盘股与小盘股均有分布。 中国互联网30指数与A股指数相关性低，加入组合可有效提升业绩表现 中证海外中国互联网30指数与A股宽基指数和行业指数之间的相关性均在0.4以下，同时在A股宽基组合中加入该指数后，组合的有效前沿显著抬升，说明将该指数纳入A股权益组合，可以有效增强收益同时分散组合风险。此外，我们采用均值方差、风险平价和等权重资产配置模型，考察组合中加入中国互联网30指数前后的变化。结果显示纳入该指数的A股权益资产配置模型长期跑赢不纳入该指数的模型，进一步证实该指数在资产配置中的价值。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 正文 中概互联：政策推动行业可持续发展，业绩增速有望迎来拐点 2021年监管部门围绕反垄断、数据安全及个人信息保护等多领域加强了对中国互联网板块的监管力度，短期内对中概互联网板块的估值及业绩增长产生了一定压力，但其并非旨在限制互联网发展，而是旨在为互联网长期可持续发展提供更清晰的指引。随着监管逐步落地，我们认为监管相关负面影响已较充分的反映在中概互联网板块当前的估值与业绩。展望2022年及行业长期发展趋势，我们认为中概互联网板块将着力于新的增长点（如企业互联网、出海扩张、下沉市场等），驱动业绩重新加速增长，并有望迎来板块估值修复。 国务院2022年1月12日正式公布《“十四五”数字经济发展规划》，这是中国数字经济方面第一部国家级专项规划，首次明确数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，并为推动数字经济健康发展制定了详细经济发展的路线图及主要目标：2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值的比重将达到10%（2020年：7.8%）。我们认为《“十四五”数字经济发展规划》明确了政策对于数字经济和互联网相关产业的扶持态度，在合规的前提下，互联网行业有望实现长期可持续的盈利增长。 投资机会：数字经济赋能产业升级，“十四五”期间有望迎加速发展 数字经济已成为中国宏观经济的主要驱动力之一，2020年新冠疫情爆发进一步加速中国数字经济发展，2021年数字经济相关监管陆续出台以稳固产业发展根基，推动行业长期可持续发展。根据中国信息通信研究院的数据，2020年中国数字经济总值同比增长9.7%至39.2万亿元人民币，数字经济对中国GDP的贡献率由2015年的27.0%稳步提升至2020年的38.6%。 一方面，数字经济推动生产要素的深刻变革和重组，另一方面，数字经济与传统行业运行深度结合，释放协同效应。数字经济还有助于平衡供需。在供给侧，通过数字化转型，企业能够提高经营效率，加强产品和服务供给。在需求端，通过数字化转型，企业可以挖掘增量需求，消化过剩产能，从而推动产业升级，实现资源的最大化利用。数字经济与实体经济的融合，可以降低资金、资源、产品的流通难度，提高整体效率。 国务院在2022年1月12日正式发布《“十四五”数字经济发展规划》，明确数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，并为推动数字经济健康发展制定了详细经济发展的路线图：在2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值的比重将达到10%（2020年：7.8%）。数字经济发展将围绕在五大方向：1）建立数据要素市场体系，实现数据有序定价和交易；2）加快农业、制造业、生活服务行业数字化；3）提高数字创新能力，提高数字产品和服务质量；4）数字化公共服务更加普惠；5）完善数字经济治理体系。 在数字经济发展规划下，中概互联网多个细分板块有望迎来重大发展机会，推动行业业绩及估值水平稳步提升。根据数字经济发展规划，中国网络零售总额、软件和信息技术服务业规模、在线政务服务实名用户数量将在2021-2025E年分别实现7.65/11.40/14.87%的复合年增长率。 政策导向：引导行业理性竞争，步入长期可持续发展轨道 2021年多项监管出台引导互联网公司在度过早期快速发展阶段后逐步走向理性竞争，并投资于更优质的长期可持续业务发展，为用户创造价值，为实体经济提供支持。随着互联网行业监管陆续落地，行业的监管要求和发展路径更为清晰，互联网行业有望在2022年回归健康增长的轨道。 宏观层面，2021年监管当局发布的主要政策包括《关于平台经济领域的反垄断指南》、《互联网平台落实主题责任指南》等，该类政策聚焦于引导互联网行业内的公平竞争、生态开放与可持续发展等。 就细分子行业而言，在消费互联网领域，我们判断监管旨在为平台用户创造更加健康安全的使用环境，切实维护消费者权益，引导用户消费的理性化，同时加强对平台就业人员利益的保护，如外卖骑手、网约车司机等。在监管的明确指导下，我们认为消费互联网平台的运行机制未来将变得更加合理与规范，在此基础上，平台有望与平台生态内的各参与方形成利益共生的良好合作关系，从而实现长期的可持续发展。 而对于企业互联网领域，我们看到领先的互联网平台均已布局多年。包括云计算、大数据、人工智能等领先技术在内的数字化服务有实力帮助各行各业的企业进一步降本增效，这也是技术赋能实体经济的重要渠道。根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，政府支持以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革，鼓励数字技术与实体经济的深度融合。我们认为，下一阶段云计算、大数据、AI等相关数字产业的支持与推动举措仍将继续，在企业数字化浪潮之中，布局超前、技术实力雄厚的平台有望迎来新的增长点，我们看好大型互联网平台在赋能实体经济发展中的潜力与机遇。 在线广告：严格隐私保护下的变现规范化 《中华人民共和国个人信息保护法》于2021年11月1日起实施，旨在加强个人隐私保护，禁止企业过度收集或过度变现用户信息。我们认为，加强对用户隐私的保护或影响在线广告解决方案的效果，因为网络平台对用户数据的获取和变现将变得更谨慎。但与此同时，平台降低对用户数据的依赖在我们看来有助于平台建立更强的消费者信任，这对于提升用户在平台上的长期留存并创造更多的变现机会十分重要。在我们看来，AI、机器学习等先进技术的快速迭代可以为平台广告效果的提升提供支撑，同时可以保证优质的用户体验。长期来看，拥有先进技术支撑的平台仍具备健康的广告业务发展空间。 网络游戏：财务影响有限，仍鼓励长期健康发展 国家新闻出版署于2021年8月30日下发《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，要求所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务。我们预计监管将从4Q21开始影响游戏公司的财务业绩，但影响有限，因为大多数游戏公司的未成年人收入占比仅为个位数。例如在2Q21，16岁以下未成年人对腾讯网络游戏流水贡献比例为2.6%，18岁以下未成年人对网易游戏流水的贡献比例不足1%。我们认为，长期来看，监管将支持网络游戏行业的健康发展，对主要游戏公司的财务影响有限。 电商及本地生活：鼓励公平竞争，关注劳动者权益，支持实体经济复苏 对于电商行业，监管着力创造公平有效的市场竞争环境。国家市场监管总局于2021年4月10日公布对阿里巴巴涉嫌垄断行为的行政处罚决定，处以罚款182.3亿元人民币，并在2021年10月8日公布对美团涉嫌滥用外卖平台服务市场支配地位的行政处罚决定，处以罚款34.4亿元人民币。除上述旨在遏制互联网平台经济垄断行为的相关举措外，市场监管总局还于2021年8月31日发布了《关于修改〈中华人民共和国电子商务法〉的决定（征求意见稿）》，强调电商平台对平台内经营者实施侵犯知识产权行为未依法采取必要措施的，情节特别严重的，有关部门可以限制其开展相关网络经营活动，直至吊销网络经营相关许可证。 在本地生活服务方面，重大监管政策主要集中在保障灵活就业人员权益，防止资本无序扩张方面。对于保障灵活就业人员权益的政策，外卖骑手可能是第一个开始试点的行业。对于防止资本无序扩张的政策，这可能导致社区团购业务渗透速度减缓，但我们认为相应的，平台营销支出也会对应降低，有望支撑业务缩窄亏损。2022年2月18日，国家发改委发布了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，文件指出将引导外卖平台降低餐饮经营者的运营成本，对受疫情影响较大的地区的餐饮业者给予阶段性优惠政策。综合来看，监管致力于关注和呵护在本地生活服务业态中实体门店及就业人员的实际权益。事实上，美团等本地生活服务平台自2020年疫情爆发以来便将社会责任置于货币化扩张之上，针对疫情、恶劣天气等受影响的商户推出了包括资金支持、培训服务、降本增效等多方面的扶持举措。我们认为，监管认可互联网本地生活服务平台在帮助实体商户吸引用户、扩大业务覆盖范围上创造的重要价值和意义，因此其仍然鼓励平台持续支持实体商户的经营与发展，预计未来监管将继续从平衡平台生态内各参与主体利益的角度出发，促进形成多方和谐共赢的合作关系，而非限制打压平台业务的发展。 展望未来，我们预计监管将延续此前的原则与思路，围绕规范平台运营、净化行业风气、赋能实体经济进行规范，互联网公司需要更加重视对平台运营效率提升和价值创造方面的思考，并付诸掷地有声的举措，从而使平台生态内的各方均受益于持续推进的数字化浪潮。 细分板块：着力新增长点，迎接互联网下一个增长周期 电子商务：品类扩张与低线城市渗透支持下一阶段增长 由于高基数效应和宏观经济疲软背景下的消费情绪低迷，2H21以来中国实物商品网上零售总额增长持续放缓。我们预计，伴随宏观经济2H22企稳恢复，刺激政策传导至消费端，整体消费情况有望实现一定复苏。2021年12月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比例为24.5%，而2021年11月及2020年12月分别为24.5%和24.9%，鉴于线上渠道更高的销售效率以及触达潜在客群的有效性，我们预计线下零售仍将继续向线上渠道转移，而品类扩张和低线城市的进一步渗透将成为重要的驱动力支撑，其中，快速消费品、生鲜产品、家居装饰等品类目前仍具备较广阔的线上渗透提升空间，该等品类有望为电商渗透率的进一步提升提供支持。 据中国互联网络信息中心统计，2021年6月电子商务用户总数为8.12亿，同比增长8.4%，电子商务用户在中国网民中的渗透率达到80.3%，高于2020年6月的79.7%。随着高线城市电商服务渗透率逐渐趋于饱和，过去几年，电子商务平台正在向低线城市渗透，以释放用户基数扩张的潜力。整体而言，我们预计2022年低线城市的用户留存竞争将更加激烈，在强大的供应链能力的帮助下，以有吸引力的价格为用户提供高性价比的商品将成为竞争优势。 同时，我们预计2022年电商平台的运营能力将进一步加强。平台服务商将提升其“用户直连制造（C2M）”的能力，旨在缩短产业价值链，以提供价格更优的优质产品，帮助商家扩大销售量。我们认为，这将有助于维持中国电商行业的市场份额。此外，我们预计直播电商将在2022年保持快速增长，因为该形式已证明其在加强卖家和消费者之间的互动方面的有效性，但我们认为灵活的供应链能力对于支持长期发展至关重要。 我们认为捕捉用户全生命周期价值的趋势将在2022年将变得更加清晰，因为电商公司正在推出针对不同消费需求的多元化应用。2022年是在低线城市获取用户、扩大总目标市场投资的关键一年。其次是在获客方面的投资，我们预计电商平台将更加注重增强用户粘性和提高购物频率，此后变现机会有望逐渐出现。 本地生活：疫情催生线上化需求，行业进入规范扩张阶段 疫情期间，线下防控措施趋严在一定程度上限制了人们的户外活动，对住宿、旅游、出行等行业的正常发展造成了压力，但与此同时也激发了部分刚性的生活需求线上化转移，用户逐渐习惯了在平台进行预约和下单，通过互联网享受便捷的商品和服务交付。据中国互联网信息中心，截止2021年6月，中国在线外卖用户数达到4.69亿人，对应在中国网民中的渗透率达到46.4%，同比2020年6月提升2.9pp，延续了此前持续的渗透率提升趋势。此外，据国家信息中心统计测算，2021年在线外卖收入占全国餐饮收入比重达到21.4%，同比提高了4.5pp，在线外卖人均支出达到709.6元，同比提高49.6%，在我们看来这反映出用户对在线外卖服务使用习惯的持续强化和巩固。 我们认为，平台通过在线外卖服务帮助线下实体商户触达了更广泛的潜在客群，并扩大了其业务覆盖的范围，为实体门店的经营带来了增量价值，因此得以吸引新的商户持续加入平台。据美团财报数据显示，截止3Q21末，平台活跃商户数量达到830万，同比增长28.2%。商户基数的持续扩大，可以为用户带来更丰富的消费选择，有望进一步改善用户体验，从而帮助平台长期维系和留存用户。在这一良性循环的推动下，我们认为平台、商户、消费者及骑手均从中有所收益，在线外卖市场规模有望进一步扩大。 在本地生活服务领域，监管正在引导外卖平台积极维护平台商户及外卖骑手的相关利益。自疫情发生以来，美团等本地生活服务平台已针对商户推出了多项扶持举措，以帮助其应对疫情影响及恶劣天气影响，同时，也通过算法机制的透明化等途径进一步保护骑手的切身利益。随着《关于落实网络餐饮平台责任切实维护外卖送餐员权益的指导意见》及《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的先后颁布，我们预计在线外卖行业将持续趋于规范化发展。尽管受监管影响，平台的盈利节奏和步伐或将放缓，但我们认为对商户及外卖骑手的利益保障有利于平台与其建立稳定的合作关系，从而支持其业务的长期扩张和发展。 游戏行业：游戏出海加速，拓展市场空间 游戏行业已成为中国最大的在线娱乐产业之一，2021年中国网络游戏市场收入达到2965亿元，同比增长6.4%。2021年游戏行业监管趋严主要旨在加强未成年人保护，短期内对游戏行业的收入增长影响有限，因未成年人的收入贡献较为有限；长期来看，持续优质内容创新以及出海拓张将推动中国游戏产业的持续健康发展。 全球游戏市场空间广阔，2021年全球游戏市场规模1758亿美元，而中国游戏市场规模约457亿美元，仅占全球游戏市场规模的26%。2020年以来中国游戏公司持续加速出海进程，寻找游戏业务新的增长驱动力。中国游戏公司，尤其是手游公司，凭借优质的内容及良好的运营能力，在全球游戏市场的竞争力与市场份额持续提升。据游戏工委数据，2021年中国自研游戏海外收入同比增长16.6%至180.1亿美元。 由于中国手游产业的快速发展，中国游戏公司的手游研发及运营能力在全球游戏市场范围内具备优势。Sensor Tower数据显示，2021年42款中国手游在海外市场的收入超过1亿美元，对比2020年进一步增加5款。中国出海收入TOP30手游产品在全球App Store和Google Play的总收入达到115亿美元，较2020年92.4亿美元增长24%，较2019年增长80%。其中，2021年中国前30出海手游在美国市场收入达36亿美元，同比增长53%，已成为中国手游最大的出海市场。 云计算：企业数字化趋势驱动行业增长 中国企业数字化趋势是云计算行业的长期增长动力。腾讯、阿里巴巴、百度、京东等互联网平台正加大投入企业互联网领域，包括云计算、人工智能、区块链等帮助企业客户提高效率和节约成本，驱动长期收入可持续增长。 IDC数据显示，2020年全球公有云市场规模3124亿美元，同比增长24.1%；其中，在中国企业数字化浪潮的趋势下，中国公有云市场规模194亿美元，同比增长50.4%，增速显著快于全球市场。据Canalys数据，中国云基础设施支出在3Q21保持强劲增长，同比增长43%，主因中国各行业数字化需求的增加，以及对更多定制云服务的需求增加。据IDC统计，政府、医疗服务、教育和智能制造等垂直领域的云业务在1H21的收入增长强劲。我们预计，2022年云计算产业仍将呈现强劲增长趋势，得益于企业降本增效的数字化趋势。 按收入口径，阿里云在2020年的市场份额为38.5%，是中国IaaS云服务市场的领导者，其次是腾讯云和中国电信。百度在云服务市场上正在迅速追赶，其云业务在1H21的收入增长强劲，主因智能交通业务的强劲发展及百度智能AI云业务的需求增加。 广告行业：创新以推动广告效率持续提升 随着疫情逐渐得到控制及消费复苏，2021年广告主预算增长重新加速。据艾瑞咨询数据，2021年中国在线广告市场规模达到9342亿元，同比增长21.9%。展望2021-2023年，由于中国互联网行业流量红利逐渐消失，我们预计广告投放精准度以及广告效率的提升或将成为中国在线广告市场规模增长的主要驱动力。短视频/电商广告由于其良好的广告投放效果，收入增长均快于互联网广告大盘，2021年短视频/电商广告收入分别同比增长31.5/22%。 中国移动互联网行业流量增长逐渐放缓，2021年12月中国移动互联网月活跃用户数同比仅增长1.4%至11.7亿用户；行业竞争加剧，短视频平台进一步抢占更多的用户时长份额，2021年12月短视频已占中国移动互联网用户时长25.7%，对比2020年1月提升4.7%个百分点。预计行业竞争加剧将加快中国互联网广告平台对广告形式及广告技术的创新脚步，提升广告效率，推动在线广告行业收入持续增长。 中证海外中国互联网30指数的投资价值分析 中证海外中国互联网30指数（930604.CSI）编制方法 中证海外中国互联网30指数从海外交易所上市的中国内地公司中选取30家中国互联网公司证券作为指数样本，以反映在海外和香港交易所上市的中国互联网公司证券的整体表现。该指数发布于2015年5月23日，以2007年6月29日为基日, 以1000点为基点。 指数以香港市场证券以及其他市场中的证券为样本空间，选样方法如下： 1）流动性筛选：过去一年日均成交金额不低于 300 万美元； 2）市值筛选：过去一年日均总市值不低于 20 亿美元； 3）选取符合以下定义之的公司证券作为待选样本： 互联网软件：开发与销售互联网软件的公司； 家庭娱乐软件：开发主要在家中使用的家庭娱乐软件和教育软件的公司； 互联网零售：主要通过互联网提供零售服务的公司； 互联网服务：要通过互联网提供各类服务的公司； 移动互联网：开发与销售移动互联网软件和/或提供移动互联网服务的公司； 4）在上述待选样本中，按过去一年日均成交金额以及过去一年日均总市值按 1:1 由高到低计算综合排名，选取排名靠前的 30 公司证券成为指数样本，待选样本不足 30 只时全部纳入。 指数计算公式为： 中证海外中国互联网30指数的样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。当中证全指指数调整成份股时，中证全指细分行业指数成份股随之进行相应调整。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 指数历史业绩：长期优于基准和同类指数，大幅回撤或提供较佳布局机会 为直观地展示指数组合在市场中的表现，我们以发布时间2015年3月23日为起点，针对中证海外中国互联网30指数的风险收益水平进行统计，同时选取中证500与可比的互联网指数作为参照，从而评估指数在市场中的绝对和相对表现。 其中同类指数，中国互联网指数(H11136.CSI）选取海外交易所上市的中国互联网企业作为样本股，一共50支股票，采用自由流通市值加权计算，以反映在海外交易所上市中国互联网企业的整体走势；互联网指数(H30535.CSI)选取互联网技术与软件，互联网平台运营商、互联网内容服务提供商，以及其他与互联网行业相关的公司股票组成样本股，一共150支股票，以反映互联网相关产业公司的整体表现。 自中证海外中国互联网30指数发布以来，在2016年1月以前与中证500走势接近。2016年1月之后中证海外中国互联网30指数收益远远超过中证500。中证海外中国互联网30指数净值在2020年3月迅速地扩大优势之后，于2021年初到达最大值并开始回撤。 从风险收益水平上看，中证海外中国互联网30指数在收益层面远远优于宽基指数和同类指数，同时波动性与宽基指数以及同类指数相近且回撤水平更小。同时，与同类指数净值趋势相对比，优势远远大于其同类指数收益，可以证明其成分股相对于其他互联网指数更为优质。在2021到2022年2月期间，中证海外中国互联网30指数出现大幅下跌，可以关注当前海外中国互联网板块的配置机会。 指数估值分析：PB估值处于历史低位，PE估值相对合理 从历史估值水平上看，自指数成立日以来，市盈率（PE_TTM）呈现先迅速升高后迅速降低的走势。截至2022年2月28日，该指数市盈率PE（TTM）为46.21倍，处于指数成立日以来的48.48%的分位数水平，处于历史中等水平。而市净率（PB_LF）整体上呈现下降趋势，在2021年后与市盈率趋势一致。截至2022年2月28日，该指数市净率PB为2.84倍，处于指数成立日以来的历史低位，0%的分位数水平，说明市场对中概互联股的估值处于历史低位。 指数成分分析：指数成分股细分行业覆盖率高，市值风格均衡 成分股概览：聚焦优质互联网公司 基于截至2021年12月31日的指数成分股，由于指数在存续期间可能对特殊成分股动态调整，当前截面中证海外中国互联网30指数共包含成分股28只。其中包含多家头部互联网企业，和新型电子经济公司。中证海外中国互联网30指数的前十大重仓股以商贸零售、传媒和社会服务板块为核心；细分行业则以互联网电商为主。从市值上看，前四大成分股市值均超过1000亿元。从权重上看，前10大成分股所占权重超过50%。 指数成分股行业分布：互联网电商占比较高，覆盖多元相关产业链 成分股的行业分布是指数的重要特征之一，能够反映指数受不同行业风险因素影响的程度。统计中证海外中国互联网30指数在申万一级和申万二级行业成分股的数量和权重分布。一级行业中商贸零售和传媒的占比最高，总和超过50%；次之为社会服务；从数量来看，也是这三个板块数量最多，其次还有计算机板块。二级行业中互联网电商占比最多为30%，同时指数也覆盖了15个细分行业，对互联网相关的板块有较全面的覆盖。 指数成分股市值分布：大盘股和小盘股均有分布，市值风格较为均衡 从市值分布上看，1000亿元以上的成分股共计4只，占权重超过25%；500亿~1000亿元占比第二大，占权重20%左右。同时大部分成分股集中在200亿元以下的区间。整体来看，指数成分股分布在小盘与大盘股上，市值风格较为均衡。 中证海外中国互联网30指数的组合配置价值分析 指数与A股宽基行业指数相关性均较低，组合中加入该指数或可分散风险 分析中证海外中国互联网30指数与宽基指数之间的相关性，发现指数与沪深300、中证500、中证1000之间的相关系数为正，但数值较低，均在0.4以下，若在股指组合中加入中证海外中国互联网30指数，或能够在一定程度上分散组合的风险。 考虑中国互联网30指数与A股行业指数的相关性，发现指数与申万一级行业指数的相关系数均不超过0.34，其中与国防军工、煤炭、环保、银行等行业的相关度较低，不超过0.25。可见若在行业组合中加入该指数，则组合风险或有望进一步降低。但相关系数尚不足以说明指数在组合中的资产配置价值，在接下来的章节中我们将通过资产配置模型进行进一步检验。 在A股宽基组合中加入中国互联网30指数后，有效前沿显著抬升 选取沪深300、中证500、中证1000三个A股重要宽基指数作为对照组来构建基础组合，并观测加入中国互联网30指数后的组合特征变化。我们赋予三支指数不同的权重并构建不同的投资组合，以组合年化收益率均值为横轴，以组合波动率为纵轴，可以绘制出这些投资组合的有效集和有效前沿。若我们在有效前沿上选取夏普比率最大的组合作为最优投资组合，计算得到以沪深300、中证500、中证1000构建的最优投资组合的夏普比率为0.3。 而在三支指数的基础上加入中证海外中国互联网30指数后，可以发现资产组合的有效前沿显著抬升，最优投资组合的夏普比率升至0.5，且最小方差组合的收益率显著高于原组合、波动率小幅低于原组合。综上可见，在A股权益资产组合中加入中证海外中国互联网30指数，或可显著降低组合风险，提升风险调整后收益。 加入指数后资产配置模型组合表现提升，波动率下降 进一步地，我们采用资产配置模型对中国互联网30指数的投资价值进行研究，结果如下方各图表所示。 由上方图表可见，当我们采用等权重、风险平价模型、均值方差模型等不同资产配置模型时，只要将中国互联网30指数加入备选资产列表，模型最终的年化收益率均有显著提升，同时等权模型和风险平价模型的波动率显著下降，均值方差模型的波动率仅小幅提升。整体来看，在A股权益组合中加入中国互联网30指数后，资产组合的风险收益属性均有一定优化。 在通过定量检验确定中国互联网30在组合配置中的长期价值后，我们还需要进一步考察该指数的具体投资时点。定性角度来看，中国互联网30的估值到达较低位置时，投资安全边际较高，通常是较优的配置时点。尤其是PB指标，历次中国互联网30指数的PB指标创新低之时，多伴随着指数的触底反弹，且后续指数上涨幅度显著超过沪深300。 截至2022年2月28日，该指数市净率（PB_LF）为2.87倍，处于指数成立日以来的历史最低位。按历史规律来看，当前正属于较好的配置时点。鉴于当前指数的估值水平相对较低，投资安全边际也较高。虽然2021年中概互联网历经大幅回撤，但从长远来看，产业互联网、数字经济等更高层级的互联网应用场景的发展是大势所趋，从长期资产配置的角度而言，中概互联网股票仍有广阔前景。 我们已从指数编制思路、指数成分股特征及指数配置价值等方面对中证海外中国互联网30指数进行了投资价值分析，发现该指数编制方法科学合理，重仓行业龙头企业，整体来看投资价值较高。当前市场上跟踪该指数的ETF产品仅有两只，其中广发中证海外中国互联网30ETF（基金代码159605）规模最大，其基本信息如下。 风险提示 1) 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。 2) 指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议。 3) 成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。 4) 报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。 5) 投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 免责声明与评级说明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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