【山证新股】华秦科技(688281.SH)军工隐身材料领跑者,研发创新筑高竞争壁垒

（以下内容从山西证券《【山证新股】华秦科技(688281.SH)军工隐身材料领跑者,研发创新筑高竞争壁垒》研报附件原文摘录）
　　山证新股 报告要点： 产业化转型成果显著，批产放量未来可期。公司成立于1992年，主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售。公司在该领域深耕近30年，近年来成功实现产业化转型，业务规模持续增长，主营业务突出，整体业绩持续向上。2019-2021年，公司分别实现营业收入1.17、4.14、5.12亿元，同比增长45.51%、254.44%、23.68%，年均复合增长率为120.13%。 国防需求渗透加速，壁垒极高利好先入者。（1）我国国防支出进入持续快速增长阶段，国防装备支出比例持续扩大，下游需求渗透加速。（2）隐身材料的性能和质量是关键，研发创新是核心竞争力。（3）行业存在较高的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁垒，有助于保持良好的竞争格局，利好市场先入者。 始终坚持研发驱动，构筑长期竞争壁垒。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，产业化成果突出。2018-2021年，公司累计研发支出占累计营业收入比例为10.8%，研发投入始终保持在较高水平，以保证产品的领先地位。 军品供应先发优势深厚，下游客户合作关系稳定。军品特种材料开拓周期长，一旦定型批产供应商地位难以撼动，公司下游客户与其形成长期稳定的合作关系，有助于优先获得订单。公司营业收入主要来源于军品的定型批产产品，目前定型批产的产品包括3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料，仍有50余个牌号处于小批试制和预研试制阶段，公司业绩增长具有可持续性。 军民市场双驱动，民品打开新增长点。近年来，航空航天、航海、海洋工程的发展提振防护材料需求，公司积极拓展防护材料在航空、冶金、石油化工、船舶、海洋等民用领域的推广应用。公司立足军品业务，坚持多元发展，拓展民品市场，打开成长空间。 盈利预测及估值： 公司作为A股唯一一家以隐身材料为核心主营业务的企业，未来增长点主要在于：（1）由于军品生产的特殊性，公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系；（2）公司营收主要来源于定型批产产品，目前已批产产品需求稳中有进，且只占公司研发牌号的一小部分，仍处于小批试制和预研试制的牌号都是公司未来业绩增长的动力；（3）始终坚持高水平研发投入，保证产品的领先地位，筑起坚实的技术壁垒；（4）军民品协同发力，积极推广民用产品，目前一部分民品已处于小批试制阶段，伴随着公司业务规模扩大，民品的批量生产将成为公司新的业绩增长点。预计公司2022-2024年分别实现营收7.25、9.65、12.38亿元，同比增长41.8%、33.0%、28.3%；分别实现归母净利润2.85、4.07、5.18亿元，同比增长22.0%%、43.2%、27.0%；对应EPS分别为4.27、6.11、7.76元，以上市首日（2022.03.07）收盘价260.00元计算，对应PE分别为60.9X、42.5X、33.5X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 本报告分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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